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党的十九届四中全会提出加强资本市场基本制度建设，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系。2019年召开的中央经济工作会议提出深化经济体制改革，深化国企改革和金融体制改革，对外开放要继续往更大范围、更宽领域、更深层次的方向走。这些要求都为金融市场指明了前进的方向。
债券市场作为金融市场的重要组成部分，正在顺应时代趋势，遵从市场规律，通过改革开放、创新包容，高质量地服务于国家的经济金融发展。
中国债券市场发展取得显著进步
经过20多年的发展，中国债券市场在监管部门的规范引领和中央结算公司等金融基础设施的大力推动下取得显著进步，为下一步发展奠定了坚实的基础。
（一）市场深度和广度不断拓展
第一，债券余额与交易量逐年扩大。截至2019年末，中国债券市场的债券存量规模已接近100万亿元，较上年增加11.36万亿元。中国债券市场已成为全球第二大债券市场。
第二，参与者的范围日益扩大。中国债券市场的参与者从最初的大型商业银行逐步扩展至各类金融机构，从境内机构拓展到境外机构。
第三，产品类型不断丰富，形成政府类债券、金融机构类债券、企业类债券“三足鼎立”的债券市场格局，以及覆盖利率衍生品、信用衍生品等全面丰富的产品体系。
（二）服务实体经济成效显著
第一，融资结构持续优化。根据中国人民银行的统计数据，2014年以前我国直接融资在社会融资规模中的占比不到4%，其中债券融资占比不到一半。截至2019年末，直接融资在社会融资规模中的占比升至14%。
第二，地方政府融资支持力度持续加大。2019年地方债发行节奏明显加快，全年地方债发行规模为4.36万亿元，专项债发行占比也在不断提高。在此过程中，市场机构的配置需求较好地匹配了地方债的发行节奏和结构，有力支持了地方政府融资。
第三，直接融资成本持续降低。从统计数据看，2019年1年期AAA级债券的平均融资成本为3.21%，同比下降100BP，较2019年12月发布的1年期贷款市场报价利率（LPR）低94BP。
（三）系统性风险有效降低
第一，非标转标不断推进。在宏观审慎管理框架下，资管新规的实施和商业银行理财子公司的设立对影子银行的扩张起到规范作用。同时，信贷资产支持证券、资产支持票据等产品促进非标准化产品转为标准化产品，有效降低了金融系统风险。
第二，信用风险处置法律及制度不断夯实。针对信用违约相关问题，最高人民法院、中国人民银行、国家发展改革委等部门陆续公布相关制度与办法的征求意见稿，为规范信用债发行、加大投资者保护力度奠定了坚实的制度基础。
第三，银行资本补充渠道不断拓展。2019年，中国人民银行、银保监会适时推出商业银行永续债产品，并出台了一系列保障措施，解决了长期困扰商业银行的一级资本补充难问题。
（四）金融改革开放持续深化
第一，供给侧结构性改革逐步深入。在宏观层面，深化利率市场化改革，构建“三档两优”存款准备金框架，不断优化金融供给结构和信贷资金配置结构。在微观层面，通过提供央行票据互换工具、开展本币债券质押外币回购、提供国开债做市支持等方式满足市场需求。
第二，对外开放水平逐步提高。截至2019年末，境外投资者在我国银行间债券市场的持债规模约为2.2万亿元，同比增长27%;共有2608家境外机构投资者进入我国银行间债券市场，同比增长125%;境外机构投资者的现券交易规模为5.3亿元，同比增长66%。
第三，金融基础设施建设逐步完善。以中央结算公司为代表的金融基础设施类机构，在建立健全融资支持体系、推动金融基础设施互联互通、落地担保品违约处置机制等方面都做了大量工作，为支持债券市场高效运行发挥了不可替代的作用。在此过程中，中国工商银行顺势而为，2019年不断加大债券投资、承销发行力度，联合中央结算公司创新推出中债-工行人民币债券指数，通过创设信用风险缓释凭证等措施大力支持中小企业直接融资，较好地发挥了国有大型商业银行的作用。
中国债券市场创新发展的机遇与挑战
（一）机遇
债券市场创新发展的机遇可以概括为四个方面，即经济稳定、政策引导、改革创新和科技进步。
第一，经济新旧动能转换、增长方式转变为债券市场持续发展提供了稳定的宏观环境。过去的五年，终端消费稳步上升增强了经济运行的韧性，低收入群体规模下降提供了强大的市场驱动力。
第二，金融服务实体经济、市场经营规范化为优化投资组合结构创造了有利的市场条件。支持实体经济是金融发展的根本驱动力。未来地方政府及企业的融资需求与相对宽松的货币政策环境或将在供需两端助力债券市场，预计一级市场债券发行规模有望继续稳中有升，为我国债券市场稳步扩容创造有利条件。
第三，金融改革创新及持续对外开放为拓展承销交易业务带来了新的发展机遇。一方面，绿色债券、熊猫债券、资产支持证券、二级资本债、永续债、挂钩指数产品等债券品种日益丰富，期权、期货、利率互换等衍生品不断推陈出新，为拓展交易承销业务带来新的机遇。另一方面，中国与多数发达国家10年期国债收益率的利差仍然位于历史90%分位数以上，与美国、日本等主要经济体的利差位于历史70%分位数附近，预计境外投资者对人民币债券资产的需求还将进一步增长。
第四，金融科技进步、基础设施便利为提升债券交易效率奠定了稳固的平台基础。金融科技正加速对债券市场产生影响。中央结算公司整合公司资源，致力于大数据的开发与应用，对于提高交易清算效率、降低人工操作风险，进而推动债市提效扩容都将产生深远影响。
（二）挑战
从风险的角度看，债券市场创新发展的挑战可概括为四个方面，即低利率、高科技、寬信用、强竞争。 第一，低利率对提升投资收益率水平形成较大挑战。在全球经济增长放缓的背景下，2019年有50余家央行宣布降息。从全球主要经济体国债收益率来看，目前多数已创下2016年以来新低或接近2016年的低位。如何在全球货币政策宽松和资本流动加快的背景下保持定力、兼顾稳增长和普惠发展、保持合理的收益率水平是当前市场机构面临的第一挑战。
第二，高科技对市场的影响较为深远。一是传统金融业正不可逆地被金融科技所取代，或者说二者正在加速融合。如何以市场化的方式引导市场将金融科技更多地用于支持实体经济是值得关注的问题。二是尽管金融科技提高了债券市场效率，但也会带来同质化竞争、高频交易差错等一系列问题，未来应利用金融科技进一步提升债券市场的运行效率、便利性和安全性。
第三，宽信用增加金融机构甄别管理及处置信用风险的难度。据统计，2019年中国债券市场共有173只债券违约，金额合计为1178亿元，较上年增长25%。在此背景下，金融机构对信用风险的甄别管理及处置难度增大。一是目前我国在债券违约处置方面仍然存在投资者保护力度不够、缺乏对不同群体的约束、法制化处置债券经验不足等障碍;二是信用扩张对债券承销客户的营销与维护、债券发行前的尽职调查与发行后的存续期管理等都提出了更高要求;三是管理部门已经推出民营企业债券融资支持工具以缓解民营企业债务人的信用风险，但信用衍生品的功能尚未完全发挥。
第四，竞争对机构投资交易及承销提出更高要求。一是在资管新规细则落地后，银行理财逐步净值化，在“资产荒”的背景下，市场对于优质资产的争夺必将逐步加剧;二是境外投资者对于做市商的报价响应速度及信息服务等综合服务能力提出更高要求;三是在承销发行方面，激烈竞争在给市场注入活力的同时也带来一些问题，例如外部评级偏高、一级市场与二级市场价格偏离等问题持续困扰着市场。
创新和改革开放推动债券市场高质量发展
2020年是我国全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，维持经济运行在合理区间仍将是宏观调控的主要任务，货币政策将在稳健的基础上进一步提升主动性和灵活性。受居民消费价格指数（CPI）前高后低、国际局势复杂、配置力量仍然强劲等因素影响，债券市场或将维持震荡格局，利率下行的概率偏大。
中国工商银行将抓住机遇，迎接挑战，以稳促进，以稳促改，以稳促新，以稳促优，以债券市场的稳为“六稳”助力，以债券市场的高质量发展为我国经济高质量发展保驾护航。
第一，立足服务实体经济，推动债券直接融资市场纵深发展。加强债券投资、融资、承销、交易四大板块的业务联动，以服务实体经济为出发点、落脚点，更好地发挥金融资源的优化配置作用，统筹服务实体经济与金融机构发展，兼顾经济效益与风险防范，支持我国经济高质量发展。
第二，适应业务需要，加强产品及科技创新。开展期权、期货等利率衍生品创新，用好双创债、绿色债券、小微债等融资工具，研究发行转股型资本补充债券及总损失吸收能力债券，强化科技赋能，促进金融服务提质增效。
第三，依托全球布局，推进高质量双向开放。聚焦“一带一路”与绿色金融，通过中资美元债等助力实力较强的中资企业走出去，同时努力拓展境外债券的销售渠道，助力市场高质量对外开放。
第四，围绕市场建设，深化利率风险及信用风险管理。密切关注利率并轨后的利率传导效率，研究存贷款市场利率与债券市场利率的联动关系，统筹考虑银行账户与交易账户的债券利率风险，加强自身利率风险管理。平衡获取投资收益与防范信用风险的关系，加强信用风险监测，及时识别和处置信用风险事件，发挥承销商作为中介机构的作用，促进发行人和债权人的市场化债务协商，保护投资者的合法权益。
责任编辑：印颖 鹿寧宁
债券市场作为金融市场的重要组成部分，正在顺应时代趋势，遵从市场规律，通过改革开放、创新包容，高质量地服务于国家的经济金融发展。
中国债券市场发展取得显著进步
经过20多年的发展，中国债券市场在监管部门的规范引领和中央结算公司等金融基础设施的大力推动下取得显著进步，为下一步发展奠定了坚实的基础。
（一）市场深度和广度不断拓展
第一，债券余额与交易量逐年扩大。截至2019年末，中国债券市场的债券存量规模已接近100万亿元，较上年增加11.36万亿元。中国债券市场已成为全球第二大债券市场。
第二，参与者的范围日益扩大。中国债券市场的参与者从最初的大型商业银行逐步扩展至各类金融机构，从境内机构拓展到境外机构。
第三，产品类型不断丰富，形成政府类债券、金融机构类债券、企业类债券“三足鼎立”的债券市场格局，以及覆盖利率衍生品、信用衍生品等全面丰富的产品体系。
（二）服务实体经济成效显著
第一，融资结构持续优化。根据中国人民银行的统计数据，2014年以前我国直接融资在社会融资规模中的占比不到4%，其中债券融资占比不到一半。截至2019年末，直接融资在社会融资规模中的占比升至14%。
第二，地方政府融资支持力度持续加大。2019年地方债发行节奏明显加快，全年地方债发行规模为4.36万亿元，专项债发行占比也在不断提高。在此过程中，市场机构的配置需求较好地匹配了地方债的发行节奏和结构，有力支持了地方政府融资。
第三，直接融资成本持续降低。从统计数据看，2019年1年期AAA级债券的平均融资成本为3.21%，同比下降100BP，较2019年12月发布的1年期贷款市场报价利率（LPR）低94BP。
（三）系统性风险有效降低
第一，非标转标不断推进。在宏观审慎管理框架下，资管新规的实施和商业银行理财子公司的设立对影子银行的扩张起到规范作用。同时，信贷资产支持证券、资产支持票据等产品促进非标准化产品转为标准化产品，有效降低了金融系统风险。
第二，信用风险处置法律及制度不断夯实。针对信用违约相关问题，最高人民法院、中国人民银行、国家发展改革委等部门陆续公布相关制度与办法的征求意见稿，为规范信用债发行、加大投资者保护力度奠定了坚实的制度基础。
第三，银行资本补充渠道不断拓展。2019年，中国人民银行、银保监会适时推出商业银行永续债产品，并出台了一系列保障措施，解决了长期困扰商业银行的一级资本补充难问题。
（四）金融改革开放持续深化
第一，供给侧结构性改革逐步深入。在宏观层面，深化利率市场化改革，构建“三档两优”存款准备金框架，不断优化金融供给结构和信贷资金配置结构。在微观层面，通过提供央行票据互换工具、开展本币债券质押外币回购、提供国开债做市支持等方式满足市场需求。
第二，对外开放水平逐步提高。截至2019年末，境外投资者在我国银行间债券市场的持债规模约为2.2万亿元，同比增长27%;共有2608家境外机构投资者进入我国银行间债券市场，同比增长125%;境外机构投资者的现券交易规模为5.3亿元，同比增长66%。
第三，金融基础设施建设逐步完善。以中央结算公司为代表的金融基础设施类机构，在建立健全融资支持体系、推动金融基础设施互联互通、落地担保品违约处置机制等方面都做了大量工作，为支持债券市场高效运行发挥了不可替代的作用。在此过程中，中国工商银行顺势而为，2019年不断加大债券投资、承销发行力度，联合中央结算公司创新推出中债-工行人民币债券指数，通过创设信用风险缓释凭证等措施大力支持中小企业直接融资，较好地发挥了国有大型商业银行的作用。
中国债券市场创新发展的机遇与挑战
（一）机遇
债券市场创新发展的机遇可以概括为四个方面，即经济稳定、政策引导、改革创新和科技进步。
第一，经济新旧动能转换、增长方式转变为债券市场持续发展提供了稳定的宏观环境。过去的五年，终端消费稳步上升增强了经济运行的韧性，低收入群体规模下降提供了强大的市场驱动力。
第二，金融服务实体经济、市场经营规范化为优化投资组合结构创造了有利的市场条件。支持实体经济是金融发展的根本驱动力。未来地方政府及企业的融资需求与相对宽松的货币政策环境或将在供需两端助力债券市场，预计一级市场债券发行规模有望继续稳中有升，为我国债券市场稳步扩容创造有利条件。
第三，金融改革创新及持续对外开放为拓展承销交易业务带来了新的发展机遇。一方面，绿色债券、熊猫债券、资产支持证券、二级资本债、永续债、挂钩指数产品等债券品种日益丰富，期权、期货、利率互换等衍生品不断推陈出新，为拓展交易承销业务带来新的机遇。另一方面，中国与多数发达国家10年期国债收益率的利差仍然位于历史90%分位数以上，与美国、日本等主要经济体的利差位于历史70%分位数附近，预计境外投资者对人民币债券资产的需求还将进一步增长。
第四，金融科技进步、基础设施便利为提升债券交易效率奠定了稳固的平台基础。金融科技正加速对债券市场产生影响。中央结算公司整合公司资源，致力于大数据的开发与应用，对于提高交易清算效率、降低人工操作风险，进而推动债市提效扩容都将产生深远影响。
（二）挑战
从风险的角度看，债券市场创新发展的挑战可概括为四个方面，即低利率、高科技、寬信用、强竞争。 第一，低利率对提升投资收益率水平形成较大挑战。在全球经济增长放缓的背景下，2019年有50余家央行宣布降息。从全球主要经济体国债收益率来看，目前多数已创下2016年以来新低或接近2016年的低位。如何在全球货币政策宽松和资本流动加快的背景下保持定力、兼顾稳增长和普惠发展、保持合理的收益率水平是当前市场机构面临的第一挑战。
第二，高科技对市场的影响较为深远。一是传统金融业正不可逆地被金融科技所取代，或者说二者正在加速融合。如何以市场化的方式引导市场将金融科技更多地用于支持实体经济是值得关注的问题。二是尽管金融科技提高了债券市场效率，但也会带来同质化竞争、高频交易差错等一系列问题，未来应利用金融科技进一步提升债券市场的运行效率、便利性和安全性。
第三，宽信用增加金融机构甄别管理及处置信用风险的难度。据统计，2019年中国债券市场共有173只债券违约，金额合计为1178亿元，较上年增长25%。在此背景下，金融机构对信用风险的甄别管理及处置难度增大。一是目前我国在债券违约处置方面仍然存在投资者保护力度不够、缺乏对不同群体的约束、法制化处置债券经验不足等障碍;二是信用扩张对债券承销客户的营销与维护、债券发行前的尽职调查与发行后的存续期管理等都提出了更高要求;三是管理部门已经推出民营企业债券融资支持工具以缓解民营企业债务人的信用风险，但信用衍生品的功能尚未完全发挥。
第四，竞争对机构投资交易及承销提出更高要求。一是在资管新规细则落地后，银行理财逐步净值化，在“资产荒”的背景下，市场对于优质资产的争夺必将逐步加剧;二是境外投资者对于做市商的报价响应速度及信息服务等综合服务能力提出更高要求;三是在承销发行方面，激烈竞争在给市场注入活力的同时也带来一些问题，例如外部评级偏高、一级市场与二级市场价格偏离等问题持续困扰着市场。
创新和改革开放推动债券市场高质量发展
2020年是我国全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，维持经济运行在合理区间仍将是宏观调控的主要任务，货币政策将在稳健的基础上进一步提升主动性和灵活性。受居民消费价格指数（CPI）前高后低、国际局势复杂、配置力量仍然强劲等因素影响，债券市场或将维持震荡格局，利率下行的概率偏大。
中国工商银行将抓住机遇，迎接挑战，以稳促进，以稳促改，以稳促新，以稳促优，以债券市场的稳为“六稳”助力，以债券市场的高质量发展为我国经济高质量发展保驾护航。
第一，立足服务实体经济，推动债券直接融资市场纵深发展。加强债券投资、融资、承销、交易四大板块的业务联动，以服务实体经济为出发点、落脚点，更好地发挥金融资源的优化配置作用，统筹服务实体经济与金融机构发展，兼顾经济效益与风险防范，支持我国经济高质量发展。
第二，适应业务需要，加强产品及科技创新。开展期权、期货等利率衍生品创新，用好双创债、绿色债券、小微债等融资工具，研究发行转股型资本补充债券及总损失吸收能力债券，强化科技赋能，促进金融服务提质增效。
第三，依托全球布局，推进高质量双向开放。聚焦“一带一路”与绿色金融，通过中资美元债等助力实力较强的中资企业走出去，同时努力拓展境外债券的销售渠道，助力市场高质量对外开放。
第四，围绕市场建设，深化利率风险及信用风险管理。密切关注利率并轨后的利率传导效率，研究存贷款市场利率与债券市场利率的联动关系，统筹考虑银行账户与交易账户的债券利率风险，加强自身利率风险管理。平衡获取投资收益与防范信用风险的关系，加强信用风险监测，及时识别和处置信用风险事件，发挥承销商作为中介机构的作用，促进发行人和债权人的市场化债务协商，保护投资者的合法权益。
责任编辑：印颖 鹿寧宁