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“港股直通车”从8月20日公布，恒生指数在短短两个半月内上涨超过60％；到11月初宣布缓行，又在两周的时间暴跌超过15％，让投资者好好地过了一把过山车的瘾。
虽然市场的上下起伏有各种因素在起作用，但是无可否认，中国政府的政策取向在很大程度上左右了港股的短期走势。
这是港股存在泡沫的佐证之一：市场对股票的估值依赖于后续资金的支持，而不完全是对业绩增长的预期。
当然，适度的泡沫是牛市的常态，剧烈的调整可以淘汰掉意志不坚定者，更利于后市的上涨——“牛市总是在战战兢兢中上升，熊市总是在歌舞升平中降临”。
在笔者看来，港股的牛市远未结束，如果投资者能踏准牛市的起伏节奏，不难在牛市中分一杯羹。
作为国际性的金融市场，香港股市对美国货币政策带来的影响极为敏感，主要是由于港元与美元挂钩的联系汇率制度限制了香港自身的货币政策调整空间。
就拿现况来说：美国经济增长放缓、房市疲弱，加上次级按揭风波的恶化，实际上处于减息周期，美元也是一个长期的贬值趋势；而香港经济背靠中国大陆，这几年都取得不错的增长（根据香港政府统计处8月发表的初步数字，本地生产总值在2007年第二季度实质增长6.9%，并且通货膨胀近期有抬头的趋势，香港应该有加息的需要）。但是因为联系汇率制度的关系，港元必须跟随美元贬值，结果导致香港的财务性资产吸引力大增，热钱大量流入；在资金充沛的情况下，利息下降，又为通胀火上加油，形成一个“泡沫循环”。那么这个循环可以持续吗？让我们先看看以下的信号：
信号之一是近期外资基金已经在香港市场大手扫进商业房产和住宅。据11月15日的《明报》报道，一外资基金再度出手，出资约4亿港元扫入恒隆地产（0101.HK）的九龙站“君临天下”21户单元；该基金此前已买入包括奥运站“浪澄湾”42户单元、长沙湾“星汇居”约180户单元以及九龙城“太子汇”12户单元，累计16亿港元，可见外资对香港楼市投下信心的一票。
信号之二是香港本地的房地产股票如长实、新鸿基、恒基、信置、新世界等非常坚挺，完全无惧外围股市风波。在“港股直通车”刹车、国企股和红筹股跌得一片愁云惨雾的情况下，香港地产股在11月6日开始率先反弹，信置（0083.HK）、恒基（0012.HK）、新世界（0017.HK）等股票随后还创出新高。此时的国企如石油石化股、资源股、金融股等还在寻底，随后还有10％~20％不等的跌幅。
信号之三是香港金管局为了港元的“强方兑换保证”，已多次入市买进美元，对市场注入港元。
从这些信号可以看出，滞留于香港的资金量相当充沛。虽然同业拆息回落后，一些套息交易会对这个循环起到缓冲作用，但是只要美元弱势不改，这个循环将会一次又一次地重演。
原因也是显而易见的。首先，美国的货币政策在这个经济循环中制造了大量的货币和外债来维持其国内的景气；通过美元的贬值，实际上是利用了其作为世界最大经济体的优势，剥削了其他国家的劳动成果；在其他货币没有能力与美元的流通性抗衡的条件下，美国仍然有动机保持这种政策，以减低其巨额的贸易和财政赤字。其次,次级按揭贷款及其衍生产品市场在暴露风险之前，吸收了大量流动性资金；当次按风波告一段落以后，其中的一部分资金将远离这个貌似安全的市场，流入股市。既然同样有投资变废纸的风险，股票的流通性至少更真实一点吧？所以，次按问题的解决过程，也将是全球资本流动性泛滥并四处追逐回报的过程。
投资香港相当于投资中国
纵观环球，新兴市场的崛起无疑是引人注目的。其中具有代表性的BRIC“金砖四国”（可能再加上南韩凑成BRICK，如果股神巴菲特没看走眼的话）, 经济仍然充满活力。特别是人口最多的中国和印度，如果能充分激发起国内消费能力的话，前景十分光明。
由于中国内地实行资本管制，使得香港股市的处境确实很微妙。香港股市现在的构成中，国企和红筹已占了半壁江山，如果加上业务以中国大陆为重心的公司的话，实际上投资于香港股市就相当于投资中国。
虽然有人担心香港股市有可能在某一天以重演1997年的“红筹泡沫”破裂为结局，但是应该看到“此一时，彼一时也”。因为今天的主角是国企，盈利能力与当年不可同日而语，在环球产业转移的背景下，不同类别的国企将在泡沫的各个阶段异彩纷呈，相对也会延长了牛市的生命，此其一也；内地对外排洪以减轻内地流动性过剩的压力是既定政策，来自内地的资金必然持续增长—相对于外资而言，内地的机构和个人投资者对国企更为了解，也愿意付出更高的溢价，即所谓的“本土偏好”，由此也会逐步抬高股市的整体估值水平，此其二也；随着香港股市的交易量和融资能力大幅提高，其国际影响力也会不断提升，从而吸引更多周边国家和地区的公司（例如东南亚国家和中国台湾地区）在香港上市融资，自然就会吸引更多的资金加大对香港市场的配置比例，此其三也。从香港特区政府增持香港交易所的股份、加强控制权的行动来看，上述几点很可能在香港特区政府甚至中央政府促进香港特区繁荣的战略规划之内。
顺势而为选好股
既然牛市尚未结束，顺势而为应该是以持股为主。但是何时持有、持有什么样的股票是需要多花心机、勤做功课的。如果你摸高追进了前期热炒的资源股，很可能你将付出很高的机会成本，甚至在相当长的一段时期内颗粒无收；如果你纯粹因为价格低而买进了垃圾股，这垃圾股可能会教育你什么叫“没有最低，只有更低”。
从2003年开始的这波港股牛市，涌现了电力设备、造船、钢铁、建材、资源、航运等大牛股，期间穿插着金融和房地产热潮，无一不与中国的经济发展周期、产业升级路径息息相关。有关心A股的投资者其实具有很大的信息优势去把握港股的下一个投资主题，因为你比任何人都更清楚身边的环境正在发生着什么变化、又是如何反映到资本市场的。
国资委正大力推动央企整合和整体上市，而这也是2006到2007年A股里最迷人的主旋律；在香港市场，除了几家大型国企如中铝、中远洋等通过A股上市的公司基本完成任务以外，其他还有大量相关的上市公司存在同样的机会，只要经常上国资委的网站（www.sasac.gov.cn）学习一下，不难找到线索；这类股票的节奏通常与大市的波动关系不大，反而更取决于集团公司的整合时间表，比较适合中长线投资。在投资中要时刻注意的是安全边际，也就是说即使集团整合的时机有所延后，你所投资的公司的股价也基本上处于可以接受的程度，顶多是损失了时间成本。具体来说,就是在投资时先确定公司的基本面是否可以支撑目前的股价，然后再搏取像资产注入、并购等行动所带来的超额回报。如果你上网搜索一下如五矿集团、中航系和中石化集团最近在忙些什么,对哪些股票值得关注的问题就可以得到答案了。从横向的角度来看，金融类股票无疑是这波牛市的主角，并且将一直贯穿整个人民币重估的过程。这类股票的资产和收入以人民币为主，自然就对冲掉由人民币升值而可能带来的汇率损失。这类股票是各路资金的首选目标。要注意的是，金融类股票的价格实际上会放大经济周期的表现，国家不时推出的宏观调控政策着眼于国民经济的风险控制，客观上也可避免金融类股票的股价过度透支预期的增长，所以这类股票通常有比较明显的短期波动，即使是长线投资者也需要避免在市场气氛炽热的时候买入。另外，为什么要在香港市场买这些股票？几大银行和保险股不是A股也有吗？如果你对比一下股价的话，答案应该很简单。
房地产股也有类似金融股的特性，区别在于房地产价格是中央政府调控的重点。姑且勿论这些调控措施的实际效果如何，房地产业似乎总是处于调控的枪口之下，其实这是误会。对于有志于“基业长青”的开发商来说，可持续的盈利不应该来自于囤积土地或者房源的投机性收入，炒高的房价和地价很多时候也没给开发商带来多少好处，反而增加销售难度的同时,增加企业的风险。最近政府又酝酿新一轮更有针对性的调控，所以近期的内地房地产股都相对沉寂，又给我们提供了一个吸纳优质股票的好机会。
其他与中国经济发展联系紧密的股票莫过于消费类企业了，其中消耗性的品牌衣物生产商如运动服装、品牌食品等将随着国内消费升级的趋势而持续发展壮大。看看“李宁”（2331.HK）最近三年的股价表现，你将会更有动力去发掘另外一只类似的大牛股：从2003年大约2.3元的股价开始起步，随着公司业绩的增长，“李宁”的股价也水涨船高，一路攀高到目前约26元/股（最高曾到32元/股），三年回报超过10倍。近期这类公司在香港市场新上市的也有不少选择，相信这里将会产生未来的大蓝筹。
香港本地股票值得发掘
内地投资者比较容易忽略的是香港本地股票。如前所述，由于“百川汇海”效应，香港这个弹丸之地的房地产特别是商业地产和中高档住宅首先受惠。除了资产价格膨胀效应以外，由于经济活动繁荣而吸引更多的商业机构进驻、更多富人逗留是另外的支持因素。同时，香港本地有规模的房地产开发商也早已布局内地，经过10多年的铺垫，很多项目都将进入收成期，未来前景乐观。
香港又是众所周知的“购物天堂”，特别是对名牌衣服、名表、化妆品等奢侈品而言。如果用心去寻找，你会发现很多这类公司都有上市，何不从中精选一两家，也分享一下“购物”的乐趣？
如果问问你身边的女士们，你会了解到各家“莎莎”化妆品店是她们在香港的必到之处，所以可以留意其上市公司“莎莎国际”（0178.HK）的业绩表现；经营金银首饰的“周生生”（0116.HK），股价从年初约4元稳步上扬到现在约10元，是否正反映了香港旅游购物的吸引力呢？
把握好节奏和时机
香港是个资金进出自由的市场，除了一些长线资金以外，兴风作浪的热钱也不少。热钱所带来的影响，反映到股票市场上就是大起大落。经过几次的金融风暴，香港股民已经成熟了不少，作风比较保守。相对而言，内地投资者在这种大风大浪的市场中还要先学会适应,需要更重视股市波动的风险。对于适度参与投机的专业投资者来说，掌握香港股市的节奏也可以提高回报。
目前，对香港股票市场的长期利空因素恐怕非美国的次按风波莫属。近期花旗银行、美国银行、高盛等大银行与次按有关的庞大拨备已经给香港市场带来深幅调整。虽然次按问题存在影响到中国经济发展的可能性，但是其效应毕竟是间接的；直接的影响其实是投机热钱的来去，影响着香港股市围绕其价值中枢波动。由于欧美很多金融机构把次按有关资产作为表外资产处理，目前的实际损失极度不透明，所以可以肯定这个问题将会继续困扰着国际金融市场。
每次有重磅的负面消息出现的时候，投机资金的融资成本必定上升，出于获利了结和避险的目的，抛售股票就成为这些资金的指定动作。所以投资者对估值远超基本面的股票要非常警惕，一旦高追套牢，其损失是不可挽回的。这些投资者已经成为投机热钱的猎物，而猎食者再回头的时候，已经又在另一个地方布下新的陷阱。
而对于精明的投资者，每次深度调整却是拣便宜的好机会。这样的调整，总是会以恐慌性抛售告终，主要是连传统基金都由于持有人赎回而被迫抛售好股票。今年以来，类似幅度的调整大概以三个月的频率出现，这种情况可能与金融机构的季度报告期有关，不妨留意到时出现的机会。
从基本面判断，目前港股并没有全面泡沫化，根据价值投资的理念寻找投资对象还大有可为。在资金流连忘返的泡沫市场中，各路人马也火眼金睛地四处寻找猎物——外资投行近期开始对市值10亿美元以下的优质股票发表研究报告和“买入”信号是其中一个佐证。
对于投资者而言，能判断大市牛熊分界固然是完美，但是这个几乎是“不可能的任务”；捕捉处于上升周期的强势板块可能更容易得手，风险控制也更容易把握。只是要记住：不要在退潮后被发现是裸泳者——至少不是站在第一排，如果你真的得意忘形到没穿泳裤的话。
虽然市场的上下起伏有各种因素在起作用，但是无可否认，中国政府的政策取向在很大程度上左右了港股的短期走势。
这是港股存在泡沫的佐证之一：市场对股票的估值依赖于后续资金的支持，而不完全是对业绩增长的预期。
当然，适度的泡沫是牛市的常态，剧烈的调整可以淘汰掉意志不坚定者，更利于后市的上涨——“牛市总是在战战兢兢中上升，熊市总是在歌舞升平中降临”。
在笔者看来，港股的牛市远未结束，如果投资者能踏准牛市的起伏节奏，不难在牛市中分一杯羹。
作为国际性的金融市场，香港股市对美国货币政策带来的影响极为敏感，主要是由于港元与美元挂钩的联系汇率制度限制了香港自身的货币政策调整空间。
就拿现况来说：美国经济增长放缓、房市疲弱，加上次级按揭风波的恶化，实际上处于减息周期，美元也是一个长期的贬值趋势；而香港经济背靠中国大陆，这几年都取得不错的增长（根据香港政府统计处8月发表的初步数字，本地生产总值在2007年第二季度实质增长6.9%，并且通货膨胀近期有抬头的趋势，香港应该有加息的需要）。但是因为联系汇率制度的关系，港元必须跟随美元贬值，结果导致香港的财务性资产吸引力大增，热钱大量流入；在资金充沛的情况下，利息下降，又为通胀火上加油，形成一个“泡沫循环”。那么这个循环可以持续吗？让我们先看看以下的信号：
信号之一是近期外资基金已经在香港市场大手扫进商业房产和住宅。据11月15日的《明报》报道，一外资基金再度出手，出资约4亿港元扫入恒隆地产（0101.HK）的九龙站“君临天下”21户单元；该基金此前已买入包括奥运站“浪澄湾”42户单元、长沙湾“星汇居”约180户单元以及九龙城“太子汇”12户单元，累计16亿港元，可见外资对香港楼市投下信心的一票。
信号之二是香港本地的房地产股票如长实、新鸿基、恒基、信置、新世界等非常坚挺，完全无惧外围股市风波。在“港股直通车”刹车、国企股和红筹股跌得一片愁云惨雾的情况下，香港地产股在11月6日开始率先反弹，信置（0083.HK）、恒基（0012.HK）、新世界（0017.HK）等股票随后还创出新高。此时的国企如石油石化股、资源股、金融股等还在寻底，随后还有10％~20％不等的跌幅。
信号之三是香港金管局为了港元的“强方兑换保证”，已多次入市买进美元，对市场注入港元。
从这些信号可以看出，滞留于香港的资金量相当充沛。虽然同业拆息回落后，一些套息交易会对这个循环起到缓冲作用，但是只要美元弱势不改，这个循环将会一次又一次地重演。
原因也是显而易见的。首先，美国的货币政策在这个经济循环中制造了大量的货币和外债来维持其国内的景气；通过美元的贬值，实际上是利用了其作为世界最大经济体的优势，剥削了其他国家的劳动成果；在其他货币没有能力与美元的流通性抗衡的条件下，美国仍然有动机保持这种政策，以减低其巨额的贸易和财政赤字。其次,次级按揭贷款及其衍生产品市场在暴露风险之前，吸收了大量流动性资金；当次按风波告一段落以后，其中的一部分资金将远离这个貌似安全的市场，流入股市。既然同样有投资变废纸的风险，股票的流通性至少更真实一点吧？所以，次按问题的解决过程，也将是全球资本流动性泛滥并四处追逐回报的过程。
投资香港相当于投资中国
纵观环球，新兴市场的崛起无疑是引人注目的。其中具有代表性的BRIC“金砖四国”（可能再加上南韩凑成BRICK，如果股神巴菲特没看走眼的话）, 经济仍然充满活力。特别是人口最多的中国和印度，如果能充分激发起国内消费能力的话，前景十分光明。
由于中国内地实行资本管制，使得香港股市的处境确实很微妙。香港股市现在的构成中，国企和红筹已占了半壁江山，如果加上业务以中国大陆为重心的公司的话，实际上投资于香港股市就相当于投资中国。
虽然有人担心香港股市有可能在某一天以重演1997年的“红筹泡沫”破裂为结局，但是应该看到“此一时，彼一时也”。因为今天的主角是国企，盈利能力与当年不可同日而语，在环球产业转移的背景下，不同类别的国企将在泡沫的各个阶段异彩纷呈，相对也会延长了牛市的生命，此其一也；内地对外排洪以减轻内地流动性过剩的压力是既定政策，来自内地的资金必然持续增长—相对于外资而言，内地的机构和个人投资者对国企更为了解，也愿意付出更高的溢价，即所谓的“本土偏好”，由此也会逐步抬高股市的整体估值水平，此其二也；随着香港股市的交易量和融资能力大幅提高，其国际影响力也会不断提升，从而吸引更多周边国家和地区的公司（例如东南亚国家和中国台湾地区）在香港上市融资，自然就会吸引更多的资金加大对香港市场的配置比例，此其三也。从香港特区政府增持香港交易所的股份、加强控制权的行动来看，上述几点很可能在香港特区政府甚至中央政府促进香港特区繁荣的战略规划之内。
顺势而为选好股
既然牛市尚未结束，顺势而为应该是以持股为主。但是何时持有、持有什么样的股票是需要多花心机、勤做功课的。如果你摸高追进了前期热炒的资源股，很可能你将付出很高的机会成本，甚至在相当长的一段时期内颗粒无收；如果你纯粹因为价格低而买进了垃圾股，这垃圾股可能会教育你什么叫“没有最低，只有更低”。
从2003年开始的这波港股牛市，涌现了电力设备、造船、钢铁、建材、资源、航运等大牛股，期间穿插着金融和房地产热潮，无一不与中国的经济发展周期、产业升级路径息息相关。有关心A股的投资者其实具有很大的信息优势去把握港股的下一个投资主题，因为你比任何人都更清楚身边的环境正在发生着什么变化、又是如何反映到资本市场的。
国资委正大力推动央企整合和整体上市，而这也是2006到2007年A股里最迷人的主旋律；在香港市场，除了几家大型国企如中铝、中远洋等通过A股上市的公司基本完成任务以外，其他还有大量相关的上市公司存在同样的机会，只要经常上国资委的网站（www.sasac.gov.cn）学习一下，不难找到线索；这类股票的节奏通常与大市的波动关系不大，反而更取决于集团公司的整合时间表，比较适合中长线投资。在投资中要时刻注意的是安全边际，也就是说即使集团整合的时机有所延后，你所投资的公司的股价也基本上处于可以接受的程度，顶多是损失了时间成本。具体来说,就是在投资时先确定公司的基本面是否可以支撑目前的股价，然后再搏取像资产注入、并购等行动所带来的超额回报。如果你上网搜索一下如五矿集团、中航系和中石化集团最近在忙些什么,对哪些股票值得关注的问题就可以得到答案了。从横向的角度来看，金融类股票无疑是这波牛市的主角，并且将一直贯穿整个人民币重估的过程。这类股票的资产和收入以人民币为主，自然就对冲掉由人民币升值而可能带来的汇率损失。这类股票是各路资金的首选目标。要注意的是，金融类股票的价格实际上会放大经济周期的表现，国家不时推出的宏观调控政策着眼于国民经济的风险控制，客观上也可避免金融类股票的股价过度透支预期的增长，所以这类股票通常有比较明显的短期波动，即使是长线投资者也需要避免在市场气氛炽热的时候买入。另外，为什么要在香港市场买这些股票？几大银行和保险股不是A股也有吗？如果你对比一下股价的话，答案应该很简单。
房地产股也有类似金融股的特性，区别在于房地产价格是中央政府调控的重点。姑且勿论这些调控措施的实际效果如何，房地产业似乎总是处于调控的枪口之下，其实这是误会。对于有志于“基业长青”的开发商来说，可持续的盈利不应该来自于囤积土地或者房源的投机性收入，炒高的房价和地价很多时候也没给开发商带来多少好处，反而增加销售难度的同时,增加企业的风险。最近政府又酝酿新一轮更有针对性的调控，所以近期的内地房地产股都相对沉寂，又给我们提供了一个吸纳优质股票的好机会。
其他与中国经济发展联系紧密的股票莫过于消费类企业了，其中消耗性的品牌衣物生产商如运动服装、品牌食品等将随着国内消费升级的趋势而持续发展壮大。看看“李宁”（2331.HK）最近三年的股价表现，你将会更有动力去发掘另外一只类似的大牛股：从2003年大约2.3元的股价开始起步，随着公司业绩的增长，“李宁”的股价也水涨船高，一路攀高到目前约26元/股（最高曾到32元/股），三年回报超过10倍。近期这类公司在香港市场新上市的也有不少选择，相信这里将会产生未来的大蓝筹。
香港本地股票值得发掘
内地投资者比较容易忽略的是香港本地股票。如前所述，由于“百川汇海”效应，香港这个弹丸之地的房地产特别是商业地产和中高档住宅首先受惠。除了资产价格膨胀效应以外，由于经济活动繁荣而吸引更多的商业机构进驻、更多富人逗留是另外的支持因素。同时，香港本地有规模的房地产开发商也早已布局内地，经过10多年的铺垫，很多项目都将进入收成期，未来前景乐观。
香港又是众所周知的“购物天堂”，特别是对名牌衣服、名表、化妆品等奢侈品而言。如果用心去寻找，你会发现很多这类公司都有上市，何不从中精选一两家，也分享一下“购物”的乐趣？
如果问问你身边的女士们，你会了解到各家“莎莎”化妆品店是她们在香港的必到之处，所以可以留意其上市公司“莎莎国际”（0178.HK）的业绩表现；经营金银首饰的“周生生”（0116.HK），股价从年初约4元稳步上扬到现在约10元，是否正反映了香港旅游购物的吸引力呢？
把握好节奏和时机
香港是个资金进出自由的市场，除了一些长线资金以外，兴风作浪的热钱也不少。热钱所带来的影响，反映到股票市场上就是大起大落。经过几次的金融风暴，香港股民已经成熟了不少，作风比较保守。相对而言，内地投资者在这种大风大浪的市场中还要先学会适应,需要更重视股市波动的风险。对于适度参与投机的专业投资者来说，掌握香港股市的节奏也可以提高回报。
目前，对香港股票市场的长期利空因素恐怕非美国的次按风波莫属。近期花旗银行、美国银行、高盛等大银行与次按有关的庞大拨备已经给香港市场带来深幅调整。虽然次按问题存在影响到中国经济发展的可能性，但是其效应毕竟是间接的；直接的影响其实是投机热钱的来去，影响着香港股市围绕其价值中枢波动。由于欧美很多金融机构把次按有关资产作为表外资产处理，目前的实际损失极度不透明，所以可以肯定这个问题将会继续困扰着国际金融市场。
每次有重磅的负面消息出现的时候，投机资金的融资成本必定上升，出于获利了结和避险的目的，抛售股票就成为这些资金的指定动作。所以投资者对估值远超基本面的股票要非常警惕，一旦高追套牢，其损失是不可挽回的。这些投资者已经成为投机热钱的猎物，而猎食者再回头的时候，已经又在另一个地方布下新的陷阱。
而对于精明的投资者，每次深度调整却是拣便宜的好机会。这样的调整，总是会以恐慌性抛售告终，主要是连传统基金都由于持有人赎回而被迫抛售好股票。今年以来，类似幅度的调整大概以三个月的频率出现，这种情况可能与金融机构的季度报告期有关，不妨留意到时出现的机会。
从基本面判断，目前港股并没有全面泡沫化，根据价值投资的理念寻找投资对象还大有可为。在资金流连忘返的泡沫市场中，各路人马也火眼金睛地四处寻找猎物——外资投行近期开始对市值10亿美元以下的优质股票发表研究报告和“买入”信号是其中一个佐证。
对于投资者而言，能判断大市牛熊分界固然是完美，但是这个几乎是“不可能的任务”；捕捉处于上升周期的强势板块可能更容易得手，风险控制也更容易把握。只是要记住：不要在退潮后被发现是裸泳者——至少不是站在第一排，如果你真的得意忘形到没穿泳裤的话。