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化工行业经营指标自2009年一季度起逐步回暖，企业在较短时间内走出低谷。但是，随着政策刺激效应的逐步消退，作为，后周期行业，从2011年三季度开始，需求增长下滑对化工行业的影响逐步显露。从收入增速指标看，不少子行业均出现高位回落。 2011年化工行业经营的另一重要背景是以原油为代表的原料价格整体处于高位。在此背景下，各子行业的盈利水平依供需格局的不同而出现分化，其中资源属性较强的磷肥、钾肥、无机盐等子行业毛利率趋好，而化纤、橡胶制品、专用化学品等偏下游的子行业盈利水平下滑明显。
行业展望：供需再平衡中孕育结构性机会 需求方面，要预测化工行业的需求前景，需要从国内外经济增长的分析入手。海外看，美、欧、日等主要经济体GDP增速从2010年四季度起回落，而失业率维持高位，未来1-3年，预计美国经济低位徘徊，欧元区可能步入技术性衰退。主要大宗化工产品面临海外需求回落的潜在风险。 国内看，经历2009年以来政策刺激下的迅速回暖后，2011年起中国GDP增速适度回落；投资对GDP增长的拉动已到极限，出口受制于海外经济低迷，通过消费的兴起拉动经济增长是必由之路。伴随着产业升级和需求升级的内外在动力，国内经济进入转型期，对化工产品供需格局将产生深远影响。 从具体化工产品看，国内大宗化学品的进口替代接近尾声，进口量较大的大宗化学品集中于海外具备资源（乃至成本）优势或国内尚未实现技术突破的品种，例如乙二醇、聚丙烯、对二甲苯等。另一方面，与大宗化学品的需求趋于饱和不同，在精细化工及新材料领域，海外产能向中国的转移则正当其时；而国内经济转型也将引致化工品需求的结构性变化，因此，新领域精细化工及新材料的需求增长方兴未艾。
供给方面，从2008年开始，美国化工行业出现60年来第一次明显的产能收缩，相关子行业竞争格局有所改善。但是从美、日等国化工行业开工率近期重新走低看，供给端的收缩未完全抵消全球需求下滑的影响。 国内化工产能扩张经历2008-2010年放缓后，2011年再度加速。此外，2009年以来化工各子行业新开工项目不减，考虑到建设期，预计未来1-3 年新增产能将均速增长，部分产品过剩程度将加剧。 另一方面，在大宗化学品总体供给过剩的背景下，有一个新的趋势值得关注：当前各地经济发展中资源与环保的压力日益突出，相应地政策力度加大，推动着经济和化工行业转型，由此将影响诸多化工子行业的供给端格局。未来相关子行业落后和高污染产能淘汰将加速，供应趋于集中，从而改善相应领域的竞争格局。
2012年，随着国内经济步入转型期，大宗化学品方面，由于需求放缓，投资机会在于政策等因素影响下的供给端格局变化，其中资源（集中化）和环保因素将成为影响供给端的两大重要力量。需求端的增长点则主要来自于与经济转型契合的新材料、精细化工领域。 此外，在原油价格维持高位、而页岩气开采、液化石油气（LPG）制烯烃和新型煤化工实现技术突破和产业化应用的背景下，化工原料来源多样化下的投资机会值得关注，具体包括LPG深加工、新型煤化工等。
板块估值分析 从盈利水平看，化工板块上市公司2011年前三季度整体盈利水平（ROE）处于8.37%的历史高位（仅次于金融危机前的2007年），而四季度行业已显现景气下行的态势。在国内经济增速逐季下滑、全球需求难以提振的情况下，我们判断化工行业以ROE衡量的盈利水平可能阶段性见顶，将经历几个季度的回调期。 从市净率（PB）估值看，当前基础化工行业上市公司整体PB约为3.2倍，处于5年均值与历史底部的中间位置，整体估值已部分反映对未来2-3个季度行业景气下行的悲观预期，但距2倍PB左右的历史估值底部仍有距离。 投资策略 结合当前化工板块所处的周期阶段及估值水平，我们认为，行业整体性投资时机尚需等待。立足2012年的全年视角，结合经济和化工行业本身的转型背景，把握结构性投资机会，战略性从容布局是投资主线。
具体而言，2012年，我们建议重点关注4条主线的投资机会：资源主线；环保因素主线；新材料和精细化工主线；以及化工原料来源多样化下的投资机会。 资源主线。资源领域，我们重点关注磷化工和钾肥。 磷化工领域，国内磷矿资源面临价值提升。中国是磷矿石主要生产国，但由于多年来的粗放式开采，目前富矿资源日益匮乏，资源亟须整合和有序开采利用。近年来，国家和地方相关部门出台了一系列政策，规范磷矿石以及下游黄磷、磷肥等磷化工行业的资源利用和行业竞争。 随着国内磷矿整合力度加大，集中度提高，加之开采成本上升，资源价值面临持续提升。在此过程中，拥有磷矿石资源的一体化企业将显著受益。 钾肥领域，短期来看，经济低迷加之价格处于相对高位，下游需求受到一定抑制；但长期看，随着农产品需求的稳步增长，钾肥需求增长前景明确，加之氯化钾行业垄断格局预计将长期维持，行业前景良好。 这一领域的重点公司包括兴发集团（600141.SH，磷矿石、磷化工产品）、云天化（600096.SH，氮肥及潜在磷矿石、磷肥）、盐湖股份（000792.SZ，钾肥）等。 环保因素主线。随着经济社会的发展，化工行业的环保问题日益受到重视。“十二五”期间，相关规划对化工各子行业的排污指标提出更高的要求，而信息化时代也加剧了政府处理环保问题的急迫性。 随着化工各子行业环保标准的提升和执行力度的加大，预计部分高污染子行业的落后产能淘汰将加速，行业集中度面临提升，行业竞争格局趋好，由此行业中环保治理规范、具备规模和成本优势的龙头企业将面临更好的发展机会。环保因素涉及众多的化工子行业，目前我们重点关注农药行业。农药行业经历3年低迷后，2011年8月份起景气自底部缓慢回升，而环保因素导致部分产品供应较为紧张。其中具备技术壁垒（包括原药和制剂）的企业值得关注。 这一领域的重点公司包括华邦制药（002004.SZ，农药原药）、诺普信（002215.SZ，农药制剂）等。 新材料和精细化工主线。新材料和精细化工是化工行业未来成长最快、最具活力的领域，其中涵盖众多子行业。在这一领域，从行业长期成长空间、短期需求增速、行业竞争格局、中国企业竞争力或突破潜力的角度，当前我们重点关注高性能纤维、农药和医药中间体、膜材料、特种塑料、可降解塑料等领域的投资机会。
这一领域的重点公司包括烟台万华（600309.SH，MDI）、泰和新材（002254.SZ，芳纶）、东材科技（601208.SH，薄膜材料）、金发科技（600143.SH，工程塑料及可降解塑料）、联化科技（002250.SZ，农药和医药中间体）、永利带业（300230.SZ，轻型输送带）、回天胶业（300041.SZ，工程胶粘剂）等。
化工原料来源多样化下的投资机会。在原油价格维持高位、而页岩气开采、液化石油气（LPG）制烯烃和新型煤化工实现产业化技术突破的背景下，化工原料来源多样化将成为未来几年的行业趋势。结合技术经济性、产业化前景和行业竞争格局，我们关注丙烷脱氢制丙烯（PDH）、煤制乙二醇等领域的投资机会。 丙烷脱氢制丙烯领域，中长期看，国内丙烯市场供应紧张将延续较长时间。与此同时，近年来，随着世界非常规天然气资源开发获得突破，获得长期、稳定、相对低廉的丙烷原料成为可能。而在技术上，UOP和Lummus等技术工业化已相对较为成熟，从而为PDH项目的发展提供机遇。 乙二醇主流生产工艺可分为：石油基、乙烷基、煤基等三种。目前石油基乙二醇占据主流。依托我国丰富的煤炭资源，煤制乙二醇项目具有良好经济前景。目前国内的煤基乙二醇技术处于工业化试验阶段，主要技术瓶颈在于高效稳定催化剂的研发。 这一领域的重点公司包括烟台万华（600309.SH，丙烷脱氢）、海越股份（600387.SH，丙烷脱氢）、华鲁恒升（600426.SH，煤制乙二醇）等。
作者为2011年卖方分析师评选水晶球奖基础化工行业第一名
行业展望：供需再平衡中孕育结构性机会 需求方面，要预测化工行业的需求前景，需要从国内外经济增长的分析入手。海外看，美、欧、日等主要经济体GDP增速从2010年四季度起回落，而失业率维持高位，未来1-3年，预计美国经济低位徘徊，欧元区可能步入技术性衰退。主要大宗化工产品面临海外需求回落的潜在风险。 国内看，经历2009年以来政策刺激下的迅速回暖后，2011年起中国GDP增速适度回落；投资对GDP增长的拉动已到极限，出口受制于海外经济低迷，通过消费的兴起拉动经济增长是必由之路。伴随着产业升级和需求升级的内外在动力，国内经济进入转型期，对化工产品供需格局将产生深远影响。 从具体化工产品看，国内大宗化学品的进口替代接近尾声，进口量较大的大宗化学品集中于海外具备资源（乃至成本）优势或国内尚未实现技术突破的品种，例如乙二醇、聚丙烯、对二甲苯等。另一方面，与大宗化学品的需求趋于饱和不同，在精细化工及新材料领域，海外产能向中国的转移则正当其时；而国内经济转型也将引致化工品需求的结构性变化，因此，新领域精细化工及新材料的需求增长方兴未艾。
供给方面，从2008年开始，美国化工行业出现60年来第一次明显的产能收缩，相关子行业竞争格局有所改善。但是从美、日等国化工行业开工率近期重新走低看，供给端的收缩未完全抵消全球需求下滑的影响。 国内化工产能扩张经历2008-2010年放缓后，2011年再度加速。此外，2009年以来化工各子行业新开工项目不减，考虑到建设期，预计未来1-3 年新增产能将均速增长，部分产品过剩程度将加剧。 另一方面，在大宗化学品总体供给过剩的背景下，有一个新的趋势值得关注：当前各地经济发展中资源与环保的压力日益突出，相应地政策力度加大，推动着经济和化工行业转型，由此将影响诸多化工子行业的供给端格局。未来相关子行业落后和高污染产能淘汰将加速，供应趋于集中，从而改善相应领域的竞争格局。
2012年，随着国内经济步入转型期，大宗化学品方面，由于需求放缓，投资机会在于政策等因素影响下的供给端格局变化，其中资源（集中化）和环保因素将成为影响供给端的两大重要力量。需求端的增长点则主要来自于与经济转型契合的新材料、精细化工领域。 此外，在原油价格维持高位、而页岩气开采、液化石油气（LPG）制烯烃和新型煤化工实现技术突破和产业化应用的背景下，化工原料来源多样化下的投资机会值得关注，具体包括LPG深加工、新型煤化工等。
板块估值分析 从盈利水平看，化工板块上市公司2011年前三季度整体盈利水平（ROE）处于8.37%的历史高位（仅次于金融危机前的2007年），而四季度行业已显现景气下行的态势。在国内经济增速逐季下滑、全球需求难以提振的情况下，我们判断化工行业以ROE衡量的盈利水平可能阶段性见顶，将经历几个季度的回调期。 从市净率（PB）估值看，当前基础化工行业上市公司整体PB约为3.2倍，处于5年均值与历史底部的中间位置，整体估值已部分反映对未来2-3个季度行业景气下行的悲观预期，但距2倍PB左右的历史估值底部仍有距离。 投资策略 结合当前化工板块所处的周期阶段及估值水平，我们认为，行业整体性投资时机尚需等待。立足2012年的全年视角，结合经济和化工行业本身的转型背景，把握结构性投资机会，战略性从容布局是投资主线。
具体而言，2012年，我们建议重点关注4条主线的投资机会：资源主线；环保因素主线；新材料和精细化工主线；以及化工原料来源多样化下的投资机会。 资源主线。资源领域，我们重点关注磷化工和钾肥。 磷化工领域，国内磷矿资源面临价值提升。中国是磷矿石主要生产国，但由于多年来的粗放式开采，目前富矿资源日益匮乏，资源亟须整合和有序开采利用。近年来，国家和地方相关部门出台了一系列政策，规范磷矿石以及下游黄磷、磷肥等磷化工行业的资源利用和行业竞争。 随着国内磷矿整合力度加大，集中度提高，加之开采成本上升，资源价值面临持续提升。在此过程中，拥有磷矿石资源的一体化企业将显著受益。 钾肥领域，短期来看，经济低迷加之价格处于相对高位，下游需求受到一定抑制；但长期看，随着农产品需求的稳步增长，钾肥需求增长前景明确，加之氯化钾行业垄断格局预计将长期维持，行业前景良好。 这一领域的重点公司包括兴发集团（600141.SH，磷矿石、磷化工产品）、云天化（600096.SH，氮肥及潜在磷矿石、磷肥）、盐湖股份（000792.SZ，钾肥）等。 环保因素主线。随着经济社会的发展，化工行业的环保问题日益受到重视。“十二五”期间，相关规划对化工各子行业的排污指标提出更高的要求，而信息化时代也加剧了政府处理环保问题的急迫性。 随着化工各子行业环保标准的提升和执行力度的加大，预计部分高污染子行业的落后产能淘汰将加速，行业集中度面临提升，行业竞争格局趋好，由此行业中环保治理规范、具备规模和成本优势的龙头企业将面临更好的发展机会。环保因素涉及众多的化工子行业，目前我们重点关注农药行业。农药行业经历3年低迷后，2011年8月份起景气自底部缓慢回升，而环保因素导致部分产品供应较为紧张。其中具备技术壁垒（包括原药和制剂）的企业值得关注。 这一领域的重点公司包括华邦制药（002004.SZ，农药原药）、诺普信（002215.SZ，农药制剂）等。 新材料和精细化工主线。新材料和精细化工是化工行业未来成长最快、最具活力的领域，其中涵盖众多子行业。在这一领域，从行业长期成长空间、短期需求增速、行业竞争格局、中国企业竞争力或突破潜力的角度，当前我们重点关注高性能纤维、农药和医药中间体、膜材料、特种塑料、可降解塑料等领域的投资机会。
这一领域的重点公司包括烟台万华（600309.SH，MDI）、泰和新材（002254.SZ，芳纶）、东材科技（601208.SH，薄膜材料）、金发科技（600143.SH，工程塑料及可降解塑料）、联化科技（002250.SZ，农药和医药中间体）、永利带业（300230.SZ，轻型输送带）、回天胶业（300041.SZ，工程胶粘剂）等。
化工原料来源多样化下的投资机会。在原油价格维持高位、而页岩气开采、液化石油气（LPG）制烯烃和新型煤化工实现产业化技术突破的背景下，化工原料来源多样化将成为未来几年的行业趋势。结合技术经济性、产业化前景和行业竞争格局，我们关注丙烷脱氢制丙烯（PDH）、煤制乙二醇等领域的投资机会。 丙烷脱氢制丙烯领域，中长期看，国内丙烯市场供应紧张将延续较长时间。与此同时，近年来，随着世界非常规天然气资源开发获得突破，获得长期、稳定、相对低廉的丙烷原料成为可能。而在技术上，UOP和Lummus等技术工业化已相对较为成熟，从而为PDH项目的发展提供机遇。 乙二醇主流生产工艺可分为：石油基、乙烷基、煤基等三种。目前石油基乙二醇占据主流。依托我国丰富的煤炭资源，煤制乙二醇项目具有良好经济前景。目前国内的煤基乙二醇技术处于工业化试验阶段，主要技术瓶颈在于高效稳定催化剂的研发。 这一领域的重点公司包括烟台万华（600309.SH，丙烷脱氢）、海越股份（600387.SH，丙烷脱氢）、华鲁恒升（600426.SH，煤制乙二醇）等。
作者为2011年卖方分析师评选水晶球奖基础化工行业第一名