论文部分内容阅读
摘要：现代企业的两权分离产生了委托代理关系，文章在阐述代理成本的产生及其表现形式的基础上，从企业的激励机制和约束机制两方面。提出了降低代理成本的途径。
关键词：代理成本激励约束
中图分类号：F275.3 文献标识码：A
文章编号：1004-4914(2008)12-221-02
一、现代企业中代理成本的产生
现代企业制度的基本特征就是所有权与经营权的分离，企业聘用具有专业知识的职业经理人来运作，而所有者不直接参与企业的经营，由此产生了委托—代理关系。Jensen和Meckling在1976年发表的《企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构》一文中，将委托代理关系定义为一种契约关系，在这种契约下，一个人或一些人(委托人)授权另一个人(代理人)为委托人的利益而从事某些活动，其中包括授予代理人某些決策权力。
由于代理人也是一个具有独立利益和行为目标的经济人，有追求自身利益最大化的倾向，同时委托人与代理人之间还存在着严重的信息不对称和契约的不完全性，当代理人利用委托人的授权为增加自身利益而侵占或损害委托人的利益时，代理成本问题就出现了。
代理成本来源于管理人员不是企业的完全所有者这样一个事实。在部分所有的情况下：(1)当管理者尽力工作时，他可能承担全部成本而仅获得一部分利润。(2)当他消费额外收益时，他得到全部好处但只承担一小部分成本。由此管理人员有追求额外消费的不积极工作的动机，使得企业的价值小于他是完全所有者时的价值，两者之差被称之为代理成本。代理成本具体包括三部分内容：(1)委托人的监督成本，即委托人激励和监督代理人，采取措施减少代理人不当行为发生的成本。(2)代理人的担保成本，即代理人用以保证不采取有损委托人利益的行为的成本，以及如果采取了事后的赔偿成本。(3)剩余损失，即由于代理人的决策与使委托人财富最大化的决策并不会完全一致，二者的偏差给委托人造成的损失。
二、现代企业中代理成本的表现形式
代理成本会严重影响企业的经营绩效，它可以通过各种形式表现出来。归纳起来，代理成本在企业中的表现形式主要体现在以下几个方面：
1、经理的偷懒行为。按照经济学中边际分析的学说，工作是一种负效用，但有收入作为补偿，闲暇是一种正效用，但会损失收入。代理人会在闲暇所带来的效用与丧失收入所带来的成本之间进行权衡，对闲暇的偏好直到闲暇所带来的边际利益与丧失收入所带来的边际成本相等为止。Jensen和Meckling的研究证明，经理人员拥有的公司股份越少，他们在工作中偷懒的动机也就越强。因为在这种情况下，经理只承担偷懒成本的很小部分，而却能享受偷懒带来的全部好处，因而当经理工作的边际收益小于闲暇的边际收益时，他的理性选择就会是更多地偷懒，此时公司的损失也就越大。
2、经理的保守行为。相对于股东而言，经理往往有着更高的风险规避偏好。这是因为资产组合理论指出，持有资产的多样化可以有效地分散公司特定风险，但是不能消除系统风险对于公司股价的影响。所以，具有多样化投资的投资者主要关心的是系统性风险。一般而言，经理人员并不能很好地多样化自身资产，他们财富中的很大比例与其所在公司的成败息息相关，所以经理不可能通过分散化来降低他的人力资本风险。他的工资收入、股票期权的收入和人力资本的增值均依赖于该公司的存续。财务危机或破产的发生通过对经理人员的名誉造成影响会极大地减少经理人员的净价值，增加了他们另谋职位的难度。而当公司收益上升时，他们获得的利益却很少。因此相对于股东而言，他们具有更小的风险偏好性。经理的风险规避偏好反映在他的投融资决策上，他更倾向于相对安全的计划，而不会为盈利项目冒巨大的风险，这也意味着经理为自身的利益放弃了更大程度增加股东股权价值的机会。
3、经理的短期行为。一般来讲，经理人员都有一定的任期。相对于经理人员的任期来说，公司有更长的生命期间，股东更倾向于从长远来考虑公司的决策，追求公司整个生命周期中的利润最大化，而经理则追求任职期间个人效用最大化。正因为如此，经理更关心投资回报的速度而不是质量。经理人员可能偏好投资于具有较低成本和能够更快取得成效的项目，而放弃更具获利性但是成本较高且需长期见效的项目。例如，研究和开发支出从长期看能为公司带来可观的效益，但如果这种效益在经理任职期间显现不出来，经理就会降低用于研发的投入。
4、在职消费行为。经理对于公司的资源有相当的控制权，这为经理实现他自身利益的最大化和“在职消费”提供了可能。经理谋求私利的动机促使他们通过各种方式，最大限度地把与企业有关的其他权益持有者的财富转移到自己的手中。由于经理仅仅负担此类支出成本的一部分，但是却获得了全部的利益，所以他们有强烈的动机进行比股东所希望的更多的在职消费。例如，豪华的办公设施，昂贵的轿车等等。
三、现代企业控制代理成本的机制
代理成本的存在会影响企业的经营效率，甚至可能威胁企业的生存，为了降低代理成本，保证委托代理制度的高效运行，必须建立和完善企业的激励机制和约束机制。
1、利用激励机制来降低代理成本。通过激励机制的改进来降低代理成本的核心，是通过让经营者参与剩余索取权的分配，赋予经营者以资本所有者的身份，增强经营者的所有者意识。经营者不仅要从代理人的角度重视企业经营业绩，还要以所有者的身份致力于企业利润最大化，促使经营者以双方共同利益为目标来进行经营管理。
(1)经理持股。所谓经理持股，就是公司的经理人员以购买或接受赠予的方式拥有本公司发行的部分股票，从而使他们在获得了一般的固定收入之外，还能获得剩余索取权。让经理人员拥有一定比例的持股权，是协调经理人员与股东利益的最直接方法，可以解决经理的偷懒与短期行为。拥有大量公司股权的经理人员相应承受着经理层决策所带来的后果，经理在公司中的股权份额越大，他就会在更大的程度上因自己的行为而受益或受损。持股比例大的经理人员很可能更加努力地工作，相对持有较少股份的经理人员来说，他们可能做出更符合股东利益的投资决策。
(2)股票期权。股票期权是企业在与经理人签定合同时，授予经理人在未来某一时期内以签定合同时约定的价格购买一定数量本企业普通股的选择权。事先约定的购买价格叫行权价格，当企业的经营状况良好，股价上涨，经理人员就可以在规定的期限内以股票期权的行权价格购买本企业股票，成为本企业的股东，并取得股票期权收益，收益金额为行权价与行权日的市场价格之差。经理人员为了使企业股价上升更多，以便个人赚得更多利益，就必然努力工作使企业业绩上升，股东就会得到更多的投资回报。股票期权使经理人员的单一身份转变为股东和经理双重身份。同时，股票期权是有效的长期激励工具，股票期权一般有3-5年的等 待期，在等待期内不允许行权，只有在等待期过后才能行权。这样就把经理的个人利益与企业利益长期联系在一起，较好地减少和控制了代理成本。
2、利用约束机制来降低代理成本。仅仅依靠激励机制降低代理成本远远不够，还必须加强约束机制。公司控制权市场和经理市场、机构投资者、负债融资是企业降低代理成本可以利用的主要约束机制。
(1)利用市场竞争机制进行约束。在市场经济条件下，对经理业绩做出评价并對经理的行为进行监督和约束主要来自公司外部的充分竞争的市场机制。由于这种评价、监督和约束是独立于股东、董事和经营者之外在市场上做出的，因而它既具有客观性和透明性，又具有不可抗拒性。对经理行为的市场监督和约束主要来自两个方面：一是公司控制权市场在现代市场经济中，股票市场十分发达，股票价格基本上能够反映企业的经营状况。企业绩效好，其股票价格会上升；企业绩效差，其股票价格就会下降。如果一个公司经营不善，那么经理的低劣表现就会反映到股价上，使股票价格下跌，从而潜在的接管者会意识到存在着通过更换经理、改善经营获取收益的机会，这些经济效益好、资本雄厚的公司就能按较低的价格买进足够的股份来兼并或接管该公司。赶走在任经理，重新组织经营。从而，经理也就被踢出局。二是经理市场。经理市场作为劳动力市场的一个特殊部分，存在着一个人数众多的可以自由流动的职业经理人阶层。经理人员在经理市场中是一种可以买卖的商品。经理人员的“定价”是根据他过去的经营业绩和表现，来推断他的人力资本的价值，并由此来决定是否聘用。一个经理过去的业绩越好，市场对他的评价就越高，他就容易按较高的报酬获得聘用；反之，如果一个经理的业绩不佳，市场将会给他打低分，他的报酬将会减少甚至有被“炒鱿鱼”的危险。经理人市场上潜在待聘的经理人的存在，对任职的经理人员产生了有效的压力。这就在某种程度上抑制了经理以股东利益为代价追求自身利益。
(2)利用机构投资者和大股东进行约束。监控经理人员的小股东承担了全部监控成本，而仅仅获得了取决于自身股份额度的利益。因为监控利益要在所有持股者之间按比例分享，拥有较少份额的小股东有动机放弃监督权并希望其他股东进行监控。机构投资者和大股东的出现能够缓解股东的“搭便车”现象。大股东能够从他的监督行为中得到较大份额的收益，当收益大于监督成本时，大股东就会有积极性去主动实施监督。另外，大股东往往都是投资基金、养老保险基金等专业人士，他们比一般小股东更具备评价公司经营绩效的专业知识。因而，大股东的存在能够在一定程度上阻止经理置股东的利益不顾而为所欲为，从而降低代理成本。
(3)利用负债融资进行约束。经理人员更倾向于低的企业负债率，因为债务是法定强制支付的，它约束了经理自由行动的空间，加大了企业破产的风险，如果经理不认真勤奋地工作将来就可能会失业。债务也使经理人员面临更多的市场的监控。在一个无债务或低债务的公司，经理层可以减少持股者的收益而不影响经理人员的福利与职位。当债务水平升高时，较低的利润与现金流量会使企业不能偿付到期债务，从而陷入财务危机，这时债权人会在治理结构中发挥作用，替换绩效较差的经理人员。
综上所述，代理成本虽然在现代企业中是不可能完全被消除的，但是企业可以进行一些制度安排，例如通过对激励机制、约束机制的完善，来控制和降低企业中的代理成本，最大程度地使委托人和代理人的目标保持一致，最终提高企业的经营业绩。
(责 编 若 佳)
关键词：代理成本激励约束
中图分类号：F275.3 文献标识码：A
文章编号：1004-4914(2008)12-221-02
一、现代企业中代理成本的产生
现代企业制度的基本特征就是所有权与经营权的分离，企业聘用具有专业知识的职业经理人来运作，而所有者不直接参与企业的经营，由此产生了委托—代理关系。Jensen和Meckling在1976年发表的《企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构》一文中，将委托代理关系定义为一种契约关系，在这种契约下，一个人或一些人(委托人)授权另一个人(代理人)为委托人的利益而从事某些活动，其中包括授予代理人某些決策权力。
由于代理人也是一个具有独立利益和行为目标的经济人，有追求自身利益最大化的倾向，同时委托人与代理人之间还存在着严重的信息不对称和契约的不完全性，当代理人利用委托人的授权为增加自身利益而侵占或损害委托人的利益时，代理成本问题就出现了。
代理成本来源于管理人员不是企业的完全所有者这样一个事实。在部分所有的情况下：(1)当管理者尽力工作时，他可能承担全部成本而仅获得一部分利润。(2)当他消费额外收益时，他得到全部好处但只承担一小部分成本。由此管理人员有追求额外消费的不积极工作的动机，使得企业的价值小于他是完全所有者时的价值，两者之差被称之为代理成本。代理成本具体包括三部分内容：(1)委托人的监督成本，即委托人激励和监督代理人，采取措施减少代理人不当行为发生的成本。(2)代理人的担保成本，即代理人用以保证不采取有损委托人利益的行为的成本，以及如果采取了事后的赔偿成本。(3)剩余损失，即由于代理人的决策与使委托人财富最大化的决策并不会完全一致，二者的偏差给委托人造成的损失。
二、现代企业中代理成本的表现形式
代理成本会严重影响企业的经营绩效，它可以通过各种形式表现出来。归纳起来，代理成本在企业中的表现形式主要体现在以下几个方面：
1、经理的偷懒行为。按照经济学中边际分析的学说，工作是一种负效用，但有收入作为补偿，闲暇是一种正效用，但会损失收入。代理人会在闲暇所带来的效用与丧失收入所带来的成本之间进行权衡，对闲暇的偏好直到闲暇所带来的边际利益与丧失收入所带来的边际成本相等为止。Jensen和Meckling的研究证明，经理人员拥有的公司股份越少，他们在工作中偷懒的动机也就越强。因为在这种情况下，经理只承担偷懒成本的很小部分，而却能享受偷懒带来的全部好处，因而当经理工作的边际收益小于闲暇的边际收益时，他的理性选择就会是更多地偷懒，此时公司的损失也就越大。
2、经理的保守行为。相对于股东而言，经理往往有着更高的风险规避偏好。这是因为资产组合理论指出，持有资产的多样化可以有效地分散公司特定风险，但是不能消除系统风险对于公司股价的影响。所以，具有多样化投资的投资者主要关心的是系统性风险。一般而言，经理人员并不能很好地多样化自身资产，他们财富中的很大比例与其所在公司的成败息息相关，所以经理不可能通过分散化来降低他的人力资本风险。他的工资收入、股票期权的收入和人力资本的增值均依赖于该公司的存续。财务危机或破产的发生通过对经理人员的名誉造成影响会极大地减少经理人员的净价值，增加了他们另谋职位的难度。而当公司收益上升时，他们获得的利益却很少。因此相对于股东而言，他们具有更小的风险偏好性。经理的风险规避偏好反映在他的投融资决策上，他更倾向于相对安全的计划，而不会为盈利项目冒巨大的风险，这也意味着经理为自身的利益放弃了更大程度增加股东股权价值的机会。
3、经理的短期行为。一般来讲，经理人员都有一定的任期。相对于经理人员的任期来说，公司有更长的生命期间，股东更倾向于从长远来考虑公司的决策，追求公司整个生命周期中的利润最大化，而经理则追求任职期间个人效用最大化。正因为如此，经理更关心投资回报的速度而不是质量。经理人员可能偏好投资于具有较低成本和能够更快取得成效的项目，而放弃更具获利性但是成本较高且需长期见效的项目。例如，研究和开发支出从长期看能为公司带来可观的效益，但如果这种效益在经理任职期间显现不出来，经理就会降低用于研发的投入。
4、在职消费行为。经理对于公司的资源有相当的控制权，这为经理实现他自身利益的最大化和“在职消费”提供了可能。经理谋求私利的动机促使他们通过各种方式，最大限度地把与企业有关的其他权益持有者的财富转移到自己的手中。由于经理仅仅负担此类支出成本的一部分，但是却获得了全部的利益，所以他们有强烈的动机进行比股东所希望的更多的在职消费。例如，豪华的办公设施，昂贵的轿车等等。
三、现代企业控制代理成本的机制
代理成本的存在会影响企业的经营效率，甚至可能威胁企业的生存，为了降低代理成本，保证委托代理制度的高效运行，必须建立和完善企业的激励机制和约束机制。
1、利用激励机制来降低代理成本。通过激励机制的改进来降低代理成本的核心，是通过让经营者参与剩余索取权的分配，赋予经营者以资本所有者的身份，增强经营者的所有者意识。经营者不仅要从代理人的角度重视企业经营业绩，还要以所有者的身份致力于企业利润最大化，促使经营者以双方共同利益为目标来进行经营管理。
(1)经理持股。所谓经理持股，就是公司的经理人员以购买或接受赠予的方式拥有本公司发行的部分股票，从而使他们在获得了一般的固定收入之外，还能获得剩余索取权。让经理人员拥有一定比例的持股权，是协调经理人员与股东利益的最直接方法，可以解决经理的偷懒与短期行为。拥有大量公司股权的经理人员相应承受着经理层决策所带来的后果，经理在公司中的股权份额越大，他就会在更大的程度上因自己的行为而受益或受损。持股比例大的经理人员很可能更加努力地工作，相对持有较少股份的经理人员来说，他们可能做出更符合股东利益的投资决策。
(2)股票期权。股票期权是企业在与经理人签定合同时，授予经理人在未来某一时期内以签定合同时约定的价格购买一定数量本企业普通股的选择权。事先约定的购买价格叫行权价格，当企业的经营状况良好，股价上涨，经理人员就可以在规定的期限内以股票期权的行权价格购买本企业股票，成为本企业的股东，并取得股票期权收益，收益金额为行权价与行权日的市场价格之差。经理人员为了使企业股价上升更多，以便个人赚得更多利益，就必然努力工作使企业业绩上升，股东就会得到更多的投资回报。股票期权使经理人员的单一身份转变为股东和经理双重身份。同时，股票期权是有效的长期激励工具，股票期权一般有3-5年的等 待期，在等待期内不允许行权，只有在等待期过后才能行权。这样就把经理的个人利益与企业利益长期联系在一起，较好地减少和控制了代理成本。
2、利用约束机制来降低代理成本。仅仅依靠激励机制降低代理成本远远不够，还必须加强约束机制。公司控制权市场和经理市场、机构投资者、负债融资是企业降低代理成本可以利用的主要约束机制。
(1)利用市场竞争机制进行约束。在市场经济条件下，对经理业绩做出评价并對经理的行为进行监督和约束主要来自公司外部的充分竞争的市场机制。由于这种评价、监督和约束是独立于股东、董事和经营者之外在市场上做出的，因而它既具有客观性和透明性，又具有不可抗拒性。对经理行为的市场监督和约束主要来自两个方面：一是公司控制权市场在现代市场经济中，股票市场十分发达，股票价格基本上能够反映企业的经营状况。企业绩效好，其股票价格会上升；企业绩效差，其股票价格就会下降。如果一个公司经营不善，那么经理的低劣表现就会反映到股价上，使股票价格下跌，从而潜在的接管者会意识到存在着通过更换经理、改善经营获取收益的机会，这些经济效益好、资本雄厚的公司就能按较低的价格买进足够的股份来兼并或接管该公司。赶走在任经理，重新组织经营。从而，经理也就被踢出局。二是经理市场。经理市场作为劳动力市场的一个特殊部分，存在着一个人数众多的可以自由流动的职业经理人阶层。经理人员在经理市场中是一种可以买卖的商品。经理人员的“定价”是根据他过去的经营业绩和表现，来推断他的人力资本的价值，并由此来决定是否聘用。一个经理过去的业绩越好，市场对他的评价就越高，他就容易按较高的报酬获得聘用；反之，如果一个经理的业绩不佳，市场将会给他打低分，他的报酬将会减少甚至有被“炒鱿鱼”的危险。经理人市场上潜在待聘的经理人的存在，对任职的经理人员产生了有效的压力。这就在某种程度上抑制了经理以股东利益为代价追求自身利益。
(2)利用机构投资者和大股东进行约束。监控经理人员的小股东承担了全部监控成本，而仅仅获得了取决于自身股份额度的利益。因为监控利益要在所有持股者之间按比例分享，拥有较少份额的小股东有动机放弃监督权并希望其他股东进行监控。机构投资者和大股东的出现能够缓解股东的“搭便车”现象。大股东能够从他的监督行为中得到较大份额的收益，当收益大于监督成本时，大股东就会有积极性去主动实施监督。另外，大股东往往都是投资基金、养老保险基金等专业人士，他们比一般小股东更具备评价公司经营绩效的专业知识。因而，大股东的存在能够在一定程度上阻止经理置股东的利益不顾而为所欲为，从而降低代理成本。
(3)利用负债融资进行约束。经理人员更倾向于低的企业负债率，因为债务是法定强制支付的，它约束了经理自由行动的空间，加大了企业破产的风险，如果经理不认真勤奋地工作将来就可能会失业。债务也使经理人员面临更多的市场的监控。在一个无债务或低债务的公司，经理层可以减少持股者的收益而不影响经理人员的福利与职位。当债务水平升高时，较低的利润与现金流量会使企业不能偿付到期债务，从而陷入财务危机，这时债权人会在治理结构中发挥作用，替换绩效较差的经理人员。
综上所述，代理成本虽然在现代企业中是不可能完全被消除的，但是企业可以进行一些制度安排，例如通过对激励机制、约束机制的完善，来控制和降低企业中的代理成本，最大程度地使委托人和代理人的目标保持一致，最终提高企业的经营业绩。
(责 编 若 佳)