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农历马年春节前夕，随着微信红包的上线与火热，中国民众为之“疯狂”了一把，实在有些令人始料未及，也被马云称为“珍珠港偷袭”。而“马上有一切”也成为街头巷尾人们新年祝福的必用词句。债券市场经历了2013年大半年的历史罕见熊市后也似乎不甘寂寞了，乘着微信红包的东风也想给其忠实粉丝发放“开门红包”，以弥补债市人受伤的小心灵，这就是所谓的“年初行情”，笔者更愿意称之为债市给我们农历新年的“马上惊喜”！
笔者在《债券》2013年2月刊中即提到了年初行情，感叹历史总是惊人的相似，今年她又如期而至，实在让人欣慰至极。年初至春节假期后债券市场经历了较大的牛市行情，收益率曲线大幅陡峭化下行。2014年初至2月8日，1年期国债收益率从最高点4.25%下行67BP至3.58%，10年期国债收益率从最高点4.66%下行18BP至4.48%；与国债走势相似，1年期国开行金融债收益率从最高点5.55%下行55BP至5.0%，10年期国开行金融债收益率从最高点5.92%下行16BP至5.76%。
而信用债收益率可谓一泻千里，中途未遇任何有效抵抗。2014年初至2月8日，1年期AAA级中短期票据由6.28%下行40BP至5.88%，5年期AAA级中短期票据由6.36%下行16BP至6.15%，AA+级与AA级评级品种走势与此类似，不再赘述。
2014年初行情究竟为何与上年惊人的相似？不外乎资金面相对宽松、宏观数据较为疲弱、债券供给“散量化”、投资类机构的配置需求不断累积以及交易盘的锦上添花等因素，总之是天时地利人和使然。
第一，资金面相对宽松。自去年6月以来，资金面似乎超越了基本面成为主导债券市场走势最重要的因素，人们谈资金色变，交易似乎变得“简单”不少。2013年12月中旬前，市场普遍认为资金面会不断收紧，“节难过”说法较为盛行。幸运的是央行及时主动引导市场预期，灵活开展公开市场操作“开闸放水”，使得回购利率持续下行，元旦过后银行间市场7天回购利率（R007）最低在4.01%附近。而回购利率期间的波动主要是央行停止逆回购操作所致，并未出现大幅飙升的情形。央行越来越成熟的调控手段和节奏给债券市场注入了不少信心，年初至今收益率曲线显著陡峭化下行，一波中期行情就这样悄无声息、略带惊喜地翩然而至。
第二，宏观数据较为疲弱。随着2013年12月主要宏观数据的公布，经济增长动能减弱似乎成了市场的共识。工业增加值的大幅走低、通胀压力的不断弱化、出口数据的不确定性及采购经理指数（PMI）的不断恶化给市场注入了信心。机构普遍认为，未来的市场风险大大降低，压抑已久的情绪蠢蠢欲动，做多热情不断高涨，从国债等流动性较好的利率产品到中高评级的信用债逐步受到市场的追捧，收益率不断走低。
第三，债券供给“散量化”。2014年初，发债机构未公布发行计划，发债行为均较为谨慎。在经历了上年四季度集中发行导致收益率大幅飙升的惨痛教训后，发债机构顾虑犹存，一级市场发行均为试探性行为，而且单期债券发行“散量化”。国家开发银行更是发债主体市场化的典范，不断根据市场走势调整发债计划，以期最大限度地降低对市场的冲击，呵护市场情绪，为收益率的下行创造了较好的供给环境。
第四，投资类机构的配置需求不断累积。债券收益率最终取决于供需力量的均衡，供大于求收益率必定上行，反之亦反。元旦后一级市场发行“散量化”，整体供给较少，而新的资金配置需求不断累积，这就造成了供需的阶段性失衡，形成僧多粥少的局面，一级市场中标利率随之下降，同时带动二级市场收益率走低，形成一二级市场的连锁反应。
第五，交易盘锦上添花。交易类账户是最爱“煽风点火”的，笔者也是交易盘出身，深谙“乱中取胜”之道。一旦有风吹草动，交易盘就两眼放光，埋藏在心底的“投机”情绪蠢蠢欲动，“做两票”的心声始终萦绕耳畔，笔者只能感叹，交易真的会上瘾！年初伴随资金面的超预期宽松，一级市场中标利率的火爆行情，交易类机构的投机本性暴露无疑，频频参与一级市场投标，使得投资类机构为了保量被迫压低标位，二级市场对一级市场形成反作用，最终共同推动收益率的下行。
目前收益率已经到了阶段性低点，继续大幅下行的空间较小，预计会有小幅的回调。而随着国内经济回升动能的减弱，美联储逐步退出QE引致欧元区、日本与新兴市场的波动，收益率大幅上行的空间似乎亦不大。未来一段时间，债券市场更可能是区间震荡，期间仍然会受到货币政策与一级市场供给冲击的阶段性影响，波动性仍然较高，波段交易机会较难把握。
不过，在利率市场化大背景下，随着我国金融市场规范、改革与创新步伐的加快，债券市场将不断成熟，市场运行机制必将不断完善，相信债市人的“红包”将不止是在春节前后才能取得。
笔者在《债券》2013年2月刊中即提到了年初行情，感叹历史总是惊人的相似，今年她又如期而至，实在让人欣慰至极。年初至春节假期后债券市场经历了较大的牛市行情，收益率曲线大幅陡峭化下行。2014年初至2月8日，1年期国债收益率从最高点4.25%下行67BP至3.58%，10年期国债收益率从最高点4.66%下行18BP至4.48%；与国债走势相似，1年期国开行金融债收益率从最高点5.55%下行55BP至5.0%，10年期国开行金融债收益率从最高点5.92%下行16BP至5.76%。
而信用债收益率可谓一泻千里，中途未遇任何有效抵抗。2014年初至2月8日，1年期AAA级中短期票据由6.28%下行40BP至5.88%，5年期AAA级中短期票据由6.36%下行16BP至6.15%，AA+级与AA级评级品种走势与此类似，不再赘述。
2014年初行情究竟为何与上年惊人的相似？不外乎资金面相对宽松、宏观数据较为疲弱、债券供给“散量化”、投资类机构的配置需求不断累积以及交易盘的锦上添花等因素，总之是天时地利人和使然。
第一，资金面相对宽松。自去年6月以来，资金面似乎超越了基本面成为主导债券市场走势最重要的因素，人们谈资金色变，交易似乎变得“简单”不少。2013年12月中旬前，市场普遍认为资金面会不断收紧，“节难过”说法较为盛行。幸运的是央行及时主动引导市场预期，灵活开展公开市场操作“开闸放水”，使得回购利率持续下行，元旦过后银行间市场7天回购利率（R007）最低在4.01%附近。而回购利率期间的波动主要是央行停止逆回购操作所致，并未出现大幅飙升的情形。央行越来越成熟的调控手段和节奏给债券市场注入了不少信心，年初至今收益率曲线显著陡峭化下行，一波中期行情就这样悄无声息、略带惊喜地翩然而至。
第二，宏观数据较为疲弱。随着2013年12月主要宏观数据的公布，经济增长动能减弱似乎成了市场的共识。工业增加值的大幅走低、通胀压力的不断弱化、出口数据的不确定性及采购经理指数（PMI）的不断恶化给市场注入了信心。机构普遍认为，未来的市场风险大大降低，压抑已久的情绪蠢蠢欲动，做多热情不断高涨，从国债等流动性较好的利率产品到中高评级的信用债逐步受到市场的追捧，收益率不断走低。
第三，债券供给“散量化”。2014年初，发债机构未公布发行计划，发债行为均较为谨慎。在经历了上年四季度集中发行导致收益率大幅飙升的惨痛教训后，发债机构顾虑犹存，一级市场发行均为试探性行为，而且单期债券发行“散量化”。国家开发银行更是发债主体市场化的典范，不断根据市场走势调整发债计划，以期最大限度地降低对市场的冲击，呵护市场情绪，为收益率的下行创造了较好的供给环境。
第四，投资类机构的配置需求不断累积。债券收益率最终取决于供需力量的均衡，供大于求收益率必定上行，反之亦反。元旦后一级市场发行“散量化”，整体供给较少，而新的资金配置需求不断累积，这就造成了供需的阶段性失衡，形成僧多粥少的局面，一级市场中标利率随之下降，同时带动二级市场收益率走低，形成一二级市场的连锁反应。
第五，交易盘锦上添花。交易类账户是最爱“煽风点火”的，笔者也是交易盘出身，深谙“乱中取胜”之道。一旦有风吹草动，交易盘就两眼放光，埋藏在心底的“投机”情绪蠢蠢欲动，“做两票”的心声始终萦绕耳畔，笔者只能感叹，交易真的会上瘾！年初伴随资金面的超预期宽松，一级市场中标利率的火爆行情，交易类机构的投机本性暴露无疑，频频参与一级市场投标，使得投资类机构为了保量被迫压低标位，二级市场对一级市场形成反作用，最终共同推动收益率的下行。
目前收益率已经到了阶段性低点，继续大幅下行的空间较小，预计会有小幅的回调。而随着国内经济回升动能的减弱，美联储逐步退出QE引致欧元区、日本与新兴市场的波动，收益率大幅上行的空间似乎亦不大。未来一段时间，债券市场更可能是区间震荡，期间仍然会受到货币政策与一级市场供给冲击的阶段性影响，波动性仍然较高，波段交易机会较难把握。
不过，在利率市场化大背景下，随着我国金融市场规范、改革与创新步伐的加快，债券市场将不断成熟，市场运行机制必将不断完善，相信债市人的“红包”将不止是在春节前后才能取得。