论文部分内容阅读
今年以来伴随国际三大指数争相纳入A股以及QFII/RQFII额度的取消，外资持续流入A股。外资流入A股主要通过“陆股通”和“QFII/RQFII”两个渠道，截至2019年9月，外资（QFII RQFII 陆股通，以下外资均指这三个通道投资A股的资金之和）持有A股市值已接近1.8万亿，接近公募的2万亿权益规模。
持仓来看，外资仍然是偏好食品饮料、家电、医药等大消费以及银行、证券等大金融行业，但对优质成长股如海康威视（002415）、立讯精密（002475）等也有较重持仓。另外，对今年涨幅较大个股及经营不善的传统行业个股也有明确减持。
随着外资成为与公募、保险和社保体量相当的A股三大机构投资者，其持股和动向在A股的影响进一步扩大，A股的投资理念和生态环境也受其影响发生着质的变化。未来普通散户投资者将逐渐被淘汰，A股机构化趋势将加速。
外资流入加速规模比肩公募
11月26日，MSCI第三轮扩容正式生效，此次扩容将A股纳入因子将由此前的15%提升到20%，完成后A股在MSCI新兴市场指数的权重达到4.1%。据联讯证券数据，此次扩容带来约2800亿元的增量资金，其中主动配置资金2300亿元，被动跟踪资金约500亿元。26日我们看到陆股通资金集中流入，最高达到530亿元，不过由于有套利资金抛盘导致当日最终净流入只有243.62亿。至此，今年MSCI第一阶段的三轮扩容分别在5月、8月、11月完成，合计带来的增量资金约4900亿元。
除MSCI外，今年富时羅素、标普指数也争相纳入A股。其中富时罗素在6月将A股以5%的因子首次纳入其指数，并在9月再次扩容将纳入因子提高至15%，其为A股带来约500亿元的新增资金。标普指数则是在今年9月23日直接按照25%的纳入比例一次性纳入1099只A股，据招商证券测算其增量资金约420亿元。2019年这三大国际指数的纳入动作合计为A股带来的增量资金约5820亿元，被动资金和主动资金分别为1500亿元、4320亿元。
实际上，自2018年5月深沪港通的每日额度由130亿元提升至520亿元以来，外资进入中国A股的步伐就加快，而今年三大国际指数先后纳入A股，使得陆股通资金流入加速的趋势更为明显。根据东方财富Choice数据，截至11月26日，11月陆股通月内净流入合计556.07亿元，年内陆股通净流入2739.18亿元。
另外，根据兴业证券数据，截至2019年10月，自开通以来陆股通累计净流入额已超过8600亿;陆股通月均成交金额由2016年的600亿上升至2019年的8000亿。陆股通已经成为A股市场中不可忽视的力量。（见图一）
图一：2019年陆股通月均成交额8000亿占全A的8%
外资流入A股主要通过“陆股通”和“QFII/RQFII”两个渠道，虽然目前陆股通仍是外资流入A股的主力通道，但QFII和RQFII的规模也不容小觑。截至2019年9月，QFII RQFII持有A股的市值超过6000亿，再加上陆股通1.15万亿的持股。外资持有A股市值已接近1.8万亿。外资的持股市值已超过保险 社保的1.5万亿，接近公募基金的2万亿规模，A股机构投资者持股呈现出公募、外资、保险 社保三足鼎立的局面。（见图二）
图二：A股机构投资者持股市值情况
1.8万亿持仓盘点偏爱大消费大金融
随着外资持股规模的快速增长，外资在A股的影响力和定价权也逐步扩大，其持股和动向已经成为A股投资者的重要风向标。笔者将在下文对陆股通和QFII/RQFII重仓股进行梳理，以为投资者提供参考。
陆股通方面，根据东方财富Choice数据，截止11月26日，沪股通持股市值最高的是贵州茅台（600519），规模高达1171.88亿元，中国平安（601318）、恒瑞医药（600276）分别位列第二、第三，持股市值为663.20亿元、438.60亿元;深股通持股市值前三名分别是格力电器（000651）、五粮液（000858）、平安银行（000001），其持股市值分别达到459.21亿元、416.85亿元、222.29亿元。（见表一）
表一：沪、深股通持股市值前十排名
从持股数量占流通A股的比例来看，情况明显不同。截止11月26日，沪股通中外资持股量占流通A股比例最高的为上海机场（600009）22.30%，方正证券（601901）和安琪酵母（600298）位列其后;深股通中占流通A股比例最高的前三位分别是华测检测（300012）、泰格医药（300347）、一心堂（002727），其中华测检测外资持股量占流通A股的比例高达23.93%;值得注意的是，这三只个股均属于医药行业。（见表二）
表二：沪、深股通持股量占流通A 股比例前十排名
可以看到，无论沪股通还是深股通，无论从持股市值还是持股量占流通A股比例来看，排名靠前的主要是食品饮料、家电、医药等大消费以及银行、证券等大金融个股，成长股中只有海康威视、立讯精密、亿联网络（300628）、韦尔股份（603501）进入排行榜。
QFII和RQFII则是更为长线的资金，其持股情况值得价值投资者参考。东方财富Choice数据显示，截至2019年三季度，北京银行（601169）是QFII的最大重仓股，其持股市值、持股数量和占流通A股比例均为最高，此外QFII对美的集团（000333）的持仓也較重，持股市值仅次于北京银行。RQFII的重仓股中则有一些“新面孔”，如海能达（002583）、华峰超纤（300180）、宝钢股份（600019）、中国建筑（601668）等。（见表三）
表三：QFII 和RQFII 持股市值前十大重仓股
此外，三季度QFII主要增持了裕同科技（002831）、杨杰科技（300373），RQFII大比例增持了国检集团（603060）和家家悦（603708）。同时，今年涨幅较大的上海机场、汇顶科技（603160）、深南电路（002916）、鹏鼎控股（002938）以及经营情况不善的天业通联（002459）、世联行（002285）、欧普照明（603515）等被QFII/RQFII减持。（见表四、表五）
表四：QFII/RQFII 三季报增持前五大个股
表五：QFII/RQFII 三季报减持前五大个股
A股生态迎骤变机构化趋势加速
展望2020年，国际三大指数有望继续提高A股的纳入比例，彭博巴巴克莱、摩根大通等国际主要权益或债券指数也将逐渐纳入中国资产。目前较为明确的是富时罗素将于2020年3月将A股纳入因子提升至25%，假设标普道琼斯指数2020全面纳入A股，假设MSCI进一步提升纳入因子后A股占新兴市场比例达到6%，兴业证券测算其将带来主动增量资金3764亿元、被动增量资金916亿元。同时今年9月，QFII/RQFII额度限制已经取消，未来QFII/RQFII流量有望维持稳定增长。兴业证券根据2016年至今的平均增速预测2020年流入增量，估算2020年QFII/RQFII增量资金约为800亿元。
实际上，外资配置A股的本质是全球资产由发达市场转向新兴市场，国际指数纳入A股和QFII/RQFII流入都是这一过程的结果而非原因。一方面发达市场，特别是美国市场美股、美元、美债经历长达十年牛市，其性价比、安全性在下降，全球资金具有寻找价值洼地的需求。在转换过程中，能够承载如此大的资金量、有足够优质的核心资产、估值水平足够低性价比高的市场除中国外难有二者。另一方面，从我国自身来看，经过WTO的经常账户开放后，我国进入资本账户开放的阶段。从陆港通、债券通、沪伦通到A股纳入三大国际指数、债券加入巴克莱指数、取消QFII/RQFII额度和地区限制，国内的金融政策正逐步加大开放的广度和深度，未来可能进一步放开外资持股比例限制。国内各类优质核心资产都将受益于这第二轮开放的红利。
目前，无论从时间、空间还是对外开放进程看，外资流入A股仍在早期阶段。伴随中国资本市场国际化的全面提速，国际资本进入渠道的不断拓宽，未来外资仍将有相当长期的持续单边流入。参考台湾、韩国从MSCI首次纳入到最终100%扩容，分别经历了6年和9年。
随着外资成为与公募、保险和社保体量相当的A股三大机构投资者，其在A股的定价权进一步扩大，A股的投资理念和生态环境也受其影响正发生着质的变化。
外资是比较长线的资金，选股上优选核心资产，持续稳定高ROE和低估值是其挑选个股的核心条件，关注企业未来5-10年甚至更久的发展前景。兴业证券以目前陆股通和公募基金持股占流通市值前100的股票作为外资和公募偏爱的对象，2017年以来陆股通前100的ROE不断提高于全部A股的差距不断拉大，2019年二季度达到20%，几乎是全部A股ROE的两倍，远远领先全部A股。（见图三）
图三：陆股通前100的ROE几乎为全A的两倍
择时上，QFII/RQFII重配置轻择时，投资风格尤为稳健，不热衷于频繁买卖。如阿布扎比投资局、科威特政府投资局等主权类机构，近三年从未汇出过本金和盈利，极少追随市场波动。陆股通资金相对灵活，在优选资产的同时兼顾择时，部分拐点判断领先于A股。
过去20年，A股投资者更关注“边际变化”、净利润等偏短期的指标，而外资更关心企业层面的“ROE、现金流”等中长期和运营层面的指标。外资的这种价值投资理念在实践中获得了持续稳定的收益，国内机构投资者也奉行这套理念，目前正逐步获得国内普通投资者的认可，未来A股投资者的投资理念将加速向外资靠拢。
现今，A股是机构、游资、普通散户投资者并存的一个生态系统。但是随着外资的加速进入、市场投资理念的转变、A股扩容加速、注册制等成熟市场制度的推出，游资在市场上将越来越难生存，普通散户投资者更是将逐渐被淘汰，A股机构化趋势不可避免。