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在发达的金融市场上，回购利率的期限结构服从纯预期假设，无论从经济意义上还是从统计意义上来说风险溢酬都不显著。但是中国金融市场作为新兴市场表现出一些不同点。本文利用2000年1月到2006年2月上海证券交易所的回购数据，发现长期回购利率有明显的风险溢酬，预期理论并不成立。进一步分析得到流动性是影响风险溢酬的一个关键因素，流动性的预期和流动性的随机冲击都对观察到的风险溢酬有影响，并且流动性的预期是主要的影响因素。