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一方面是持续不断的大规模融资，一方面是拦腰斩半的净利润大幅下滑，“舍内求外”的发展模式或许是对中国人寿2011年业绩的最好解释。
3月27日，在中国人寿（601628.SH，2628.HK）业绩发布会上，副总裁刘家德宣布了两项重要数据，“2011年实现归属于公司股东的净利润为人民币183.31亿元，同比下降45.5%”以及“2012年公司将发行不超过460亿元次级债务。”
若2012年次级债成功发行，加上2011年已发行的300亿元，两者合计已近800亿元。对于净利润大幅下降，分析人士认为，2011年公司计提资产减值损失130亿元和变更精算假设造成税前利润减少32亿元，是两个主要原因。
2010年至今短短两年，国寿已经变更了三位董事长，而高层如此频繁地变动对业绩的影响不可小觑。如今，面临净利润的大幅下滑，未来提升业绩将成为新掌门人杨明生的重要任务。
依赖外部融资求发展
充实资本金主要是靠提高利润和外部融资，国寿选择了后者。正如刘家德所言，“今后外部融资将持续成为公司充实资本金、补充偿付能力、优化资本结构的主要手段。”
其实，保险公司靠发行次级债来充实资本金、提高偿付能力，实际上是治标不治本，依靠加强经营管理、业务发展来努力提高利润是更多公司看重的资本金补充来源。
年报显示，截至2011年底，国寿偿付能力充足率为170.12％，同比下降41.87个百分点。公司称这主要是受2011年度中国资本市场持续低迷、公司业务发展及上年度股息分配的综合影响。
“目前，国寿并未面临着资本金的压力。”一位资深分析师表示，2012年一季度，国寿偿付能力已恢复到190%左右，若加上380亿元次级债注资，偿付能力会提升到230%左右。
“实际上，国寿的业务发展速度很慢，根本不需要这么多资本。”该分析师对记者表述了对国寿主要依靠外部融资模式的忧虑，“现在国寿发行次级债的成本大致在5%-6%，但公司目前的投资收益率甚至达不到5%，发行后再拿这笔资本去做投资，如果平均投资收益率只能做到4%，那就亏了1%。”
“依赖外部融资来发展，这并非国寿个别公司遭遇的困境，实际上是保险行业的问题，”广发证券分析师曹恒乾表示，对偿付能力充足率起作用的内生因素是法定利润，而不是会计利润，法定利润要比会计利润低得多。如果不靠外部融资，实际资本很难增加。反观银行业，虽然利润那么高，但依然要融资，这是因为内生的利润根本不够扩张需要增加的资本。
变更精算假设或为“还旧账”
值得注意的是，在其他公司纷纷上调非传统险准备金折现率的同时，国寿下调了分红险准备金折现率。这一违反行业常态之举曾在2010年出现一次，业内人士指出，2011年下调或许是为2010年“还旧账”。
国寿将折现率由2010年末的4.58%-5.00%下调至4.50%-5.00%。同时，还变更了退保率等精算假设造成税前利润共减少32.8亿元。若剔除该项因素影响，净利润同比下降幅度为38%。
对于变更精算假设，国寿总精算师利明光称，“国寿的准备金计提政策一直比较谨慎，变更是出于对未来公司投资组合的预期，以及对未来各种投资工具的预期，再加上相关研究机构对2012年投资形势的判断所致。”
利明光表示，“就目前而言，涉及到国寿的业务有两大类：一是传统业务，二是分红业务。对于分红业务的精算假设，公司是根据top-top方法预期的未来投资收益，根据这个预期，我们简单地做了一个处理，相比2010年来说是略有下降。”
“对于传统业务的下降，按会计准则的要求，传统业务要基于国债均线基础上加上一定的流动性溢价，”利明光进一步解释，“2011年年底国债收益率以及均线收益率发生了比较大的变化，首先是当日线从年初到年末，大约有20bp下降，均线也有2bp的下降，到年底当日线低于均线，国寿基于这种趋势判断，就没有对溢价进行调整，这样相对比较谨慎。”
“还有一个因素是退保率，2011年退保率有所上升，加上2012年经济形势有不确定性，基于此，我们也做了一定的谨慎处理，总体影响是增提准备金对税前净利润影响为32.8亿元。”利明光最后表示。
一知名分析师表示，“结合2010年相关数据来看，2011年变更精算假设或许是为了还旧账。”
“实际上，2010年国寿调高了评估利率，通过调整准备金增厚了利润，导致精算假设和实际差距有点大，所以2011年不得不调整下来。”该分析师称，“2010年，其他上市保险公司都下调评估利率的精算假设，基数低了，所以2011年都上调；而唯有国寿2010年是上调的，所以2011年下调，这或许是为了还2010年的旧账。”
另外，高层频繁变动对业绩的影响也是业内关注的焦点。
2012年3月，随着国寿升级为副部级央企，人事权移交中组部，中组部宣布安排原保监会副主席杨明生担任董事长，而这一决定距离2011年6月3日，袁力出任董事长一职仅9个月零16天。
2011年6月，原董事长杨超已届退休年龄，2010年是他任职的最后一个整会计年度。而董事长的接力棒交给了时任保监会主席助理的袁力。袁力履职之时，国寿业绩发展受困，但9个月要将国寿拯救出业绩困局为时太短。
如今，国寿又面临净利润的大幅下滑，未来提升业绩任重道远。
大幅计提资产减值
长期以来，国寿出色的投资能力给业界留下了深刻的印象，然而2011年国寿的投资业绩不仅没能超过其他上市保险公司，甚至低于行业平均水平。
刘家德回应称，“国寿本着长期一贯的审慎会计处理原则，大比例计提了130亿元的减值准备，导致净利润下降。”
刘家德说，“总投资收益率下降至3.51%，这源于国内资本市场持续震荡的下跌，使得国寿权益类资产，包括股票基金等，出现了较大浮亏，减值所致。不过，大幅度计提减值准备，意味着持仓成本大幅下降，更利于国寿更好地把握2012年投资机会。”
广发证券分析师曹恒乾认为，国寿净利润大幅下滑，主要是因为公司将计提减值准备的标准明确为亏损比例达到20%以上并且亏损时间持续6个月以上等条件，造成了资产减值计提130亿元。但由于市场在变动，未来减值计提方式或许会重新考虑。
年报显示，截至2011年末，国寿投资资产共计14949亿元，2011年实现总投资收益520亿元，总投资收益率为3.5%，净投资收益率4.3%。
纵向相比，国寿2011年总投资收益率远低于2010年的5.1%，净投资收益率4.3%，同比提升40个BP。资产减值损失的计提相对滞后，2011年共计提资产减值准备金远高于2010年的17亿元。
横向比较，总投资收益率低于中国平安（601318.SH，1318.HK）的4%和中国太保（601601.SH，2601.HK）的3.7%，同时也低于行业平均水平3.6%；净投资收益率低于平安的4.5%和太保的4.7%；综合投资收益率1.0%，低于平安和太保的1.3%。
3月27日，在中国人寿（601628.SH，2628.HK）业绩发布会上，副总裁刘家德宣布了两项重要数据，“2011年实现归属于公司股东的净利润为人民币183.31亿元，同比下降45.5%”以及“2012年公司将发行不超过460亿元次级债务。”
若2012年次级债成功发行，加上2011年已发行的300亿元，两者合计已近800亿元。对于净利润大幅下降，分析人士认为，2011年公司计提资产减值损失130亿元和变更精算假设造成税前利润减少32亿元，是两个主要原因。
2010年至今短短两年，国寿已经变更了三位董事长，而高层如此频繁地变动对业绩的影响不可小觑。如今，面临净利润的大幅下滑，未来提升业绩将成为新掌门人杨明生的重要任务。
依赖外部融资求发展
充实资本金主要是靠提高利润和外部融资，国寿选择了后者。正如刘家德所言，“今后外部融资将持续成为公司充实资本金、补充偿付能力、优化资本结构的主要手段。”
其实，保险公司靠发行次级债来充实资本金、提高偿付能力，实际上是治标不治本，依靠加强经营管理、业务发展来努力提高利润是更多公司看重的资本金补充来源。
年报显示，截至2011年底，国寿偿付能力充足率为170.12％，同比下降41.87个百分点。公司称这主要是受2011年度中国资本市场持续低迷、公司业务发展及上年度股息分配的综合影响。
“目前，国寿并未面临着资本金的压力。”一位资深分析师表示，2012年一季度，国寿偿付能力已恢复到190%左右，若加上380亿元次级债注资，偿付能力会提升到230%左右。
“实际上，国寿的业务发展速度很慢，根本不需要这么多资本。”该分析师对记者表述了对国寿主要依靠外部融资模式的忧虑，“现在国寿发行次级债的成本大致在5%-6%，但公司目前的投资收益率甚至达不到5%，发行后再拿这笔资本去做投资，如果平均投资收益率只能做到4%，那就亏了1%。”
“依赖外部融资来发展，这并非国寿个别公司遭遇的困境，实际上是保险行业的问题，”广发证券分析师曹恒乾表示，对偿付能力充足率起作用的内生因素是法定利润，而不是会计利润，法定利润要比会计利润低得多。如果不靠外部融资，实际资本很难增加。反观银行业，虽然利润那么高，但依然要融资，这是因为内生的利润根本不够扩张需要增加的资本。
变更精算假设或为“还旧账”
值得注意的是，在其他公司纷纷上调非传统险准备金折现率的同时，国寿下调了分红险准备金折现率。这一违反行业常态之举曾在2010年出现一次，业内人士指出，2011年下调或许是为2010年“还旧账”。
国寿将折现率由2010年末的4.58%-5.00%下调至4.50%-5.00%。同时，还变更了退保率等精算假设造成税前利润共减少32.8亿元。若剔除该项因素影响，净利润同比下降幅度为38%。
对于变更精算假设，国寿总精算师利明光称，“国寿的准备金计提政策一直比较谨慎，变更是出于对未来公司投资组合的预期，以及对未来各种投资工具的预期，再加上相关研究机构对2012年投资形势的判断所致。”
利明光表示，“就目前而言，涉及到国寿的业务有两大类：一是传统业务，二是分红业务。对于分红业务的精算假设，公司是根据top-top方法预期的未来投资收益，根据这个预期，我们简单地做了一个处理，相比2010年来说是略有下降。”
“对于传统业务的下降，按会计准则的要求，传统业务要基于国债均线基础上加上一定的流动性溢价，”利明光进一步解释，“2011年年底国债收益率以及均线收益率发生了比较大的变化，首先是当日线从年初到年末，大约有20bp下降，均线也有2bp的下降，到年底当日线低于均线，国寿基于这种趋势判断，就没有对溢价进行调整，这样相对比较谨慎。”
“还有一个因素是退保率，2011年退保率有所上升，加上2012年经济形势有不确定性，基于此，我们也做了一定的谨慎处理，总体影响是增提准备金对税前净利润影响为32.8亿元。”利明光最后表示。
一知名分析师表示，“结合2010年相关数据来看，2011年变更精算假设或许是为了还旧账。”
“实际上，2010年国寿调高了评估利率，通过调整准备金增厚了利润，导致精算假设和实际差距有点大，所以2011年不得不调整下来。”该分析师称，“2010年，其他上市保险公司都下调评估利率的精算假设，基数低了，所以2011年都上调；而唯有国寿2010年是上调的，所以2011年下调，这或许是为了还2010年的旧账。”
另外，高层频繁变动对业绩的影响也是业内关注的焦点。
2012年3月，随着国寿升级为副部级央企，人事权移交中组部，中组部宣布安排原保监会副主席杨明生担任董事长，而这一决定距离2011年6月3日，袁力出任董事长一职仅9个月零16天。
2011年6月，原董事长杨超已届退休年龄，2010年是他任职的最后一个整会计年度。而董事长的接力棒交给了时任保监会主席助理的袁力。袁力履职之时，国寿业绩发展受困，但9个月要将国寿拯救出业绩困局为时太短。
如今，国寿又面临净利润的大幅下滑，未来提升业绩任重道远。
大幅计提资产减值
长期以来，国寿出色的投资能力给业界留下了深刻的印象，然而2011年国寿的投资业绩不仅没能超过其他上市保险公司，甚至低于行业平均水平。
刘家德回应称，“国寿本着长期一贯的审慎会计处理原则，大比例计提了130亿元的减值准备，导致净利润下降。”
刘家德说，“总投资收益率下降至3.51%，这源于国内资本市场持续震荡的下跌，使得国寿权益类资产，包括股票基金等，出现了较大浮亏，减值所致。不过，大幅度计提减值准备，意味着持仓成本大幅下降，更利于国寿更好地把握2012年投资机会。”
广发证券分析师曹恒乾认为，国寿净利润大幅下滑，主要是因为公司将计提减值准备的标准明确为亏损比例达到20%以上并且亏损时间持续6个月以上等条件，造成了资产减值计提130亿元。但由于市场在变动，未来减值计提方式或许会重新考虑。
年报显示，截至2011年末，国寿投资资产共计14949亿元，2011年实现总投资收益520亿元，总投资收益率为3.5%，净投资收益率4.3%。
纵向相比，国寿2011年总投资收益率远低于2010年的5.1%，净投资收益率4.3%，同比提升40个BP。资产减值损失的计提相对滞后，2011年共计提资产减值准备金远高于2010年的17亿元。
横向比较，总投资收益率低于中国平安（601318.SH，1318.HK）的4%和中国太保（601601.SH，2601.HK）的3.7%，同时也低于行业平均水平3.6%；净投资收益率低于平安的4.5%和太保的4.7%；综合投资收益率1.0%，低于平安和太保的1.3%。