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[摘要]在我国目前的制度和经济背景下，强产能约束产业进行纵向并购是由自身产业特点和经济发展环境共同影响而激化的。企业的纵向并购行为是一把“双刃剑”，国家一方面应创造良好的政策和经济环境支持这种企业行为，另一方面也要采取一定的法律、经济手段进行有效的监管。
[关键词]强产能约束产业 纵向并购
[中图分类号]F271 [文献标识码]A [文章编号]1004-6628(2006)05-0097-03
[作者简介]刘斐(1976—)，女，河南南阳人，综合开发研究院(中国·深圳)研究人员。研究方向：国际金融。
一、我国强产能约束产业纵向并购呈上升趋势
从产能约束方面看，有两种差别较大的产业：第一类产能受生产要素的约束非常强，称为强产能约束产业，它具有在不同时期，同样的销售量可以面对不同的价格波动，最大可销售量由于上游要素供给或产业链中某些技术原因而保持不变的特点；第二类产业产能约束非常弱，称为弹性产能约束行业，它具有在不同时期，同样的价格面临不同的销售量，最大可销售价格不变的特点。
强产能约束产业由于上游资源的稀缺和垄断，使下游市场进入壁垒极高，市场中消费者数量或下游企业生产能力相对固定，最大交易量固定为Q，类似产业主要是自然资源产业，如石油化学、钢铁、有色金属等行业所在的产业。近几年来，我国的强产能约束产业实施纵向并购呈现明显上升趋势。2002年，我国对外收购交易中，90％以上均发生在强产能约束产业中。近几年该产业对外收购总额也维持在50％以上。中石化、中石油、中国铝业等企业集团，成为中国强产能约束产业成功实施纵向并购战略的典型代表。
二、我国强产能约束产业纵向并购的动因
在我国目前的制度和经济背景下，强产能约束产业进行纵向并购的动因，它是由其产业特点和经济发展环境共同影响而激化的。
1．强产能约束产业具有明显的资源约束特征，纵向并购可以稳定要素价格、节约交易费用，也是企业集团实施市场圈定策略的必要条件。
强产能约束产业的企业最明显的特征就是整个产业受到不可再生或很难再生资源的限制，具有上游资源要素的稀缺性，如石油、矿产等，需要具备一定的地质条件，在短时期内很难自然形成。同时，这种资源目前在实验室里也没有成熟的再生技术。资源的稀缺使整个产业对上游要素供给量及其供给价格的依赖性较强。通过纵向并购达到一体化经营可以避免因资源价格变动而引起企业整体利润的波动，如原油价格的波动，会对整个石化产业造成很大的影响，通过上下游并购达到一体化经营则可以使石油公司自行缓冲、弥补油价涨落而引起的上下游收益波动。以石油巨头埃克森美孚公司为例，1986年国际油价从上年的28美元／桶狂泻到14．4美元／桶，在这种险恶形势下，埃克森正是依靠前期纵向并购达到一体化经营的优势渡过了困难。其上游收益由上年的49．4亿美元降至30．6亿美元，但下游的炼制、销售收益却由8．1亿美元上升为19．34亿美元，同时化工销售部门收益增加22亿美元。下游企业的盈利大大缓冲了上游出现的亏损，再加上其它业务增加的3．2亿美元，以及房地产的收益，1986年埃克森的纯利润反而比上年增加了49亿美元，达到53．6亿美元。再如法国的埃尔夫石油公司，由于油价下降，1988年埃尔夫的上游收益比上年下降了16．7％即38亿法郎，而下游则由亏损转为盈利2亿法郎，当年的化工收入比上一年增加了43亿法郎。目前，埃克森公司、英荷壳牌集团和BP公司、雪佛龙、德士古等公司都通过纵向并购达到了一体化经营。对于强产能约束产业来说，纵向并购达到的上游资源的控制还可以使企业进行有效的市场圈定：借助对上游资源的控制，控制产业内的资源价格；通过资源控制，限制竞争对手进入该行业。这也是外资介入中国强产能约束行业首先控制上游资源的主要原因。
2．强产能约束产业产能投资巨大，纵向并购是满足企业规模效应的首要条件。
强产能约束产业的上下游行业，设备投资一般比较大。以石油化工产业为例，化工类上市公司的固定资产比重高达35％以上，远远高于所有上市公司28％的平均水平。在这种情况下，上下游企业所承担的风险有较大的差异。当市场需求扩张时，上游企业在同样的供应能力下将获得巨大的盈利，而下游企业或消费者将损失巨大。同理，当市场需求收缩时，上游企业在同样的供应能力下将受损严重，而下游企业消费者将获益巨大。未来需求总是存在着不确定性，因此，上下游企业就会选择纵向并购实现一体化来规避风险。
由于技术的复杂性和专用性，强产能约束企业设备的利用不足或退出必然导致巨大的浪费和处置损失，如炼钢、炼铝、玻壳等生产过程不能中断就是典型的实证。又如氧化铝冶炼厂必须在接近全产能利用的情况下才能赢利，而且，再次启动氧化铝厂是非常困难和费时的，进入市场的费用也极高。据资料介绍，世界具有代表性的一些大中型有色金属冶炼厂96家(其中铜47家，镍13家、铅19家、锌16家、锡1家)，绝大部分属于采选冶联合企业的矿业公司中的一部分，采选冶一体化保证了企业产能的规模。
3．近几年我国强产能约束产业产品价格的非均衡变化导致上下游行业利润分化加速，产业内的利润过度集中于上游行业，激化了产业内的纵向并购。
受能源和资源供应紧张、价格不断上涨，加工制造业产品竞争激烈，价格难以同步提高的影响，自2003年以来，我国原材料、燃料和动力购进价格持续高于工业品出厂价格。其中，受国际市场原油价格持续上涨，铜、铝、锌等有色金属材料价格暴涨的影响，国内燃料动力和有色金属材料价格之间的“剪刀差”导致产业内利润过度集中于上游行业，下游加工业成本压力加重，赢利能力下降，因此产业内向上游并购的企业行为增多。
从2005年全国39个工业行业利润情况可以看出，上游行业因价格控制能力较强，在市场供应总体偏紧的情况下，经营效益明显好于下游行业。在利润增长超过50％的5个行业中，有4个属于上游采掘行业。其中，有色金属矿采选业利润同比增长116．52％，居工业行业之首。非金属矿采选业、煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业利润同比增长速度也都达到了74％以上，分列第2～4位，是成长性最好的行业。而与之对应的是，在利润增速下降的7个行业中，非金属矿物制品业、石油加工、炼焦及核燃料加工业都是非金属矿采选业、石油和天然气开采业下游的第一道行业，交通运输设备制造业、化学纤维制造业利润的下降也与上游原材料特别是原油价格的波动有着直接或间接的关系。
三、强产能约束产业纵向并购动因作用机理
从以上分析我们可以看出，强产能约束产业纵向并购后，通过对原材料价格和供给的控制，保证了自身整体利益的最大化。
我们可以假定一家垄断的上游厂商1按照不变的 边际成本C生产N产量，不考虑交易成本，它将按照价格K，把N要素出售给下游企业厂商2。下游厂商2使用要素n按照生产函数Y=f(n)生产y产量。这种产品然后在反需求函数为P(y)的市场上出售。为了便于分析，我们只考虑线性的简单关系，即考虑线性反需求函数P(y)=a-by的情况。
首先考虑企业没有经过并购上游企业形成一体化的情形。为了简化，我们可以设想生产函数就是Y＝N，使得对于每单位的N的投入，垄断厂商都能有1单位的Y的产出。我们还假定除了必须支付给上游垄断厂商的单位价格K以外，下游垄断厂商不再有其它生产成本。为了认识市场的运行，我们从下游厂商的行为分析入手，下游厂商2利润最大化的条件即是：
maxp(y)y-ky=(a-by)y-ky(1．1)
令边际收益等于边际成本，我们有a-2by=k，它暗含着
y=(a-k)／2b，(1．2)
因为厂商每单位Y的产出都需求1单位N的投入，所以这个表达式也决定了要素需求函数：
n=(a-k)／2b(1．3)
这个函数说明了要素K和下游厂商2要素需求量之间的关系。
我们再看上游厂商1的市场行为。假定市场信息充分，厂商1理解这个过程并能推定在它确定的不同价格K下，所能售出的不同量N，即N=(a-k)／2b。上游厂商1要选择使之利润最大化的N水平。通过N=(a-k)／2b我们可以将K作为N的函数解出，得到：K=a-2bn，同这个要素需求函数相关联的边际收益是：MR=a-4bn
令边际收益等于边际成本，可以得到a-4bn=c，即：
n=(a-c)／4b
因为生产函数是Y＝N，所以这也就是所生产的最终产品总量：
Y=(a－C)／4b(1．4)
我们再来考虑如果下游厂商2并购了上游厂商1的情况，新的厂商就面临的产品反需求函数P=a-by和每生产单位不变的边际成本c，边际收益等于边际成本，即：
a-2bn＝c
它隐含的使利润最大化的产量是：
Y=(a-c)／2b(1．5)
通过(1．5)与(1．4)对比，我们可以清晰地看到，通过纵向并购达到的一体化运行，不但可以使厂商2获得足够的生产要素，而且市场供给量将会增加，供给量是非一体化产量的2倍。
同时，我们还可以看到，在非一体化的厂商行为中，上游厂商依靠自然垄断会把自己的K提高到它的边际成本以上，然后，下游厂商再把K的价格提高到这个已经加价的成本之上，产生了双重加成定价，不仅从社会的角度看这个价格太高，而且从使总垄断利润最大化的角度看这个价格也太高。但如果是一体化的厂商，不但产量增加而且价格也会下降，利润会上升，因此，对于产能投资巨大，产能闲置或开工不足所带来的损失非常大的强产能约束产业来说，为了规避需求的不稳定，上下游都会考虑采用纵向一体化的形式来规避风险。
但是，我们还应该看到，强产能约束行业上下游之间的一体化，虽然会使企业的利润增加，要素供给稳定，竞争力增强，但一体化也会对市场结构产生重大影响，更重要的是能够达到提高竞争对手成本，甚至进行垄断的目的。这种效应的产生来自两种可能：一种是控制了上游资源的上下一体化的企业，通过对要素资源价格和供给的控制，控制竞争对手的成本，达到垄断。另一种则是自身一体化后，导致其他非一体化供应商联合，提高要素价格，间接提高了竞争对手要素成本，获得垄断。如，假设某下游生产商兼并了上游一个原材料供应商，则该生产商获得了一定的排他权，被一体化供应商的产量以PO的价格内部化了。假定市场结构发生了变化，由于未被一体化的自由供应商的数目减少，诱使剩下的供应商合谋，实施垄断性行为，按边际收益等于边际成本定价，从而使原材料价格由P0上升。由此可以看出，这种纵向并购行为增加了并购方的市场力量，通过实行一体化，促进原本是竞争关系的供给商之间的相互合作，提高了要素供应价格，使得排它权获得者达到提高自身竞争对手成本、排挤竞争对手的目的，获得原本不会有的垄断力量。
四、结论
强产能约束产业由于自身的产业特点和经济发展环境的影响，具有自发地进行纵向并购的动机，但企业的纵向并购行为是一把“双刃剑”，它在推动企业节约交易成本、稳定要素供给、提高效率的同时，也存在着自发的和不可避免的垄断趋势，因此，国家对企业纵向并购行为，一方面要创造良好的政策和经济环境进行支持，另一方面也要采取一定的法律、政策手段进行有效的监管。
(收稿日期：2006-09-14 责任编辑：垠喜)
[关键词]强产能约束产业 纵向并购
[中图分类号]F271 [文献标识码]A [文章编号]1004-6628(2006)05-0097-03
[作者简介]刘斐(1976—)，女，河南南阳人，综合开发研究院(中国·深圳)研究人员。研究方向：国际金融。
一、我国强产能约束产业纵向并购呈上升趋势
从产能约束方面看，有两种差别较大的产业：第一类产能受生产要素的约束非常强，称为强产能约束产业，它具有在不同时期，同样的销售量可以面对不同的价格波动，最大可销售量由于上游要素供给或产业链中某些技术原因而保持不变的特点；第二类产业产能约束非常弱，称为弹性产能约束行业，它具有在不同时期，同样的价格面临不同的销售量，最大可销售价格不变的特点。
强产能约束产业由于上游资源的稀缺和垄断，使下游市场进入壁垒极高，市场中消费者数量或下游企业生产能力相对固定，最大交易量固定为Q，类似产业主要是自然资源产业，如石油化学、钢铁、有色金属等行业所在的产业。近几年来，我国的强产能约束产业实施纵向并购呈现明显上升趋势。2002年，我国对外收购交易中，90％以上均发生在强产能约束产业中。近几年该产业对外收购总额也维持在50％以上。中石化、中石油、中国铝业等企业集团，成为中国强产能约束产业成功实施纵向并购战略的典型代表。
二、我国强产能约束产业纵向并购的动因
在我国目前的制度和经济背景下，强产能约束产业进行纵向并购的动因，它是由其产业特点和经济发展环境共同影响而激化的。
1．强产能约束产业具有明显的资源约束特征，纵向并购可以稳定要素价格、节约交易费用，也是企业集团实施市场圈定策略的必要条件。
强产能约束产业的企业最明显的特征就是整个产业受到不可再生或很难再生资源的限制，具有上游资源要素的稀缺性，如石油、矿产等，需要具备一定的地质条件，在短时期内很难自然形成。同时，这种资源目前在实验室里也没有成熟的再生技术。资源的稀缺使整个产业对上游要素供给量及其供给价格的依赖性较强。通过纵向并购达到一体化经营可以避免因资源价格变动而引起企业整体利润的波动，如原油价格的波动，会对整个石化产业造成很大的影响，通过上下游并购达到一体化经营则可以使石油公司自行缓冲、弥补油价涨落而引起的上下游收益波动。以石油巨头埃克森美孚公司为例，1986年国际油价从上年的28美元／桶狂泻到14．4美元／桶，在这种险恶形势下，埃克森正是依靠前期纵向并购达到一体化经营的优势渡过了困难。其上游收益由上年的49．4亿美元降至30．6亿美元，但下游的炼制、销售收益却由8．1亿美元上升为19．34亿美元，同时化工销售部门收益增加22亿美元。下游企业的盈利大大缓冲了上游出现的亏损，再加上其它业务增加的3．2亿美元，以及房地产的收益，1986年埃克森的纯利润反而比上年增加了49亿美元，达到53．6亿美元。再如法国的埃尔夫石油公司，由于油价下降，1988年埃尔夫的上游收益比上年下降了16．7％即38亿法郎，而下游则由亏损转为盈利2亿法郎，当年的化工收入比上一年增加了43亿法郎。目前，埃克森公司、英荷壳牌集团和BP公司、雪佛龙、德士古等公司都通过纵向并购达到了一体化经营。对于强产能约束产业来说，纵向并购达到的上游资源的控制还可以使企业进行有效的市场圈定：借助对上游资源的控制，控制产业内的资源价格；通过资源控制，限制竞争对手进入该行业。这也是外资介入中国强产能约束行业首先控制上游资源的主要原因。
2．强产能约束产业产能投资巨大，纵向并购是满足企业规模效应的首要条件。
强产能约束产业的上下游行业，设备投资一般比较大。以石油化工产业为例，化工类上市公司的固定资产比重高达35％以上，远远高于所有上市公司28％的平均水平。在这种情况下，上下游企业所承担的风险有较大的差异。当市场需求扩张时，上游企业在同样的供应能力下将获得巨大的盈利，而下游企业或消费者将损失巨大。同理，当市场需求收缩时，上游企业在同样的供应能力下将受损严重，而下游企业消费者将获益巨大。未来需求总是存在着不确定性，因此，上下游企业就会选择纵向并购实现一体化来规避风险。
由于技术的复杂性和专用性，强产能约束企业设备的利用不足或退出必然导致巨大的浪费和处置损失，如炼钢、炼铝、玻壳等生产过程不能中断就是典型的实证。又如氧化铝冶炼厂必须在接近全产能利用的情况下才能赢利，而且，再次启动氧化铝厂是非常困难和费时的，进入市场的费用也极高。据资料介绍，世界具有代表性的一些大中型有色金属冶炼厂96家(其中铜47家，镍13家、铅19家、锌16家、锡1家)，绝大部分属于采选冶联合企业的矿业公司中的一部分，采选冶一体化保证了企业产能的规模。
3．近几年我国强产能约束产业产品价格的非均衡变化导致上下游行业利润分化加速，产业内的利润过度集中于上游行业，激化了产业内的纵向并购。
受能源和资源供应紧张、价格不断上涨，加工制造业产品竞争激烈，价格难以同步提高的影响，自2003年以来，我国原材料、燃料和动力购进价格持续高于工业品出厂价格。其中，受国际市场原油价格持续上涨，铜、铝、锌等有色金属材料价格暴涨的影响，国内燃料动力和有色金属材料价格之间的“剪刀差”导致产业内利润过度集中于上游行业，下游加工业成本压力加重，赢利能力下降，因此产业内向上游并购的企业行为增多。
从2005年全国39个工业行业利润情况可以看出，上游行业因价格控制能力较强，在市场供应总体偏紧的情况下，经营效益明显好于下游行业。在利润增长超过50％的5个行业中，有4个属于上游采掘行业。其中，有色金属矿采选业利润同比增长116．52％，居工业行业之首。非金属矿采选业、煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业利润同比增长速度也都达到了74％以上，分列第2～4位，是成长性最好的行业。而与之对应的是，在利润增速下降的7个行业中，非金属矿物制品业、石油加工、炼焦及核燃料加工业都是非金属矿采选业、石油和天然气开采业下游的第一道行业，交通运输设备制造业、化学纤维制造业利润的下降也与上游原材料特别是原油价格的波动有着直接或间接的关系。
三、强产能约束产业纵向并购动因作用机理
从以上分析我们可以看出，强产能约束产业纵向并购后，通过对原材料价格和供给的控制，保证了自身整体利益的最大化。
我们可以假定一家垄断的上游厂商1按照不变的 边际成本C生产N产量，不考虑交易成本，它将按照价格K，把N要素出售给下游企业厂商2。下游厂商2使用要素n按照生产函数Y=f(n)生产y产量。这种产品然后在反需求函数为P(y)的市场上出售。为了便于分析，我们只考虑线性的简单关系，即考虑线性反需求函数P(y)=a-by的情况。
首先考虑企业没有经过并购上游企业形成一体化的情形。为了简化，我们可以设想生产函数就是Y＝N，使得对于每单位的N的投入，垄断厂商都能有1单位的Y的产出。我们还假定除了必须支付给上游垄断厂商的单位价格K以外，下游垄断厂商不再有其它生产成本。为了认识市场的运行，我们从下游厂商的行为分析入手，下游厂商2利润最大化的条件即是：
maxp(y)y-ky=(a-by)y-ky(1．1)
令边际收益等于边际成本，我们有a-2by=k，它暗含着
y=(a-k)／2b，(1．2)
因为厂商每单位Y的产出都需求1单位N的投入，所以这个表达式也决定了要素需求函数：
n=(a-k)／2b(1．3)
这个函数说明了要素K和下游厂商2要素需求量之间的关系。
我们再看上游厂商1的市场行为。假定市场信息充分，厂商1理解这个过程并能推定在它确定的不同价格K下，所能售出的不同量N，即N=(a-k)／2b。上游厂商1要选择使之利润最大化的N水平。通过N=(a-k)／2b我们可以将K作为N的函数解出，得到：K=a-2bn，同这个要素需求函数相关联的边际收益是：MR=a-4bn
令边际收益等于边际成本，可以得到a-4bn=c，即：
n=(a-c)／4b
因为生产函数是Y＝N，所以这也就是所生产的最终产品总量：
Y=(a－C)／4b(1．4)
我们再来考虑如果下游厂商2并购了上游厂商1的情况，新的厂商就面临的产品反需求函数P=a-by和每生产单位不变的边际成本c，边际收益等于边际成本，即：
a-2bn＝c
它隐含的使利润最大化的产量是：
Y=(a-c)／2b(1．5)
通过(1．5)与(1．4)对比，我们可以清晰地看到，通过纵向并购达到的一体化运行，不但可以使厂商2获得足够的生产要素，而且市场供给量将会增加，供给量是非一体化产量的2倍。
同时，我们还可以看到，在非一体化的厂商行为中，上游厂商依靠自然垄断会把自己的K提高到它的边际成本以上，然后，下游厂商再把K的价格提高到这个已经加价的成本之上，产生了双重加成定价，不仅从社会的角度看这个价格太高，而且从使总垄断利润最大化的角度看这个价格也太高。但如果是一体化的厂商，不但产量增加而且价格也会下降，利润会上升，因此，对于产能投资巨大，产能闲置或开工不足所带来的损失非常大的强产能约束产业来说，为了规避需求的不稳定，上下游都会考虑采用纵向一体化的形式来规避风险。
但是，我们还应该看到，强产能约束行业上下游之间的一体化，虽然会使企业的利润增加，要素供给稳定，竞争力增强，但一体化也会对市场结构产生重大影响，更重要的是能够达到提高竞争对手成本，甚至进行垄断的目的。这种效应的产生来自两种可能：一种是控制了上游资源的上下一体化的企业，通过对要素资源价格和供给的控制，控制竞争对手的成本，达到垄断。另一种则是自身一体化后，导致其他非一体化供应商联合，提高要素价格，间接提高了竞争对手要素成本，获得垄断。如，假设某下游生产商兼并了上游一个原材料供应商，则该生产商获得了一定的排他权，被一体化供应商的产量以PO的价格内部化了。假定市场结构发生了变化，由于未被一体化的自由供应商的数目减少，诱使剩下的供应商合谋，实施垄断性行为，按边际收益等于边际成本定价，从而使原材料价格由P0上升。由此可以看出，这种纵向并购行为增加了并购方的市场力量，通过实行一体化，促进原本是竞争关系的供给商之间的相互合作，提高了要素供应价格，使得排它权获得者达到提高自身竞争对手成本、排挤竞争对手的目的，获得原本不会有的垄断力量。
四、结论
强产能约束产业由于自身的产业特点和经济发展环境的影响，具有自发地进行纵向并购的动机，但企业的纵向并购行为是一把“双刃剑”，它在推动企业节约交易成本、稳定要素供给、提高效率的同时，也存在着自发的和不可避免的垄断趋势，因此，国家对企业纵向并购行为，一方面要创造良好的政策和经济环境进行支持，另一方面也要采取一定的法律、政策手段进行有效的监管。
(收稿日期：2006-09-14 责任编辑：垠喜)