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【摘要】随着市场经济的不断发展，上市公司内外环境的复杂性和可变性，影响着公司经营、管理、决策等各个方面。本文将企业管理理论中的权变理论引入公司股利政策研究的视野，基于权变理论探讨影响公司股利政策的因素。
【关键词】权变理论 股利政策 影响因素
一、引言
结合我国证券市场环境及上市公司股利政策的特点，作者基于权变理论研究环境变量和管理变量之间的关系，进一步探讨影响公司股利政策的因素。
二、理论依据
权变理论的学者们认为由于组织内部各变量之间的影响，再加上环境的冲击，有效的管理理论、方法需要根据企业的内部环境与外部环境来确定。权变理论的基本思路是建立和研究环境变量和管理变量之间的函数关系。
（一）环境变量分析
1.外部环境分析
外部环境包括宏观环境和微观环境。根据PESTEL模型，宏观环境包括政治、社会文化因素、环保、经济因素、科技和法律。微观环境是指与企业生产经营直相关的环境。
2.内部环境分析
企业的内部环境主要包括企业资源、组织结构、资源条件、核心能力等因素。企业内部环境是企业生产经营的基础，是获取竞争优势的根本。
（二）管理变量分析
管理变量主要由过程变量、数量变量、行为变量、系统变量四个部分组成。卢桑斯提出了权变概念的框架，他认为环境变量与管理变量之间存在着“如果-那么”的权变关系。笔者认为权变理论所体现的两变量间“如果-那么”的因果函数关系可以来阐述不同上市公司对于股利政策做出选择的原因。
三、我国上市公司股利政策的特点
（一）股利支付率偏低
依据“利多多分、利少少分、无利不分”的原则，现金股利的发放水平与公司的业绩密切相关。尽管上市公司分红数量和比重都有所提高，但现金股利支付率偏低。
（二）股利分配缺乏连续性与稳定性
我国上市公司的股利分配形式频繁多变，缺少明晰的股利政策目标，在股利政策的制定和实施上缺乏连续性和稳定性，投资者很难根据过去历史股利分配的情况预测未来，从而做出投资决策。
（三）不分配比例居高不下
随着2000年证监会将分红作为上市公司再融资的必要条件，不分配股利的公司的数量在绝对数上有所下降，但截止2006年所占比重仍然达到38.42%。2001年到2006年不分配的公司所占比例每年均在40%以上。
（四）公司偏好以股本扩张的方式进行分配
过去十年上市公司所偏好的分配方式依次是送股、派息、配股。上市公司更多考虑选择股本扩张能够满足今后在融资关系以及维护股价方面的需要。为了达到配股的目的，一些净资产较高的公司采取了发放现金股利，减少未分配利润以降低净资产值，相应提高净资产收益率的办法。
四、基于权变理论的股利政策影响因素
（一）权变理论与股利政策的联系
影响上市公司股利政策的因素不断变化趋于综合。环境变量和管理变量之间的关系主要体现在环境的不确定性使得上市公司股利政策缺乏连续性及环境的复杂性使得上市公司股利政策的多样性。
（二）基于权变理论中环境变量的分析研究管理变量
1.外部因素
（1）缺乏完善的证券市场体制
首先，企业债券和银行借款成本均大于股权融资成本，股权融资偏好明显。其次，证券市场的监管部门对上市公司的内幕交易缺乏强有力的监管，进行题材炒作股价的现象时有发生。
（2）政策因素
《公司法》规定：“公司分配当年税后利润时，应当提取利润的10%列入法定公积金，并提取利润的5%至10%列入法定公益金。”对于剩余的可分配利润，相关法律没有做出强制的规定，这使得股利分配政策随意性比较大。
（3） 宏观经济环境
基于对当前宏观经济环境的思考，对未来经济走向的预测及判断，上市公司会做出不同的股利分配政策。
2.内部因素
（1）公司治理的结构。公司内部控制现象的存在是造成公司治理失效的结构性原因，也是公司大股东严重损害中小投资者的利益的内在根源。
（2）股权控制的要求。在制定股利政策时，上市公司通过现金股利的方式进行分配，然后通过增发的形式融资，导致大股东的控股权被稀释。此外，新股发行导致上市公司的每股盈利和股票价格下降，影响现有股东的利益。
（3）公司的筹资偏好。上市公司债务融资和权益融资直接留置利润成本较高。那些筹资能力较强的公司，灵活和宽裕的财务状况使其股利支付能力越强，倾向于较少地提取留存盈余，发放较多的现金股利。
（4）公司持续的盈利能力。上市公司股利政策的制定往往受到公司持续盈利能力的限制。基于不同的经营状况，管理者通过现金股利的发放向外界传递公司盈利能力的信息。
（三）权变理论与公司股利政策实践的结合
1. 内部环境方面
通过国有股减持，优化公司股权结构，有效改善所有者缺位下 “一股独大”的状况。同时，在公司治理结构中引入独立董事，约束内部控股股东自利行为，增强内部控制的约束力。其次， 规范和强化监事会的作用， 建立有效的激励约束机制。强化经营管理、完善治理结构、增强产品核心竞争力。
2.外部环境方面
规范上市公司决策行为，加强监管，从市场环境和约束机制防范和降低市场风险，促进市场有序健康的发展增强上市公司对投资者回报的责任感。此外，证监会和国务院应制定出具体准则，迫使上市公司重视中小股东的意愿和权力，消除不符合市场规律的分配现象，引导上市公司的股利政策走向理性化。应加强上市公司信息披露的监管，对上市公司非法伪造信息、随意变更留存收益资金用途的违法行为应加大处罚力度。
参考文献
[1]白俊.试谈影响股利政策的因素[J].财会月刊，2000（06）：31.
[2]郭继秋.上市公司股利分配影响因素分析[J].消费导刊，2009（08）：105.
[3]尹亚利.浅议我国上市公司的股利政策[J].会计论坛，2009（09）.
作者简介：朱策 （1987-），男，汉族，浙江慈溪人，西南财经大学工商管理学院企业管理研究生。
（编辑：龙大为）
【关键词】权变理论 股利政策 影响因素
一、引言
结合我国证券市场环境及上市公司股利政策的特点，作者基于权变理论研究环境变量和管理变量之间的关系，进一步探讨影响公司股利政策的因素。
二、理论依据
权变理论的学者们认为由于组织内部各变量之间的影响，再加上环境的冲击，有效的管理理论、方法需要根据企业的内部环境与外部环境来确定。权变理论的基本思路是建立和研究环境变量和管理变量之间的函数关系。
（一）环境变量分析
1.外部环境分析
外部环境包括宏观环境和微观环境。根据PESTEL模型，宏观环境包括政治、社会文化因素、环保、经济因素、科技和法律。微观环境是指与企业生产经营直相关的环境。
2.内部环境分析
企业的内部环境主要包括企业资源、组织结构、资源条件、核心能力等因素。企业内部环境是企业生产经营的基础，是获取竞争优势的根本。
（二）管理变量分析
管理变量主要由过程变量、数量变量、行为变量、系统变量四个部分组成。卢桑斯提出了权变概念的框架，他认为环境变量与管理变量之间存在着“如果-那么”的权变关系。笔者认为权变理论所体现的两变量间“如果-那么”的因果函数关系可以来阐述不同上市公司对于股利政策做出选择的原因。
三、我国上市公司股利政策的特点
（一）股利支付率偏低
依据“利多多分、利少少分、无利不分”的原则，现金股利的发放水平与公司的业绩密切相关。尽管上市公司分红数量和比重都有所提高，但现金股利支付率偏低。
（二）股利分配缺乏连续性与稳定性
我国上市公司的股利分配形式频繁多变，缺少明晰的股利政策目标，在股利政策的制定和实施上缺乏连续性和稳定性，投资者很难根据过去历史股利分配的情况预测未来，从而做出投资决策。
（三）不分配比例居高不下
随着2000年证监会将分红作为上市公司再融资的必要条件，不分配股利的公司的数量在绝对数上有所下降，但截止2006年所占比重仍然达到38.42%。2001年到2006年不分配的公司所占比例每年均在40%以上。
（四）公司偏好以股本扩张的方式进行分配
过去十年上市公司所偏好的分配方式依次是送股、派息、配股。上市公司更多考虑选择股本扩张能够满足今后在融资关系以及维护股价方面的需要。为了达到配股的目的，一些净资产较高的公司采取了发放现金股利，减少未分配利润以降低净资产值，相应提高净资产收益率的办法。
四、基于权变理论的股利政策影响因素
（一）权变理论与股利政策的联系
影响上市公司股利政策的因素不断变化趋于综合。环境变量和管理变量之间的关系主要体现在环境的不确定性使得上市公司股利政策缺乏连续性及环境的复杂性使得上市公司股利政策的多样性。
（二）基于权变理论中环境变量的分析研究管理变量
1.外部因素
（1）缺乏完善的证券市场体制
首先，企业债券和银行借款成本均大于股权融资成本，股权融资偏好明显。其次，证券市场的监管部门对上市公司的内幕交易缺乏强有力的监管，进行题材炒作股价的现象时有发生。
（2）政策因素
《公司法》规定：“公司分配当年税后利润时，应当提取利润的10%列入法定公积金，并提取利润的5%至10%列入法定公益金。”对于剩余的可分配利润，相关法律没有做出强制的规定，这使得股利分配政策随意性比较大。
（3） 宏观经济环境
基于对当前宏观经济环境的思考，对未来经济走向的预测及判断，上市公司会做出不同的股利分配政策。
2.内部因素
（1）公司治理的结构。公司内部控制现象的存在是造成公司治理失效的结构性原因，也是公司大股东严重损害中小投资者的利益的内在根源。
（2）股权控制的要求。在制定股利政策时，上市公司通过现金股利的方式进行分配，然后通过增发的形式融资，导致大股东的控股权被稀释。此外，新股发行导致上市公司的每股盈利和股票价格下降，影响现有股东的利益。
（3）公司的筹资偏好。上市公司债务融资和权益融资直接留置利润成本较高。那些筹资能力较强的公司，灵活和宽裕的财务状况使其股利支付能力越强，倾向于较少地提取留存盈余，发放较多的现金股利。
（4）公司持续的盈利能力。上市公司股利政策的制定往往受到公司持续盈利能力的限制。基于不同的经营状况，管理者通过现金股利的发放向外界传递公司盈利能力的信息。
（三）权变理论与公司股利政策实践的结合
1. 内部环境方面
通过国有股减持，优化公司股权结构，有效改善所有者缺位下 “一股独大”的状况。同时，在公司治理结构中引入独立董事，约束内部控股股东自利行为，增强内部控制的约束力。其次， 规范和强化监事会的作用， 建立有效的激励约束机制。强化经营管理、完善治理结构、增强产品核心竞争力。
2.外部环境方面
规范上市公司决策行为，加强监管，从市场环境和约束机制防范和降低市场风险，促进市场有序健康的发展增强上市公司对投资者回报的责任感。此外，证监会和国务院应制定出具体准则，迫使上市公司重视中小股东的意愿和权力，消除不符合市场规律的分配现象，引导上市公司的股利政策走向理性化。应加强上市公司信息披露的监管，对上市公司非法伪造信息、随意变更留存收益资金用途的违法行为应加大处罚力度。
参考文献
[1]白俊.试谈影响股利政策的因素[J].财会月刊，2000（06）：31.
[2]郭继秋.上市公司股利分配影响因素分析[J].消费导刊，2009（08）：105.
[3]尹亚利.浅议我国上市公司的股利政策[J].会计论坛，2009（09）.
作者简介：朱策 （1987-），男，汉族，浙江慈溪人，西南财经大学工商管理学院企业管理研究生。
（编辑：龙大为）