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摘 要：广州市具有良好的融资租赁市场和经验，而融资租赁与船舶融资相结合，又是国际经验中较有效的方式。基于广州国际航运中心建设的现状与困境，建立船舶融资租赁交易成本模型，并以此为基础，分析比较广州市推动船舶融资租赁的优势和可行性。结论显示，以区域经济和航运中心发展前景为支撑，船舶融资租赁在广州市航运金融市场建设过程中必不可少，且具备发展的经济政策条件。
关键词：船舶融资租赁；成本模型；利税优惠
中图分类号：F270 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2016）20-0052-03
无论是航运中心基础设置建设，还是航运企业中下游业务的开展，都需要庞大的资金作为支持。从国际成熟航运中心建设的经验来看，航运中心建设及发展离不开现代金融业的支撑。广州市具有良好的融资租赁市场和经验，而融资租赁与船舶融资相结合，又是国际经验中较有效的方式。因此，在广州国际航运中心建设过程中，研究船舶融资租赁的运作是研究广州市航运金融的重要内容。
广州市近十多年来大力发展融资租赁产业，截至2015年2月，广州市注册的融资租赁企业接近100家，业务总量从2013年的300亿增加至近1 000亿元。融资租赁企业如广州越秀融资租赁有限公司，注册资本20亿港元，资产规模约60亿元。但与津沪两市相比，广州市的融资租赁产业发展仍存在较大差距，这与广州市的经济地位和发展区域金融中心的目标不相匹配。
船舶融资是航运金融的重要内容，是航运企业将自身资信能力转化为市场资金融通能力，吸纳社会资金的活动。船舶业务本身具有资金需求量大、资金占用期限长、投资回收周期性及收益的确定性等特点。因此，对船舶企业及相关产业来说，针对船舶的融资既是必要的，也是困难的。船舶融资服务的需求主体包括船厂、船东、航运企业等。从事船舶融资服务的金融机构包括银行机构以及证券、信托、担保、租赁和产业投资基金、期货等非银行金融机构。
唐斐[1]运用多远回归等分析方面，针对广东省船舶融资的两个关键指标“全部金融机构船舶贷款总额”即间接融资额和“航运上市公司市价”即直接融资额进行了预测，预测结果显示，广东省2016年船舶融资需求总量达6 107.62亿元，其中船舶贷款需求额为3 299.89亿元。船舶贷款需求占总融资需求的比例最大。作为广东省船舶业务的主要部分，这一预测数据也从一个侧面反映了广州市融资需求量之大、融资结构存在的不合理性。
广州市船舶融资租赁无论从政策经济层面，还是金融市场环境来看，都有了明显快速的发展。但广州市船舶融资租赁环境实际上还存在诸多困境。政策层面上，目前着眼于推动船舶融资租赁发展的宏观政策频频下发，但有针对性的具体政策制度如财政、税收优惠、风险规范等具体政策不够完善。航运中心建设过程中，传统业务具有明显优势，但航运总业务水平及创新业务与广州市国民经济发展水平不相匹配，在珠三角区域也不具备明显竞争优势。船舶融资租赁金融创新环境刚刚起步，市场主体参与经验不足、金融支持机构缺乏、船舶融资租赁人才稀少等，都是广州市船舶融资租赁发展起步困境所在。
船舶融资租赁涉及到三方，即船舶出租人、船舶制造商和船舶承租人。船舶出租人承担融资租赁工作，船舶制造商依然行使船舶制造业务，船舶承租人是船舶的真正使用者，他摆脱了船舶所有权一次成交而造成的资金负累，而以相对较容易的方式获得船舶的经营使用权。因此，船舶融资租赁较好地将船舶交易中的融资问题剥离出来，由专业的金融主体去完成；另外，因为船舶融资租赁服务业务的约束作用，又能推动船舶业务更快更好地运行。
船舶融资租赁模式在国际上存在大量成功的经验和模式，在国内也逐渐形成对其优势性的共识。广州国际航运中心建设过程中，船舶融资租赁模式作为区域性产业发展的融资创新模式，其发展既有成功经验可借鉴，又可结合广州区域政治经济和航运产业特点，实现船舶融资租赁的实用高效性。
目前广州船舶企业特别是中小企业的融资来源以银行贷款为主，其他融资方式为补充。结合广州市航运企业发展的实际，我们选择银行贷款和船舶租赁融资两种模式下的船舶交易成本模型来分析。
（一）银行贷款融资模式
在银行贷款模式下，船舶经营企业通过购买获得船舶使用权，船舶制造商负责船舶维护，船舶经营企业还要自行向银行或其他金融机构借款来获得购船资金。因此，在这种模式下，船舶经营企业除了要关注船舶业务，还要消耗精力来完成融资任务。
利用现值法[2]，将两种融资方式的总成本进行折现比较。其中，银行贷款购买船舶的主要成本是船舶承买企业的首付款、贷款本金、贷款利息加总再减去利税优惠及船舶残值价值。如式（1）和式（2）所示。
其中，NPV1为船舶企业银行贷款融资模式下的船舶成本现值，C为购买船舶时的首付款，Ti为每期贷款总额，Ii为每期利息总额，Si为每期节税总额，f为资产残值率，r为所得税率。
（二）船舶融资租赁模式
在船舶融资租赁模式下，船舶经营企业可以专注于船舶业务的经营，提高船舶业务的竞争力。船舶购买及融资活动转移给船舶租赁企业，由船舶租赁企业来提供专业的船舶业务辨识及船舶金融服务。
船舶融资租赁可以有多种模式，其中我们选择较为简单的模式。假设全额融资，均速提取折旧。船舶承租企业船舶使用总成本由船舶租金、手续费加总减去折旧抵税效益。如式（3）和式（4）所示。
其中，Aj为每期租金总额，T为船舶总造价，ej为每期利息总额，sj为节税总额，f为资产残值率，rp为所得税分享率。
在船舶融资租赁模式下，融资和租赁业务形成关联性，船舶购买的实际主体不是承租企业，而是融资租赁公司，因此，税费优惠首先被船舶购买方融资租赁企业享有，然后，融资租赁企业可以将这种优惠向船舶承租企业即船舶经营企业让渡。因此，式（4）中， 即融资租赁企业向船舶承租企业让渡的税利优惠比率。 （一）融资额度优势
商业银行出于风险控制的目的，一般不可能推出百分之百的融资产品，因此，要向商业银行贷款，首先船舶借款企业要有足够的自有资金来补充，因此，在式（1）中，存在要求船舶购买方支付的首付款 。受过去广州市航运经济发展水平的约束，广州区域内航运金融参与主体、服务产品数量远不能与国内其他区域如上海市天津市相比，因此，商业银行对其船舶企业贷款额度的选择也较谨慎。
在船舶租赁融资模式下，出租人可以基于风险评估，允许承租人获得百分之百融资。从式（3）中可看到，船舶租赁融资模式下，船舶承租企业不用先垫资自有资金。因此，无论是什么规模的企业，只要船舶运营业务具有市场竞争优势，都可以通过船舶融资租赁获得船舶使用权。这对大量中小企业来说，特别具有融资优势。
（二）融资期限优势
对商业银行来说，贷款期限越长，利率越高，风险也越大。从期限上来看，银行贷款的期限n由银行贷款产品业务种类决定，受银行贷款风险控制的影响。n的主要确定权在借款方。在广州区域内，参与航运金融的商业银行必须面临航运贷款资金长期性的特征。对商业银行来说，虽有一定的政策支持，但目前还缺乏对冲长期贷款风险的有效工具，因此，航运企业的商业贷款本身不被商业银行偏爱。
船舶融资租赁在租金支付方式和期限约束上具有灵活性，出租人因为具备专业船舶租赁及业务前景判断能力，他们可以根据船舶承租企业的具体情况来与承租企业协议确定租金支付期限及方式，因此，m的灵活性更大。
（三）还款优势
银行贷款可以是等额还贷，也可以是加速或减速，还款额由银行产品本身属性来确定。但是，租金则可以根据船舶承租企业的业务收入情况来确定，旺季时可以多付租金，淡季里则可少付租金。这样的还款方式与船舶企业的经营活动中的收支节奏较匹配，为船舶经营企业发展减轻负担。
（四）抵税效益优势
广州市受惠于南沙自贸区的成立，一些新的科技公司、金融创新企业在自贸区政策优惠支持下率先享受到企业经营利税减免。但目前针对船舶融资租赁企业的具利税优惠政策还未形成。而广州市针对船舶融资租赁企业设备购置已有具体的优惠政策，如对广州市融资租赁企业，以不高于其项目设备购买价款的0.5%（含0.5%）作为补贴总额，融资租赁方、承租方分别按照补贴总额80%、20%的比例进行补贴；对于融资租赁企业购入该市先进制造企业生产的设备，按不高于合同金额的0.5%（含0.5%）给予融资租赁企业补贴[3]。
对于银行贷款来说，可以获得一定的贷款利息免税优惠。但从长期来看，上式中的sj比si更具有数量上的优势。船舶融资租赁条件下，租金手续费和折旧费都可以作为免税优惠的基数，目前较为成功的融资租赁模式如德国的KG基金模式和英国税务租赁模式，都具有25%以上的折旧率，且允许租赁前期加速折旧，使船舶出租人和承租人都获得更大的税收优惠，提高了市场上船舶融资租赁的积极性。而这种优惠同时又可以惠及船舶融资租赁公司及船舶承租企业，促进市场主体的发展。
（五）融资渠道优势
在银行贷款模式下，船舶经营企业获得资金支持的渠道比较单一。但在船舶融资租赁模式下，融资业务由融资租赁公司承担，融资租赁公司可从多个渠道来扩大资金来源，使更多资金进入船舶买卖流通领域。而作为船舶业务经营企业，它们可以卸下融资的重担，专注于船舶业务，又能以较少的租金来获得船舶使用权。因此，船舶融资租赁公司在整个船舶交易及业务经营市场中起到杠杆的作用。
（六）航运综合性人才的培养优势
船舶租赁企业作为节点，将旧有模式下的金融机构、船舶运营企业和船舶制造企业进行联接，并运用船舶租赁企业提供的关于金融、船舶营运的专业服务，撬动金融市场的资金汇聚、船舶制造的繁荣以及船舶运营业务市场高效性。因此，船舶租赁企业服务的专业性和高效性，是船舶租赁企业存在的关键所在。而这一切都离不开航运综合性人才的需求和培养。
目前《广州市高层次金融人才支持项目实施办法（试行）》（穗金融〔2014〕83号）就加强了融资租赁业人才培养的扶持政策，对相关人才培训机构给予经费补贴。
船舶融资租赁与其他传统融资方式相比，具有明显的专业性和综合服务性，是国际上较受肯定的船舶融资方式，其在广州市的发展，也具备了良好的政策基础。如果突破发展困境，发挥其在船舶融资过程中的优势，就能为广州国际航运中心建设提供良好的融资服务。
政策层面，要积极促成自贸区针对国内外优秀船舶融资租赁企业落户区域政策，除了加强现有的针对融资租赁企业成立和动作的补贴政策，还要借鉴国外成功经验，推出船舶融资租赁相关的利税优惠政策，不仅从短期内支撑融资租赁企业的成立，还要从长期政策优惠上促进融资租赁企业发展积极性和可能性。同时，重视融资租赁人才的培养和引进，以人才培养为出发点，带动整个船舶融资租赁行业的发展和壮大。
关键词：船舶融资租赁；成本模型；利税优惠
中图分类号：F270 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2016）20-0052-03
无论是航运中心基础设置建设，还是航运企业中下游业务的开展，都需要庞大的资金作为支持。从国际成熟航运中心建设的经验来看，航运中心建设及发展离不开现代金融业的支撑。广州市具有良好的融资租赁市场和经验，而融资租赁与船舶融资相结合，又是国际经验中较有效的方式。因此，在广州国际航运中心建设过程中，研究船舶融资租赁的运作是研究广州市航运金融的重要内容。
广州市近十多年来大力发展融资租赁产业，截至2015年2月，广州市注册的融资租赁企业接近100家，业务总量从2013年的300亿增加至近1 000亿元。融资租赁企业如广州越秀融资租赁有限公司，注册资本20亿港元，资产规模约60亿元。但与津沪两市相比，广州市的融资租赁产业发展仍存在较大差距，这与广州市的经济地位和发展区域金融中心的目标不相匹配。
船舶融资是航运金融的重要内容，是航运企业将自身资信能力转化为市场资金融通能力，吸纳社会资金的活动。船舶业务本身具有资金需求量大、资金占用期限长、投资回收周期性及收益的确定性等特点。因此，对船舶企业及相关产业来说，针对船舶的融资既是必要的，也是困难的。船舶融资服务的需求主体包括船厂、船东、航运企业等。从事船舶融资服务的金融机构包括银行机构以及证券、信托、担保、租赁和产业投资基金、期货等非银行金融机构。
唐斐[1]运用多远回归等分析方面，针对广东省船舶融资的两个关键指标“全部金融机构船舶贷款总额”即间接融资额和“航运上市公司市价”即直接融资额进行了预测，预测结果显示，广东省2016年船舶融资需求总量达6 107.62亿元，其中船舶贷款需求额为3 299.89亿元。船舶贷款需求占总融资需求的比例最大。作为广东省船舶业务的主要部分，这一预测数据也从一个侧面反映了广州市融资需求量之大、融资结构存在的不合理性。
广州市船舶融资租赁无论从政策经济层面，还是金融市场环境来看，都有了明显快速的发展。但广州市船舶融资租赁环境实际上还存在诸多困境。政策层面上，目前着眼于推动船舶融资租赁发展的宏观政策频频下发，但有针对性的具体政策制度如财政、税收优惠、风险规范等具体政策不够完善。航运中心建设过程中，传统业务具有明显优势，但航运总业务水平及创新业务与广州市国民经济发展水平不相匹配，在珠三角区域也不具备明显竞争优势。船舶融资租赁金融创新环境刚刚起步，市场主体参与经验不足、金融支持机构缺乏、船舶融资租赁人才稀少等，都是广州市船舶融资租赁发展起步困境所在。
船舶融资租赁涉及到三方，即船舶出租人、船舶制造商和船舶承租人。船舶出租人承担融资租赁工作，船舶制造商依然行使船舶制造业务，船舶承租人是船舶的真正使用者，他摆脱了船舶所有权一次成交而造成的资金负累，而以相对较容易的方式获得船舶的经营使用权。因此，船舶融资租赁较好地将船舶交易中的融资问题剥离出来，由专业的金融主体去完成；另外，因为船舶融资租赁服务业务的约束作用，又能推动船舶业务更快更好地运行。
船舶融资租赁模式在国际上存在大量成功的经验和模式，在国内也逐渐形成对其优势性的共识。广州国际航运中心建设过程中，船舶融资租赁模式作为区域性产业发展的融资创新模式，其发展既有成功经验可借鉴，又可结合广州区域政治经济和航运产业特点，实现船舶融资租赁的实用高效性。
目前广州船舶企业特别是中小企业的融资来源以银行贷款为主，其他融资方式为补充。结合广州市航运企业发展的实际，我们选择银行贷款和船舶租赁融资两种模式下的船舶交易成本模型来分析。
（一）银行贷款融资模式
在银行贷款模式下，船舶经营企业通过购买获得船舶使用权，船舶制造商负责船舶维护，船舶经营企业还要自行向银行或其他金融机构借款来获得购船资金。因此，在这种模式下，船舶经营企业除了要关注船舶业务，还要消耗精力来完成融资任务。
利用现值法[2]，将两种融资方式的总成本进行折现比较。其中，银行贷款购买船舶的主要成本是船舶承买企业的首付款、贷款本金、贷款利息加总再减去利税优惠及船舶残值价值。如式（1）和式（2）所示。
其中，NPV1为船舶企业银行贷款融资模式下的船舶成本现值，C为购买船舶时的首付款，Ti为每期贷款总额，Ii为每期利息总额，Si为每期节税总额，f为资产残值率，r为所得税率。
（二）船舶融资租赁模式
在船舶融资租赁模式下，船舶经营企业可以专注于船舶业务的经营，提高船舶业务的竞争力。船舶购买及融资活动转移给船舶租赁企业，由船舶租赁企业来提供专业的船舶业务辨识及船舶金融服务。
船舶融资租赁可以有多种模式，其中我们选择较为简单的模式。假设全额融资，均速提取折旧。船舶承租企业船舶使用总成本由船舶租金、手续费加总减去折旧抵税效益。如式（3）和式（4）所示。
其中，Aj为每期租金总额，T为船舶总造价，ej为每期利息总额，sj为节税总额，f为资产残值率，rp为所得税分享率。
在船舶融资租赁模式下，融资和租赁业务形成关联性，船舶购买的实际主体不是承租企业，而是融资租赁公司，因此，税费优惠首先被船舶购买方融资租赁企业享有，然后，融资租赁企业可以将这种优惠向船舶承租企业即船舶经营企业让渡。因此，式（4）中， 即融资租赁企业向船舶承租企业让渡的税利优惠比率。 （一）融资额度优势
商业银行出于风险控制的目的，一般不可能推出百分之百的融资产品，因此，要向商业银行贷款，首先船舶借款企业要有足够的自有资金来补充，因此，在式（1）中，存在要求船舶购买方支付的首付款 。受过去广州市航运经济发展水平的约束，广州区域内航运金融参与主体、服务产品数量远不能与国内其他区域如上海市天津市相比，因此，商业银行对其船舶企业贷款额度的选择也较谨慎。
在船舶租赁融资模式下，出租人可以基于风险评估，允许承租人获得百分之百融资。从式（3）中可看到，船舶租赁融资模式下，船舶承租企业不用先垫资自有资金。因此，无论是什么规模的企业，只要船舶运营业务具有市场竞争优势，都可以通过船舶融资租赁获得船舶使用权。这对大量中小企业来说，特别具有融资优势。
（二）融资期限优势
对商业银行来说，贷款期限越长，利率越高，风险也越大。从期限上来看，银行贷款的期限n由银行贷款产品业务种类决定，受银行贷款风险控制的影响。n的主要确定权在借款方。在广州区域内，参与航运金融的商业银行必须面临航运贷款资金长期性的特征。对商业银行来说，虽有一定的政策支持，但目前还缺乏对冲长期贷款风险的有效工具，因此，航运企业的商业贷款本身不被商业银行偏爱。
船舶融资租赁在租金支付方式和期限约束上具有灵活性，出租人因为具备专业船舶租赁及业务前景判断能力，他们可以根据船舶承租企业的具体情况来与承租企业协议确定租金支付期限及方式，因此，m的灵活性更大。
（三）还款优势
银行贷款可以是等额还贷，也可以是加速或减速，还款额由银行产品本身属性来确定。但是，租金则可以根据船舶承租企业的业务收入情况来确定，旺季时可以多付租金，淡季里则可少付租金。这样的还款方式与船舶企业的经营活动中的收支节奏较匹配，为船舶经营企业发展减轻负担。
（四）抵税效益优势
广州市受惠于南沙自贸区的成立，一些新的科技公司、金融创新企业在自贸区政策优惠支持下率先享受到企业经营利税减免。但目前针对船舶融资租赁企业的具利税优惠政策还未形成。而广州市针对船舶融资租赁企业设备购置已有具体的优惠政策，如对广州市融资租赁企业，以不高于其项目设备购买价款的0.5%（含0.5%）作为补贴总额，融资租赁方、承租方分别按照补贴总额80%、20%的比例进行补贴；对于融资租赁企业购入该市先进制造企业生产的设备，按不高于合同金额的0.5%（含0.5%）给予融资租赁企业补贴[3]。
对于银行贷款来说，可以获得一定的贷款利息免税优惠。但从长期来看，上式中的sj比si更具有数量上的优势。船舶融资租赁条件下，租金手续费和折旧费都可以作为免税优惠的基数，目前较为成功的融资租赁模式如德国的KG基金模式和英国税务租赁模式，都具有25%以上的折旧率，且允许租赁前期加速折旧，使船舶出租人和承租人都获得更大的税收优惠，提高了市场上船舶融资租赁的积极性。而这种优惠同时又可以惠及船舶融资租赁公司及船舶承租企业，促进市场主体的发展。
（五）融资渠道优势
在银行贷款模式下，船舶经营企业获得资金支持的渠道比较单一。但在船舶融资租赁模式下，融资业务由融资租赁公司承担，融资租赁公司可从多个渠道来扩大资金来源，使更多资金进入船舶买卖流通领域。而作为船舶业务经营企业，它们可以卸下融资的重担，专注于船舶业务，又能以较少的租金来获得船舶使用权。因此，船舶融资租赁公司在整个船舶交易及业务经营市场中起到杠杆的作用。
（六）航运综合性人才的培养优势
船舶租赁企业作为节点，将旧有模式下的金融机构、船舶运营企业和船舶制造企业进行联接，并运用船舶租赁企业提供的关于金融、船舶营运的专业服务，撬动金融市场的资金汇聚、船舶制造的繁荣以及船舶运营业务市场高效性。因此，船舶租赁企业服务的专业性和高效性，是船舶租赁企业存在的关键所在。而这一切都离不开航运综合性人才的需求和培养。
目前《广州市高层次金融人才支持项目实施办法（试行）》（穗金融〔2014〕83号）就加强了融资租赁业人才培养的扶持政策，对相关人才培训机构给予经费补贴。
船舶融资租赁与其他传统融资方式相比，具有明显的专业性和综合服务性，是国际上较受肯定的船舶融资方式，其在广州市的发展，也具备了良好的政策基础。如果突破发展困境，发挥其在船舶融资过程中的优势，就能为广州国际航运中心建设提供良好的融资服务。
政策层面，要积极促成自贸区针对国内外优秀船舶融资租赁企业落户区域政策，除了加强现有的针对融资租赁企业成立和动作的补贴政策，还要借鉴国外成功经验，推出船舶融资租赁相关的利税优惠政策，不仅从短期内支撑融资租赁企业的成立，还要从长期政策优惠上促进融资租赁企业发展积极性和可能性。同时，重视融资租赁人才的培养和引进，以人才培养为出发点，带动整个船舶融资租赁行业的发展和壮大。