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对2007年人民币加速升值的预测不无道理，但这基本上已被市场价格所反映
刚刚接到瑞银华宝关于修订人民币汇率预测的报告，题目是“对人民币看好的一年”——本身已大致概括了文章的中心思想：人民币继续升值，而且速度加快（附表可以帮助读者了解瑞银过去和现在对人民币短中期预测的调整，以及人民币远期不可交割的价格）。
这一修订预测很有代表性，因为这显然是对人民币近日升值的反映。媒体上种种耸人听闻的标题，以及关于外企高管普遍要求以人民币支付薪水的报道，让普罗大众也亲身感受到人民币的强势。由于央行一直以“挤牙膏”的方式很被动地让人民币对美元逐渐升值，很多人自然认为，央行的处境越被动，人民币加快升值的可能性就越大。
瑞银修订预测的主要理由如下：第一，人民币的结构性升值压力；第二，央行公开市场操作疲劳；第三，政策执行者已逐渐接受这样的缓慢升值。
所谓的结构性升值压力一般人都了解，无非是出口顺差、外汇储备以及央行公开承认的流动性泛滥，此处不再赘述。
“公开市场操作疲劳”是个很有意思的命题。央行的确加大了资金回笼的力度，原因很简单，因为这几年来央行发行的票据在到期之后需要延长，同时又要不断发行新的票据，以对付泛滥的流动资金；而且，央行2007年采取的定价回笼方法似乎加大了道德规劝的意味，说白了就是增加了强制性。
加大公开市场操作力度，是否表示央行做不下去了？在目前具体情况下，除非通胀压力有明显增加，否则，央行依然有很大空间。人民银行与美联储实际上以等价交换发行新的货币。美联储每印1美元，年底连本带利要还1.0525美金（联邦基金利率为5.25％）；而中国人民银行的成本大约为1.025；也就是每印1元人民币，在一年内的成本为0.025元。
同时，人民币一年升值3％，中国人民银行实际上和美联储打成平手。也就是说，中国人民银行从2005年7月21日汇率改革之后，一直采取“打平手”的办法让人民币缓慢升值。“公开市场操作疲劳”之所以在一定程度上是伪命题，是由于在资本项目不开放的条件下，中国人民银行道德规劝的作用比在一般条件下要大得多。因此，中国外汇储备上限是多少，在相当长时期内亦是一个有争议的问题。
那么，应该怎样看待瑞银修订预测的第三个理由，即国内对人民币升值已习以为常？如果我们把对人民币升值的态度按部门划分，商务部显然会被归入反对升值的阵容。商务部今年摆出高姿态，表现出对人民币进一步升值的充分准备。如此泰然处之，自然被市场解读为政府加快人民币升值的信号。
商务部在汇率问题上的一百八十度大转弯，其实不仅是人民币升值快慢的问题。这些年，某些不计成本的招商引资的做法已遭诟病。提高国外直接投资的门槛是大势所趋，“两税并轨”的时间表提前就是一个很好的证明，把加快升值作为提高门槛的手段之一也合乎逻辑。
多数读者最关心的问题可能是：如果人民币在2007年加快升值，幅度会是多少？让我回到本文的附表，瑞银把人民币2007年底的汇率从7.50改到7.35，人民币远期不可交割同期的价格为7.43。也就是说，瑞银的预测为全年升值5.76％，但是，市场已经消化了5.5％。
从2005年汇改到现在，人民币汇率变动基本遵循一个原则——汇率升值完全被中美利差所抵消。这个原则今年会被打破吗？从目前的迹象看，这种可能性很大。除了汇率因素，人民币与美元目前3％的利差可能会减少——因为美元短期利率已基本到顶，而中国人民银行数次提高准备金率则为加息埋下伏笔。
然而，必须指出的是，市场目前已充分消化了一年内5.5％的预期升值水平（也就是说，企业为美元避险的价钱锁在一年7.43元人民币，当然还不包括付给银行的手续费）。
总之，瑞银的修订不无道理，但其预测基本上已被市场价格所反映。投资者是否要博那额外的2.5％（5.5％减去3％）的升值？人民币资产（A股和房地产）2007年是否会有像前两年那样的吸引力？中国央行愿意承受多大的外汇折算损失？这些都是读者需要认真思考的问题。
作者为英国经济学人集团中国首席代表