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目前，中国经济下行这是公认的。但在这个不是向好的基本面下，2015年6月8日，沪指突破5100点，再创本轮牛市新高。两市成交再次突破两万亿元。令人不解的是，为什么GDP向下，股市却能顽强上升？本文就这一现象谈一谈自己粗浅看法。
一、经济下行的特点及表现
经济下行是指衡量经济增长的各项指标都在不断的降低，也就是经济从一个增长趋势变成一个下降趋势。始于沿海最后蔓延至内地的经济下行现象引发全国关注，在全球经济明显减速、国内面临诸多挑战的背景下，中国经济能否继续保持平稳较快发展，这是当前国内外舆论普遍关注的一个重要问题。
2010年前，10%以上的年均增速，与现在的7%左右年均增速都有合理性，这两个阶段不能相互否定。有了之前年均10%以上的高速度增长，才可能有现在7%的高质量增长。但是，中国经济下行是显而易见的。
二、当前股市的表现及政策给出的积极信号
2014年7月下旬以来，中国股市势如破竹，连续上涨。有人认为是 “杠杆牛”；有人认为是“改革牛”；还有人认为中国股市根本就不该牛。2014年宏观经济步入新常态， GDP增速或在7%左右水平，不过这不妨碍股市向好。
有人认为本轮上涨没有基本面支持因此难以持续，但2014年以债券利率为代表的无风险收益率，10年期国债、10年期国开债收益率出现了约100bps、200bps的下行，这对于股票市场的估值有着非常强的拉动作用。在2015年这一情况仍将延续。可以看出当前股市的表现是：经济向下改革向上，市场情绪高企，指数震荡上行。
政策给出积极的信号，改革与创新则是促进经济回暖的直接动力，也必然在股市上体现出来，而历史上中国股市的几次大行情，基本上都与改革有直接关联。2014年12月6日，《证券日报》首次提出“改革牛”概念，认为此轮行情是强劲改革的产物，中国股市迎来了“改革牛”。 两日后的《人民日报》在头版头条刊发《新常态下这一年》，对近期股市上涨予以积极评价。文章说，股市走牛，“密码”是什么？有人说是“资金牛”，更多人认为是“改革牛”、“预期牛”：改革全面深化、经济总体平稳，市场信心自然提振。又过了3个月，在今年两会期间，证监会主席肖钢也表态赞同A股上涨是“改革牛”，他说，本轮股市上涨是对改革开放红利预期的反映，是各项利好政策叠加的结果，有其必然性和合理性。
那么，政策给出哪些积极的信号？2014年11月22日，央行自2012年7月以来首次降息，之后的近半年时间内，央行两次下调利率和存款准备金率，货币政策发出明显信号。2015年4月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。此次会议强调要“高度重视应对经济下行压力”，并从财政货币政策、投资、房地产等方面开出了诸多稳增长“药方”。
三、经济下行股市上行原因
首先，宏观经济和股市并非线性关系。从历史经验来看，股市底往往并不是出现在经济底之后，而是出现在经济底之前。换句话说，因为预期的缘故，市场的活跃会走在实体经济走强之前。若普遍认为8%以上的增速才正常，那么增速掉到7%对股市自然就是利空，如果投资者接受了传统经济增长动力衰减和经济增速放缓成大势所趋的现实，当经济增速真的跌到7%，对于未来宏观面悲观的预期反而开始改善：经济有下行甚至通缩的危险，也表明货币政策有继续放松的空间，财政政策有继续加码对冲经济下滑的要求。虽然房地产可能高点已过开始往下走，但正在深刻改变各行各业的移动互联也在加速上行，人们期待新兴产业能够跑赢淘汰落后产业的速度。虽然工业增加值增速依然不振，但企业盈利趋于见底，可能意味着去产能化进入末端，增长质量开始提升。总之，当坏的预期已经提前导入股市且股市已经下行多年之后，改革和结构调整带来的希望会成为股市上涨的动力。
其次，做大A股是保持国内资金充裕，抵御经济衰退危险的必然选择。大的方面说，人民币国际化和美国斗争得很厉害。中日货币互换的受到钓鱼岛事件的不断升级而搁浅。中俄货币互换也受到卢布遭到严重打击而裹足不前。中国要推行人民币的国际化，就要盯紧美元，而美元处于升值周期，会引起国内美元外流；同时本币贬值，又会加快资金外流加速，导致国内经济的恶化。为了延缓国内经济的继续恶化，政策上频频推出一系列改革和降息降准利好，同时提倡上市公司做好市值管理，提振市场信心，这也可以留住国际资金，减少由于美元升值引起的资本流失。同时，人民币的小幅贬值必须由股票的上涨来抵消财富的缩水。
第三，央行降息降准对股市上行起到了巨大推动作用。尽管降息降准不足以解决导致经济放缓的根本性问题，但却暂时缓解了经济下行的风险，也有助降低无风险利率，吸引资金入市。尤其是，降息还让市场看到了未来资金面宽松的希望，流动性有望继续宽松，对股市就是最大的利好。
第四，做大A股是“提高直接融资比重”的需要。股市最直接的好处就是融资成本很低，企业没有还本付息的压力。但要吸引各路资金入市，关键是得形成牛市赚钱效应。股市走好，有了吸金效应，投资者将不至于再因股市的“开闸放水”闻风而逃，加速转型的传统产业和迅速成长的新兴企业则能获取急需的发展资金。这样，不但股市的直接融资功能得以体现，对产业升级和经济转型也有显著的助推作用。而正在或将要推进的混合所有制、新股发行注册制、退市制度、多层次资本市场建设、并购重组制度改革、深港通等一系列改革措施，则是在为股市长期走牛和增加投资者信心进行制度建设。总之，股市走好，投资者高兴，企业欢迎，政府也开心。
综上所述，近期A股的走强并不偶然，正是诸多因素形成的强大合力，改变了A股的运行方向，而且这种改变一旦形成投资者预期，也不会轻易回头。尽管，在经济依然面临下行压力，结构转型步履维艰的时候，上涨行情到底能走多远很难预料，打造股市长牛的制度基础也不可能一蹴而就，其间难免要遭遇多种波折，大牛市最终形成也要靠经济持续高质量上行的支撑。但毫无疑问，中国股市正行进在牛市的路上。
参考文献：
[1]罗兰.经济增长“托底”市场流动充裕[N].人民日报，2015-05-05.
[2]何平.为何经济下行压力大，股市却走出“改革牛”[N].证券日报，2015-01-05.
[3]方丽.26位投资总监看2015年股市：经济下行无碍股市上涨 上半年更看好蓝筹股[N].证券时报网，2015-01-05.
一、经济下行的特点及表现
经济下行是指衡量经济增长的各项指标都在不断的降低，也就是经济从一个增长趋势变成一个下降趋势。始于沿海最后蔓延至内地的经济下行现象引发全国关注，在全球经济明显减速、国内面临诸多挑战的背景下，中国经济能否继续保持平稳较快发展，这是当前国内外舆论普遍关注的一个重要问题。
2010年前，10%以上的年均增速，与现在的7%左右年均增速都有合理性，这两个阶段不能相互否定。有了之前年均10%以上的高速度增长，才可能有现在7%的高质量增长。但是，中国经济下行是显而易见的。
二、当前股市的表现及政策给出的积极信号
2014年7月下旬以来，中国股市势如破竹，连续上涨。有人认为是 “杠杆牛”；有人认为是“改革牛”；还有人认为中国股市根本就不该牛。2014年宏观经济步入新常态， GDP增速或在7%左右水平，不过这不妨碍股市向好。
有人认为本轮上涨没有基本面支持因此难以持续，但2014年以债券利率为代表的无风险收益率，10年期国债、10年期国开债收益率出现了约100bps、200bps的下行，这对于股票市场的估值有着非常强的拉动作用。在2015年这一情况仍将延续。可以看出当前股市的表现是：经济向下改革向上，市场情绪高企，指数震荡上行。
政策给出积极的信号，改革与创新则是促进经济回暖的直接动力，也必然在股市上体现出来，而历史上中国股市的几次大行情，基本上都与改革有直接关联。2014年12月6日，《证券日报》首次提出“改革牛”概念，认为此轮行情是强劲改革的产物，中国股市迎来了“改革牛”。 两日后的《人民日报》在头版头条刊发《新常态下这一年》，对近期股市上涨予以积极评价。文章说，股市走牛，“密码”是什么？有人说是“资金牛”，更多人认为是“改革牛”、“预期牛”：改革全面深化、经济总体平稳，市场信心自然提振。又过了3个月，在今年两会期间，证监会主席肖钢也表态赞同A股上涨是“改革牛”，他说，本轮股市上涨是对改革开放红利预期的反映，是各项利好政策叠加的结果，有其必然性和合理性。
那么，政策给出哪些积极的信号？2014年11月22日，央行自2012年7月以来首次降息，之后的近半年时间内，央行两次下调利率和存款准备金率，货币政策发出明显信号。2015年4月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。此次会议强调要“高度重视应对经济下行压力”，并从财政货币政策、投资、房地产等方面开出了诸多稳增长“药方”。
三、经济下行股市上行原因
首先，宏观经济和股市并非线性关系。从历史经验来看，股市底往往并不是出现在经济底之后，而是出现在经济底之前。换句话说，因为预期的缘故，市场的活跃会走在实体经济走强之前。若普遍认为8%以上的增速才正常，那么增速掉到7%对股市自然就是利空，如果投资者接受了传统经济增长动力衰减和经济增速放缓成大势所趋的现实，当经济增速真的跌到7%，对于未来宏观面悲观的预期反而开始改善：经济有下行甚至通缩的危险，也表明货币政策有继续放松的空间，财政政策有继续加码对冲经济下滑的要求。虽然房地产可能高点已过开始往下走，但正在深刻改变各行各业的移动互联也在加速上行，人们期待新兴产业能够跑赢淘汰落后产业的速度。虽然工业增加值增速依然不振，但企业盈利趋于见底，可能意味着去产能化进入末端，增长质量开始提升。总之，当坏的预期已经提前导入股市且股市已经下行多年之后，改革和结构调整带来的希望会成为股市上涨的动力。
其次，做大A股是保持国内资金充裕，抵御经济衰退危险的必然选择。大的方面说，人民币国际化和美国斗争得很厉害。中日货币互换的受到钓鱼岛事件的不断升级而搁浅。中俄货币互换也受到卢布遭到严重打击而裹足不前。中国要推行人民币的国际化，就要盯紧美元，而美元处于升值周期，会引起国内美元外流；同时本币贬值，又会加快资金外流加速，导致国内经济的恶化。为了延缓国内经济的继续恶化，政策上频频推出一系列改革和降息降准利好，同时提倡上市公司做好市值管理，提振市场信心，这也可以留住国际资金，减少由于美元升值引起的资本流失。同时，人民币的小幅贬值必须由股票的上涨来抵消财富的缩水。
第三，央行降息降准对股市上行起到了巨大推动作用。尽管降息降准不足以解决导致经济放缓的根本性问题，但却暂时缓解了经济下行的风险，也有助降低无风险利率，吸引资金入市。尤其是，降息还让市场看到了未来资金面宽松的希望，流动性有望继续宽松，对股市就是最大的利好。
第四，做大A股是“提高直接融资比重”的需要。股市最直接的好处就是融资成本很低，企业没有还本付息的压力。但要吸引各路资金入市，关键是得形成牛市赚钱效应。股市走好，有了吸金效应，投资者将不至于再因股市的“开闸放水”闻风而逃，加速转型的传统产业和迅速成长的新兴企业则能获取急需的发展资金。这样，不但股市的直接融资功能得以体现，对产业升级和经济转型也有显著的助推作用。而正在或将要推进的混合所有制、新股发行注册制、退市制度、多层次资本市场建设、并购重组制度改革、深港通等一系列改革措施，则是在为股市长期走牛和增加投资者信心进行制度建设。总之，股市走好，投资者高兴，企业欢迎，政府也开心。
综上所述，近期A股的走强并不偶然，正是诸多因素形成的强大合力，改变了A股的运行方向，而且这种改变一旦形成投资者预期，也不会轻易回头。尽管，在经济依然面临下行压力，结构转型步履维艰的时候，上涨行情到底能走多远很难预料，打造股市长牛的制度基础也不可能一蹴而就，其间难免要遭遇多种波折，大牛市最终形成也要靠经济持续高质量上行的支撑。但毫无疑问，中国股市正行进在牛市的路上。
参考文献：
[1]罗兰.经济增长“托底”市场流动充裕[N].人民日报，2015-05-05.
[2]何平.为何经济下行压力大，股市却走出“改革牛”[N].证券日报，2015-01-05.
[3]方丽.26位投资总监看2015年股市：经济下行无碍股市上涨 上半年更看好蓝筹股[N].证券时报网，2015-01-05.