论文部分内容阅读
作为天然的货币，无论是在人类历史上的金本位时期，还是海外央行货币超发的今天，黄金是非常重要的投资品种和避险工具。影响黄金价格的因素包括：供需关系、通胀、实际利率、美元汇率和地缘政治风险等。国内普通投资者可以选择正规投资渠道和投资品种，适当配置黄金资产，以降低投资组合的整体风险。
一、黄金作为货币的历史
黄金的元素符号来自拉丁文Aurum一词，原意为“光辉灿烂的黎明”，在古罗马，Aurora是黎明女神的名字。
马克思说过：“金银天然不是货币，货币天然是金银”。金本位是指以黄金为本位币的货币制度。货币发行国将该国货币的价值与黄金数量挂钩，货币持有者可以按上述兑换关系，不受限制的兑换黄金，反之亦然。这就意味着一个国家的货币发行量必须在央行的黄金储备量的一定倍数范围内。当国家之间出现国际收支差异的时候，以黄金进行结算。
1870年普法战争结束，德意志帝国获得了法国的赔款，1871年德意志帝国统一并开始实行金本位制。当时英国及其殖民地也采用金本位制，促使其他国家也纷纷从银本位转为金本位，一直延续到1914年第一次世界大战爆发。战争期间，各国央行暂停了货币与黄金的自由兑换，世界货币体系面临混乱，战后需要一套全新的金本位替代体系，即布雷顿森林货币体系。
1944年以美国所处政治和经济地位，美国拥有当时全世界75%的黄金储备，而美元自然成为国际货币体系寻求稳定的核心。在美国召开的布雷顿森林会议确立了以35美元一盎司的汇兑价格，将美元与黄金挂钩，各国货币则与美元挂钩，汇率可灵活调整。布雷顿森林体系的成立宣告了金本位制的结束。
布雷顿森林体系建立之初，得益于灵活的货币工具，政府可以对经济活动更好的进行调控，世界经济发展迅速。随之而来的是长期的全球通胀，黄金价格过低，美国长期的贸易逆差也使得黄金储备快速消耗，美联储面临巨大的贬值压力。虽然1960年伦敦黄金总库成立，目的是捍卫35美元/盎司的兑价，但很快出现了私营的二级黄金市场。其他国家央行越来越不愿意接受美元结算。1971年尼克松总统宣布美国将停止履行美元兑换黄金的义务。布雷顿森林体系崩溃，黄金开始自由交易。
从美元与黄金脱钩开始，黄金价格一路飙升。在1971年之前的180年时间里，黄金价格只上涨了1.3倍，年化涨幅不到0.5%;1971年至今的近50年里，黄金价格上涨了近36倍，年化涨幅达到了7.6%。
二、黄金需求
人们对黄金的需求可以分为四大类：金饰消费、投资需求、央行储备、科技工业。
（一）金饰消费是全世界黄金第一大需求，印度和中国是最大的黄金饰品消费市场，合计占50%以上。中国消费者在春节、新生儿诞生、年轻人婚礼等特殊日子会选择黄金饰品作为馈赠礼物。印度是最大的黄金市场，黄金不仅保值，还是财富和地位的象征，具有极为重要的文化地位。
金饰的纯度通常用K值表达，如14K指的是含金量58.3%（14/24=0.583），24K指的是含金量为99.9%的千足金，广东话中足金（Chuk Kam）指的是最低含金量99.0%，允许1%的偏差。
（二）投资需求源于黄金的金融及避险属性。越来越多的投资者将黄金视作一种可靠的保值及避险工具。尤其是在通脹上行的时期，实际利率（名义利率/通货膨胀率）下降，甚至为负，导致持有黄金的机会成本下降，推升黄金价格。所以黄金在全球货币超发的宏观环境下，适合作为对抗通胀的保值工具。在进行大类资产配置的时候，投资者适度配置黄金，可以分散风险，提高组合的收益表现。
（三）央行储备是黄金需求的重要来源。为应对2008年金融危机，各国货币超发，同时增持黄金。根据世界黄金协会的数据，1987至2009年间，各央行共卖出7853吨黄金;2010至2016年间，各央行购买黄金3297吨。截至2020年一季度，美联储持有黄金储备居首，占全球央行的24%，中国央行排第七（占6%）。
（四）黄金的工业用途，主要集中在电子行业。近年来，在医学、工程和环境管理领域也出现了新的应用，但需求量仍较少。
三、黄金供给
根据Metal Foucs的估算，截至2019年底，史上开采的黄金大约有197，576吨，其中三分之二是1950年以后开采的。如果将每一盎司的黄金收集起来，组成的正方体的边长只有21.7米。
每年全世界黄金供给75%源自金矿开采。金矿开采从勘探确定储量到开采投产，通常要10-20年。二战之前，绝大部分黄金产自南非。如今除南极洲外，各大洲都有黄金产出，金矿的地理分布日趋多样化。随着金矿开采的地理集中度下降，金矿的供给更趋于稳定。2019年中国是世界最大的黄金生产国（383吨），约占世界总量的11%，其次是俄罗斯、澳大利亚。黄金在自然界极难被销毁。除了开采，剩余的供给则来自黄金回收，主要是金饰回收。
四、黄金价格及影响因素
上面介绍了供给需求，那么黄金的价格是如何决定的呢？通常认为有以下几个因素：①通货膨胀 ②实际利率 ③美元指数 ④地缘政治风险
（一）通货膨胀
通常人们朴素的认为黄金是抗击通胀的保值资产，即当货币不值钱的时候，稀缺资产的价格自然会上升。从历史上看，金价的上涨与物价指数的上涨并不完全匹配。
自2008年金融危机以来，各国央行的资产负债表都出现了快速的规模增长，可以理解为积极的货币政策，即“货币超发”。货币贬值为什么没有带来通货膨胀率的上涨，有一种解释就是超发的货币没有流通进商品领域，而是进入了股市、房地产等投资领域，所谓的“蓄水池”。因此，近二十年的货币贬值，必然推升了包括黄金在内的稀缺资产的价格。
（二）实际利率
实际利率等于名义利率减通货膨胀率。投资者持有黄金不会获得利息，机会成本就是实际利率。当名义利率不变，通货膨胀率上升时，意味着实际利率的下降（甚至可能为负利率）。此时，投资者就更愿意持有黄金。反之，当央行开始加息，持有黄金的成本升高，投资者持有黄金的意愿也会下降。 （三）美元指数
金价是以每一盎司黄金对应的美元计算。当美元升值时，黄金的价格就会下降;当美元贬值时，黄金的价格就会上升。实际的汇率情况会更加复杂。我们在讨论美元升值或贬值时，看的并不是美元对某一个特定货币的价值，而是一揽子货币，即“美元指数（USDX）”。
如果包括美联储在内的各国央行都在扩大央行的资产负债表，大量发行本国货币，那么就无法体现为美元指数的下跌。然而黄金价格显然是会由于货币超发而水涨船高。因此，美元超发必然是对黄金价格有推动作用，但是未必能够通过美元指数这一指标得到充分反映。
（四）地缘政治风险
古语云“盛世古董乱世金”。古代战乱时期，黄金价值高、便于携带的优点显得非常重要。在现代社会，黄金仍然被认为具有一定的战争避险属性。
黄金作为一种特殊商品，其价格不仅受供需的影响，越来越多的体现为货币属性，即在各国货币都在对黄金大幅贬值的纸币时代，黄金价格的持续上涨更多是一种货币现象。物以稀为贵。
五、投资黄金应选择正规渠道
在海外央行货币超发的后疫情时代，将黄金作为大类资产配置的避险工具可以有效降低投资组合的波动。国内投资者投资黄金应当选择正规渠道，保障资金和交易安全。
2011年人民银行、公安部、工商总局、银监会、证监会等六部委联合发文《关于加强黄金交易所或从事黄金交易平台管理的通知》：“上海黄金交易所和上海期货交易所是经国务院批准或同意开展黄金交易的交易所，两家交易所已能满足国内投资者的黄金现货或期货投资需求。任何地方、机构或个人均不得设立黄金交易所（交易中心），也不得在其他交易场所（交易中心）内设立黄金交易平台。”
上海黄金交易所主要的交易品种为实物黄金现货、黄金延期（T+D）和黄金T+N合约。其中，延期交收合约以保证金进行交易，保证金比例在15-20%左右，杠杆倍数5-10倍。上海期货交易所也推出了黄金期货合约。高杠杆的交易品种放大了基础资产的波动性，风险更高。对普通投资者而言，实物黄金现货是更适合的投资品种。
上海黄金交易所于2016年推出了“易金通”App，上海黄金交易所官方网站上可以下载。客户可以通过易金通进行报单、申报、提货、出入金操作，查询交易、资金、仓储和费用，浏览行情、资讯、消息以及设置易金通密码等。
个人投资者在交易之前，需要先完成開户操作。前往指定代理网点开通网银、完成风险承受能力评估、签署代理协议、获取交易编码。有了交易编码就可以在易金通或代理机构的软件上开展交易了。
六、交易品种的选择
投资黄金的方式多种多样，主要包括：金币、金条、上海黄金交易所的黄金现货实盘交易、黄金ETF、黄金上市公司股票等。
（一）金币
金币的价值一部分是含金量的价值，一部分是其所代表的纪念意义，具有收藏价值。中国金币公司每年都会推出多个款式的纪念金币。投资者可以通过商业银行柜台代理、中国金币公司的销售点。
（二）金条
个人投资者如果要投资实物金条，可以考虑商业银行（如工商银行）销售的投资金条，标准规格和成色，支持回收。
（三）黄金现货实盘交易
前述的易金通就可以进行现货实盘交易。场内净价交易，和股票交易类似。买卖都很方便，无论是短期投机还是中长期投资都适合。
（四）黄金ETF
黄金ETF是指将绝大部分基金财产投资于上海黄金交易所挂盘交易的黄金品种，净值紧跟黄金价格，可以申购赎回也可以在证券交易所上市交易，是非常常见的投资方式。投资者购买黄金ETF的程序和购买ETF指数基金一样便捷，无需去代理网点开户，也避免了投资实物黄金要面临的折旧和损耗。华安黄金ETF是目前国内规模最大的黄金ETF。
（四）黄金矿业上市公司股票
黄金矿业公司的股票价格，与黄金价格存在高度的相关性，同时也受到公司经营层面的影响，如业绩表现、探矿发现、突发矿难等，甚至大盘情绪的涨跌、资金面的松紧都会影响股票的涨跌。因此，黄金矿业股票是间接投资手段。
以上介绍的就是适合普通投资者的部分投资方式。投资者在投资黄金品种时，要选择适合自己风险偏好，正规的投资渠道，不易跟风炒作，盲目投资。以上观点仅供参考，不作为任何投资建议。
（作者单位：黄河交通学院，经济管理学院）
一、黄金作为货币的历史
黄金的元素符号来自拉丁文Aurum一词，原意为“光辉灿烂的黎明”，在古罗马，Aurora是黎明女神的名字。
马克思说过：“金银天然不是货币，货币天然是金银”。金本位是指以黄金为本位币的货币制度。货币发行国将该国货币的价值与黄金数量挂钩，货币持有者可以按上述兑换关系，不受限制的兑换黄金，反之亦然。这就意味着一个国家的货币发行量必须在央行的黄金储备量的一定倍数范围内。当国家之间出现国际收支差异的时候，以黄金进行结算。
1870年普法战争结束，德意志帝国获得了法国的赔款，1871年德意志帝国统一并开始实行金本位制。当时英国及其殖民地也采用金本位制，促使其他国家也纷纷从银本位转为金本位，一直延续到1914年第一次世界大战爆发。战争期间，各国央行暂停了货币与黄金的自由兑换，世界货币体系面临混乱，战后需要一套全新的金本位替代体系，即布雷顿森林货币体系。
1944年以美国所处政治和经济地位，美国拥有当时全世界75%的黄金储备，而美元自然成为国际货币体系寻求稳定的核心。在美国召开的布雷顿森林会议确立了以35美元一盎司的汇兑价格，将美元与黄金挂钩，各国货币则与美元挂钩，汇率可灵活调整。布雷顿森林体系的成立宣告了金本位制的结束。
布雷顿森林体系建立之初，得益于灵活的货币工具，政府可以对经济活动更好的进行调控，世界经济发展迅速。随之而来的是长期的全球通胀，黄金价格过低，美国长期的贸易逆差也使得黄金储备快速消耗，美联储面临巨大的贬值压力。虽然1960年伦敦黄金总库成立，目的是捍卫35美元/盎司的兑价，但很快出现了私营的二级黄金市场。其他国家央行越来越不愿意接受美元结算。1971年尼克松总统宣布美国将停止履行美元兑换黄金的义务。布雷顿森林体系崩溃，黄金开始自由交易。
从美元与黄金脱钩开始，黄金价格一路飙升。在1971年之前的180年时间里，黄金价格只上涨了1.3倍，年化涨幅不到0.5%;1971年至今的近50年里，黄金价格上涨了近36倍，年化涨幅达到了7.6%。
二、黄金需求
人们对黄金的需求可以分为四大类：金饰消费、投资需求、央行储备、科技工业。
（一）金饰消费是全世界黄金第一大需求，印度和中国是最大的黄金饰品消费市场，合计占50%以上。中国消费者在春节、新生儿诞生、年轻人婚礼等特殊日子会选择黄金饰品作为馈赠礼物。印度是最大的黄金市场，黄金不仅保值，还是财富和地位的象征，具有极为重要的文化地位。
金饰的纯度通常用K值表达，如14K指的是含金量58.3%（14/24=0.583），24K指的是含金量为99.9%的千足金，广东话中足金（Chuk Kam）指的是最低含金量99.0%，允许1%的偏差。
（二）投资需求源于黄金的金融及避险属性。越来越多的投资者将黄金视作一种可靠的保值及避险工具。尤其是在通脹上行的时期，实际利率（名义利率/通货膨胀率）下降，甚至为负，导致持有黄金的机会成本下降，推升黄金价格。所以黄金在全球货币超发的宏观环境下，适合作为对抗通胀的保值工具。在进行大类资产配置的时候，投资者适度配置黄金，可以分散风险，提高组合的收益表现。
（三）央行储备是黄金需求的重要来源。为应对2008年金融危机，各国货币超发，同时增持黄金。根据世界黄金协会的数据，1987至2009年间，各央行共卖出7853吨黄金;2010至2016年间，各央行购买黄金3297吨。截至2020年一季度，美联储持有黄金储备居首，占全球央行的24%，中国央行排第七（占6%）。
（四）黄金的工业用途，主要集中在电子行业。近年来，在医学、工程和环境管理领域也出现了新的应用，但需求量仍较少。
三、黄金供给
根据Metal Foucs的估算，截至2019年底，史上开采的黄金大约有197，576吨，其中三分之二是1950年以后开采的。如果将每一盎司的黄金收集起来，组成的正方体的边长只有21.7米。
每年全世界黄金供给75%源自金矿开采。金矿开采从勘探确定储量到开采投产，通常要10-20年。二战之前，绝大部分黄金产自南非。如今除南极洲外，各大洲都有黄金产出，金矿的地理分布日趋多样化。随着金矿开采的地理集中度下降，金矿的供给更趋于稳定。2019年中国是世界最大的黄金生产国（383吨），约占世界总量的11%，其次是俄罗斯、澳大利亚。黄金在自然界极难被销毁。除了开采，剩余的供给则来自黄金回收，主要是金饰回收。
四、黄金价格及影响因素
上面介绍了供给需求，那么黄金的价格是如何决定的呢？通常认为有以下几个因素：①通货膨胀 ②实际利率 ③美元指数 ④地缘政治风险
（一）通货膨胀
通常人们朴素的认为黄金是抗击通胀的保值资产，即当货币不值钱的时候，稀缺资产的价格自然会上升。从历史上看，金价的上涨与物价指数的上涨并不完全匹配。
自2008年金融危机以来，各国央行的资产负债表都出现了快速的规模增长，可以理解为积极的货币政策，即“货币超发”。货币贬值为什么没有带来通货膨胀率的上涨，有一种解释就是超发的货币没有流通进商品领域，而是进入了股市、房地产等投资领域，所谓的“蓄水池”。因此，近二十年的货币贬值，必然推升了包括黄金在内的稀缺资产的价格。
（二）实际利率
实际利率等于名义利率减通货膨胀率。投资者持有黄金不会获得利息，机会成本就是实际利率。当名义利率不变，通货膨胀率上升时，意味着实际利率的下降（甚至可能为负利率）。此时，投资者就更愿意持有黄金。反之，当央行开始加息，持有黄金的成本升高，投资者持有黄金的意愿也会下降。 （三）美元指数
金价是以每一盎司黄金对应的美元计算。当美元升值时，黄金的价格就会下降;当美元贬值时，黄金的价格就会上升。实际的汇率情况会更加复杂。我们在讨论美元升值或贬值时，看的并不是美元对某一个特定货币的价值，而是一揽子货币，即“美元指数（USDX）”。
如果包括美联储在内的各国央行都在扩大央行的资产负债表，大量发行本国货币，那么就无法体现为美元指数的下跌。然而黄金价格显然是会由于货币超发而水涨船高。因此，美元超发必然是对黄金价格有推动作用，但是未必能够通过美元指数这一指标得到充分反映。
（四）地缘政治风险
古语云“盛世古董乱世金”。古代战乱时期，黄金价值高、便于携带的优点显得非常重要。在现代社会，黄金仍然被认为具有一定的战争避险属性。
黄金作为一种特殊商品，其价格不仅受供需的影响，越来越多的体现为货币属性，即在各国货币都在对黄金大幅贬值的纸币时代，黄金价格的持续上涨更多是一种货币现象。物以稀为贵。
五、投资黄金应选择正规渠道
在海外央行货币超发的后疫情时代，将黄金作为大类资产配置的避险工具可以有效降低投资组合的波动。国内投资者投资黄金应当选择正规渠道，保障资金和交易安全。
2011年人民银行、公安部、工商总局、银监会、证监会等六部委联合发文《关于加强黄金交易所或从事黄金交易平台管理的通知》：“上海黄金交易所和上海期货交易所是经国务院批准或同意开展黄金交易的交易所，两家交易所已能满足国内投资者的黄金现货或期货投资需求。任何地方、机构或个人均不得设立黄金交易所（交易中心），也不得在其他交易场所（交易中心）内设立黄金交易平台。”
上海黄金交易所主要的交易品种为实物黄金现货、黄金延期（T+D）和黄金T+N合约。其中，延期交收合约以保证金进行交易，保证金比例在15-20%左右，杠杆倍数5-10倍。上海期货交易所也推出了黄金期货合约。高杠杆的交易品种放大了基础资产的波动性，风险更高。对普通投资者而言，实物黄金现货是更适合的投资品种。
上海黄金交易所于2016年推出了“易金通”App，上海黄金交易所官方网站上可以下载。客户可以通过易金通进行报单、申报、提货、出入金操作，查询交易、资金、仓储和费用，浏览行情、资讯、消息以及设置易金通密码等。
个人投资者在交易之前，需要先完成開户操作。前往指定代理网点开通网银、完成风险承受能力评估、签署代理协议、获取交易编码。有了交易编码就可以在易金通或代理机构的软件上开展交易了。
六、交易品种的选择
投资黄金的方式多种多样，主要包括：金币、金条、上海黄金交易所的黄金现货实盘交易、黄金ETF、黄金上市公司股票等。
（一）金币
金币的价值一部分是含金量的价值，一部分是其所代表的纪念意义，具有收藏价值。中国金币公司每年都会推出多个款式的纪念金币。投资者可以通过商业银行柜台代理、中国金币公司的销售点。
（二）金条
个人投资者如果要投资实物金条，可以考虑商业银行（如工商银行）销售的投资金条，标准规格和成色，支持回收。
（三）黄金现货实盘交易
前述的易金通就可以进行现货实盘交易。场内净价交易，和股票交易类似。买卖都很方便，无论是短期投机还是中长期投资都适合。
（四）黄金ETF
黄金ETF是指将绝大部分基金财产投资于上海黄金交易所挂盘交易的黄金品种，净值紧跟黄金价格，可以申购赎回也可以在证券交易所上市交易，是非常常见的投资方式。投资者购买黄金ETF的程序和购买ETF指数基金一样便捷，无需去代理网点开户，也避免了投资实物黄金要面临的折旧和损耗。华安黄金ETF是目前国内规模最大的黄金ETF。
（四）黄金矿业上市公司股票
黄金矿业公司的股票价格，与黄金价格存在高度的相关性，同时也受到公司经营层面的影响，如业绩表现、探矿发现、突发矿难等，甚至大盘情绪的涨跌、资金面的松紧都会影响股票的涨跌。因此，黄金矿业股票是间接投资手段。
以上介绍的就是适合普通投资者的部分投资方式。投资者在投资黄金品种时，要选择适合自己风险偏好，正规的投资渠道，不易跟风炒作，盲目投资。以上观点仅供参考，不作为任何投资建议。
（作者单位：黄河交通学院，经济管理学院）