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[摘要]盈利预测是典型的提供未来信息的预测。我国在2001年3月之前将其和上市公司新股发行价格的依据，作为强制性信息要求披露。然而众多弊端却不断涌现，在该项信息改为自愿性披露之后又出现了披露该信息意愿下降的现象。出现这种现象是市场、信息的提供者、监控等方面共同作用的结果。其中信息使用者对于盈利预测信息需求的不足也是使提供者不愿主动提供信息的重要原因之一。
[关键词]盈利预测；信息披露意愿；成本效益分析
中图分类号：F276.6 文献标识码：A 文章编号：1009－283(2009)04-0020-01
1 前言
盈利预测分析信息在我国2001年3月之前一直作为强制披露的信息存在，是确定新股发行价格的重要依据。然而上市公司的盈利预测严重偏离实际值的现像层出不穷，为了达到预测的值，上市公司管理层为避免受到处分很容易作假。面对这样的局面，在2001年3月之后我国-将盈利预测信息改为了自愿性披露的信息。此后虽然盈利预测的质量有所上升，但披露盈利预测的上市公司数目却逐年下降甚至几近消亡。强制披露会出现盈余操纵，自愿披露质量提高却又出现了有效供给不足，由此形成上市公司自愿披露盈利预测信息悖论。为什么会出现这种现象?
2 盈利信息披露意愿的理论解释
根据委托代理理论，公司的管理层和所有者之间存在委托代理管理关系。这种代理关系导致管理层和所有者间信息的不对称。并且二者之间目标的不一致促使所有者为维护自身的利益不得不付出很多成本来对管理者实施监控和督促。而付出的这部分成本自然要从管理层的报酬中扣除。此时，管理层为保证自己的利益目标，会主动披露信息以降低成本。而根据信号理论。市场上信息灵通的人以可信的方式向信息闭塞的人传递“信号”，以避免出现“逆向选择”问题。拥有利好消息的人偏向于披露信息，以示自己和其他人的区别，避免自己被冤枉，从而突出自己的优势所在。根据以上两种理论，上市公司理当选择主动披露自己的盈利预测信息，事实也证明，在我国将盈利预测信息改为自愿披露后仍有公司选择披露该信息。说明两种理论在我国还有一定的适应性。
3 我国上市公司盈利预测信息披露意愿下降的需求原因分析
盈利预测意愿下降现象的原因主要集中在以下几点：资本市场本身存在着效率不足；上市公司披露动机不足；披露预测信息的成本太大使得上市公司不愿主动提供盈利预测信息；提供信息者和审计者对于盈利预测信息的质量保障不足；信息提供者担心泄露公司的机密等。有一个不可忽视的原因，就是信息的需求者。对于任何价值物，存在提供方，就必须要有需求方。成本效益原则的使用不仅仅限于供给者，使用者同样会对自己行为的成本效益进行分析以做出有利于自身的决策。盈利预测信息的需求方主要是各种投资者、所有者等。
有关调查表明：在我国证券市场上，有85.54％的机构投资者、77.53％的个人投资者的投资目的只是赚取二级市场差价。由于投资者更关心一、二级市场之间的巨大利润空间，而对于企业的成长和可持续发展并不是很关心，所以对企业盈利预测信息的需求会打折扣。我国资本市场以个体投资者为主体的同时，个人的知识水平参差不齐，对于会计信息的使用也有不同的层次需求，但总体来说处于一个比较低的层次。我国资本市场大部分投资者不具备专业素质或是专业素质不高，这造成他们在加工、处理、分析信息等方面能力明显不足，难以根据上市公司传递的信号来准确判断公司价值。随着我国资本市场机构投资者的介入，他们对信息的使用能力加强，更加关心公司的发展和经营绩效。但由于机构投资老的影响作用没有足够的时间得到显示和限售股份的存在，致使其介入并没有提高其对公司信息披露的需求影响。
成本效益原则对于个人投资者信息需求方面同样有效。在使用盈利预测信息上他们依然会衡量付出和得到多少。个人投资者付出的成本主要有以下几方面的组成：由于投资者本身素质的限制，对上市公司披露的信息缺少分析和使用的能力，于是就会产生寻找中间人分析这些信息的成本，这部分属于直接成本；而根据上市公司所提供的信息做出投资决策产生的损失或者成本属于间接成本。首先，对于我国资本市场上大多数赚取差价的个人投资者，很少愿意付出直接成本来取得这些信息的使用。其次，个人投资者为避免间接成本的产生本应该是需要更多的信息来帮助自己做出正确的决策，但是由于预测性信息的固有特性，盈利预测信息披露存在预测误差过大、准确性较低等问题，会给信息需求者带来巨大损失，从而抑制了个人投资者对财务预测信息的需求。
对企业的所有者而言，根据委托代理理论，为维护自己的利益，会要求管理层披露足够的信息，同时对企业的持续经营状况有所把握。但在我国，大部分上市公司由国有公司改制而来，国有股和法人股(简称“非流通股”)占相当大的比重，只有部分股份能够在二级市场上流通。国有股“一股独大”，造成股东大会、董事会、监事会、公司经营管理机构内部制衡机制的失灵。在治理结构上的“一股独大”和由此产生的“内部人控制”问题也弱化了对盈利预测信息的需求。而流通股股东作为“外部人”，获取公司会计信息的渠道单一，与“内部人”之间存在严重的信息不对称，其持股比例越低，“用脚投票”现象越严重。从这个意义上而言。上市公司发行的流通股所占比重越小，自愿披露信息被内部人操纵的可能性就越大，所披露信息的真实性和可靠性就可能越差。自愿性信息披露一旦偏离了它本来的方向，对公司经营者、投资者以及其他信息使用者来说就丧失了披露和使用的价值，信息的使用者需要信息的动机亦会减弱。
4 总结
投资者和企业所有者的需求行为都可以通过一种途径来解决，就是内幕消息，并且在我国很多人喜欢甚至更加愿意信赖“小道消息”。不完善的资本市场使其大行其道，有这种直接、准确掌握消息的途径，又何必要要求上市公司必须披露盈利预测信息呢!在供求双方共同才能成就的市场上，缺少了使用者的需求，信息的提供者自然就不会有信息披露的意愿。因此在提高上市公司盈利预测信息的时候供给与需求要同时进行改善。信息使用者的需求动机现在仍不能达到足以促使信息提供者主动、充分提供信息的程度，增强投资者的素质和改善企业的内部治理结构在很长的时间内仍然任重道远。
[关键词]盈利预测；信息披露意愿；成本效益分析
中图分类号：F276.6 文献标识码：A 文章编号：1009－283(2009)04-0020-01
1 前言
盈利预测分析信息在我国2001年3月之前一直作为强制披露的信息存在，是确定新股发行价格的重要依据。然而上市公司的盈利预测严重偏离实际值的现像层出不穷，为了达到预测的值，上市公司管理层为避免受到处分很容易作假。面对这样的局面，在2001年3月之后我国-将盈利预测信息改为了自愿性披露的信息。此后虽然盈利预测的质量有所上升，但披露盈利预测的上市公司数目却逐年下降甚至几近消亡。强制披露会出现盈余操纵，自愿披露质量提高却又出现了有效供给不足，由此形成上市公司自愿披露盈利预测信息悖论。为什么会出现这种现象?
2 盈利信息披露意愿的理论解释
根据委托代理理论，公司的管理层和所有者之间存在委托代理管理关系。这种代理关系导致管理层和所有者间信息的不对称。并且二者之间目标的不一致促使所有者为维护自身的利益不得不付出很多成本来对管理者实施监控和督促。而付出的这部分成本自然要从管理层的报酬中扣除。此时，管理层为保证自己的利益目标，会主动披露信息以降低成本。而根据信号理论。市场上信息灵通的人以可信的方式向信息闭塞的人传递“信号”，以避免出现“逆向选择”问题。拥有利好消息的人偏向于披露信息，以示自己和其他人的区别，避免自己被冤枉，从而突出自己的优势所在。根据以上两种理论，上市公司理当选择主动披露自己的盈利预测信息，事实也证明，在我国将盈利预测信息改为自愿披露后仍有公司选择披露该信息。说明两种理论在我国还有一定的适应性。
3 我国上市公司盈利预测信息披露意愿下降的需求原因分析
盈利预测意愿下降现象的原因主要集中在以下几点：资本市场本身存在着效率不足；上市公司披露动机不足；披露预测信息的成本太大使得上市公司不愿主动提供盈利预测信息；提供信息者和审计者对于盈利预测信息的质量保障不足；信息提供者担心泄露公司的机密等。有一个不可忽视的原因，就是信息的需求者。对于任何价值物，存在提供方，就必须要有需求方。成本效益原则的使用不仅仅限于供给者，使用者同样会对自己行为的成本效益进行分析以做出有利于自身的决策。盈利预测信息的需求方主要是各种投资者、所有者等。
有关调查表明：在我国证券市场上，有85.54％的机构投资者、77.53％的个人投资者的投资目的只是赚取二级市场差价。由于投资者更关心一、二级市场之间的巨大利润空间，而对于企业的成长和可持续发展并不是很关心，所以对企业盈利预测信息的需求会打折扣。我国资本市场以个体投资者为主体的同时，个人的知识水平参差不齐，对于会计信息的使用也有不同的层次需求，但总体来说处于一个比较低的层次。我国资本市场大部分投资者不具备专业素质或是专业素质不高，这造成他们在加工、处理、分析信息等方面能力明显不足，难以根据上市公司传递的信号来准确判断公司价值。随着我国资本市场机构投资者的介入，他们对信息的使用能力加强，更加关心公司的发展和经营绩效。但由于机构投资老的影响作用没有足够的时间得到显示和限售股份的存在，致使其介入并没有提高其对公司信息披露的需求影响。
成本效益原则对于个人投资者信息需求方面同样有效。在使用盈利预测信息上他们依然会衡量付出和得到多少。个人投资者付出的成本主要有以下几方面的组成：由于投资者本身素质的限制，对上市公司披露的信息缺少分析和使用的能力，于是就会产生寻找中间人分析这些信息的成本，这部分属于直接成本；而根据上市公司所提供的信息做出投资决策产生的损失或者成本属于间接成本。首先，对于我国资本市场上大多数赚取差价的个人投资者，很少愿意付出直接成本来取得这些信息的使用。其次，个人投资者为避免间接成本的产生本应该是需要更多的信息来帮助自己做出正确的决策，但是由于预测性信息的固有特性，盈利预测信息披露存在预测误差过大、准确性较低等问题，会给信息需求者带来巨大损失，从而抑制了个人投资者对财务预测信息的需求。
对企业的所有者而言，根据委托代理理论，为维护自己的利益，会要求管理层披露足够的信息，同时对企业的持续经营状况有所把握。但在我国，大部分上市公司由国有公司改制而来，国有股和法人股(简称“非流通股”)占相当大的比重，只有部分股份能够在二级市场上流通。国有股“一股独大”，造成股东大会、董事会、监事会、公司经营管理机构内部制衡机制的失灵。在治理结构上的“一股独大”和由此产生的“内部人控制”问题也弱化了对盈利预测信息的需求。而流通股股东作为“外部人”，获取公司会计信息的渠道单一，与“内部人”之间存在严重的信息不对称，其持股比例越低，“用脚投票”现象越严重。从这个意义上而言。上市公司发行的流通股所占比重越小，自愿披露信息被内部人操纵的可能性就越大，所披露信息的真实性和可靠性就可能越差。自愿性信息披露一旦偏离了它本来的方向，对公司经营者、投资者以及其他信息使用者来说就丧失了披露和使用的价值，信息的使用者需要信息的动机亦会减弱。
4 总结
投资者和企业所有者的需求行为都可以通过一种途径来解决，就是内幕消息，并且在我国很多人喜欢甚至更加愿意信赖“小道消息”。不完善的资本市场使其大行其道，有这种直接、准确掌握消息的途径，又何必要要求上市公司必须披露盈利预测信息呢!在供求双方共同才能成就的市场上，缺少了使用者的需求，信息的提供者自然就不会有信息披露的意愿。因此在提高上市公司盈利预测信息的时候供给与需求要同时进行改善。信息使用者的需求动机现在仍不能达到足以促使信息提供者主动、充分提供信息的程度，增强投资者的素质和改善企业的内部治理结构在很长的时间内仍然任重道远。