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【摘 要】 固定资产投资的下滑使得采用激进型信用销售策略的三一重工陷入了应收账款回款困难、坏账损失陡增、现金短缺的财务困境。为改善财务状况及增强投资者的信心，三一重工对坏账的计提比例、销售政策的信用标准及债务资本结构等方面进行了适当的调整。
【关键词】 财务困境； 信用政策； 应收账款
三一重工股份有限公司由三一集团投资创建于1994年，主要从事工程机械的研发、制造与销售业务，是中国工程机械行业的龙头企业之一。2003年以来，三一重工采用激进型的信用销售策略抢占了大量的市场份额，业绩获得了爆发式的增长，仅仅8年，三一重工的销售额就从2003年的20.88亿元扩张到2011年的507.76亿元，翻了24.3倍多。然而随着国家宏观经济政策的调整，工程机械下游行业近两年异常低迷，三一重工激进信用政策对公司财务状况的负面效应逐渐显现。
一、三一重工的财务困境
（一）销售低迷，存货周转天数持续增加
2011年以来，社会固定资产投资下滑，基建项目复苏迟缓。受此影响，三一重工原本高速增长的销售业绩戛然而止。三一重工主营业务之一、混凝土机械龙头产品泵车出厂量急剧下滑，2012年9月份销售仅为15台，降幅环比高达94%，这对营业收入产生重大的影响。三一重工2010—2012年各季度营业收入及存货周转天数如表1所示。
从表1可以看出：三一重工从2010年年末到2011年年末，营业收入都稳定地保持着较高的增长幅度，期间各季度同比增幅最高为90.86%，最低为49.54%，平均增幅约为71.59%，这比三一重工自2003年年末至2010年年末的平均增幅51.37%高出了20.22%，说明三一重工在2011年仍然处于高速扩张的阶段，但从2012年起各季度营业收入同比增幅骤然下降，前两个季度同比增幅均小于5%，第三个季度为-1.46%，是三一重工自2006年以来营业收入同比增幅首次为负。同时，从存货周转天数同比增幅上可以看出：截至2011年二季度末，存货周转天数同比增幅均为负数，说明在此期间销售实现相对较快，而从2011年第三季度开始，存货周转天数同比明显增多，最高时达到同比增加37.97%之多，这充分说明三一重工实际上自2011年第三季度开始销售迟缓，而且有越来越严重的趋势。
（二）应收账款迅速增加，回款周期显著放缓
随着销售业绩快速增长而来的是三一重工应收账款规模大幅增加，而下游行业的低迷则使得三一重工应收账款的回款周期逐渐增长，经济形势的变化导致三一重工面临较大的资金压力和经营风险。三一重工2010—2012年各季度应收账款及其周转天数如表2所示。
从表2可以看出，三一重工应收账款的规模在2010年至2012年间持续增加，平均同比增幅高达64.84%，而同期营业收入同比平均增幅为45.87%，应收账款平均同比增幅比同期营业收入同比增幅高出约18.98%，这说明三一重工销售信用政策可能相对较为宽松，营业收入质量偏低。在此期间，应收账款周转天数同比增幅逐渐增大，从2011年第二季度开始同比增幅-5.42%，到第三季度变为9.82%，这与存货周转天数同比增幅由第二季度的-4.64%增长到第三季度的6.31%相互印证，表明三一重工从2011年第三季度开始出现销售低迷及回款困难的状况。应收账款周转天数的增加说明三一重工资金回笼的速度在逐渐变慢，大量资金积压在应收账款上，若企业继续采用过于激进的信用政策，不仅会使企业面临资金短缺的财务困境，也会加大企业的经营风险。
（三）负债高企，经营现金流骤然下降
三一重工在高速扩张时期大量举债经营，而营业收入质量的降低和应收账款周转天数的增加导致企业同期经营活动现金流量净值骤然下降，这也使得企业面临较大的财务风险和短期偿债的压力。三一重工2010—2012年各季度经营现金流量净值和负债规模如表3所示。
从表3可以看出，三一重工在2010—2012年期间各季度负债同比均有较大幅度增长，负债总额在不到两年时间内由2010年年末的194.3亿元增长到了2012年9月末的421.49亿元，增幅高达116.91%。而与此形成鲜明对比的是，经营活动净现金流量在此期间同比增幅基本都是负数，而且同比下降幅度都很大，查阅年报可知，三一重工经营活动净现金流量在2010年达到峰值约67亿元，2011年年末为22.79亿元，同比下降了66.23%，但是负债规模却比2010年同比增长了57.31%。更为严重的是根据2012年半年报显示，三一重工有息负债高达273亿元，其中一年内到期非流动负债13.2亿元，短期借款112.2亿元，而货币资金仅106.6亿元，经营活动产生的现金流-17.46亿元。现金流为负，有息负债超过货币资金167亿元，三一重工资金链显然比较紧张。
（四）业绩被对手赶超，H股上市计划受阻
在国内，三一重工的主要竞争对手是中联重科，两家公司都抓住了国内基础建设此起彼伏的历史机遇，在2003—2011年间都实现了快速发展。已经披露的数据显示，三一重工和中联重科在总资产规模、营业收入和净利润等几项主要会计数据上相差并不是很大，截至2011年年末，三一重工稍占上风，但是从2012年起，三一重工的净利润开始落后于中联重科。2012年第三季度，三一重工资产规模、营业收入和净利润分别为：668.88亿元、406.99亿元和58.74亿元，其中，资产规模比中联重科少了202.31亿元，营业收入比中联重科多了15.91亿元，但净利润比中联重科少了10.85亿元，因而造成销售净利率比中联重科少了3.36%，这说明三一重工营业收入的质量相对较低，高速增长所依赖的激进型信用政策在下游行业低迷时产生了大量的不良资产。
尽管中联重科也采取了较为激进的信用政策，也产生了不少的坏账损失，但其早在2010年就成功在香港上市，成为湖南省首家“A H”股上市公司，因此经营活动现金流净值同比下降对公司生产经营的影响要比三一重工小得多。三一重工亦计划赴香港上市募集资金20亿美元，但行业低迷，主营业务停滞不前，坏账风险陡增，资产负债率创历史新高，这些因素都使得其H股上市计划希望渺茫，若经济形势继续萎靡，则公司就将持续陷入负债高企、现金短缺的困境。
【关键词】 财务困境； 信用政策； 应收账款
三一重工股份有限公司由三一集团投资创建于1994年，主要从事工程机械的研发、制造与销售业务，是中国工程机械行业的龙头企业之一。2003年以来，三一重工采用激进型的信用销售策略抢占了大量的市场份额，业绩获得了爆发式的增长，仅仅8年，三一重工的销售额就从2003年的20.88亿元扩张到2011年的507.76亿元，翻了24.3倍多。然而随着国家宏观经济政策的调整，工程机械下游行业近两年异常低迷，三一重工激进信用政策对公司财务状况的负面效应逐渐显现。
一、三一重工的财务困境
（一）销售低迷，存货周转天数持续增加
2011年以来，社会固定资产投资下滑，基建项目复苏迟缓。受此影响，三一重工原本高速增长的销售业绩戛然而止。三一重工主营业务之一、混凝土机械龙头产品泵车出厂量急剧下滑，2012年9月份销售仅为15台，降幅环比高达94%，这对营业收入产生重大的影响。三一重工2010—2012年各季度营业收入及存货周转天数如表1所示。
从表1可以看出：三一重工从2010年年末到2011年年末，营业收入都稳定地保持着较高的增长幅度，期间各季度同比增幅最高为90.86%，最低为49.54%，平均增幅约为71.59%，这比三一重工自2003年年末至2010年年末的平均增幅51.37%高出了20.22%，说明三一重工在2011年仍然处于高速扩张的阶段，但从2012年起各季度营业收入同比增幅骤然下降，前两个季度同比增幅均小于5%，第三个季度为-1.46%，是三一重工自2006年以来营业收入同比增幅首次为负。同时，从存货周转天数同比增幅上可以看出：截至2011年二季度末，存货周转天数同比增幅均为负数，说明在此期间销售实现相对较快，而从2011年第三季度开始，存货周转天数同比明显增多，最高时达到同比增加37.97%之多，这充分说明三一重工实际上自2011年第三季度开始销售迟缓，而且有越来越严重的趋势。
（二）应收账款迅速增加，回款周期显著放缓
随着销售业绩快速增长而来的是三一重工应收账款规模大幅增加，而下游行业的低迷则使得三一重工应收账款的回款周期逐渐增长，经济形势的变化导致三一重工面临较大的资金压力和经营风险。三一重工2010—2012年各季度应收账款及其周转天数如表2所示。
从表2可以看出，三一重工应收账款的规模在2010年至2012年间持续增加，平均同比增幅高达64.84%，而同期营业收入同比平均增幅为45.87%，应收账款平均同比增幅比同期营业收入同比增幅高出约18.98%，这说明三一重工销售信用政策可能相对较为宽松，营业收入质量偏低。在此期间，应收账款周转天数同比增幅逐渐增大，从2011年第二季度开始同比增幅-5.42%，到第三季度变为9.82%，这与存货周转天数同比增幅由第二季度的-4.64%增长到第三季度的6.31%相互印证，表明三一重工从2011年第三季度开始出现销售低迷及回款困难的状况。应收账款周转天数的增加说明三一重工资金回笼的速度在逐渐变慢，大量资金积压在应收账款上，若企业继续采用过于激进的信用政策，不仅会使企业面临资金短缺的财务困境，也会加大企业的经营风险。
（三）负债高企，经营现金流骤然下降
三一重工在高速扩张时期大量举债经营，而营业收入质量的降低和应收账款周转天数的增加导致企业同期经营活动现金流量净值骤然下降，这也使得企业面临较大的财务风险和短期偿债的压力。三一重工2010—2012年各季度经营现金流量净值和负债规模如表3所示。
从表3可以看出，三一重工在2010—2012年期间各季度负债同比均有较大幅度增长，负债总额在不到两年时间内由2010年年末的194.3亿元增长到了2012年9月末的421.49亿元，增幅高达116.91%。而与此形成鲜明对比的是，经营活动净现金流量在此期间同比增幅基本都是负数，而且同比下降幅度都很大，查阅年报可知，三一重工经营活动净现金流量在2010年达到峰值约67亿元，2011年年末为22.79亿元，同比下降了66.23%，但是负债规模却比2010年同比增长了57.31%。更为严重的是根据2012年半年报显示，三一重工有息负债高达273亿元，其中一年内到期非流动负债13.2亿元，短期借款112.2亿元，而货币资金仅106.6亿元，经营活动产生的现金流-17.46亿元。现金流为负，有息负债超过货币资金167亿元，三一重工资金链显然比较紧张。
（四）业绩被对手赶超，H股上市计划受阻
在国内，三一重工的主要竞争对手是中联重科，两家公司都抓住了国内基础建设此起彼伏的历史机遇，在2003—2011年间都实现了快速发展。已经披露的数据显示，三一重工和中联重科在总资产规模、营业收入和净利润等几项主要会计数据上相差并不是很大，截至2011年年末，三一重工稍占上风，但是从2012年起，三一重工的净利润开始落后于中联重科。2012年第三季度，三一重工资产规模、营业收入和净利润分别为：668.88亿元、406.99亿元和58.74亿元，其中，资产规模比中联重科少了202.31亿元，营业收入比中联重科多了15.91亿元，但净利润比中联重科少了10.85亿元，因而造成销售净利率比中联重科少了3.36%，这说明三一重工营业收入的质量相对较低，高速增长所依赖的激进型信用政策在下游行业低迷时产生了大量的不良资产。
尽管中联重科也采取了较为激进的信用政策，也产生了不少的坏账损失，但其早在2010年就成功在香港上市，成为湖南省首家“A H”股上市公司，因此经营活动现金流净值同比下降对公司生产经营的影响要比三一重工小得多。三一重工亦计划赴香港上市募集资金20亿美元，但行业低迷，主营业务停滞不前，坏账风险陡增，资产负债率创历史新高，这些因素都使得其H股上市计划希望渺茫，若经济形势继续萎靡，则公司就将持续陷入负债高企、现金短缺的困境。