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摘要:企业集团因组织形式的特殊性和结构的复杂性,在经营过程中容易遭受财务风险,而且财务风险具有传导性。文章通过对企业集团财务风险风险源、传导路径及载体的分析来研究企业集团财务风险传导机理,结合新疆德隆的案例,基于财务风险的传导理论为企业集团的财务风险的管理提出对策。
关键词:企业集团;财务风险传导;财务风险控制
企业集团是以产权为纽带,以母子公司为主体形成的既是产权链也是利益链的多法人联合体。随着市场经济体制的确立和经济的全球化,企业集团在国民经济的发展中扮演愈来愈重要的作用,而企业集团的多级产权主体也放大了企业集团的风险。各法人主体之间的产权纽带关系,以及企业集团内形成的较长的委托代理链,使企业集团主体的监管更加复杂,风险更加难以控制。企业集团内的某个成员出现的财务风险,会通过企业集团内部法人主体之间的相互交易、担保等活动在集团内进行传导,最终引起连锁反应。
一、企业集团财务风险传导的内涵
(一)企业集团财务风险传导的定义
财务风险是企业集团在生产经营活动中不能达到预期的不确定性。财务风险的产生是一个动态的过程,具有传导性。狭义的企业集团财务风险传导是指企业集团内的母子公司或者子公司之间因为外部环境的改变,使得财务风险源释放产生财务风险,通过某种载体沿着产权链或利益链传导至整个企业集团网络。广义的企业集团财务风险传导除了企业集团内部传导之外,由于企业集团与外部企业存在利益的相关性,当关联企业产生财务风险时,会传导至企业集团,形成一个由外至内的财务风险传导过程。
(二)企业集团财务风险传导的关系
企业集团内部各企业因为其产权纽带关系,决定了集团内各企业会进行资金结算,相互担保以及投融资等多种财务关系;同时企业集团也与外部的业务单位发生各种财务关系,如收入的结算等,随着企业集团规模的扩大,企业集团的财务关系也更加复杂,相对单一的企业而言,企业集团财务关系的特殊性体现在既涉及到企业集团内部的各成员企业,又涉及到企业集团与外部企业,企业集团的财务关系会使企业集团受益或受损,而财务风险会通过企业集团的产权链和利益链在企业集团的各成员之间传导,使得企业集团发生财务危机。企业集团财务风险传导分为两方面:一是企业集团内部直接的传导;二是由外部企业引起的间接的财务风险的传导。形成的企业集团财务风险传导的网络,如图1所示:
(三)企业集团财务风险传导的过程
依据财务风险传导原理,财务风险传导过程的要素包括财务风险源、财务风险事件、传导载体、传导路径以及财务风险结果。财务风险源是促使或引起财务风险发生的条件,是财务风险事故发生的潜在原因;财务风险事件是财务风险结果的直接的或外在的原因;财务风险传导载体是财务风险在传导过程中所依赖的介质,如资金、信息等;传导路径是财务风险在企业集团运动的轨迹,如企业集团内部母子公司由于产权关系形成的价值链和利益链。通过对企业集团财务风险传导要素的诠释,形成企业集团财务风险传导过程图,如图2所示:
二、企业集团财务风险传导的机理分析——以新疆德隆为例
(一)新疆德隆简介
新疆德隆曾经纵横在中国的资本市场,它在资本膨胀的过程中,缔造了产业,金融并举的庞大家族。产业方面,德隆通过收购涉足的行业有番茄酱、水泥、汽车配件、矿业等;金融方面,将金新信托,德恒证券等17家金融机构纳入麾下。凭借两业并举的模式,德隆才可以进行一个又一个的收购计划,然而德隆所需要的资金大部分是通过关联互保和股票质押的方式取得,而这为德隆的灭亡埋下了定时炸弹。2003年银监会要求收紧对德隆的信用贷款,商业银行为求资本保全,纷纷向德隆追债,德隆的危机开始爆发,三驾马车相继跌停,数周之内就蒸发了百亿元之巨,加上管理层的护盘战略,使得德隆的资金链更加紧张,危机全面爆发。新疆屯河作为新疆德隆的“三驾马车”之一,为德隆的融资和产业整合发挥了重要的作用,新疆屯河在产业整合中进行了大规模的投资,但并未给公司创造相应的现金流,使得公司出现资金缺口,负债比率很高,2004年公司亏损,被ST处理。
(二)新疆德隆财务风险源分析
1、主观财务风险源
第一,粗糙的产业整合和不计成本的收购。德隆入住新疆屯河后开始了疯狂的扩张,但经营生产产生的现金流根本不能满足投资的需要,为了维持投资,就只有依靠外部的融资,然而由于整合过程不利及银行贷款的紧缩,使得资金链的断裂。
第二,不合理的资本结构。投资需求的巨大现金需要使得新疆屯河的债务比率节节攀升,其中短期借款在借款总额的比重为80%-90%,资产负债比率也由1998年的不到40%上升到2002年的74%,随着负债水平的提高,公司的偿债能力不断下降,特别是短期负债的比重很大,使得财务风险非常大。
第三,大量的担保。新疆德隆集团通过关联公司互保,股票质押等方式在整个银行体系的贷款高达200亿元-300亿元。一旦无法偿还到期借款,将为集团带来巨大的财务风险。
第四,大量的关联交易。新疆屯河作为新疆德隆的三驾马车之一,在德隆构建德隆帝国中起了重要的作用。在新疆屯河进行产业整合的过程中,从屯河的财务资料显示,存在了大量的關联交易。
2、客观财务风险源
第一,股市处于熊市。2003到2004年中国的股票市场处于漫长的熊市,大盘从2200点下降到1300点,然而在漫漫熊市中,新疆德隆旗下的三驾马车的股票价格却居高不下,外部理性者不会高价购入,而原来的散户在获得利润后就选择离场,这样使得新疆德隆的股票集中程度很高,在股市低迷的情况下,新疆德隆需要大量的资金护盘,使得原本资金短缺的新疆德隆更加雪上加霜。
第二,信用危机。2004年3月《经济周刊》发表的有关德隆资金紧绷的报告,引发了400多篇有关德隆危机的文章,为德隆带来了信用危机。
(三)新疆德隆财务风险事件分析
企业集团的财务风险传导过程中,财务风险一般由财务风险源迸发,外在表现形式为财务风险事件,对新疆德隆的兴衰产生了重大的影响,如表1所示:
(四)新疆德隆财务风险传导路径及载体分析
第一,经过信息载体,由外向内传导。新疆德隆控股的新疆屯河从入市开始,股票一路高涨,而在整个大盘处于熊市的状况下,如此高价的股票使得投资者不敢问津,新疆德隆最后为此付出了高额的护盘成本,加重新疆德隆的财务危机。由外向内的企业集团财务风险传导路径,如图3所示:
第二,经资金、信息载体,由母公司向子公司传导。新疆德隆控股新疆屯河后,企图通过产业整合来迅速进入行业的前列,然而事实证明,一连串不计成本的并购,并未给德隆带来预期的效果。而且2003年银监会要求缩紧对德隆的信用贷款,这样使得德隆的商业银行的贷款渠道被阻断,德隆在资金方面更加捉襟见肘,也加重集团内部子公司的财务危机,这种传导路径,如图4所示:
第三,经债务、信息载体,由子公司向母公司传导。新疆屯河在产业整合的过程中,由于带来的现金流有限,使得公司的负债比率急剧上升,使得新疆屯河的偿债压力加重,母公司新疆德隆的财务压力也增大,这种传导路径,如图5所示:
三、企业集团财务风险的控制
(一)建立企业集团全面财务风险控制流程
企业集团因其组织形式的特征,具有业务链长、地理分布范围广以及涉及网点多等特点,形成了一条长长的委托-代理链,决定了企业集团的财务关系的多样性和复杂性。企业集团的特殊组织形式使得企业集团内部各部门、母子公司、子公司之间及企业集团与外部关联企业之间的信息的沟通与传递困难,放大了企业集团的财务风险。信息及时的传递和反馈是企业集团能够有效的避免财务风险的关键;全面财务风险管理即对财务风险进行全过程的管理,包括对财务风险产生前相关信息的收集、对产生的财务风险事件进行分析及对财务风险评估并制订相应的财务风险管理的策略,形成的财务风险控制流程图,如图6所示:
(二)把握企业集团财务风险传导的过程
了解企业集团财务风险传导的要素以及传导的过程,就可以从过程上来控制财务风险的传导,可以找到财务风险的源头,剖析财务风险事件,阻断财务风险传导的路径,减缓财务风险传导的速度。
第一,控制财务风险的风险源。全面风险管理的观点认为风险是动态的,并非静止的,风险因子会随着内外部的环境的变化而迸发,释放。财务风险之所以对企业集团产生影响,是因为风险因子随着企业集团的内外部的理财环境的变化而迸发产生风险,最终传导到相关的企业。因此企业集团应该加强财务风险管理的措施来抑制和减缓财务风险因子的迸发和释放,使得财务风险在没有使企业集团产生危机时被化解或者是让企业集团有充足的时间空间来应对财务风险,将影响的程度降低。
第二,阻断财务风险的传导路径。企业集团的存在与发展离不开内外部之间的物质,信息等方面联系与交换,因此形成了企业集团的利益链。企业集团的财务风险依赖利益链在企业集团内部传导。当企业集团发生财务风险后,阻断财务风险传导的路径是有效的财务风险控制手段,将财务风险控制在企业集团的某个子系统,最后进行消除和转移财务风险。
第三,降低财务风险的传导速度。从传导的角度出发,当企业集团产生财务风险时,可以最大限度的延缓财务风险在企业集团内外部的传导,推迟财务风险产生不利影响的时间,为企业集团解决财务风险争取空间。降低财务风险的传导速度不失为有效的财务风险控制手段。企业集团可以通过增大财务风险传导的阻力、减轻财务风险驱动力的强度、延长财务风险传导路径的距离等方式来延缓财务风险在企业集团的传导。
参考文献:
1.邓明然,夏喆.企业风险传导及其载体研究[J].财会通讯,2006(1).
2.叶建木,邓明然,王洪运.企业风险传导机理研究[J].理论月刊,2005(3).
3.王化成.失败的教训[M].中国人民大学出版社,2006.
4.刘浪涛.企业集团财务管理[D].西南财经大学,2001.
5.姚玮.利益相关者对企业财务管理的影响[D].厦门大学,2004.
(作者单位:武汉理工大学管理学院)
关键词:企业集团;财务风险传导;财务风险控制
企业集团是以产权为纽带,以母子公司为主体形成的既是产权链也是利益链的多法人联合体。随着市场经济体制的确立和经济的全球化,企业集团在国民经济的发展中扮演愈来愈重要的作用,而企业集团的多级产权主体也放大了企业集团的风险。各法人主体之间的产权纽带关系,以及企业集团内形成的较长的委托代理链,使企业集团主体的监管更加复杂,风险更加难以控制。企业集团内的某个成员出现的财务风险,会通过企业集团内部法人主体之间的相互交易、担保等活动在集团内进行传导,最终引起连锁反应。
一、企业集团财务风险传导的内涵
(一)企业集团财务风险传导的定义
财务风险是企业集团在生产经营活动中不能达到预期的不确定性。财务风险的产生是一个动态的过程,具有传导性。狭义的企业集团财务风险传导是指企业集团内的母子公司或者子公司之间因为外部环境的改变,使得财务风险源释放产生财务风险,通过某种载体沿着产权链或利益链传导至整个企业集团网络。广义的企业集团财务风险传导除了企业集团内部传导之外,由于企业集团与外部企业存在利益的相关性,当关联企业产生财务风险时,会传导至企业集团,形成一个由外至内的财务风险传导过程。
(二)企业集团财务风险传导的关系
企业集团内部各企业因为其产权纽带关系,决定了集团内各企业会进行资金结算,相互担保以及投融资等多种财务关系;同时企业集团也与外部的业务单位发生各种财务关系,如收入的结算等,随着企业集团规模的扩大,企业集团的财务关系也更加复杂,相对单一的企业而言,企业集团财务关系的特殊性体现在既涉及到企业集团内部的各成员企业,又涉及到企业集团与外部企业,企业集团的财务关系会使企业集团受益或受损,而财务风险会通过企业集团的产权链和利益链在企业集团的各成员之间传导,使得企业集团发生财务危机。企业集团财务风险传导分为两方面:一是企业集团内部直接的传导;二是由外部企业引起的间接的财务风险的传导。形成的企业集团财务风险传导的网络,如图1所示:
(三)企业集团财务风险传导的过程
依据财务风险传导原理,财务风险传导过程的要素包括财务风险源、财务风险事件、传导载体、传导路径以及财务风险结果。财务风险源是促使或引起财务风险发生的条件,是财务风险事故发生的潜在原因;财务风险事件是财务风险结果的直接的或外在的原因;财务风险传导载体是财务风险在传导过程中所依赖的介质,如资金、信息等;传导路径是财务风险在企业集团运动的轨迹,如企业集团内部母子公司由于产权关系形成的价值链和利益链。通过对企业集团财务风险传导要素的诠释,形成企业集团财务风险传导过程图,如图2所示:
二、企业集团财务风险传导的机理分析——以新疆德隆为例
(一)新疆德隆简介
新疆德隆曾经纵横在中国的资本市场,它在资本膨胀的过程中,缔造了产业,金融并举的庞大家族。产业方面,德隆通过收购涉足的行业有番茄酱、水泥、汽车配件、矿业等;金融方面,将金新信托,德恒证券等17家金融机构纳入麾下。凭借两业并举的模式,德隆才可以进行一个又一个的收购计划,然而德隆所需要的资金大部分是通过关联互保和股票质押的方式取得,而这为德隆的灭亡埋下了定时炸弹。2003年银监会要求收紧对德隆的信用贷款,商业银行为求资本保全,纷纷向德隆追债,德隆的危机开始爆发,三驾马车相继跌停,数周之内就蒸发了百亿元之巨,加上管理层的护盘战略,使得德隆的资金链更加紧张,危机全面爆发。新疆屯河作为新疆德隆的“三驾马车”之一,为德隆的融资和产业整合发挥了重要的作用,新疆屯河在产业整合中进行了大规模的投资,但并未给公司创造相应的现金流,使得公司出现资金缺口,负债比率很高,2004年公司亏损,被ST处理。
(二)新疆德隆财务风险源分析
1、主观财务风险源
第一,粗糙的产业整合和不计成本的收购。德隆入住新疆屯河后开始了疯狂的扩张,但经营生产产生的现金流根本不能满足投资的需要,为了维持投资,就只有依靠外部的融资,然而由于整合过程不利及银行贷款的紧缩,使得资金链的断裂。
第二,不合理的资本结构。投资需求的巨大现金需要使得新疆屯河的债务比率节节攀升,其中短期借款在借款总额的比重为80%-90%,资产负债比率也由1998年的不到40%上升到2002年的74%,随着负债水平的提高,公司的偿债能力不断下降,特别是短期负债的比重很大,使得财务风险非常大。
第三,大量的担保。新疆德隆集团通过关联公司互保,股票质押等方式在整个银行体系的贷款高达200亿元-300亿元。一旦无法偿还到期借款,将为集团带来巨大的财务风险。
第四,大量的关联交易。新疆屯河作为新疆德隆的三驾马车之一,在德隆构建德隆帝国中起了重要的作用。在新疆屯河进行产业整合的过程中,从屯河的财务资料显示,存在了大量的關联交易。
2、客观财务风险源
第一,股市处于熊市。2003到2004年中国的股票市场处于漫长的熊市,大盘从2200点下降到1300点,然而在漫漫熊市中,新疆德隆旗下的三驾马车的股票价格却居高不下,外部理性者不会高价购入,而原来的散户在获得利润后就选择离场,这样使得新疆德隆的股票集中程度很高,在股市低迷的情况下,新疆德隆需要大量的资金护盘,使得原本资金短缺的新疆德隆更加雪上加霜。
第二,信用危机。2004年3月《经济周刊》发表的有关德隆资金紧绷的报告,引发了400多篇有关德隆危机的文章,为德隆带来了信用危机。
(三)新疆德隆财务风险事件分析
企业集团的财务风险传导过程中,财务风险一般由财务风险源迸发,外在表现形式为财务风险事件,对新疆德隆的兴衰产生了重大的影响,如表1所示:
(四)新疆德隆财务风险传导路径及载体分析
第一,经过信息载体,由外向内传导。新疆德隆控股的新疆屯河从入市开始,股票一路高涨,而在整个大盘处于熊市的状况下,如此高价的股票使得投资者不敢问津,新疆德隆最后为此付出了高额的护盘成本,加重新疆德隆的财务危机。由外向内的企业集团财务风险传导路径,如图3所示:
第二,经资金、信息载体,由母公司向子公司传导。新疆德隆控股新疆屯河后,企图通过产业整合来迅速进入行业的前列,然而事实证明,一连串不计成本的并购,并未给德隆带来预期的效果。而且2003年银监会要求缩紧对德隆的信用贷款,这样使得德隆的商业银行的贷款渠道被阻断,德隆在资金方面更加捉襟见肘,也加重集团内部子公司的财务危机,这种传导路径,如图4所示:
第三,经债务、信息载体,由子公司向母公司传导。新疆屯河在产业整合的过程中,由于带来的现金流有限,使得公司的负债比率急剧上升,使得新疆屯河的偿债压力加重,母公司新疆德隆的财务压力也增大,这种传导路径,如图5所示:
三、企业集团财务风险的控制
(一)建立企业集团全面财务风险控制流程
企业集团因其组织形式的特征,具有业务链长、地理分布范围广以及涉及网点多等特点,形成了一条长长的委托-代理链,决定了企业集团的财务关系的多样性和复杂性。企业集团的特殊组织形式使得企业集团内部各部门、母子公司、子公司之间及企业集团与外部关联企业之间的信息的沟通与传递困难,放大了企业集团的财务风险。信息及时的传递和反馈是企业集团能够有效的避免财务风险的关键;全面财务风险管理即对财务风险进行全过程的管理,包括对财务风险产生前相关信息的收集、对产生的财务风险事件进行分析及对财务风险评估并制订相应的财务风险管理的策略,形成的财务风险控制流程图,如图6所示:
(二)把握企业集团财务风险传导的过程
了解企业集团财务风险传导的要素以及传导的过程,就可以从过程上来控制财务风险的传导,可以找到财务风险的源头,剖析财务风险事件,阻断财务风险传导的路径,减缓财务风险传导的速度。
第一,控制财务风险的风险源。全面风险管理的观点认为风险是动态的,并非静止的,风险因子会随着内外部的环境的变化而迸发,释放。财务风险之所以对企业集团产生影响,是因为风险因子随着企业集团的内外部的理财环境的变化而迸发产生风险,最终传导到相关的企业。因此企业集团应该加强财务风险管理的措施来抑制和减缓财务风险因子的迸发和释放,使得财务风险在没有使企业集团产生危机时被化解或者是让企业集团有充足的时间空间来应对财务风险,将影响的程度降低。
第二,阻断财务风险的传导路径。企业集团的存在与发展离不开内外部之间的物质,信息等方面联系与交换,因此形成了企业集团的利益链。企业集团的财务风险依赖利益链在企业集团内部传导。当企业集团发生财务风险后,阻断财务风险传导的路径是有效的财务风险控制手段,将财务风险控制在企业集团的某个子系统,最后进行消除和转移财务风险。
第三,降低财务风险的传导速度。从传导的角度出发,当企业集团产生财务风险时,可以最大限度的延缓财务风险在企业集团内外部的传导,推迟财务风险产生不利影响的时间,为企业集团解决财务风险争取空间。降低财务风险的传导速度不失为有效的财务风险控制手段。企业集团可以通过增大财务风险传导的阻力、减轻财务风险驱动力的强度、延长财务风险传导路径的距离等方式来延缓财务风险在企业集团的传导。
参考文献:
1.邓明然,夏喆.企业风险传导及其载体研究[J].财会通讯,2006(1).
2.叶建木,邓明然,王洪运.企业风险传导机理研究[J].理论月刊,2005(3).
3.王化成.失败的教训[M].中国人民大学出版社,2006.
4.刘浪涛.企业集团财务管理[D].西南财经大学,2001.
5.姚玮.利益相关者对企业财务管理的影响[D].厦门大学,2004.
(作者单位:武汉理工大学管理学院)