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我国外汇储备现状
早在2006年年底，我国外汇储备已经越过1万亿美元大关，外汇规模超过了日本，成为世界上外汇储备最大的国家。截至2009年l2月，中国外汇储备比东北亚其他国家和地区外汇储备的总和还多，并超过了世界主要七大工业国外汇储备的总和。
中国人民银行公布的统计数据显示，截至2011年3月末，国家外汇储备余额为30447亿美元，同比增长24.4%，首次突破3万亿美元。
我国外汇储备过多的原因
·持续双顺差
我国超额外汇储备的直接原因是国际收支的持续双顺差，即国际收支中经常项目与小包括官方储备的资本项目同时出现外汇收入大于外汇支出的盈余状态。我国外汇储备的主要来源是对外贸易顺差和直接投资为主导的资本顺差，双顺差格局反映了我国外部经济的失衡，直接导致超额外汇储备的积累。
·我国的汇率制度
自2005年7月21日起，我国就开始实行了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。由于人民币存在升值的预期，引起大量国际投机资本等“热钱”的进入我国套汇、套利，同时我国经济发展又是以出日为导向的增长模式，通过出日积累了大量的外汇，进而会给外国要求人民币升值的借日，进一步形成人民币的升值预期，“热钱”越来越多，导致外汇储备剧增，进而为人民币下一轮升值的压力之源，使我国进入一个恶性循环系统，也迫使我国的外汇储备规模越来越大。
·较高的储蓄率
根据经济学理论，储蓄－投资=出口－进口，即贸易顺差是储蓄大于投资的结果。我国居民与企业的存款每年都逐渐递升，我国的储蓄率截止至2008年已达51.3% ，远远高于发达国家，如美国储蓄率只有12%。
我国外汇储备过大带来的问题
·资源浪费，机会成本
我国的过多的外汇储备导致资源浪费，提高机会成本。高额外汇储备使机会成本大大增加，降低了资本的有效使用率。外汇储备是以存款的形式存放在外国银行的，如果不是用于储蓄而用于对外投资的话，可以用于进口或投资，那么收益率则要远远高于储蓄收益，这样就构成了外汇储蓄的机会成本。由此可以看出越多的外汇储备，就有更多的机会成本。在我国的经常项目存在较大的顺差，且储备己经达到一个较高水平时，资本项目顺差所形成的债务性储备增加意味着我国在储备已经过剩的情况下仍然通过从国外借入资金来增加这种过剩资源，如此方式持有过多外汇储备相当于把宝贵外汇资本以低息信贷的方式提供给其他国家，意味着我国大量的资源被外国所利用，形成了利益的损失。
·货币政策
高涨的外汇储备影响了货币政策的灵活性和自主性。传统的冲销政策是中央银行通过公开市场操作买卖债券，抵消由于中央银行净外汇资产增加而引起的货币基础扩张。我国的外汇冲销能力并不很强，回购发行央行票据来对冲外汇占款之外，央行已没有足够的金融工具可使用，也没有有效的资产来对冲过多的外汇占款，从而显示出货币当局对外汇储备迅速增长的无奈。另一方面，冲销干预会干扰货币政策。开放经济条件一下，外汇储备是内生变量，中央银行无法事先控制外汇占款，而只能被动地适应外汇占款的波动，这使货币供给的内生性增强，中央银行控制货币供给量的主动性和灵活性大大下降，实现货币政策目标的难度加大，影响了货币政策的独立性。此外，一些操作上的问题（如时滞、冲销手段不当等）也会使国内货币供应在数量上、结构上发生波动，对中央银行制定货币政策、调控货币供应量造成一定程度的影响。同时，每次动用储备投资国内经济，就要把美元兑换成人民币，而市场上又不能有太多的人民币，否则就会产生通货膨胀。为了不增加通货膨胀压力，央行就需要实行对冲，把人民币回笼上来这样做的结果是央行手中的美元储备转了一圈又回来了，不仅没有增加效益，而且还白白增加了运做成本。
·经济风险
不合理的外汇储备结构增加了我国宏观经济运行的风险。而且结构相对单一，更是增大了储备风险。我国外汇储备以美元资产为主，在美元贬值时外汇储备的实际价值会大大缩水。由于资产金额巨大进行币种调节的空间也很有限，动作过大容易引起经济的动荡。如2006年初外管局局长胡晓炼提到“中国将进一步优化外汇储备的货币结构和资产结构，继续拓宽外汇储备的投资领域”时，就引发了中国将抛售美国国债的猜测。另外我国外汇储备债务性特征是由于技术性约束所造成的，而短期内我国企业缺乏核心技术和研发能力的现状是不可改变的，这有折射出我国目前经济增长中所存在的内外均衡的风险。
·通货膨胀
现行的外汇管理制度，增加通货膨胀压力。我国实行了单一汇率制度，在对资本与金融项目实行严格管制的同时，对经常项目实施强制的结售汇制度。中国人民银行是我国外汇市场最大的买入者。近年来，我国连续贸易顺差，中国人民银行只能购买超额的外汇，这就造成了基础货币投放量的增大，加上货币乘数的作用，形成过分宽裕的货币供给，加剧了通货膨胀压力，不利于人民银行对国内的宏观经济进行调控。
·人民币升值
外汇储备过大加大人民币升值的压力，威胁经济体系的安全。持续扩大的国际收支顺差，造成了外汇市场供求关系的明显失衡，导致外汇供过于求，迫使本币升值；同时本币升值导致外汇资产价值高扬，容易形成资产泡沫化，进一步加大了人民币升值的压力；我国的主要贸易伙伴国家也将以我国外汇储备迅速增长作为主要证据，对人民币升值施压；国际投机者将此作为人民币汇率水平不合理的依据，短期投机资金“热钱”将通过各种渠道涌入中国，反过来又加大人民币升值的压力。巨额外汇储备给人民币带来巨大的升值压力，而人民币的升值势必给中国的出口带来不利影响，从而对促进就业和保持经济持续快速发展带来很大的负面影响，而且一旦热钱迅速流出，容易引起市场投资者恐慌，从而带动大量资金落逃，最终危害人民币的币值稳定乃至中国经济体系的安全。
解决对策
下面从各方面出发来阐述对于种种外汇储备问题的解决思路
·国家政策方面
（1）尽快研究制定专门法规、设立专门的操作机构。很多国家都针对外汇储备管理制定了专门法律，有专门机构负责具体操作，责权相对分明。我国巨额的外汇储备也需要一部相应的法律，来规定和规范外汇储备使用的基本原则、决策程序、操作管理、投资方向、收益支配等。我国有必要借鉴新加坡和韩国的做法，探索成立专门的操作机构，进行比目前国家外汇管理局属下的外汇储备管理部门更积极、更进取、更专业的长期投资，以期获取更大的投资回报。 （2）进行制度方面的改革。改变长期以来“扩大出口、限制进口、鼓励外资流入、限制外资流出”的对外经济政策。改变出口退税、出口补贴的政策，可以征收出口税；拓宽资本流出渠道，鼓励国内一些有实力的企业到国外投资并提供相应的优惠政策；改变银行的结售汇制度。过去我国一直实行强制结售汇制，今后应该向意愿结售汇制过渡。同时放宽居民出国留学、出境旅游的供汇额度。
·外汇储备结构
（1）优化外汇储备结构。任何一种硬通货在我国外汇储备中占多大比重，并无固定不变的模式，要根据实际情况，及时调整，全盘考虑。但调整的速度不宜过快，调整的次数也不宜过勤，否则引起国际经济动荡加剧，反而对我国不利。而着重加重对于美元的调整，仍以美元作为首选货币，但是适当的减少美元比重，用一个较为缓慢而平稳的过程消除由于减少美元储备所造成的经济动荡和影响。另外渐进地、大量地提高欧元在外汇储备中所占比重。不断根据货币发行过经济总体情况动态调整币种结构。
（2）币种结构的合理化。为了实现外汇储备资产的保值增值，一方面应该调整外汇储备的币种结构，实现外汇储备币种的多元化，同时要加强对美元、日元、欧元走势的研究，及时根据汇率走势，调整货币构成，防范储备货币汇率风险；另一方面，可以运用先进的金融衍生工具，建立严密的风险控制体系，对迅速变化的汇率进行技术保值。
·外汇储备用途
（1）建立为发展储备的基金。这方面的考虑一个原因是中国存在超额的外汇储备，有成立基金的资金来源，另一个则是中国在很多战略性领域都还远远落后于许多发达国家。例如，中国在科研、教育、医疗、社会保障等方而的投入也相对较低，尤其是政府投入相对较弱。此外，随着经济快速增长，中国对燃料及能源等方而的需求已逐渐超过国内自然资源的储存及开发能力。基于这两个原因，类似的为发展而准备的基金是有必要建立的。该类基金主要应着重于三个方向：第一，国内以医疗，科技，教育，自然资源，新科技，例如太阳能，风能，等等。第二，国外先进的技术引进，凡是有利于我国重点经济发展的，由有关部门研究后都可以是我国引进的对象。第三，对国外自然资源的投资。我国可以考虑重点投资于非洲等经济落后但自然矿产丰富的地区。
（2）加快对国外资源的投资，树立外汇资产储备的理念，并且缓解中国矿产、能源短缺问题。随着世界对于矿产和能源需求的进一步旺盛，价格逐步走高，严重影响了中国经济的可持续发展。资源限制可能是未来中国经济增长所而临的瓶颈，应通过在拉美购买铁矿、铜矿等资源，在世界各地购买油田和天然气，逐渐为今后的经济发展建立后备资源和能源基地。同时，由于中国持有大量的外汇储备，主要是美元，面临着严重的通货膨胀危险，应该加强对国外的主动投资，兼并和购买国外的企业不失为一条重要的途径。
（3）利用外汇储备作为对外信贷资金。这主要是指利用一部分外汇储备作为对外贷款，带动产品出口、工程承包、劳务输出、或在境外设立生产基地、物流设施等。这样不仅可以带动国内经济发展，增加就业，还可以获得外汇收入。
（4）储备资产委托经营。我国的外汇储备主要投资方向是美国国债，然而这样过于集中的投资方式目前不论是从汇率还是利率角度来看都造成了较大损失。中央银行不妨将一部分储备资产委托给国内商业银行或金融机构，这样一方面使央行经营者与监管者的双重身份压力减小，尽可能将经历集中于政策调控，另一方面又能兼顾一定的收益性，积极发挥商业银行或金融机构的盈利能力。
·经济环境
改变现有的收入分配格局，从而扩大消费，进而扩大内需。扩大内需本应该从投资和消费两方面着手，但在我国的二元经济结构下，增加投资难以通过市场机制实现收入的合理分配和消费能力的扩张，因此，政府应该在收入分配方面加强干预。从当前情况看，可以从以下两个方面着手：第一，通过加大转移支付力度，促进农民收入水平的进一步提高和城镇低收入家庭收入水平的提高；第二，实行最低工资制度，这一方面可以增加居民消费能力，又能从一定程度上抑制投资的盲目扩张导致的低水平的重复建设，从而有利于投资与消费的平衡发展。
综上所述：如何应对我国外汇储备的高速增长已成为当前我国经济领域的难题和挑战之一。而我们要做的是不抛弃、不放弃，继续优化、改革外汇储备的规模与结构，将这条曲折而漫长的道路一走到底，最后伴随中国经济的腾飞我们将迎来一个外汇储备良好的局面。
（作者单位：上海普兰投资有限公司）
早在2006年年底，我国外汇储备已经越过1万亿美元大关，外汇规模超过了日本，成为世界上外汇储备最大的国家。截至2009年l2月，中国外汇储备比东北亚其他国家和地区外汇储备的总和还多，并超过了世界主要七大工业国外汇储备的总和。
中国人民银行公布的统计数据显示，截至2011年3月末，国家外汇储备余额为30447亿美元，同比增长24.4%，首次突破3万亿美元。
我国外汇储备过多的原因
·持续双顺差
我国超额外汇储备的直接原因是国际收支的持续双顺差，即国际收支中经常项目与小包括官方储备的资本项目同时出现外汇收入大于外汇支出的盈余状态。我国外汇储备的主要来源是对外贸易顺差和直接投资为主导的资本顺差，双顺差格局反映了我国外部经济的失衡，直接导致超额外汇储备的积累。
·我国的汇率制度
自2005年7月21日起，我国就开始实行了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。由于人民币存在升值的预期，引起大量国际投机资本等“热钱”的进入我国套汇、套利，同时我国经济发展又是以出日为导向的增长模式，通过出日积累了大量的外汇，进而会给外国要求人民币升值的借日，进一步形成人民币的升值预期，“热钱”越来越多，导致外汇储备剧增，进而为人民币下一轮升值的压力之源，使我国进入一个恶性循环系统，也迫使我国的外汇储备规模越来越大。
·较高的储蓄率
根据经济学理论，储蓄－投资=出口－进口，即贸易顺差是储蓄大于投资的结果。我国居民与企业的存款每年都逐渐递升，我国的储蓄率截止至2008年已达51.3% ，远远高于发达国家，如美国储蓄率只有12%。
我国外汇储备过大带来的问题
·资源浪费，机会成本
我国的过多的外汇储备导致资源浪费，提高机会成本。高额外汇储备使机会成本大大增加，降低了资本的有效使用率。外汇储备是以存款的形式存放在外国银行的，如果不是用于储蓄而用于对外投资的话，可以用于进口或投资，那么收益率则要远远高于储蓄收益，这样就构成了外汇储蓄的机会成本。由此可以看出越多的外汇储备，就有更多的机会成本。在我国的经常项目存在较大的顺差，且储备己经达到一个较高水平时，资本项目顺差所形成的债务性储备增加意味着我国在储备已经过剩的情况下仍然通过从国外借入资金来增加这种过剩资源，如此方式持有过多外汇储备相当于把宝贵外汇资本以低息信贷的方式提供给其他国家，意味着我国大量的资源被外国所利用，形成了利益的损失。
·货币政策
高涨的外汇储备影响了货币政策的灵活性和自主性。传统的冲销政策是中央银行通过公开市场操作买卖债券，抵消由于中央银行净外汇资产增加而引起的货币基础扩张。我国的外汇冲销能力并不很强，回购发行央行票据来对冲外汇占款之外，央行已没有足够的金融工具可使用，也没有有效的资产来对冲过多的外汇占款，从而显示出货币当局对外汇储备迅速增长的无奈。另一方面，冲销干预会干扰货币政策。开放经济条件一下，外汇储备是内生变量，中央银行无法事先控制外汇占款，而只能被动地适应外汇占款的波动，这使货币供给的内生性增强，中央银行控制货币供给量的主动性和灵活性大大下降，实现货币政策目标的难度加大，影响了货币政策的独立性。此外，一些操作上的问题（如时滞、冲销手段不当等）也会使国内货币供应在数量上、结构上发生波动，对中央银行制定货币政策、调控货币供应量造成一定程度的影响。同时，每次动用储备投资国内经济，就要把美元兑换成人民币，而市场上又不能有太多的人民币，否则就会产生通货膨胀。为了不增加通货膨胀压力，央行就需要实行对冲，把人民币回笼上来这样做的结果是央行手中的美元储备转了一圈又回来了，不仅没有增加效益，而且还白白增加了运做成本。
·经济风险
不合理的外汇储备结构增加了我国宏观经济运行的风险。而且结构相对单一，更是增大了储备风险。我国外汇储备以美元资产为主，在美元贬值时外汇储备的实际价值会大大缩水。由于资产金额巨大进行币种调节的空间也很有限，动作过大容易引起经济的动荡。如2006年初外管局局长胡晓炼提到“中国将进一步优化外汇储备的货币结构和资产结构，继续拓宽外汇储备的投资领域”时，就引发了中国将抛售美国国债的猜测。另外我国外汇储备债务性特征是由于技术性约束所造成的，而短期内我国企业缺乏核心技术和研发能力的现状是不可改变的，这有折射出我国目前经济增长中所存在的内外均衡的风险。
·通货膨胀
现行的外汇管理制度，增加通货膨胀压力。我国实行了单一汇率制度，在对资本与金融项目实行严格管制的同时，对经常项目实施强制的结售汇制度。中国人民银行是我国外汇市场最大的买入者。近年来，我国连续贸易顺差，中国人民银行只能购买超额的外汇，这就造成了基础货币投放量的增大，加上货币乘数的作用，形成过分宽裕的货币供给，加剧了通货膨胀压力，不利于人民银行对国内的宏观经济进行调控。
·人民币升值
外汇储备过大加大人民币升值的压力，威胁经济体系的安全。持续扩大的国际收支顺差，造成了外汇市场供求关系的明显失衡，导致外汇供过于求，迫使本币升值；同时本币升值导致外汇资产价值高扬，容易形成资产泡沫化，进一步加大了人民币升值的压力；我国的主要贸易伙伴国家也将以我国外汇储备迅速增长作为主要证据，对人民币升值施压；国际投机者将此作为人民币汇率水平不合理的依据，短期投机资金“热钱”将通过各种渠道涌入中国，反过来又加大人民币升值的压力。巨额外汇储备给人民币带来巨大的升值压力，而人民币的升值势必给中国的出口带来不利影响，从而对促进就业和保持经济持续快速发展带来很大的负面影响，而且一旦热钱迅速流出，容易引起市场投资者恐慌，从而带动大量资金落逃，最终危害人民币的币值稳定乃至中国经济体系的安全。
解决对策
下面从各方面出发来阐述对于种种外汇储备问题的解决思路
·国家政策方面
（1）尽快研究制定专门法规、设立专门的操作机构。很多国家都针对外汇储备管理制定了专门法律，有专门机构负责具体操作，责权相对分明。我国巨额的外汇储备也需要一部相应的法律，来规定和规范外汇储备使用的基本原则、决策程序、操作管理、投资方向、收益支配等。我国有必要借鉴新加坡和韩国的做法，探索成立专门的操作机构，进行比目前国家外汇管理局属下的外汇储备管理部门更积极、更进取、更专业的长期投资，以期获取更大的投资回报。 （2）进行制度方面的改革。改变长期以来“扩大出口、限制进口、鼓励外资流入、限制外资流出”的对外经济政策。改变出口退税、出口补贴的政策，可以征收出口税；拓宽资本流出渠道，鼓励国内一些有实力的企业到国外投资并提供相应的优惠政策；改变银行的结售汇制度。过去我国一直实行强制结售汇制，今后应该向意愿结售汇制过渡。同时放宽居民出国留学、出境旅游的供汇额度。
·外汇储备结构
（1）优化外汇储备结构。任何一种硬通货在我国外汇储备中占多大比重，并无固定不变的模式，要根据实际情况，及时调整，全盘考虑。但调整的速度不宜过快，调整的次数也不宜过勤，否则引起国际经济动荡加剧，反而对我国不利。而着重加重对于美元的调整，仍以美元作为首选货币，但是适当的减少美元比重，用一个较为缓慢而平稳的过程消除由于减少美元储备所造成的经济动荡和影响。另外渐进地、大量地提高欧元在外汇储备中所占比重。不断根据货币发行过经济总体情况动态调整币种结构。
（2）币种结构的合理化。为了实现外汇储备资产的保值增值，一方面应该调整外汇储备的币种结构，实现外汇储备币种的多元化，同时要加强对美元、日元、欧元走势的研究，及时根据汇率走势，调整货币构成，防范储备货币汇率风险；另一方面，可以运用先进的金融衍生工具，建立严密的风险控制体系，对迅速变化的汇率进行技术保值。
·外汇储备用途
（1）建立为发展储备的基金。这方面的考虑一个原因是中国存在超额的外汇储备，有成立基金的资金来源，另一个则是中国在很多战略性领域都还远远落后于许多发达国家。例如，中国在科研、教育、医疗、社会保障等方而的投入也相对较低，尤其是政府投入相对较弱。此外，随着经济快速增长，中国对燃料及能源等方而的需求已逐渐超过国内自然资源的储存及开发能力。基于这两个原因，类似的为发展而准备的基金是有必要建立的。该类基金主要应着重于三个方向：第一，国内以医疗，科技，教育，自然资源，新科技，例如太阳能，风能，等等。第二，国外先进的技术引进，凡是有利于我国重点经济发展的，由有关部门研究后都可以是我国引进的对象。第三，对国外自然资源的投资。我国可以考虑重点投资于非洲等经济落后但自然矿产丰富的地区。
（2）加快对国外资源的投资，树立外汇资产储备的理念，并且缓解中国矿产、能源短缺问题。随着世界对于矿产和能源需求的进一步旺盛，价格逐步走高，严重影响了中国经济的可持续发展。资源限制可能是未来中国经济增长所而临的瓶颈，应通过在拉美购买铁矿、铜矿等资源，在世界各地购买油田和天然气，逐渐为今后的经济发展建立后备资源和能源基地。同时，由于中国持有大量的外汇储备，主要是美元，面临着严重的通货膨胀危险，应该加强对国外的主动投资，兼并和购买国外的企业不失为一条重要的途径。
（3）利用外汇储备作为对外信贷资金。这主要是指利用一部分外汇储备作为对外贷款，带动产品出口、工程承包、劳务输出、或在境外设立生产基地、物流设施等。这样不仅可以带动国内经济发展，增加就业，还可以获得外汇收入。
（4）储备资产委托经营。我国的外汇储备主要投资方向是美国国债，然而这样过于集中的投资方式目前不论是从汇率还是利率角度来看都造成了较大损失。中央银行不妨将一部分储备资产委托给国内商业银行或金融机构，这样一方面使央行经营者与监管者的双重身份压力减小，尽可能将经历集中于政策调控，另一方面又能兼顾一定的收益性，积极发挥商业银行或金融机构的盈利能力。
·经济环境
改变现有的收入分配格局，从而扩大消费，进而扩大内需。扩大内需本应该从投资和消费两方面着手，但在我国的二元经济结构下，增加投资难以通过市场机制实现收入的合理分配和消费能力的扩张，因此，政府应该在收入分配方面加强干预。从当前情况看，可以从以下两个方面着手：第一，通过加大转移支付力度，促进农民收入水平的进一步提高和城镇低收入家庭收入水平的提高；第二，实行最低工资制度，这一方面可以增加居民消费能力，又能从一定程度上抑制投资的盲目扩张导致的低水平的重复建设，从而有利于投资与消费的平衡发展。
综上所述：如何应对我国外汇储备的高速增长已成为当前我国经济领域的难题和挑战之一。而我们要做的是不抛弃、不放弃，继续优化、改革外汇储备的规模与结构，将这条曲折而漫长的道路一走到底，最后伴随中国经济的腾飞我们将迎来一个外汇储备良好的局面。
（作者单位：上海普兰投资有限公司）