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近期形势
2009年,东亚与太平洋地区的GDP增长7.1%,比2008年8.5%的强劲增速适度回落。但是,如果将中国从东亚总值中予以排除,其经济增速则从2008年的4.7%急剧下降到1.5%(图1)。各国的情况有好有差,中国经济适应力非常强,增长的8.7%给人留下深刻印象,而斐济经济增速则下降2.5%。中等收入国家中的马来西亚和泰国以及低收入国家中的柬埔寨,GDP均出现减速。经济增速不一致,反映出各国进入金融危机时的初始状况以及随后出现的经济衰退。由于贸易在东亚地区的全球经济存在中占有重要地位,这些状况涵盖着一国的贸易导向和产品构成,以及更重要的是采取的财政与货币刺激政策的力度。本地区并没有忘记上世纪九十年代东亚危机中总结出的经验教训,经济保持稳定的支持因素包括:对金融部门和私营企业环境进行了广泛的改革;采取财政调整措施,降低过高的财政赤字水平;同时与往常不一样,对资本账户采取了(健康的)谨慎态度。
中国大规模的刺激方案是该国和本地区经济适应力强的主要因素。该方案围绕政府的基础设施支出,与此同时增加转移支付和消费者补贴,提高降税幅度。2009年,政府投资的激增给整体GDP带来了5.9个百分点的增长,不过大多数的支持都是通过国有银行贷款等准财政措施提供资金的。银行贷款当年占GDP总额的30%,给刺激方案提供了大约2/3的资金。
本地区其他地方的财政刺激方案有助于缓解危机的影响。许多国家进入经济衰退时,都有充足的财政政策空间,采取财政与货币措施,积极应对。2009年,本地区的财政刺激措施总额达到GDP的2%,但是其财政赤字(2009年占GDP的比例为2.9%)和政府债务的增速大大低于其他发展中地区,这反映出东亚地区整体经济增长恶化程度较低以及本地区相对缺乏自动稳定机制。就印度尼西亚而言,该国2009年经济增长4.6%,政府支出对经济增长的贡献率为1.3个百分点。马来西亚的财政赤字2009年增至7%左右,部分原因是财政收入乏力,而且因为采取了大规模的刺激措施;但是,菲律宾和泰国都采取财政宽松政策(图1)。甚至柬埔寨、老挝和越南等低收入国家也在2009年采取了相机性财政刺激措施,占其GDP的比例为3～4%,甚至占更大比例,这有助于缓解危机给国内经济活动带来的影响。
近期,一些国家的中央银行面对经济活动增强、通胀预期上升局面,已经开始收紧利率。但是,对所有发展中国家和低收入国家而言,在后危机时代,财政状况的调整将是政策制定者面临的一个挑战,在塑造2012年经济前景方面扮演着一个重要角色。
贸易的回升在放缓
东亚资本货物、高技术产品和耐用消费品的出口与生产,是本地区专业化程度较高的领域,随着全球投资支出的崩溃和家庭户支出的紧缩,急剧下降。在最低点的时候,本地区(中国除外)的工业生产比危机前下降9%,贸易量则下降21%。随着全球经济复苏势头加速,本地区的生产和贸易水平已经收复大部分失地。由于经济刺激措施带来中国的投资激增,导致国内使用的进口产品急剧增加,特别是来自东亚地区贸易伙伴的进口产品。2009年,中国的需求推动了本地区各贸易伙伴国的出口、生产和收入。尽管2010年前几个月中国的进口增速放慢,但是中国的需求继续增长,支持各贸易伙伴国两位数的对华出口增速。
在本地区的能源与原材料供应方面,到2010年3月份,中国从印度尼西亚的进口同比增长了整整105%,2009年全年总额达到140亿美元;从马来西亚这个出口能源、原材料和高技术产品的国家的进口,到2010年初,也增长了100%。2009年下半年,对于本地区大部分国家,对华出口使得其贸易对GDP的贡献率转为正值。此外,东亚地区的进口也快速增长,结果是,2009年对外经济部门拖累GDP增长的净比例为3.2%。
从2008年末到2009年初,出口量停止增长,但此后快速复苏,2009年大部分时间,出口量的年化增长率超过30%(图2)。由于闲置的生产能力被吸收和需求的下降,经济增速在放慢。截至2010年一季度末,大多数国家的出口都回到了危机前的水平,但是泰国和菲律宾“只是刚刚恢复”。这些形势发展,加上本地区的贸易条件的恶化导致其经常账户盈余从2008年的4350亿美元(占GDP的8.7%),收窄到2009年的2970亿美元(占GDP的6%),大部分的下降都是因为中国。
本地区出口增速近期的减缓,部分上反映出,2009年最后几个月推动经济增长的经济衰退“回弹因素”的终结。展望未来,中国进口需要降低以及OECD(特别是欧洲)经济增长继续让人失望,出口增速将下降到更可持续的水平。
工业生产的增速也在降至可持续的水平
全球需求以及资本货物与耐用品出口的崩溃,反映为2008年8月至2009年1月期间本地区工业生产下降11%。如果将中国排除在外,生产反映了出口量的表现模式。2009年1月,降幅为年化率22%(经季节调整的年化率),一年以后,回升到增长22%。产出增长的轨迹还在2010年前几个月表现为停止增长,到4月为止为17.5%(SAAR),部分原因是生产能力重新被吸收,而且除马来西亚以外,本地区所有国家都达到甚至超过了危机前的峰值水平(图3)。
东亚的金融市场避免了危机的最严重影响
在很大程度上,东亚地区发展中国家的金融市场没有受到全球金融危机的直接影响。本地区的商业银行和其他金融机构仅仅持有不多的有毒CDOs(债务抵押凭证)和相关衍生产品,对高收入国家遭到最严重打击的金融机构,几乎没有直接的风险敞口。但是,危机第二波影响使东亚金融市场出现动荡。由于国际资本逃往心目中的安全之地,股票市场和各国货币遭到重创;由于金融机构的巨大损失,资产被收回,以充实资产负债表。以本币计价的泰国和印度尼西亚的股票市值分别缩水52%和56%(图4)。随着国外资金的流出,对美元的汇率也大幅贬值,到2009年初,各国货币贬值15～20%;此后,资本开始回流到本地区,各国货币走向稳定,并再次升值。自此之后,与世界其他地区一样,随着投资者重拾信心,金融市场实现复苏。
2009年,本地区的资本流入急剧减少。流入东亚的国际资本总额,从2007年2950亿美元的峰值(占本地区GDP的6.5%),估计下降到2009年的1380亿美元(图5)。下降情况中,关键是本地区外商直接投资流入大幅度下降45%,从2008年的1870亿美元,下降到2009年的1020亿美元,而且由于高收入国家的银行纷纷试图修复其资产负债表,银行贷款净值出现310亿美元的逆转。2010年前四个月,资本流动继续得以加强,债券流动达到110亿美元,几乎是2009年同期的两倍,而国际银团贷款达到98亿美元,比一年前增长80%。另一方面,企业首次发行股票和发行新股则比2009年初下降20%。
通胀压力在积聚
由于闲置生产能力已被吸收,经济增速达到两位数,越来越多的迹象表明,开始存在供应瓶颈和局部性资产泡沫初现的证据。就整个地区而言,中值通胀率从2009年1月的3.2%上升到2010年3月的5.7%。中国的房地产行业似乎在形成泡沫,部分原因是融资容易获得,而且和刺激计划相关的基础设施的大规模扩张有关(表格6)。
短期展望
预计受到中国9.5%经济增速的带动,2010年GDP增长8.7%。如果排除中国,东亚地区其他发展中国家的GDP预计增长5.8%(图7)。对中国和其他国家来说,经济增长将继续反映出国内需求的强劲增长;在中国,国内需求对GDP的贡献率为95%(东亚与太平洋地区其他发展中国家的比例为85%)。展望将来,高收入国家需求的扩大应该有助于出口的增长。这将与资本流入(以及相关投资)的逐步增强一道,有助于抵消2011～2012年国内需求略有减少的影响,财政与货币刺激措施在逐步退出。预计在预测的最后几年,平均经济增速将放慢到依然充满活力的7.8%(中国为8.2%,其他国家为5.5%)。
预计全地区经济增长的放慢和政策措施的收紧,到2011年和2012年能控制住通胀压力。尽管出口增长更强劲,而且随着国内需求减弱,进口也将适度下降,预计本地区的经常账户盈余将相对保持稳定,占GDP的4%左右,部分原因是进口价格可能比出口价格上升得更快反映出劳动生产率的差异,以及中国在政策上重新确定生产方向,向满足国内需求方向努力。
风险
短期内,全球经济面临的主要风险来自于欧洲高收入国家债务的可持续性问题。如果这些问题无法顺利解决,全球的GDP就可能减速,GDP的下降程度在2%至5%之间。对东亚地区的国家而言,这种经济周期的影响可能是严重的,部分原因是出口和投资占各国经济较大比例;欧洲危机如果加深,正是通过这些渠道可能传导到发展中国家。
与金融危机第一个阶段一样,本地区各国应该有很好的条件,推出宏观经济政策,遏制这种“二次”危机的影响。欧洲的事态根源在于希腊、西班牙和葡萄牙的主权债务困难,此后欧盟/国际货币基金组织的欧元区一揽子稳定方案,影响了几个对东亚地区而言重要的新趋势。欧洲的经济前景已经暗淡,在欧元区南部的重债国以及法国、意大利、英国和其他欧洲国家,紧缩政策已在执行。这些调整的效果将使得一个大市场的短期经济活动以及进口需求减少;2008年,对该市场的出口总额为3750亿美元左右,占东亚地区发展中国家出口总额的18%。
正如东亚地区较大的国家所认识到的那样,在新的“后危机世界”里,人们可能关注高收入经济体经济减速、全球融资条件趋严、高收入国家债务水平居高不下并继续上升以及贸易环境更加困难—东亚的出口市场和贸易的增速可能不如前几十年强劲。在这种总体环境中,保护主义的风险可能凸显,走到前台。在后危机时期,发展中国家已经成为危机中贸易救济措施的积极使用者,占2008年以来发起了贸易救济调查总数的3/4,印度和阿根廷是最积极的使用者,其次是土耳其、巴西和中国。如果这种趋势加速,可能会对本地区的国家产生严重影响;特别是,贸易救济措施的执行引发了报复行动,目前好像是这种情形(图8)。
东亚面临的其他风险因素为金融因素,其中包括一项挑战,即对财政刺激措施不过早地采取审慎的“退出”战略,使得私营部门的经济活动能够变得更加可以自我持续。另外,避免可能给经济稳定带来风险并破坏汇率制度的“热”钱是个重要问题;此外,还要注意,在给金融危机时期的经济刺激计划提供资金,在国际债券市场上,可能与高收入国家发行的主权债券形成竞争。
2009年,东亚与太平洋地区的GDP增长7.1%,比2008年8.5%的强劲增速适度回落。但是,如果将中国从东亚总值中予以排除,其经济增速则从2008年的4.7%急剧下降到1.5%(图1)。各国的情况有好有差,中国经济适应力非常强,增长的8.7%给人留下深刻印象,而斐济经济增速则下降2.5%。中等收入国家中的马来西亚和泰国以及低收入国家中的柬埔寨,GDP均出现减速。经济增速不一致,反映出各国进入金融危机时的初始状况以及随后出现的经济衰退。由于贸易在东亚地区的全球经济存在中占有重要地位,这些状况涵盖着一国的贸易导向和产品构成,以及更重要的是采取的财政与货币刺激政策的力度。本地区并没有忘记上世纪九十年代东亚危机中总结出的经验教训,经济保持稳定的支持因素包括:对金融部门和私营企业环境进行了广泛的改革;采取财政调整措施,降低过高的财政赤字水平;同时与往常不一样,对资本账户采取了(健康的)谨慎态度。
中国大规模的刺激方案是该国和本地区经济适应力强的主要因素。该方案围绕政府的基础设施支出,与此同时增加转移支付和消费者补贴,提高降税幅度。2009年,政府投资的激增给整体GDP带来了5.9个百分点的增长,不过大多数的支持都是通过国有银行贷款等准财政措施提供资金的。银行贷款当年占GDP总额的30%,给刺激方案提供了大约2/3的资金。
本地区其他地方的财政刺激方案有助于缓解危机的影响。许多国家进入经济衰退时,都有充足的财政政策空间,采取财政与货币措施,积极应对。2009年,本地区的财政刺激措施总额达到GDP的2%,但是其财政赤字(2009年占GDP的比例为2.9%)和政府债务的增速大大低于其他发展中地区,这反映出东亚地区整体经济增长恶化程度较低以及本地区相对缺乏自动稳定机制。就印度尼西亚而言,该国2009年经济增长4.6%,政府支出对经济增长的贡献率为1.3个百分点。马来西亚的财政赤字2009年增至7%左右,部分原因是财政收入乏力,而且因为采取了大规模的刺激措施;但是,菲律宾和泰国都采取财政宽松政策(图1)。甚至柬埔寨、老挝和越南等低收入国家也在2009年采取了相机性财政刺激措施,占其GDP的比例为3～4%,甚至占更大比例,这有助于缓解危机给国内经济活动带来的影响。
近期,一些国家的中央银行面对经济活动增强、通胀预期上升局面,已经开始收紧利率。但是,对所有发展中国家和低收入国家而言,在后危机时代,财政状况的调整将是政策制定者面临的一个挑战,在塑造2012年经济前景方面扮演着一个重要角色。
贸易的回升在放缓
东亚资本货物、高技术产品和耐用消费品的出口与生产,是本地区专业化程度较高的领域,随着全球投资支出的崩溃和家庭户支出的紧缩,急剧下降。在最低点的时候,本地区(中国除外)的工业生产比危机前下降9%,贸易量则下降21%。随着全球经济复苏势头加速,本地区的生产和贸易水平已经收复大部分失地。由于经济刺激措施带来中国的投资激增,导致国内使用的进口产品急剧增加,特别是来自东亚地区贸易伙伴的进口产品。2009年,中国的需求推动了本地区各贸易伙伴国的出口、生产和收入。尽管2010年前几个月中国的进口增速放慢,但是中国的需求继续增长,支持各贸易伙伴国两位数的对华出口增速。
在本地区的能源与原材料供应方面,到2010年3月份,中国从印度尼西亚的进口同比增长了整整105%,2009年全年总额达到140亿美元;从马来西亚这个出口能源、原材料和高技术产品的国家的进口,到2010年初,也增长了100%。2009年下半年,对于本地区大部分国家,对华出口使得其贸易对GDP的贡献率转为正值。此外,东亚地区的进口也快速增长,结果是,2009年对外经济部门拖累GDP增长的净比例为3.2%。
从2008年末到2009年初,出口量停止增长,但此后快速复苏,2009年大部分时间,出口量的年化增长率超过30%(图2)。由于闲置的生产能力被吸收和需求的下降,经济增速在放慢。截至2010年一季度末,大多数国家的出口都回到了危机前的水平,但是泰国和菲律宾“只是刚刚恢复”。这些形势发展,加上本地区的贸易条件的恶化导致其经常账户盈余从2008年的4350亿美元(占GDP的8.7%),收窄到2009年的2970亿美元(占GDP的6%),大部分的下降都是因为中国。
本地区出口增速近期的减缓,部分上反映出,2009年最后几个月推动经济增长的经济衰退“回弹因素”的终结。展望未来,中国进口需要降低以及OECD(特别是欧洲)经济增长继续让人失望,出口增速将下降到更可持续的水平。
工业生产的增速也在降至可持续的水平
全球需求以及资本货物与耐用品出口的崩溃,反映为2008年8月至2009年1月期间本地区工业生产下降11%。如果将中国排除在外,生产反映了出口量的表现模式。2009年1月,降幅为年化率22%(经季节调整的年化率),一年以后,回升到增长22%。产出增长的轨迹还在2010年前几个月表现为停止增长,到4月为止为17.5%(SAAR),部分原因是生产能力重新被吸收,而且除马来西亚以外,本地区所有国家都达到甚至超过了危机前的峰值水平(图3)。
东亚的金融市场避免了危机的最严重影响
在很大程度上,东亚地区发展中国家的金融市场没有受到全球金融危机的直接影响。本地区的商业银行和其他金融机构仅仅持有不多的有毒CDOs(债务抵押凭证)和相关衍生产品,对高收入国家遭到最严重打击的金融机构,几乎没有直接的风险敞口。但是,危机第二波影响使东亚金融市场出现动荡。由于国际资本逃往心目中的安全之地,股票市场和各国货币遭到重创;由于金融机构的巨大损失,资产被收回,以充实资产负债表。以本币计价的泰国和印度尼西亚的股票市值分别缩水52%和56%(图4)。随着国外资金的流出,对美元的汇率也大幅贬值,到2009年初,各国货币贬值15～20%;此后,资本开始回流到本地区,各国货币走向稳定,并再次升值。自此之后,与世界其他地区一样,随着投资者重拾信心,金融市场实现复苏。
2009年,本地区的资本流入急剧减少。流入东亚的国际资本总额,从2007年2950亿美元的峰值(占本地区GDP的6.5%),估计下降到2009年的1380亿美元(图5)。下降情况中,关键是本地区外商直接投资流入大幅度下降45%,从2008年的1870亿美元,下降到2009年的1020亿美元,而且由于高收入国家的银行纷纷试图修复其资产负债表,银行贷款净值出现310亿美元的逆转。2010年前四个月,资本流动继续得以加强,债券流动达到110亿美元,几乎是2009年同期的两倍,而国际银团贷款达到98亿美元,比一年前增长80%。另一方面,企业首次发行股票和发行新股则比2009年初下降20%。
通胀压力在积聚
由于闲置生产能力已被吸收,经济增速达到两位数,越来越多的迹象表明,开始存在供应瓶颈和局部性资产泡沫初现的证据。就整个地区而言,中值通胀率从2009年1月的3.2%上升到2010年3月的5.7%。中国的房地产行业似乎在形成泡沫,部分原因是融资容易获得,而且和刺激计划相关的基础设施的大规模扩张有关(表格6)。
短期展望
预计受到中国9.5%经济增速的带动,2010年GDP增长8.7%。如果排除中国,东亚地区其他发展中国家的GDP预计增长5.8%(图7)。对中国和其他国家来说,经济增长将继续反映出国内需求的强劲增长;在中国,国内需求对GDP的贡献率为95%(东亚与太平洋地区其他发展中国家的比例为85%)。展望将来,高收入国家需求的扩大应该有助于出口的增长。这将与资本流入(以及相关投资)的逐步增强一道,有助于抵消2011～2012年国内需求略有减少的影响,财政与货币刺激措施在逐步退出。预计在预测的最后几年,平均经济增速将放慢到依然充满活力的7.8%(中国为8.2%,其他国家为5.5%)。
预计全地区经济增长的放慢和政策措施的收紧,到2011年和2012年能控制住通胀压力。尽管出口增长更强劲,而且随着国内需求减弱,进口也将适度下降,预计本地区的经常账户盈余将相对保持稳定,占GDP的4%左右,部分原因是进口价格可能比出口价格上升得更快反映出劳动生产率的差异,以及中国在政策上重新确定生产方向,向满足国内需求方向努力。
风险
短期内,全球经济面临的主要风险来自于欧洲高收入国家债务的可持续性问题。如果这些问题无法顺利解决,全球的GDP就可能减速,GDP的下降程度在2%至5%之间。对东亚地区的国家而言,这种经济周期的影响可能是严重的,部分原因是出口和投资占各国经济较大比例;欧洲危机如果加深,正是通过这些渠道可能传导到发展中国家。
与金融危机第一个阶段一样,本地区各国应该有很好的条件,推出宏观经济政策,遏制这种“二次”危机的影响。欧洲的事态根源在于希腊、西班牙和葡萄牙的主权债务困难,此后欧盟/国际货币基金组织的欧元区一揽子稳定方案,影响了几个对东亚地区而言重要的新趋势。欧洲的经济前景已经暗淡,在欧元区南部的重债国以及法国、意大利、英国和其他欧洲国家,紧缩政策已在执行。这些调整的效果将使得一个大市场的短期经济活动以及进口需求减少;2008年,对该市场的出口总额为3750亿美元左右,占东亚地区发展中国家出口总额的18%。
正如东亚地区较大的国家所认识到的那样,在新的“后危机世界”里,人们可能关注高收入经济体经济减速、全球融资条件趋严、高收入国家债务水平居高不下并继续上升以及贸易环境更加困难—东亚的出口市场和贸易的增速可能不如前几十年强劲。在这种总体环境中,保护主义的风险可能凸显,走到前台。在后危机时期,发展中国家已经成为危机中贸易救济措施的积极使用者,占2008年以来发起了贸易救济调查总数的3/4,印度和阿根廷是最积极的使用者,其次是土耳其、巴西和中国。如果这种趋势加速,可能会对本地区的国家产生严重影响;特别是,贸易救济措施的执行引发了报复行动,目前好像是这种情形(图8)。
东亚面临的其他风险因素为金融因素,其中包括一项挑战,即对财政刺激措施不过早地采取审慎的“退出”战略,使得私营部门的经济活动能够变得更加可以自我持续。另外,避免可能给经济稳定带来风险并破坏汇率制度的“热”钱是个重要问题;此外,还要注意,在给金融危机时期的经济刺激计划提供资金,在国际债券市场上,可能与高收入国家发行的主权债券形成竞争。