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对投资者而言，2008 年可能是很艰难的一 年。国内受多个问题困扰：雪灾造成1516 亿元人 民币的经济损失；通胀加剧，2008 年2月的CPI 增 长8.7％ ，为逾11 年新高；企业融资潮造成市场资 金紧绌，平安保险等多家公司提出再融资预案 ，融资总额达2600 亿元。欧美则仍饱受次按风暴打 击，美国经济濒临衰退，道琼斯指数年初至今下 跌9%，欧洲股市更已大跌19%，国内及环球股市 均普遍疲弱。
在芸芸投资项目中，唯独商品资源发放异 彩：能源、金属以至农产品价格均屡创新高，石 油及黄金分别突破110 美元及1000 美元，大豆及 小麦更是气势如虹，最高较去年底分别涨价29%及51% 。商品价格急升，一般市民只感百物腾 贵、开支增加，但你有没有想过将此转化为利润 呢？投资者宜尽早赶上这班“商品号列车” ，简 单而有效的途径是买商品类别基金。
商品价格于1980 年见顶，经过近20 年的漫长熊市后，投资者对商品可说是不屑一顾，但商品牛市正是于此时静悄悄地来临。1999 年，油价低见11.3 美元一桶，金价亦只有253 美元/盎司 ，而反映19 种商品价格的路透CRB 指数 (Reuters/Jefferies CRB) 仅有849 点。9年后的今日，油价于3月12 日升至110 美元，金价逼近1000 美元大关，CRB 指数升至5100 点以上，升幅均已 达数倍。投资者不禁要问： 商品已累积了这么长时间及 数以倍计的升幅，仍有上升 空间吗？首先要理解，商品 市场与股市周期有所区别， 股票的牛市平均历时约5年， 商品牛市却长达15－23 年。
是什么导致商品的发展周期这么长呢？以铜为例，当铜价经过长期下跌 ，被投资者离弃，已没有人愿意开采它 ，新供应近乎零。直至铜价见底回升，开始有小部分人发现其投资价值，于是尝试寻找新铜矿。发现新矿后，需要筹集资金以开采，但由于人们仍看淡铜价 ，集资十分费劲费。到铜矿正式投产 ，已是几年之后，所采得的铜矿石要先炼制，但十多年来无人兴建炼铜厂，所以又要费时兴建新厂。另外，铜矿可能位于偏远地区，要建设道路、矿工宿舍等 配套设施。这时候，铜价已上升不少 ，其他商人见有利可图便加入竞争，但他 们同样要经历找矿及设厂等漫长过程 ，供不应求之下，铜价便长期上升。这一 回商品牛市始于1999 年，换言之这头 牛应可再跑10 年。这总的来说，是商 品的特点决定了其发展周期。
但何谓商品呢？一般大致可分为 三大类别：能源、金属及农产品。虽然 说商品正运行大牛市，但不同类别的商 品前景总有差异，正如于内地A股牛市 中，各个行业的股份升幅也有差别。所 以，投资商品前，必须先对上述三个类 别的商品有基本了解，然后再从股票基 金、指数基金、期货基金、多空型基金 等选取适当的策略。
股票基金受大盘气氛影响
商品基金可按投资项目及策略分为几大类别，目前，以积极管理的股票 基金最普及，而在股票基金中，以行业 来分也是种类繁多，最常见的有工业物 料股票基金、能源股票基金及贵金属股 票基金。近年亦有少量农业股票基金推 出，例如DWS 环球神农基金，它投资 于环球农业相关股票，过去一年农产品 价格急升，但此农业基金的升幅未算突 出，约有27% 升幅，追不上农产品的涨 幅。这正是商品股票基金的一个特点 ：走势不一定跟随商品价格，还要视股市气氛，当股市牛气冲天，商品股票基金 一般可跑赢商品价格，反之亦然。
如图1，2007 年上半年香港股市畅 旺，能源股升幅胜油价，但由年底开始 股市调整，纵使油价屡创新高，能源股 反而下跌。
商品股票基金的表现除受商品价 格影响外，还视乎股市大盘气氛、个股 管理层质素、基金经理眼光等因素。过 去几年商品价格上涨，兼且环球股市向 好，因此这类基金表现出众，三年每年 度化回报约有30% 。
期货基金近来一支独秀
2008 年商品价格虽继续上涨，但受 股市疲弱所拖累，商品股票基金大多表 现平平，唯独贵金属类有明显升幅。这 就产生一个问题：如何不受股市气氛影 响而尽享商品的升浪 ？
日渐普及的期货基金便可解决这问 题。顾名思义，此类基金投资于商品期 货，例如黄金期货、原油期货等等，回报直接与黄金、原油等商品价格挂钩。 基金经理按自己对各种商品价格走势的 看法，将资金分配于不同的商品期货。 站在投资者的角度，买这类基金比较简 单直接，只须预测商品价格的趋势，不 需花精力在个股及地区行情等层面分 析。目前，获香港证监会认可的商品期 货基金包括宝源商品基金、宝源农业基
金、霸菱能源及商品期货基金，近三个月回报皆17%，表现还比较理想。特别是宝源农业基金更由于吸引了大量资金，现已暂时不接受新资金认购，可见农产品已成为投资者宠儿。
宝源的商品基金及农业基金主要投资于一系列分别与商品与农业有关的衍生工具，例如指数期货、实物商品掉期及结构性票据。此两支基金积极管理而不会参考任何特定基准，亦不可进行卖空交易。
而霸菱能源及商品期货基金动用3%－5% 资金投资于商品挂钩衍生工具，以参与能源、农产品、金属及牲畜等商品的投资，其余现金投放于定息证券组合，为基金提供流动性。此霸菱基金以标普高盛商品指数为基准，走势与该指数颇相近，但它终究不是指数基金，所以不一定紧贴指数。
在2007 年1月26 日至2008 年3月10日期间，三支基金的回报介乎42.4%-45.8%，十分接近，中途则有较明显的差异，主要由于农产品于2007 年稍为落后，至2008 年才发力赶上。
指数基金与商品价格挂钩
述的商品股票及期货基金均为主动型管理，表现受基金经理能力影响。但积极管理未必比大盘表现优异，所以有人选择买被动管理的指数基金。
商品指数基金一般运用衍生工具，力求追踪某指数，例如巴克莱商品大王指数基金，追踪罗杰斯国际商品指数(RICI)；而香港交易所上市的领先商品ETF( 编号：2809) 则追踪路透CRB 指数。由于每个商品指 的成分商品及比重有异，表现亦自然 有差别。对一般投资者来说，如欲选 择合适的商品指数基金，便要先对这 些指数多作了解，再决定哪项指数衍 生的投资工具最适合自己的投资目标 及策略。举个例子，如果特别看好农 产品价格，追踪路透CRB 指数的基 金自然会比追踪标普高盛商品指数的 更可取，因为前者的农产品比重高达 41%，后者亦只有17.83% 。下图中 可以清楚的看出指数基金所追踪的各 商品指数的成分比重。
多空型基金 涨跌市均有机会赢
前三类基金, 股票基金、期货基金、 指数基金都是长仓（即看涨）的，而多空 型基金，唯独此类可以放空（即做空） ，值得一提的是，放空的(部分非认可基金)亦不一定使用期货，亦可以放空股票的。
其实在任何一个市场中 ，没有投 资项目是只升不跌的，大升浪中也总会 有调整。有些基金可利用期货放空，因 此，在任何市况均有机会获利。这类可 放空商品期货的基金通常未获香港证 监会认可，而英国Man 资产管理的Man
AHL 多元化管理期货基金是获香港证监 会认可的，但其投资项目却并不限于商 品期货，而是包含超过130 种期货，包括 股票、债券、货币等等，其中商品类别 的投资只约占这支基金的25% 。
从Man AHL 多元化管理期货基金连 续9年增长的表现来看，它的确发挥到多 空型基金的好处— —在任何市况均有获利机会。不过，于期货大升浪之中，多空型 基金回报未必能及一般的长仓基金（即看 涨型基金） ，所以，如果你明确地看涨商 品价格，投资只做长仓的基金便行。多 空型基金的管理费较高，而且多数收取表 现费。以Man AHL 多元化管理期货基金为 例，每年管理费为3%，表现费则为创新高 后的20% 利润。
值得注意的是，暂时香港仍未有可以 放空而又获认可的商品期货基金，获香港证 监会认可的又为数不多，但投资前必须先了 解个别此类基金的策略、风险和往绩。举个 例，甲、乙两只同样可以做空的基金，风险 差异可以甚大，因为基金甲支以短仓（即看 空）对冲其长仓（即看涨）的下跌风险，基 金乙则有时全面持短仓，甚至运用高倍数的 杠杆，比较之下，乙要承担的市场风险要大 很多，而同时，收益也可能会很高。投资这 类基金前要非常慎重才好。
总结
商品价格波动大，但是投资者可逢低买进看长线。虽然商品处于大牛市，但要注意，牛市从来不会一帆风顺，中途必有调整。商品价格在波 动时，调整幅度可能颇深，因此，宜抱长线投资的心态入市，并逢低买进，或者将资金分为几注分段吸纳。远的不说，且看看近几年商品的调整例 子：黄金曾于2006 年5月中高见730 美元，短短一个月内跌至542 美元，调整幅度达25% ，但一年多后的今天金价已超过1000 美元。回头来看，当时 的调整已不算一回事。假若短期油价及金价分别回落至80 美元及800 美元，实在不必惊讶，反而可视为买进的机会。若同时看好商品价格及股市大 盘表现，宜选商品股票基金；若看淡股市，则商品期货基金会是更佳选择。希望投资者可以在基金的选择上得心应手，无论市况如何都能赚钱。
在芸芸投资项目中，唯独商品资源发放异 彩：能源、金属以至农产品价格均屡创新高，石 油及黄金分别突破110 美元及1000 美元，大豆及 小麦更是气势如虹，最高较去年底分别涨价29%及51% 。商品价格急升，一般市民只感百物腾 贵、开支增加，但你有没有想过将此转化为利润 呢？投资者宜尽早赶上这班“商品号列车” ，简 单而有效的途径是买商品类别基金。
商品价格于1980 年见顶，经过近20 年的漫长熊市后，投资者对商品可说是不屑一顾，但商品牛市正是于此时静悄悄地来临。1999 年，油价低见11.3 美元一桶，金价亦只有253 美元/盎司 ，而反映19 种商品价格的路透CRB 指数 (Reuters/Jefferies CRB) 仅有849 点。9年后的今日，油价于3月12 日升至110 美元，金价逼近1000 美元大关，CRB 指数升至5100 点以上，升幅均已 达数倍。投资者不禁要问： 商品已累积了这么长时间及 数以倍计的升幅，仍有上升 空间吗？首先要理解，商品 市场与股市周期有所区别， 股票的牛市平均历时约5年， 商品牛市却长达15－23 年。
是什么导致商品的发展周期这么长呢？以铜为例，当铜价经过长期下跌 ，被投资者离弃，已没有人愿意开采它 ，新供应近乎零。直至铜价见底回升，开始有小部分人发现其投资价值，于是尝试寻找新铜矿。发现新矿后，需要筹集资金以开采，但由于人们仍看淡铜价 ，集资十分费劲费。到铜矿正式投产 ，已是几年之后，所采得的铜矿石要先炼制，但十多年来无人兴建炼铜厂，所以又要费时兴建新厂。另外，铜矿可能位于偏远地区，要建设道路、矿工宿舍等 配套设施。这时候，铜价已上升不少 ，其他商人见有利可图便加入竞争，但他 们同样要经历找矿及设厂等漫长过程 ，供不应求之下，铜价便长期上升。这一 回商品牛市始于1999 年，换言之这头 牛应可再跑10 年。这总的来说，是商 品的特点决定了其发展周期。
但何谓商品呢？一般大致可分为 三大类别：能源、金属及农产品。虽然 说商品正运行大牛市，但不同类别的商 品前景总有差异，正如于内地A股牛市 中，各个行业的股份升幅也有差别。所 以，投资商品前，必须先对上述三个类 别的商品有基本了解，然后再从股票基 金、指数基金、期货基金、多空型基金 等选取适当的策略。
股票基金受大盘气氛影响
商品基金可按投资项目及策略分为几大类别，目前，以积极管理的股票 基金最普及，而在股票基金中，以行业 来分也是种类繁多，最常见的有工业物 料股票基金、能源股票基金及贵金属股 票基金。近年亦有少量农业股票基金推 出，例如DWS 环球神农基金，它投资 于环球农业相关股票，过去一年农产品 价格急升，但此农业基金的升幅未算突 出，约有27% 升幅，追不上农产品的涨 幅。这正是商品股票基金的一个特点 ：走势不一定跟随商品价格，还要视股市气氛，当股市牛气冲天，商品股票基金 一般可跑赢商品价格，反之亦然。
如图1，2007 年上半年香港股市畅 旺，能源股升幅胜油价，但由年底开始 股市调整，纵使油价屡创新高，能源股 反而下跌。
商品股票基金的表现除受商品价 格影响外，还视乎股市大盘气氛、个股 管理层质素、基金经理眼光等因素。过 去几年商品价格上涨，兼且环球股市向 好，因此这类基金表现出众，三年每年 度化回报约有30% 。
期货基金近来一支独秀
2008 年商品价格虽继续上涨，但受 股市疲弱所拖累，商品股票基金大多表 现平平，唯独贵金属类有明显升幅。这 就产生一个问题：如何不受股市气氛影 响而尽享商品的升浪 ？
日渐普及的期货基金便可解决这问 题。顾名思义，此类基金投资于商品期 货，例如黄金期货、原油期货等等，回报直接与黄金、原油等商品价格挂钩。 基金经理按自己对各种商品价格走势的 看法，将资金分配于不同的商品期货。 站在投资者的角度，买这类基金比较简 单直接，只须预测商品价格的趋势，不 需花精力在个股及地区行情等层面分 析。目前，获香港证监会认可的商品期 货基金包括宝源商品基金、宝源农业基
金、霸菱能源及商品期货基金，近三个月回报皆17%，表现还比较理想。特别是宝源农业基金更由于吸引了大量资金，现已暂时不接受新资金认购，可见农产品已成为投资者宠儿。
宝源的商品基金及农业基金主要投资于一系列分别与商品与农业有关的衍生工具，例如指数期货、实物商品掉期及结构性票据。此两支基金积极管理而不会参考任何特定基准，亦不可进行卖空交易。
而霸菱能源及商品期货基金动用3%－5% 资金投资于商品挂钩衍生工具，以参与能源、农产品、金属及牲畜等商品的投资，其余现金投放于定息证券组合，为基金提供流动性。此霸菱基金以标普高盛商品指数为基准，走势与该指数颇相近，但它终究不是指数基金，所以不一定紧贴指数。
在2007 年1月26 日至2008 年3月10日期间，三支基金的回报介乎42.4%-45.8%，十分接近，中途则有较明显的差异，主要由于农产品于2007 年稍为落后，至2008 年才发力赶上。
指数基金与商品价格挂钩
述的商品股票及期货基金均为主动型管理，表现受基金经理能力影响。但积极管理未必比大盘表现优异，所以有人选择买被动管理的指数基金。
商品指数基金一般运用衍生工具，力求追踪某指数，例如巴克莱商品大王指数基金，追踪罗杰斯国际商品指数(RICI)；而香港交易所上市的领先商品ETF( 编号：2809) 则追踪路透CRB 指数。由于每个商品指 的成分商品及比重有异，表现亦自然 有差别。对一般投资者来说，如欲选 择合适的商品指数基金，便要先对这 些指数多作了解，再决定哪项指数衍 生的投资工具最适合自己的投资目标 及策略。举个例子，如果特别看好农 产品价格，追踪路透CRB 指数的基 金自然会比追踪标普高盛商品指数的 更可取，因为前者的农产品比重高达 41%，后者亦只有17.83% 。下图中 可以清楚的看出指数基金所追踪的各 商品指数的成分比重。
多空型基金 涨跌市均有机会赢
前三类基金, 股票基金、期货基金、 指数基金都是长仓（即看涨）的，而多空 型基金，唯独此类可以放空（即做空） ，值得一提的是，放空的(部分非认可基金)亦不一定使用期货，亦可以放空股票的。
其实在任何一个市场中 ，没有投 资项目是只升不跌的，大升浪中也总会 有调整。有些基金可利用期货放空，因 此，在任何市况均有机会获利。这类可 放空商品期货的基金通常未获香港证 监会认可，而英国Man 资产管理的Man
AHL 多元化管理期货基金是获香港证监 会认可的，但其投资项目却并不限于商 品期货，而是包含超过130 种期货，包括 股票、债券、货币等等，其中商品类别 的投资只约占这支基金的25% 。
从Man AHL 多元化管理期货基金连 续9年增长的表现来看，它的确发挥到多 空型基金的好处— —在任何市况均有获利机会。不过，于期货大升浪之中，多空型 基金回报未必能及一般的长仓基金（即看 涨型基金） ，所以，如果你明确地看涨商 品价格，投资只做长仓的基金便行。多 空型基金的管理费较高，而且多数收取表 现费。以Man AHL 多元化管理期货基金为 例，每年管理费为3%，表现费则为创新高 后的20% 利润。
值得注意的是，暂时香港仍未有可以 放空而又获认可的商品期货基金，获香港证 监会认可的又为数不多，但投资前必须先了 解个别此类基金的策略、风险和往绩。举个 例，甲、乙两只同样可以做空的基金，风险 差异可以甚大，因为基金甲支以短仓（即看 空）对冲其长仓（即看涨）的下跌风险，基 金乙则有时全面持短仓，甚至运用高倍数的 杠杆，比较之下，乙要承担的市场风险要大 很多，而同时，收益也可能会很高。投资这 类基金前要非常慎重才好。
总结
商品价格波动大，但是投资者可逢低买进看长线。虽然商品处于大牛市，但要注意，牛市从来不会一帆风顺，中途必有调整。商品价格在波 动时，调整幅度可能颇深，因此，宜抱长线投资的心态入市，并逢低买进，或者将资金分为几注分段吸纳。远的不说，且看看近几年商品的调整例 子：黄金曾于2006 年5月中高见730 美元，短短一个月内跌至542 美元，调整幅度达25% ，但一年多后的今天金价已超过1000 美元。回头来看，当时 的调整已不算一回事。假若短期油价及金价分别回落至80 美元及800 美元，实在不必惊讶，反而可视为买进的机会。若同时看好商品价格及股市大 盘表现，宜选商品股票基金；若看淡股市，则商品期货基金会是更佳选择。希望投资者可以在基金的选择上得心应手，无论市况如何都能赚钱。