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中国在过去六年时间里，经济增长的速度是逐步回落的。
2008年受国际金融危机的冲击，中国经济出现了一个比较大的下滑。2009年我们实施了称之为“四万亿”的经济刺激计划后，增长速度在全球范围内率先回升，并在2010年的一季度达到一个高点。从那以后到现在的六年是一个下行的态势。
中国经济下调何时触底
从需求侧来讲，需求的下调幅度还有多大？下调何时触底？这些问题是2016年我们关注的焦点。
我国最近几年主要在对高投资进行调整。投资主要包括三个变量：基础设施、房地产和出口。导致高投资的三大因素已经遇到了“历史需求峰值”，正处于向下调整的阶段，回落是完全正常的。所以，我们现在需要考虑的是这种下调何时才会触底，以及触底后将呈现怎样的经济形势。
因为中国仍然处于追赶发达国家的阶段，所以增长率应该不会降到美国的水平。基础设施占整个投资比重最高是在2000年左右，出口也由每年百分之二三十的增长，变成去年的负增长，房地产过去是百分之二三十的增长，去年增速只有1%左右。
房地产投资我预测今年或者明年年初某个时候能够触底。房地产触底以后，整个高投资也就触底了。此次回落不是周期性的变化，而是结构性的改变。
从供给的角度看，结构性调整也在进行中，但供给侧调整一般都比较慢。我国的结构性调整中比较特殊的是重化工业的调整。重化工业调整的加速原理比较明显，也就是说企业家在经济上行时做出的投资决策容易受到“动物精神”的驱动，产生对未来业绩的过高估计，从而进行大量的投资。但在经济下行时，则会有一个反向的加速作用。最终出现大幅的投资调整，造成严重的产能过剩。在国内，这其实就具体表现在PPI的持续性负增长，也就是所谓的通缩。
治理通缩需坚持去产能
中国的通缩与西方国家的通缩在性质上完全不同：
中国的通缩主要是由结构性的产能过剩引起的而西方的通缩则是由流动性不足引起的
我们曾做过一个测算，煤炭、石油、石化、钢铁和铁矿石这五大行业在PPI下降中所占份额达到了70%-80%。另外，工业企业利润从去年8月开始就一直是负增长。实际上，如果把五大行业剔除，工业企业利润增长还是正的。
从逻辑上看，要解决这些问题也很简单，就是去产能。
现在钢铁行业中最好的企业——民营中的沙钢和国企中的宝钢，都开始亏损了。深层次的原因就是产能过剩，并且钢铁和煤炭行业的过剩产能都已超过30%。去年的钢铁产量大约是8亿吨，但产能是12亿吨左右，多了4亿吨；去年的煤炭产能大约是57亿吨，但产量是37亿吨左右，多了20亿吨。我觉得至少要砍掉25%的产能。
目前，出现过剩产能的行业已经消化了很多库存，但由于依然有大量闲置产能，产品价格一直很低。所以，只有坚持去产能才能让PPI稳步上升，让工业利润逐步恢复，或者至少让行业中的好企业开始盈利。如果可以尽快落实去产能的相关举措，市场是会有反应的，否则我们将错过化解行业困境的最好时机。
为什么供给侧结构性改革头一条就是去产能，因为这件事是很紧迫，不能拖。
中国经济触底实际上是双重底部：
一个需求的底部
一个是供给侧，就是效益问题
中国经济触底将来主要看三个指标：
从需求的角度来看是投资增长速度，如果这个稳下来，基本上就是触底了；从供给侧主要看两个指标：一个是PPI，PPI能不能基本上稳住，然后逐步由负转正。
再一个就是工业企业盈利水平。工业企业盈利增长速度，目前是负增长，是否能够逐步稳定下来，然后由负转正。
如果我刚讲的三个指标同时都出现了，基本上可以说中国经济就触底成功了。
触底能不能成功，关键取决于去产能。如果去产能在今后一段时间内能够有实质性进展，特别是后两个指标能有一些改变，中国经济有很大的可能性在今年下半年或者明年上半年成功触底，并且转入一个中高速增长的平台。中国经济正处在困难和压力比较大，但是也是最有希望看到转型成功可能的这样一个阶段。
这一轮去产能与1998年去产能之间最大的区别在于：
1998年的中国经济正处于高速增长时期，房地产和汽车行业的大发展才刚刚开始，而这两个行业的发展又提升了对基础设施的需求。总的来讲，中国当时还有很大的经济增长潜力，面临的只是启动和衔接的问题。
然而，当下的中国经济已经几乎没有新的高增长部门了，转而以一个中增长甚至低增长的部门为主，也就是服务业。服务业本质上是生产率比较低的部门，增长依赖于创新。美国就是典型的以服务业为主的经济体，虽然美国一直处于创新的前沿，但它的增长率也只有2%-3%。所以，从这个角度也可以说明，在转向以服务业为主的经济体的过程中，经济增长率下调是很正常的现象。
关注触底标志谨防波动风险
当供需两端都触底，经济的结构调整就可以达到一个平衡点。前文所述的三个触底指标值得密切关注。
然而，因为需求和效益不太可能同时触底，所以我们在2016年可能遇到一个很大的问题——需求触底了，但是由于去产能不到位，效益的底还看不到，企业的亏损面还是很大。
企业的持续亏损又会继发两方面严重的问题：
银行的不良率上升，有可能导致系统性的风险；局部的金融、就业和财政等问题将持续恶化。
其实一些地方的财政问题已经非常突出了，如果未来企业一直无法盈利，地方政府的税收收入将进一步减少。
另外，即使供需两端都能触底，中国经济可能还需要经过一段波动期后才能趋稳。而且我认为经济增速不会出现所谓的触底反弹，重新回到7%或者8%了。
如果用两个英文字母来概括我国的经济发展趋势，我觉得用一个大的“L”和在“L”拐角处的小“W”最合适。也就是说，经济在触底后会平稳增长，并且在转型趋稳的过程中还会有一些波动。我们现在面临的挑战就是，能否在2016年下半年和2017年上半年期间找到“L”的转型拐点。（本文作者系国务院发展研究中心原副主任）
本文原刊载于《新金融评论》2016年第1期
2008年受国际金融危机的冲击，中国经济出现了一个比较大的下滑。2009年我们实施了称之为“四万亿”的经济刺激计划后，增长速度在全球范围内率先回升，并在2010年的一季度达到一个高点。从那以后到现在的六年是一个下行的态势。
中国经济下调何时触底
从需求侧来讲，需求的下调幅度还有多大？下调何时触底？这些问题是2016年我们关注的焦点。
我国最近几年主要在对高投资进行调整。投资主要包括三个变量：基础设施、房地产和出口。导致高投资的三大因素已经遇到了“历史需求峰值”，正处于向下调整的阶段，回落是完全正常的。所以，我们现在需要考虑的是这种下调何时才会触底，以及触底后将呈现怎样的经济形势。
因为中国仍然处于追赶发达国家的阶段，所以增长率应该不会降到美国的水平。基础设施占整个投资比重最高是在2000年左右，出口也由每年百分之二三十的增长，变成去年的负增长，房地产过去是百分之二三十的增长，去年增速只有1%左右。
房地产投资我预测今年或者明年年初某个时候能够触底。房地产触底以后，整个高投资也就触底了。此次回落不是周期性的变化，而是结构性的改变。
从供给的角度看，结构性调整也在进行中，但供给侧调整一般都比较慢。我国的结构性调整中比较特殊的是重化工业的调整。重化工业调整的加速原理比较明显，也就是说企业家在经济上行时做出的投资决策容易受到“动物精神”的驱动，产生对未来业绩的过高估计，从而进行大量的投资。但在经济下行时，则会有一个反向的加速作用。最终出现大幅的投资调整，造成严重的产能过剩。在国内，这其实就具体表现在PPI的持续性负增长，也就是所谓的通缩。
治理通缩需坚持去产能
中国的通缩与西方国家的通缩在性质上完全不同：
中国的通缩主要是由结构性的产能过剩引起的而西方的通缩则是由流动性不足引起的
我们曾做过一个测算，煤炭、石油、石化、钢铁和铁矿石这五大行业在PPI下降中所占份额达到了70%-80%。另外，工业企业利润从去年8月开始就一直是负增长。实际上，如果把五大行业剔除，工业企业利润增长还是正的。
从逻辑上看，要解决这些问题也很简单，就是去产能。
现在钢铁行业中最好的企业——民营中的沙钢和国企中的宝钢，都开始亏损了。深层次的原因就是产能过剩，并且钢铁和煤炭行业的过剩产能都已超过30%。去年的钢铁产量大约是8亿吨，但产能是12亿吨左右，多了4亿吨；去年的煤炭产能大约是57亿吨，但产量是37亿吨左右，多了20亿吨。我觉得至少要砍掉25%的产能。
目前，出现过剩产能的行业已经消化了很多库存，但由于依然有大量闲置产能，产品价格一直很低。所以，只有坚持去产能才能让PPI稳步上升，让工业利润逐步恢复，或者至少让行业中的好企业开始盈利。如果可以尽快落实去产能的相关举措，市场是会有反应的，否则我们将错过化解行业困境的最好时机。
为什么供给侧结构性改革头一条就是去产能，因为这件事是很紧迫，不能拖。
中国经济触底实际上是双重底部：
一个需求的底部
一个是供给侧，就是效益问题
中国经济触底将来主要看三个指标：
从需求的角度来看是投资增长速度，如果这个稳下来，基本上就是触底了；从供给侧主要看两个指标：一个是PPI，PPI能不能基本上稳住，然后逐步由负转正。
再一个就是工业企业盈利水平。工业企业盈利增长速度，目前是负增长，是否能够逐步稳定下来，然后由负转正。
如果我刚讲的三个指标同时都出现了，基本上可以说中国经济就触底成功了。
触底能不能成功，关键取决于去产能。如果去产能在今后一段时间内能够有实质性进展，特别是后两个指标能有一些改变，中国经济有很大的可能性在今年下半年或者明年上半年成功触底，并且转入一个中高速增长的平台。中国经济正处在困难和压力比较大，但是也是最有希望看到转型成功可能的这样一个阶段。
这一轮去产能与1998年去产能之间最大的区别在于：
1998年的中国经济正处于高速增长时期，房地产和汽车行业的大发展才刚刚开始，而这两个行业的发展又提升了对基础设施的需求。总的来讲，中国当时还有很大的经济增长潜力，面临的只是启动和衔接的问题。
然而，当下的中国经济已经几乎没有新的高增长部门了，转而以一个中增长甚至低增长的部门为主，也就是服务业。服务业本质上是生产率比较低的部门，增长依赖于创新。美国就是典型的以服务业为主的经济体，虽然美国一直处于创新的前沿，但它的增长率也只有2%-3%。所以，从这个角度也可以说明，在转向以服务业为主的经济体的过程中，经济增长率下调是很正常的现象。
关注触底标志谨防波动风险
当供需两端都触底，经济的结构调整就可以达到一个平衡点。前文所述的三个触底指标值得密切关注。
然而，因为需求和效益不太可能同时触底，所以我们在2016年可能遇到一个很大的问题——需求触底了，但是由于去产能不到位，效益的底还看不到，企业的亏损面还是很大。
企业的持续亏损又会继发两方面严重的问题：
银行的不良率上升，有可能导致系统性的风险；局部的金融、就业和财政等问题将持续恶化。
其实一些地方的财政问题已经非常突出了，如果未来企业一直无法盈利，地方政府的税收收入将进一步减少。
另外，即使供需两端都能触底，中国经济可能还需要经过一段波动期后才能趋稳。而且我认为经济增速不会出现所谓的触底反弹，重新回到7%或者8%了。
如果用两个英文字母来概括我国的经济发展趋势，我觉得用一个大的“L”和在“L”拐角处的小“W”最合适。也就是说，经济在触底后会平稳增长，并且在转型趋稳的过程中还会有一些波动。我们现在面临的挑战就是，能否在2016年下半年和2017年上半年期间找到“L”的转型拐点。（本文作者系国务院发展研究中心原副主任）
本文原刊载于《新金融评论》2016年第1期