论文部分内容阅读
在过去三个月，美国的“去杠杆化”已然结束，家庭风险偏好的“指向针”停止在了风险厌恶，而且公众已开始接受风险，而不是回避。
这必然对货币政策产生重要影响，因为依照量化宽松政策的基本原理，这在本质上相当于表明全球对短期安全资产有无限的需求。
但如果风险偏好指向改变，美联储则没有必要继续量化宽松政策。
这解释了为什么美联储已经能够随时退出量化宽松，却不会对经济或市场产生任何不利影响。量化宽松政策已经不适宜，美联储采取的行动适当。
美联储最近发布的第一季度相关数据确认了这种判断。自2008年金融危机高峰以来，家庭总的财务负担（即债务支出占可支配收入的百分比）已经从18%降到15%，而家庭按揭和消费债务负担则从13%降到10%。
这些数据都曾在2008年达到高点，但近几年出现了显著下降。重要的是，在过去一年中，家庭财务负担基本保持不变，这意味着家庭重建其资产负债表和调整财政状况已经结束，他们不再需要勒紧裤腰带。
而且，如今的财务负担比过去三十年中任何时候都要低，所以这个数据不太可能进一步下降。这是一种非常健康的发展，它证明了美联储缩减量化宽松政策的明智。
同样，家庭的整体杠杆率（债务占总资产的百分比）已经从2009年初的历史新高20%下降到15%以下，基本恢复至20世纪90年代的水平。
世纪之交以来，所有的过度投机行为助长房地产市场繁荣的情况发生了逆转。
这也是一个非常健康、持续的发展：家庭负债不再下降，但家庭的金融、地产等资产的价值都在上涨，这是健康的去杠杆化，而不是为了规避风险而进行的去杠杆化。
另一方面，2014年第一季度，消费性贷款的拖欠率已经下降到1991年以来的最低水平。
数据显示，在金融危机之前，信用卡拖欠率在4%-5%之间，而消费者贷款拖欠率则在3%-4%之间。金融危机高峰期时，这两个数据分别上升到7%和5%，如今，则双双下跌到接近2%。可见消费者在很长一段时间内都在小心翼翼地消费。
2007年以来，5年期国债的真实收益率和黄金价格有着非常高的相关性，现在来看也仍然如此。
黄金价格在过去的一年保持着相对平稳的态势，即使在中东紧张局势有所加强时也是如此。过去一年中，5年期国债实际收益率也一直相对稳定，这两种趋势充分表明投资者的避险情绪在下降。
作为产业投资的晴雨表，资本产品订单在过去的一年中相对平淡，但在最近几个月也开始上升。这是一个好兆头，企业开始部分摒弃风险厌恶情绪，并开始对未来更加乐观。
在股市方面，市盈率已经上涨了好几年，而现在高于其长期的平均水平，这也是一个好兆头，并非像很多人说的股市风险开始积聚，承受风险的心理已逐渐重新流行。
如果这种趋势持续下去，则会使得风险钟摆摆动到一个有利的方向，且意味着股市仍然有足够的上攻空间。
需要指出的是，所有这些变化都在以冰川融化的速度在缓步进行，没有什么戏剧性的快速发展。一切进展都非常缓慢，但相对稳步提升，且很可能持续下去，直到美国政府和国会采取更有利于经济增长的政策。
这必然对货币政策产生重要影响，因为依照量化宽松政策的基本原理，这在本质上相当于表明全球对短期安全资产有无限的需求。
但如果风险偏好指向改变，美联储则没有必要继续量化宽松政策。
这解释了为什么美联储已经能够随时退出量化宽松，却不会对经济或市场产生任何不利影响。量化宽松政策已经不适宜，美联储采取的行动适当。
美联储最近发布的第一季度相关数据确认了这种判断。自2008年金融危机高峰以来，家庭总的财务负担（即债务支出占可支配收入的百分比）已经从18%降到15%，而家庭按揭和消费债务负担则从13%降到10%。
这些数据都曾在2008年达到高点，但近几年出现了显著下降。重要的是，在过去一年中，家庭财务负担基本保持不变，这意味着家庭重建其资产负债表和调整财政状况已经结束，他们不再需要勒紧裤腰带。
而且，如今的财务负担比过去三十年中任何时候都要低，所以这个数据不太可能进一步下降。这是一种非常健康的发展，它证明了美联储缩减量化宽松政策的明智。
同样，家庭的整体杠杆率（债务占总资产的百分比）已经从2009年初的历史新高20%下降到15%以下，基本恢复至20世纪90年代的水平。
世纪之交以来，所有的过度投机行为助长房地产市场繁荣的情况发生了逆转。
这也是一个非常健康、持续的发展：家庭负债不再下降，但家庭的金融、地产等资产的价值都在上涨，这是健康的去杠杆化，而不是为了规避风险而进行的去杠杆化。
另一方面，2014年第一季度，消费性贷款的拖欠率已经下降到1991年以来的最低水平。
数据显示，在金融危机之前，信用卡拖欠率在4%-5%之间，而消费者贷款拖欠率则在3%-4%之间。金融危机高峰期时，这两个数据分别上升到7%和5%，如今，则双双下跌到接近2%。可见消费者在很长一段时间内都在小心翼翼地消费。
2007年以来，5年期国债的真实收益率和黄金价格有着非常高的相关性，现在来看也仍然如此。
黄金价格在过去的一年保持着相对平稳的态势，即使在中东紧张局势有所加强时也是如此。过去一年中，5年期国债实际收益率也一直相对稳定，这两种趋势充分表明投资者的避险情绪在下降。
作为产业投资的晴雨表，资本产品订单在过去的一年中相对平淡，但在最近几个月也开始上升。这是一个好兆头，企业开始部分摒弃风险厌恶情绪，并开始对未来更加乐观。
在股市方面，市盈率已经上涨了好几年，而现在高于其长期的平均水平，这也是一个好兆头，并非像很多人说的股市风险开始积聚，承受风险的心理已逐渐重新流行。
如果这种趋势持续下去，则会使得风险钟摆摆动到一个有利的方向，且意味着股市仍然有足够的上攻空间。
需要指出的是，所有这些变化都在以冰川融化的速度在缓步进行，没有什么戏剧性的快速发展。一切进展都非常缓慢，但相对稳步提升，且很可能持续下去，直到美国政府和国会采取更有利于经济增长的政策。