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摘要：创业板的超募带来企业资金的富裕，如果不能“物尽其用”也可能造成负担和“消化不良”，反而不美。本文提出一些创业板超募表象和见解，意在使创业板的融资能够量体裁衣，从制度上保证资源配置合理。
关键词：创业板超募；资源配置；规范；存量发行
创业板开板近一年多，造就了成百名千万富翁，100多家成功上市的公司财源广进。Wind资讯统计数据显示，截至2010年9月份，约117家创业板上市公司首发预计募集资金合计269.84亿元，实际募集资金净额784.64亿元，超募资金共计514.79亿元，超募资金是预计募集资金的1.91倍。
任何事物都是一分为二的，资金超募也是一把双刃剑，在给企业带来发展机遇的同时，也产生了一些问题，主要体现在：
1.一些创业板上市公司超募资金的使用乱象丛生。要么是永久补充流动资金，要么用于和企业主营业务关系不大的事情。截至2010年9月2日，共有44家公司提出了超募资金永久补充流动资金公告，占比接近四成。据《每日经济新闻》统计，目前已有10家创业板公司提出用超募资金买房买地，总计耗资超过9亿元。一些创业板公司将超募的资金存进银行造成资金使用效率下降，有些创业板上市公司的利息收入占同期利润的20%以上。除此之外，为了躲避证监会规定超募部分不得用于委托理财、衍生品投资、创业投资等高风险投资的规定，一些用超募资金置换预先投入资金也就成了选项。
2.高管纷纷套现。据Wind数据统计，在创业板公司发布的持股5%以上的高管、股东和机构减持的公告中，有27家上市公司涉及流通股减持，高管套现与发起人股东套现合计金额高达20亿元。8家上市公司共有16位高管减持自家股票，累计减持金额达7.6亿元。其中，“乐普医疗”高管蒲忠杰通过深圳证券交易所大宗交易系统共减持公司无限售条件流通股1500万股，兑现4.9亿元。
3.作为公司含金量重要的指标经营现金流有所下降。尽管创业板募集的资金总量大幅增加，但根据同花顺iFinD数据统计，已经披露年报的54家创业板公司2010年实现归属于母公司股东的净利润合计51.58亿元，比2009年的36.6亿元增长了40.8%。但同时，这些公司2010年的经营性现金净流入为19.2亿元，同比下滑了32.9%。有些公司上市前过度包装，成长性不足的现象有所体现，造成支持企业利润的现金流有所降低。另外，有些公司通过股权置换或资产重组等手段使利润增加，但通常不能产生现金流，可能因增加利润要多纳税与多分配利润降低现金收入。
4.股价首日“破发”频现。据Wind数据统计，截至4月21日，2011年上市的创业板新股有17只上市首日破发，首日破发率高达34%。创业板公司上市首日破发现象集中出现分别在2010年5月和今年１月，今年３月的破发潮更为严重，数据还显示，截至2011年4月26日收盘时止，按照后复权股价统计，共有75家创业板公司均出现了破发，占创业板全部公司数量的35.9%。
5.一定程度上扭曲资本市场的配置。与国外的发达国家创业板相比，现今中国的创业板还称不上完全真正意义的创业板，有些公司在20世纪成立了，并且已经持续经营，有些公司甚至有条件在主板上市。设想一下：同样一家企业，在主板只能以二十几倍到三十几倍的市盈率发行，在创业板上市就能得到六七十倍甚至百倍市盈率，这样必然造成一些资源拼命地挤向创业板市场。长此下去，会造成主板市场和创业板市场的严重失衡。
针对以上的种种弊端，笔者有以下见解：
1.建立更为严格的信息披露制度。主要是针对创业板公司超募资金比例较高的特点，为了规范创业板公司超募资金的使用，深交所2010年元月特别颁布了《创业板信息披露业务备忘录第1号——超募资金使用》，强调应在募集资金到账后6个月内妥善安排超募资金使用计划，且超募资金应当用于公司主营业务。募集资金到账6个月的时限临近，为防止创业板公司突击乱花钱，监管部门2010年4月初再度发文，对超募资金使用计划的披露程序作出微调：若公司确实无法如期披露使用计划，应在期满前披露后续考虑或安排。除此之外，独立董事要切实地负起责任，督导公司及时准确地披露应披露的信息，為投资者与公司搭建信息沟通桥梁。
2.规范机构的询价制度。目前的询价制度是鼓励询价机构报高价，询价机构报价低将失去网下配售资格，正是这种不合理的制度导致了发行价格的走高。因此，要改变“三高”发行，就必须改变这种鼓励询价机构报高价的做法，让报高价的机构对自己的行为承担责任，付出相应的代价，让市场的无形之手发挥作用。近一段时间，随着越来越多新股破发，这方面会有一定改观。
3.适当考虑存量发行方式。新股存量发行，可避免发行过多新股造成募集资金过多，同时有助于增加新股上市首日股票供应量，降低市场炒作因素，减少限售股份积累。重要的是要找到一种有利于消除一、二级市场价差鸿沟的改革办法，在这方面，国外及一些成熟的市场也有相关经验。香港交易所《上市规则》规定，股票发行包括发行新股，发行人发行股票供公众认购，是股本增加的增量发行；出售旧股，原有股东提供股票供公众认购，是股本不变的存量发行。而这也是纽约证券交易所、伦敦证券交易所和纳斯达克交易所普遍采用的两种发行方式。现阶段如果实施有困难可考虑循序渐进的方式，如可采取存量和增量相结合的方法，设定一段缓冲期，然后进行试点逐步推开，形成一个与市场相适应并逐步与国际接轨的股票发行模式，让我国的资本市场更好地发挥资源配置功能。
关键词：创业板超募；资源配置；规范；存量发行
创业板开板近一年多，造就了成百名千万富翁，100多家成功上市的公司财源广进。Wind资讯统计数据显示，截至2010年9月份，约117家创业板上市公司首发预计募集资金合计269.84亿元，实际募集资金净额784.64亿元，超募资金共计514.79亿元，超募资金是预计募集资金的1.91倍。
任何事物都是一分为二的，资金超募也是一把双刃剑，在给企业带来发展机遇的同时，也产生了一些问题，主要体现在：
1.一些创业板上市公司超募资金的使用乱象丛生。要么是永久补充流动资金，要么用于和企业主营业务关系不大的事情。截至2010年9月2日，共有44家公司提出了超募资金永久补充流动资金公告，占比接近四成。据《每日经济新闻》统计，目前已有10家创业板公司提出用超募资金买房买地，总计耗资超过9亿元。一些创业板公司将超募的资金存进银行造成资金使用效率下降，有些创业板上市公司的利息收入占同期利润的20%以上。除此之外，为了躲避证监会规定超募部分不得用于委托理财、衍生品投资、创业投资等高风险投资的规定，一些用超募资金置换预先投入资金也就成了选项。
2.高管纷纷套现。据Wind数据统计，在创业板公司发布的持股5%以上的高管、股东和机构减持的公告中，有27家上市公司涉及流通股减持，高管套现与发起人股东套现合计金额高达20亿元。8家上市公司共有16位高管减持自家股票，累计减持金额达7.6亿元。其中，“乐普医疗”高管蒲忠杰通过深圳证券交易所大宗交易系统共减持公司无限售条件流通股1500万股，兑现4.9亿元。
3.作为公司含金量重要的指标经营现金流有所下降。尽管创业板募集的资金总量大幅增加，但根据同花顺iFinD数据统计，已经披露年报的54家创业板公司2010年实现归属于母公司股东的净利润合计51.58亿元，比2009年的36.6亿元增长了40.8%。但同时，这些公司2010年的经营性现金净流入为19.2亿元，同比下滑了32.9%。有些公司上市前过度包装，成长性不足的现象有所体现，造成支持企业利润的现金流有所降低。另外，有些公司通过股权置换或资产重组等手段使利润增加，但通常不能产生现金流，可能因增加利润要多纳税与多分配利润降低现金收入。
4.股价首日“破发”频现。据Wind数据统计，截至4月21日，2011年上市的创业板新股有17只上市首日破发，首日破发率高达34%。创业板公司上市首日破发现象集中出现分别在2010年5月和今年１月，今年３月的破发潮更为严重，数据还显示，截至2011年4月26日收盘时止，按照后复权股价统计，共有75家创业板公司均出现了破发，占创业板全部公司数量的35.9%。
5.一定程度上扭曲资本市场的配置。与国外的发达国家创业板相比，现今中国的创业板还称不上完全真正意义的创业板，有些公司在20世纪成立了，并且已经持续经营，有些公司甚至有条件在主板上市。设想一下：同样一家企业，在主板只能以二十几倍到三十几倍的市盈率发行，在创业板上市就能得到六七十倍甚至百倍市盈率，这样必然造成一些资源拼命地挤向创业板市场。长此下去，会造成主板市场和创业板市场的严重失衡。
针对以上的种种弊端，笔者有以下见解：
1.建立更为严格的信息披露制度。主要是针对创业板公司超募资金比例较高的特点，为了规范创业板公司超募资金的使用，深交所2010年元月特别颁布了《创业板信息披露业务备忘录第1号——超募资金使用》，强调应在募集资金到账后6个月内妥善安排超募资金使用计划，且超募资金应当用于公司主营业务。募集资金到账6个月的时限临近，为防止创业板公司突击乱花钱，监管部门2010年4月初再度发文，对超募资金使用计划的披露程序作出微调：若公司确实无法如期披露使用计划，应在期满前披露后续考虑或安排。除此之外，独立董事要切实地负起责任，督导公司及时准确地披露应披露的信息，為投资者与公司搭建信息沟通桥梁。
2.规范机构的询价制度。目前的询价制度是鼓励询价机构报高价，询价机构报价低将失去网下配售资格，正是这种不合理的制度导致了发行价格的走高。因此，要改变“三高”发行，就必须改变这种鼓励询价机构报高价的做法，让报高价的机构对自己的行为承担责任，付出相应的代价，让市场的无形之手发挥作用。近一段时间，随着越来越多新股破发，这方面会有一定改观。
3.适当考虑存量发行方式。新股存量发行，可避免发行过多新股造成募集资金过多，同时有助于增加新股上市首日股票供应量，降低市场炒作因素，减少限售股份积累。重要的是要找到一种有利于消除一、二级市场价差鸿沟的改革办法，在这方面，国外及一些成熟的市场也有相关经验。香港交易所《上市规则》规定，股票发行包括发行新股，发行人发行股票供公众认购，是股本增加的增量发行；出售旧股，原有股东提供股票供公众认购，是股本不变的存量发行。而这也是纽约证券交易所、伦敦证券交易所和纳斯达克交易所普遍采用的两种发行方式。现阶段如果实施有困难可考虑循序渐进的方式，如可采取存量和增量相结合的方法，设定一段缓冲期，然后进行试点逐步推开，形成一个与市场相适应并逐步与国际接轨的股票发行模式，让我国的资本市场更好地发挥资源配置功能。