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现在可能是最坏的时代，但也可能是最好的时代。
对于看坏的人，现在是一个大变局，过去的优势变得无法稳定持续；对于看好的人，这是个你可以任意颠覆的时代，当然是最好的时代。未来十年，在消费市场、互联网领域、金融行业依然存在着大量的机会。
机会一
隐而未现的消费市场
我们可以清晰地看到，在越来越多的行业中，在未来5～8年内，中国的市场将占到全球的20%～30%，成为全球第一大市场，有一些行业已经是了，但有一些还不是。在已经是的市场里，比如说奢侈品，中国已经占到28%，但是其中还有很多奢侈品小分类的龙头企业，它的中国表现就还没有占到28%。这个差距就是价值投资的机会。
另外还有医疗医药，中国现在占到全球15%左右，很多人相信未来可以18%的目标增长，我觉得未来可能还不止这个数字，因为中国的婴儿潮延生于1963年前后，也就是1963年前后七年出生的人，占到全中国人口的45%，婴儿潮这拨人今年平均年龄50岁，等到55岁的时候，他们的医疗健康开支将相当于50岁时的3～5倍，所以四五年后，其医药的规模绝对不止按照18%的目标增长，我觉得可能会是20%、30%、40%，这里面机会比较多。
消费市场的机会还在于上半年奢侈品、高端酒店、餐饮等高端消费低增长甚至下降，与品牌消费未来长期高增长预期之间的差距。今年上半年，消费品增长了14%，但奢侈品只增长了7%。一些高端消费出现了低增长甚至下降的情况。许多人开始担心高端消费的好日子到头了。相反，我认为中国的消费需求最起码在未来5～8年内一定会有14%～15%的增长，有品牌的消费和服务的增长一定会超过平均水平的14%，比如16%～17%，高端品牌则一定会超过普通品牌的16%～17%，这是一个常识。对这个常识的认知现在被颠覆了，实际上常识没有变，只是人们的想法变了。
由于政府严控公款消费等原因，使过去几年增长泡沫中公款消费的那一部分大大降低了，对不少大企业、上市企业扎堆的行业而言，也许需要两年（就是今年和明年）才能把泡沫去掉。比如，某一个行业如果去年它有1万亿元的销售，假设其中4000亿元是由公款消费而来的，那它今年起码跌2000亿元，明年再跌2000亿元，所以到明年跌到6000亿元的时候，这个行业的泡沫就没有了。从这里起步，真正的高端消费需求，每年增长18%～20%是非常轻松的。如果现在要投资这一领域，是一个非常好的时机。
机会二
全方位的互联网影响
互联网今年的销售额预计能占到社会零售总额的9%，即9%的社会零售总额是通过电子商务平台实现的，这个比例将来每三年翻一番，因此几乎所有的售卖商品渠道都将受到互联网的影响。当前影响的是单品价格在100～1000元左右的商品，未来1500～2000元价位的商品也可能会受影响。
这些渠道的预期销售增量会逐步被互联网渠道占据，最后导致渠道的估值下降。进一步分析，你会看到互联网可能导致商业地产的租金在两三年内大幅下降。
另一方面，移动互联网用户的增长。去年7月时移动互联网与PC互联网的人数是一样的，但到今年5月份移动互联网人数已经比PC互联网高28.9%，到今年底，这个数字还可能高至50%，这就意味着PC互联网企业已经变成了传统行业。因此，当互联网颠覆传统行业时，互联网本身也正在被移动互联网颠覆……如果一个投资者到现在还没投资过互联网，那确实很out，但是同样也很幸运，现在可以直接投新兴的移动互联网，而且没有传流互联网的包袱。
最后，是互联网对金融的影响。去年线上结算总额已经超过社会支付总额的52.5%，近期还在以38%～42%的速度增长，在未来几年中，大家会看到金融企业的分支机构，也就是传统的分行分公司，坪效下降进而可能会出现关闭现象，拥有众多网点对金融机构未来也许是祸不是福。
互联网对各行业的颠覆从2012年下半年开始，今后一年比一年变得快。未来高成长的互联网业务就是移动互联网、互联网金融和大数据，还有伴随出来的一些高成长行业，如物流、快递、分布式仓储等。
机会三
判断谁是未来全球增长领头羊
大家都知道，中国过去十几年来一直主导全球的增长，然而，这个势头最近不那么明朗了。如今美国明显在复苏，美国经济危机已经过去六年多了，美国的家庭债务现在削减到比中国的负债还低，企业债务也一直比中国的低。美国的金融机构债务也被削掉，国债在增长，但是美元没有垮台，因此美国很可能在未来十年会成为全世界发达国家中的新兴市场。反过来，原来的金砖国家正面临很大的增长压力，所以我们可能要改变过去的思维：未来十年后半期，中国可能不会再是全世界发展最快的国家和地区，做一些全球性的资产配置可能是有必要的。
我们知道，美国政府现在有超过16万亿美元的债务，财政收入是3万多亿美元，跟中国一样，也是财政吃饭，当然它主要花在民生上。这不断增长的债务将来怎么还？
不像中国政府，美国政府没什么土地、国资可卖，主要还是靠加税、减支，还有就是发货币、征收造币税，在我看来，发货币是美国政府成本最低的债务解决方式。对于造币税而言，美国人民只要交四分之一就够了，四分之三是全世界人民的税赋。因此，长期来看，美国发货币还债是合理预期。日本的梦想是要实现通货膨胀，而中国则希望通货膨胀的速度慢一点。所以短期QE退出政策的预期导致的资产价格下降，与长期的通胀预期之间的差距也是价值投资机会。
机会四
“投资拉动”转向“开放路径”
在过去，我们的经济增长方式，从现金流角度来看，一般是这样的：老百姓省吃俭用，把一半的收入存在银行，拿非常微薄的利息，银行用很优惠的利息贷款给地方政府和国有企业，地方政府和国有企业拿着这些钱去搞基础设施建设，去整理土地，然后高价拍卖给房地产公司，私人房地产企业再开发房地产高价卖给老百姓，老百姓买不起，倒过来再去银行借钱。这样的经济循环核心在于政府的负债能力，也就是政府的负债红利。 然而，最近中央在审计地方政府的债务，未来地方政府的资金流动性可能会越来越紧张。就像6月份，年利息23%的资金银行都要。如果地方政府真的欠债如此高企，那么他们在未来7～8年的主要任务就是减债，也就只有通过压缩开支、卖东西等路径来实现。卖东西能卖什么呢？卖地、卖国有资产，因此未来几年土地供给可能增加，价格不一定会涨。而原来政府通过垄断从事的一些服务事业、建设事业，会对民营经济、社会资本开放，因为不开放就无法继续发展。
加上即将到来的服务业的爆炸式增长，预计到明年6月份，中国的人均GDP就超过7000美元，7000美元之后基本上在4～6年会崛起一个大概3万亿元人民币规模的新服务业，将是一个原来没有的、行业规模基本上相当于现在“医疗+医药”的规模，很可能是中产阶层生活方式的服务业。
机会五
金融行业大变局
中国的金融机构之所以能成为全球最大、最赚钱的机构，从某种角度上说，是与中国拥有全世界最高的净息差有关。这个净息差保护，在8月银行业实现了逐步解禁，保险业也解禁了，是在慢慢地市场化。
台湾地区银行的净息差只有1.2%，大陆地区大概有3%～4%，香港地区是1.5%；大陆地区最好的银行净利润当前只有1.2%、1.3%，不要说从现在的净息差3%～4%降到1.5%会发生什么？哪怕是降到2.5%，也会威胁大部分银行的盈亏，因此情况非常严峻。
大家看银行个人存款，定期存款去年25万亿元，只给3%多一些的利息，去年就有3万亿元去买4.7%利息的个人理财了。活期存款有16万亿元，只能拿0.4%～1%的利息，过去几年没有减少，但今年，余额宝出现了，活期给4%的利息。最近还有可能跟信用卡捆绑的现金宝，也是活期给4%利息。大家都围着16万亿元活期存款动脑筋呢。今后在金融领域，投资或者说资产运用能力是稀缺资源，金融资源最终会向有资产运用能力和投资能力的机构集中，什么是好金融一目了然。
另一方面，中国股市一直低迷，而中国经济却还不错。有一个观点认为：其实股市不代表中国经济，中国经济之所以好不是因为存在大量的大企业，是因为占到整个中国消费、就业、GDP、税收60%以上的中小企业充满活力，中小企业每年死了很多，但是也活了很多。在中国的股市里，中小企业非常少。当前股市非常低迷，国内和海外的中国股票都是如此，而这恰恰给了私募基金投资的绝佳机会。
[编辑 陈俊伶]
E-mail：cjl@chinacbr.com
对于看坏的人，现在是一个大变局，过去的优势变得无法稳定持续；对于看好的人，这是个你可以任意颠覆的时代，当然是最好的时代。未来十年，在消费市场、互联网领域、金融行业依然存在着大量的机会。
机会一
隐而未现的消费市场
我们可以清晰地看到，在越来越多的行业中，在未来5～8年内，中国的市场将占到全球的20%～30%，成为全球第一大市场，有一些行业已经是了，但有一些还不是。在已经是的市场里，比如说奢侈品，中国已经占到28%，但是其中还有很多奢侈品小分类的龙头企业，它的中国表现就还没有占到28%。这个差距就是价值投资的机会。
另外还有医疗医药，中国现在占到全球15%左右，很多人相信未来可以18%的目标增长，我觉得未来可能还不止这个数字，因为中国的婴儿潮延生于1963年前后，也就是1963年前后七年出生的人，占到全中国人口的45%，婴儿潮这拨人今年平均年龄50岁，等到55岁的时候，他们的医疗健康开支将相当于50岁时的3～5倍，所以四五年后，其医药的规模绝对不止按照18%的目标增长，我觉得可能会是20%、30%、40%，这里面机会比较多。
消费市场的机会还在于上半年奢侈品、高端酒店、餐饮等高端消费低增长甚至下降，与品牌消费未来长期高增长预期之间的差距。今年上半年，消费品增长了14%，但奢侈品只增长了7%。一些高端消费出现了低增长甚至下降的情况。许多人开始担心高端消费的好日子到头了。相反，我认为中国的消费需求最起码在未来5～8年内一定会有14%～15%的增长，有品牌的消费和服务的增长一定会超过平均水平的14%，比如16%～17%，高端品牌则一定会超过普通品牌的16%～17%，这是一个常识。对这个常识的认知现在被颠覆了，实际上常识没有变，只是人们的想法变了。
由于政府严控公款消费等原因，使过去几年增长泡沫中公款消费的那一部分大大降低了，对不少大企业、上市企业扎堆的行业而言，也许需要两年（就是今年和明年）才能把泡沫去掉。比如，某一个行业如果去年它有1万亿元的销售，假设其中4000亿元是由公款消费而来的，那它今年起码跌2000亿元，明年再跌2000亿元，所以到明年跌到6000亿元的时候，这个行业的泡沫就没有了。从这里起步，真正的高端消费需求，每年增长18%～20%是非常轻松的。如果现在要投资这一领域，是一个非常好的时机。
机会二
全方位的互联网影响
互联网今年的销售额预计能占到社会零售总额的9%，即9%的社会零售总额是通过电子商务平台实现的，这个比例将来每三年翻一番，因此几乎所有的售卖商品渠道都将受到互联网的影响。当前影响的是单品价格在100～1000元左右的商品，未来1500～2000元价位的商品也可能会受影响。
这些渠道的预期销售增量会逐步被互联网渠道占据，最后导致渠道的估值下降。进一步分析，你会看到互联网可能导致商业地产的租金在两三年内大幅下降。
另一方面，移动互联网用户的增长。去年7月时移动互联网与PC互联网的人数是一样的，但到今年5月份移动互联网人数已经比PC互联网高28.9%，到今年底，这个数字还可能高至50%，这就意味着PC互联网企业已经变成了传统行业。因此，当互联网颠覆传统行业时，互联网本身也正在被移动互联网颠覆……如果一个投资者到现在还没投资过互联网，那确实很out，但是同样也很幸运，现在可以直接投新兴的移动互联网，而且没有传流互联网的包袱。
最后，是互联网对金融的影响。去年线上结算总额已经超过社会支付总额的52.5%，近期还在以38%～42%的速度增长，在未来几年中，大家会看到金融企业的分支机构，也就是传统的分行分公司，坪效下降进而可能会出现关闭现象，拥有众多网点对金融机构未来也许是祸不是福。
互联网对各行业的颠覆从2012年下半年开始，今后一年比一年变得快。未来高成长的互联网业务就是移动互联网、互联网金融和大数据，还有伴随出来的一些高成长行业，如物流、快递、分布式仓储等。
机会三
判断谁是未来全球增长领头羊
大家都知道，中国过去十几年来一直主导全球的增长，然而，这个势头最近不那么明朗了。如今美国明显在复苏，美国经济危机已经过去六年多了，美国的家庭债务现在削减到比中国的负债还低，企业债务也一直比中国的低。美国的金融机构债务也被削掉，国债在增长，但是美元没有垮台，因此美国很可能在未来十年会成为全世界发达国家中的新兴市场。反过来，原来的金砖国家正面临很大的增长压力，所以我们可能要改变过去的思维：未来十年后半期，中国可能不会再是全世界发展最快的国家和地区，做一些全球性的资产配置可能是有必要的。
我们知道，美国政府现在有超过16万亿美元的债务，财政收入是3万多亿美元，跟中国一样，也是财政吃饭，当然它主要花在民生上。这不断增长的债务将来怎么还？
不像中国政府，美国政府没什么土地、国资可卖，主要还是靠加税、减支，还有就是发货币、征收造币税，在我看来，发货币是美国政府成本最低的债务解决方式。对于造币税而言，美国人民只要交四分之一就够了，四分之三是全世界人民的税赋。因此，长期来看，美国发货币还债是合理预期。日本的梦想是要实现通货膨胀，而中国则希望通货膨胀的速度慢一点。所以短期QE退出政策的预期导致的资产价格下降，与长期的通胀预期之间的差距也是价值投资机会。
机会四
“投资拉动”转向“开放路径”
在过去，我们的经济增长方式，从现金流角度来看，一般是这样的：老百姓省吃俭用，把一半的收入存在银行，拿非常微薄的利息，银行用很优惠的利息贷款给地方政府和国有企业，地方政府和国有企业拿着这些钱去搞基础设施建设，去整理土地，然后高价拍卖给房地产公司，私人房地产企业再开发房地产高价卖给老百姓，老百姓买不起，倒过来再去银行借钱。这样的经济循环核心在于政府的负债能力，也就是政府的负债红利。 然而，最近中央在审计地方政府的债务，未来地方政府的资金流动性可能会越来越紧张。就像6月份，年利息23%的资金银行都要。如果地方政府真的欠债如此高企，那么他们在未来7～8年的主要任务就是减债，也就只有通过压缩开支、卖东西等路径来实现。卖东西能卖什么呢？卖地、卖国有资产，因此未来几年土地供给可能增加，价格不一定会涨。而原来政府通过垄断从事的一些服务事业、建设事业，会对民营经济、社会资本开放，因为不开放就无法继续发展。
加上即将到来的服务业的爆炸式增长，预计到明年6月份，中国的人均GDP就超过7000美元，7000美元之后基本上在4～6年会崛起一个大概3万亿元人民币规模的新服务业，将是一个原来没有的、行业规模基本上相当于现在“医疗+医药”的规模，很可能是中产阶层生活方式的服务业。
机会五
金融行业大变局
中国的金融机构之所以能成为全球最大、最赚钱的机构，从某种角度上说，是与中国拥有全世界最高的净息差有关。这个净息差保护，在8月银行业实现了逐步解禁，保险业也解禁了，是在慢慢地市场化。
台湾地区银行的净息差只有1.2%，大陆地区大概有3%～4%，香港地区是1.5%；大陆地区最好的银行净利润当前只有1.2%、1.3%，不要说从现在的净息差3%～4%降到1.5%会发生什么？哪怕是降到2.5%，也会威胁大部分银行的盈亏，因此情况非常严峻。
大家看银行个人存款，定期存款去年25万亿元，只给3%多一些的利息，去年就有3万亿元去买4.7%利息的个人理财了。活期存款有16万亿元，只能拿0.4%～1%的利息，过去几年没有减少，但今年，余额宝出现了，活期给4%的利息。最近还有可能跟信用卡捆绑的现金宝，也是活期给4%利息。大家都围着16万亿元活期存款动脑筋呢。今后在金融领域，投资或者说资产运用能力是稀缺资源，金融资源最终会向有资产运用能力和投资能力的机构集中，什么是好金融一目了然。
另一方面，中国股市一直低迷，而中国经济却还不错。有一个观点认为：其实股市不代表中国经济，中国经济之所以好不是因为存在大量的大企业，是因为占到整个中国消费、就业、GDP、税收60%以上的中小企业充满活力，中小企业每年死了很多，但是也活了很多。在中国的股市里，中小企业非常少。当前股市非常低迷，国内和海外的中国股票都是如此，而这恰恰给了私募基金投资的绝佳机会。
[编辑 陈俊伶]
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