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假如未来全球经济增长放缓甚或陷入衰退，中国经济能否独善其身？如果全球资本市场进入熊市，中国概念股如何反应？是“城门失火，殃及池鱼”，还是成为全球资本的“避风港”？1997年-1999年间，亚洲爆发的金融危机波及甚广，中国经济如中流砥柱，对外坚守人民币不贬值的承诺，对内通过加大基础设施拉动内需，维持了经济较快增长。当时的中国内地股市并未受到外围资本市场的负面影响，而且还酝酿出一波跨世纪的大行情；而深处灾区海外中国概念股就没有这么幸运，国企指数（Ｈ股）从1997年的9000点，跌到1999年的最低1600点。
亚洲金融危机只是区域性危机，并不是全球性的。如果来自发达经济大本营出现危机，对全球的冲击就不是一个级别了，中国也难免受到波及。时下中国已成为当之无愧的“世界工厂”，对外依存度（进出口总额和GDP之比）高达80%，跻身开放经济之列，中国金融市场大门也愈开愈大，固定汇率加上外汇管制构造的防火墙正在加速拆除。
“对外部的冲击更加敏感”本来就是经济全球化的代价之一，与我们分享到的全球化的蛋糕相比，算是一项超值的买卖。在开放的过程中，中国经济规模上了一个层级，对国际经济复杂局势的应对能力有了长足长进，抵御外部风险的综合实力大大提高。如果外部经济只是减速或者短期的金融波动，对中国经济的影响只是结构性的（如部分出口产业），在整体上并无大碍。
让我们回头看看这道题目的条件“假如……”，我们将要面临的世界经济究竟是减速还是衰退呢？弄清楚这个问题能让我们事半功倍。
首先，全球经济增长放缓正在成为事实，但能否发展到衰退甚或危机并无迹象，更像是学者为了急于立言而做出的大胆推断。例如，大摩的经济学家曾经把“全球经济衰退即将来临”的咒语反复念了三年，狼还没有真的来。其一贯的分析前提是，美联储操纵着全球的经济气候，宽松的货币政策维持了美国的高消费、高房价，带动了新兴市场的出口，催生了全球的经济繁荣；从美国溢出的流动性，同时也引发了全球股市和房地产市场的长时间的泡沫。正是成也萧何，败也萧何。现在又是美联储，面对着高通胀预期，不得不通过连续加息收紧流动性，并带动各主要经济国家的紧缩政策。
当然最好的论据应该是美联储最近的停止加息，有预测认为2007年美国将有一到两次降息。
其次，欧共体的整合效应正在发挥作用（以近年欧元的走强为标志），日本的长期结构调整带来的经济复苏，美国在全球经济中的份额（虽然仍举足轻重）步入下降轨道，其对全球经济的影响力已经有所弱化。此外，考虑到占全球人口1/3的中国印度俄罗斯巴西等“新兴+转型”国家的经济发展仍然在上升周期，这些国家并非像东南亚贸易小国，它们都有潜力巨大的内部市场，内生性增长至少可以缓冲其他少数地区的衰退。
我们对全球经济形势的基本判断是增速放缓而非衰退，发生经济危机的概率更是微乎其微。但是，不能掉以轻心的是，经济减速的种种现象经过资本市场往往被放大为过激反应。自5月中旬，新兴市场（包括海外上市的中国概念股）经历了一轮大的调整。市场似乎不再关心公司基本面和技术面，惟美联储的加息信号马首是瞻。甚至有人指出当前的市场环境和1987年极为相似，美国双赤字持续恶化，通胀压力、利率高涨，大宗商品价格上涨，房地产出现泡沫甚至也面对美联储主席换位。这并不奇怪，因为下跌的市道往往会有更悲观的理由强化下跌，就像黑夜独行总会想到恐怖的厉鬼冤魂。
两大空方代表是大摩和荷银。大摩的经济学家认为从2003年3月到2006年5月，新兴市场指数已上涨了228%，若干市场要跌去50％－60％才算合理。从涨幅看，国企指数符合这个标准。而荷银在04年H股的调整中曾预测要下跌到2000点以下（2003年行情的起点位置），最近又预测H股应回调到5400点（也是2006年行情的起点位置）。当然，也有乐观派，高盛的分析师给H股指数的估计是2006年底8000点，2008年12000点。
考虑到大行背后带动的雄厚资金，全球经济、美国、中国及周边国家的经济参数和金融市场的波动都可能被多空双方作为驱动中国概念股大幅波动的借口。例如，最近全球股市下跌中，国际基金纷纷减少风险资产，香港国企指数自今年最高点曾一度下跌了20%之多。这和中国的基本面背道而驰：持续超出预期的GDP增长率，人民币升值，市盈率在历史平均水平，公司治理正在明显改善。当系统性风险集中释放时，个股或板块基本面因素很容易被市场忽略。或者说，同样的基本面在悲观气氛下被重新解读，如GDP高增长难以为继，RMB升值削弱竞争力，市盈率并不便宜等等。
短期看，当机构投资者资产配置需要增加低风险资产时，涨幅较高的新兴市场股票必然成为减持的对象，海外中国概念股更多表现为“池鱼”效应。而同胞兄弟——A股市场却表现为“避风港”效应。在这轮国际股市的普遍调整中，上证指数一路上行，达到两年的高点，以QFII和各种渠道进入内地的海外资金功不可没。事实上，H股的平均股值水平一直低于A股。我们当然不会责怪市场的结构性错位，在一定程度上我们更愿意将其视为一个机遇。
从长期看，有充足的理由让我们坚信，中国概念股整体将会表现出显著的避风港效应。第一，城市化进程和人口红利是中国经济长期的独特优势，并不因为外部冲击而改变；第二，中国已经启动内需和引导增长方式的转变。第三，全球经济适当减速，商品价格回调，或许对中国公司走出去，收购海外能源、矿资源，对降低原材料采购成本有诸多好处。全球经济减速虽然增加了中国企业的国际竞争难度，也成为中国结构升级的动力，况且中国企业具有较大的成本优势，有充分的时间和足够的利润空间进行结构调整。最后，中国经济增长的波动性递减,社会经济结构的稳定性递增，中国概念的金融资产在全球资本市场上将成为一种稀缺性的战略资源,其价值重估进程刚刚开始……
亚洲金融危机只是区域性危机，并不是全球性的。如果来自发达经济大本营出现危机，对全球的冲击就不是一个级别了，中国也难免受到波及。时下中国已成为当之无愧的“世界工厂”，对外依存度（进出口总额和GDP之比）高达80%，跻身开放经济之列，中国金融市场大门也愈开愈大，固定汇率加上外汇管制构造的防火墙正在加速拆除。
“对外部的冲击更加敏感”本来就是经济全球化的代价之一，与我们分享到的全球化的蛋糕相比，算是一项超值的买卖。在开放的过程中，中国经济规模上了一个层级，对国际经济复杂局势的应对能力有了长足长进，抵御外部风险的综合实力大大提高。如果外部经济只是减速或者短期的金融波动，对中国经济的影响只是结构性的（如部分出口产业），在整体上并无大碍。
让我们回头看看这道题目的条件“假如……”，我们将要面临的世界经济究竟是减速还是衰退呢？弄清楚这个问题能让我们事半功倍。
首先，全球经济增长放缓正在成为事实，但能否发展到衰退甚或危机并无迹象，更像是学者为了急于立言而做出的大胆推断。例如，大摩的经济学家曾经把“全球经济衰退即将来临”的咒语反复念了三年，狼还没有真的来。其一贯的分析前提是，美联储操纵着全球的经济气候，宽松的货币政策维持了美国的高消费、高房价，带动了新兴市场的出口，催生了全球的经济繁荣；从美国溢出的流动性，同时也引发了全球股市和房地产市场的长时间的泡沫。正是成也萧何，败也萧何。现在又是美联储，面对着高通胀预期，不得不通过连续加息收紧流动性，并带动各主要经济国家的紧缩政策。
当然最好的论据应该是美联储最近的停止加息，有预测认为2007年美国将有一到两次降息。
其次，欧共体的整合效应正在发挥作用（以近年欧元的走强为标志），日本的长期结构调整带来的经济复苏，美国在全球经济中的份额（虽然仍举足轻重）步入下降轨道，其对全球经济的影响力已经有所弱化。此外，考虑到占全球人口1/3的中国印度俄罗斯巴西等“新兴+转型”国家的经济发展仍然在上升周期，这些国家并非像东南亚贸易小国，它们都有潜力巨大的内部市场，内生性增长至少可以缓冲其他少数地区的衰退。
我们对全球经济形势的基本判断是增速放缓而非衰退，发生经济危机的概率更是微乎其微。但是，不能掉以轻心的是，经济减速的种种现象经过资本市场往往被放大为过激反应。自5月中旬，新兴市场（包括海外上市的中国概念股）经历了一轮大的调整。市场似乎不再关心公司基本面和技术面，惟美联储的加息信号马首是瞻。甚至有人指出当前的市场环境和1987年极为相似，美国双赤字持续恶化，通胀压力、利率高涨，大宗商品价格上涨，房地产出现泡沫甚至也面对美联储主席换位。这并不奇怪，因为下跌的市道往往会有更悲观的理由强化下跌，就像黑夜独行总会想到恐怖的厉鬼冤魂。
两大空方代表是大摩和荷银。大摩的经济学家认为从2003年3月到2006年5月，新兴市场指数已上涨了228%，若干市场要跌去50％－60％才算合理。从涨幅看，国企指数符合这个标准。而荷银在04年H股的调整中曾预测要下跌到2000点以下（2003年行情的起点位置），最近又预测H股应回调到5400点（也是2006年行情的起点位置）。当然，也有乐观派，高盛的分析师给H股指数的估计是2006年底8000点，2008年12000点。
考虑到大行背后带动的雄厚资金，全球经济、美国、中国及周边国家的经济参数和金融市场的波动都可能被多空双方作为驱动中国概念股大幅波动的借口。例如，最近全球股市下跌中，国际基金纷纷减少风险资产，香港国企指数自今年最高点曾一度下跌了20%之多。这和中国的基本面背道而驰：持续超出预期的GDP增长率，人民币升值，市盈率在历史平均水平，公司治理正在明显改善。当系统性风险集中释放时，个股或板块基本面因素很容易被市场忽略。或者说，同样的基本面在悲观气氛下被重新解读，如GDP高增长难以为继，RMB升值削弱竞争力，市盈率并不便宜等等。
短期看，当机构投资者资产配置需要增加低风险资产时，涨幅较高的新兴市场股票必然成为减持的对象，海外中国概念股更多表现为“池鱼”效应。而同胞兄弟——A股市场却表现为“避风港”效应。在这轮国际股市的普遍调整中，上证指数一路上行，达到两年的高点，以QFII和各种渠道进入内地的海外资金功不可没。事实上，H股的平均股值水平一直低于A股。我们当然不会责怪市场的结构性错位，在一定程度上我们更愿意将其视为一个机遇。
从长期看，有充足的理由让我们坚信，中国概念股整体将会表现出显著的避风港效应。第一，城市化进程和人口红利是中国经济长期的独特优势，并不因为外部冲击而改变；第二，中国已经启动内需和引导增长方式的转变。第三，全球经济适当减速，商品价格回调，或许对中国公司走出去，收购海外能源、矿资源，对降低原材料采购成本有诸多好处。全球经济减速虽然增加了中国企业的国际竞争难度，也成为中国结构升级的动力，况且中国企业具有较大的成本优势，有充分的时间和足够的利润空间进行结构调整。最后，中国经济增长的波动性递减,社会经济结构的稳定性递增，中国概念的金融资产在全球资本市场上将成为一种稀缺性的战略资源,其价值重估进程刚刚开始……