论文部分内容阅读
内容提要：经济危机发生前，国际货币体系表现为中心——外围格局，这种格局使全球国际收支产生了严重的失衡。一方面是美国经济项目逆差和财政的严重双赤字，另一方面是资源性输出国和新兴市场国家经常项目和资本账户的双顺差和外汇储备的累积。经济危机的爆发使人们对这种格局能否持续产生担忧。但至目前来看，人们尚未对美元汇率失去信心，美元本位仍没有动摇，这种失衡的格局短期内还将持续。
关键词：金融危机国际货币体系布雷顿森林体系
中图分类号：F821 1
文献标识码：A文章编号：1006-1770(2009)05-030-05
在2008年爆发的全球经济危机中，美元的国际货币地位使得其他国家和地区无法控制风险，尤其是包括中国在内的新兴市场经济体面临着诸如危机转嫁，货币错配，货币政策两难困境等风险。这引起了更多人对美元地位和现行国际货币体系变局的思考。
一、危机发生前的国际货币体系的特征
布雷顿森林体系解体和1976年的牙买加会议以后，国际货币体系进入了牙买加体系时代，牙买加体系无本位货币及其适度增长约束，无统一的汇率制度，也无国际收支协调机制，实质是国际放任自由制度，因而被称为“无体系的体系”。牙买加体系下国际货币本位已经与实物价值完全脱钩，多种强势国家的信用货币，美元、欧元、日元等充当世界货币的角色。国际经济学的主流分析因而认为牙买加体系是崭新的国际货币体系。
但在牙买加体系时代，资本流动频繁、数额巨大，主要货币的相对汇率易变并且波幅较大，尤其是美元依然具有在国际储备货币的特殊地位。美元在全球官方外汇储备资产中的比重达到2／3左右，超过九成以上的外汇交易与美元有关，全球贸易出口的一半以上也以美元来计价。此外，所有的国际货币基金组织的贷款也是以美元计价，在当前的国际石油交易中，美元更是垄断了计价货币的地位。在美元本位制中，以美国为代表的发达国家位于体系的中心，以东亚国家为代表的新兴市场国家和以中东国家为代表的资源输出国位于体系的外围。外围国家实行出口导向和鼓励FDI流入的增长模式，对外汇市场进行大规模的干预并施加某些管制，积累储备，鼓励对中心国家的出口。与此同时，东亚国家和中东国家的大部分外汇储备又以投资于美国金融资产的形式回流美国，压低了美国金融市场利率，进而拉动美国国内需求，促进美国经济增长，同时美国经常项目逆差不断扩大。美国巨额的经常账户赤字获得外围国家稳定和低成本的资金来源，同时对外围国家的FDI又让美国公司获取大量超额利润，全球国际收支失衡得以继续。失衡主要表现为日益两极化的发展趋势一极是美国经济项目逆差和财政的严重双赤字：另一极是资源性输出国和新兴市场国家经常项目和资本账户的双顺差的不断扩大和外汇储备的累积。
对于全球国际收支失衡能否维持，存在两派观点。一派观点以Dooley，Folkerts-Landau和Gerber(以下简称DFG)的“复苏的布雷顿森林体系”最为典型。DFG(2003)认为现行的国际货币体系实质是“复苏的布雷顿森林体系”(Tne RevIved BrettonWoods System，以下简称BW 11)。从20世纪80、90年代开始，随着亚洲国家和地区出口导向型经济的迅速发展，他们逐渐取代欧洲，日本成为新的“外围”，前苏联、东欧一些转轨国家也相继成为“外围”，美国的中心地位则保持不变。DFG将亚洲地区称之为贸易账户地区，将欧洲、澳大利亚、加拿大和拉美称之为资本账户地区。作为外围的贸易账户地区首要的政策目标是构建国内资本存量，实现剩余劳动力向工业部门的转移，即使美国持续的经常账户赤字导致美元贬值的风险不断积累，外围国家依然将持续为美国提供融资以促进本国出口。最初，DFG(2004)认为BW II能够继续存在很长时间(“an era”，约20年)，并预期在20年内不会消亡，直到中国城市工业经济将剩余劳动力基本吸收。他们甚至认为，“即使(中国)这一劳动力储备不复存在，印度也将以其庞大的劳动力供应成为‘外围’”。后来DolIey和Garber(2004)的态度有所变化，认为美元最终将不得不贬值以阻止外债无限积累，但认为调整会在若干年后以软着陆的方式进行。Garber认为，新体系将再持续八年的时间。DFG坚持认为BW II将至少在中期存续的最根本原因是，他们认为目前的制度安排使“中心”和“外围”双方受益。
另一派学者则对BW II中所谓的“中心”和“外围”双方维系这种安排的种种努力能否持续提出了质疑。如Eichengreen(2004)认为，在新体系下，单个国家的利益不会服从于整体外围的利益，即不存在一个强有力的行动集团。因此即使存在新体系，这个新体系也不会持续太久。Roubini和Setser(2005)预测，如果没有政策和结构调整，2008年美国经常项目逆差将占GDP的8％，净外债余额将占GDP的50％，亚洲央行的外汇储备将从2.4万亿美元攀升至5.2万亿美元。亚洲央行不愿意也无能力消化增加的储备，一旦它们不能按比现在更高的速度增持美元储备，BW II便会崩溃。Rajan(2005)认为：“尽管外国官方机构在增加购买美国金融资产，但目前持有美国资产的主体仍然是私人——而非中央银行……一旦私人投资者认为美国贸易赤字难以解决而不愿再向其融资，则美元存在暴跌的可能”。Dullien(2005)认为如果东亚经济体将美元资产转化为欧元资产，则钉住制难以维持。Roubini和Setser这样的悲观主义者预计BWII会在两三年内崩溃，多数学者认为BW II不会在短期崩溃但风险很高。
综上所述，质疑BW II的许多经济学家认为BW II非常脆弱，单方面外汇干预、抛弃美元资产，各国资产多样化，美元大幅贬值、实际利率下降、贸易保护主义抬头、油价上涨，地缘政治等任何因素都将造成BW II崩溃(Dooly，2008)。因而大多数学者们认为BW II即使在近期可能运转良好，但是从中长期来看也是不可持续的。因为在中长期内，美国的经常项目逆差不可能以目前的速度增长下去，东亚各国(地区)也不会愿意以目前的速度继续增加美元资产的持有量。
二、全球经济危机对同际货币体系产生的冲击
全球经济危机发生以前，BW II就遭到了许多经济学家的质疑。此次美国次贷危机的爆发与深化更加剧了国际社会对于BW II能否继续维持的担忧。
从中心国美国来看，首先是美元本位前途叵测。金融危机以来，美元曾出现过大幅贬值情况。美元指数从2006年9月的86一路降至2008年8月的73。美元不断贬值，造成石油、黄金价格大涨，欧元，澳元等货币也出现较大升幅。然而随着次贷危机开始蔓延到其他经济体，演变为世界经济危机以后，欧洲、亚洲等地区经济衰退势头超过美国，出口大幅下降和经济 收缩取代通胀和流动性成为人们的担忧，全球资金重新寻找美元作为避风港，欧元、澳元、英镑等货币转而贬值，美元再次升值，美元指数重回2006年9月水平。美元的再一次走强说明美元的国际主要储备货币地位还没有改变。但需要关注的是美国实施的极为宽松的财政货币政策的负面冲击。无论是布什政府7000亿美元的问题资产纾困计划(Troubled Assets Relief Program，TARP)、奥巴马政府的8000多亿美元经济刺激方案，还是美联储的各种创新信贷机制，最终都将埋下美元汇率大幅贬值的种子。据美国国会预算办公室的预测，即使不包括奥巴马政府的经济刺激方案，2009财年美国政府财政赤字将达到1.2万亿美元，超过美国GDP的8％。美国如何为巨额救市成本融资，一直是全球投资者关注的问题。美国政府救市的资金来源不外乎三种途径增加税收、美国财政部发行国债由美联储来购买、财政部发行国债由其他国家央行来购买。增加税收在目前情形下是根本行不通的，在消费低迷，内需不振的情况下，增加税费收入，不仅可能加重企业的负担，加快企业的倒闭速度，也会严重削弱民众的购买力。布什政府的7000亿救市方案还不得不附加了1500亿美元的减税计划，才最终获得国会投票通过，奥巴马新方案更是加大了在减税方面的投入，据称修订方案总额的42％要用于减税：第二个途径，美国财政部发行国债，由美联储来购买，这种方式相当于美国政府通过印刷钞票制造通货膨胀来为危机买单，这将造成美国国内的严重通货膨胀以及美元大幅贬值，这对于维持美国宏观经济稳定以及美元霸权都是相当不利的。三是美国财政部发行国债，由其他国家央行来购买，这会导致几个问题首先，增发国债将降低美国国债的信用评级，使已经持有美国国债的国家受损。其次，与加印钞票一样，加大通货膨胀压力。另外，发行国债可能使那些更需要资金的地方，因失血更受资金短缺的困扰。次贷危机爆发至今，增发国债成为美国政府的主要融资方式。2007年美国国债的净发行额为5490亿美元，2008年猛增至1.47万亿美元。但发行国债不是没有代价的。一旦新增国债供给量(占存量国债约20％)超过市场需求量，则新增国债的收益率将会显著上升，导致存量国债市场价值显著下跌，这就可能引发外国投资者减持美国国债，使美国陷入融资困境。如果第三种方式行不通，美国政府可能再选择第二种方式。而一旦美国政府走上印刷钞票、制造通胀与美元贬值的道路，则全球货币体系将面临新一轮的源自中心国家的通货膨胀狂潮，持有大量美元储备的外围国家将遭受严重的资产损失。全球货币体系将迎来新的动荡局面，美元本位制则面临突然解体的危险。
从外围国家来看，危机使外围国陷入困境。DFG认为要使8W II能够维持，外围国家必须保持持续的出口增长和外汇储备的持续增加，一旦外围国家出口下降，没有足够的外汇储备用以购买美国国债，BW II就可能会崩溃。相对于其他地区，亚洲似乎具有先天优势来度过这次难关巨大的官方储备，有不断改进的宏观经济政策框架，健康的公司资产负债表和健全的银行体系作为缓冲。然而，由于亚洲与全球其他地区紧密的贸易和金融联系，亚洲经济亦在这次金融危机中陷入严重的衰退。
首先，美国的经济衰退导致美国进口需求下降，对贸易伙伴国的出口行业构成冲击。随着美国股市与房地产市场的资产价格下跌，以及商业银行对贷款审核标准的加强，美国居民已经很难维持举债消费，直接减少美国本国的进口。美国经济下滑还通过影响全球其他国家的宏观经济增长而影响到其他国家的进口。对于东亚出口导向经济体而言，其宏观经济增长受到显著拖累。世界第二大经济体日本2008年11月出口跳水27％，第四季度出口较上季度下降了13.9％，日本的出口急剧下滑在亚洲“一石激起千层浪”，各国接连爆出比最坏的预想还要低迷的数据。泰国11月出口额下降19％，创17年来最低水平。印度的汽车零件出口也跌至20余年来的谷底。中国11月份出口下降2.2％，是近7年来的首次出口下降。亚洲各国(地区)之间的贸易也正大幅下降。台湾地区和韩国对中国大陆的出口分别较夏季的峰值下降了44％和37％。出口的下降拖累了各国的经济增长。日本2008年第四季度实际国内生产总值较上季降33％，名义GDP较上季度下降1.7％，经济降幅创30多年来的最高水平。中国第四季度增长仅为6.8％，创7年来最低水平。韩国第四季度的国内生产总值急剧下跌，与前一季度相比萎缩了5，6％，是十年来首次呈现季度萎缩的一个季度。全年的GDP增长了2.5％，为1998年以来的最差记录。台湾去年第四季度经济增长率为-8.36％，为历史上最大单季衰退幅度，全年经济增长率接近零，为0.12％。新加坡去年第四季度的GDP增长率较上季度下滑了16.9％，是该国自1976年以来最差的一个季度。2009年以来，各国的出口和经济增长仍没有好转的迹象。
其次，经济危机造成全球流动性收缩，外围国家外汇储备规模骤降。2007年至2008年上半年，大量国际资本流入新兴市场国家和发展中国家(如越南和印度)，使这些国家面临经济过热、市场泡沫、通货膨胀风险，IMF将2007年发展中国家的私人资本净流入修正到6800亿元，是历史纪录2005年的两倍还多。但进入2008年8月份，受全球信贷紧缩的影响，资本流入的势头逐渐转向，尤其是10月份骤然降温，出现大量的资本逃离。与此同时，美元在2008年7月份开始强劲升值，这种升值吹响了美元资本回流的号角，国际资本市场融资条件更为苛刻，导致发展中国家外部融资吃紧。据IMF数据，2008年，亚洲新兴私人外部融资(债券，股票和贷款保险)直线下降，第三季度只有1 370亿美元，而2007年同期该数值为2110亿美元。根据野村证券的统计，2008年初至11月，外资出售了约630亿美元除日本外的亚洲股票，其中卖出330亿美元韩国股票，约120亿美元的印度股票。投资组合资金的外流大大削弱了一些国家的货币支付能力。一些2008年经常账户赤字的国家，如澳大利亚，印度，韩国，新西兰和越南。其货币有效汇率经历了大幅贬值，与此同时，诸如中国，日本和新加坡等经常账户盈余国家的货币大幅升值。面对资本外流的状况，一些国家大量干预市场以坚挺其本国货币，由此导致这些国家的外汇储备大量损失。10月份，除中国以外的亚洲外汇储备总共“缩水”约1190亿美元，其中印度的减少数额最大，韩国10月份外汇储备则创有史以来最大单月跌幅，连续第七个月减少，创近三年最低点。此外，印度尼西亚外汇储备“缩水”10.5％，新加坡减少3.9％，中国香港的降幅则为3.5％。
但奇怪的是，虽然各国的外汇储备在缩减，但各国依然在迅速积累美国国债。以中国为例，美国财政部公布的国际资本流动报告(TIC)数据显示，截至2008年10月，中国持有美国国债6529亿美元，继9月超过日本后，继续保持美国国债的第一
关键词：金融危机国际货币体系布雷顿森林体系
中图分类号：F821 1
文献标识码：A文章编号：1006-1770(2009)05-030-05
在2008年爆发的全球经济危机中，美元的国际货币地位使得其他国家和地区无法控制风险，尤其是包括中国在内的新兴市场经济体面临着诸如危机转嫁，货币错配，货币政策两难困境等风险。这引起了更多人对美元地位和现行国际货币体系变局的思考。
一、危机发生前的国际货币体系的特征
布雷顿森林体系解体和1976年的牙买加会议以后，国际货币体系进入了牙买加体系时代，牙买加体系无本位货币及其适度增长约束，无统一的汇率制度，也无国际收支协调机制，实质是国际放任自由制度，因而被称为“无体系的体系”。牙买加体系下国际货币本位已经与实物价值完全脱钩，多种强势国家的信用货币，美元、欧元、日元等充当世界货币的角色。国际经济学的主流分析因而认为牙买加体系是崭新的国际货币体系。
但在牙买加体系时代，资本流动频繁、数额巨大，主要货币的相对汇率易变并且波幅较大，尤其是美元依然具有在国际储备货币的特殊地位。美元在全球官方外汇储备资产中的比重达到2／3左右，超过九成以上的外汇交易与美元有关，全球贸易出口的一半以上也以美元来计价。此外，所有的国际货币基金组织的贷款也是以美元计价，在当前的国际石油交易中，美元更是垄断了计价货币的地位。在美元本位制中，以美国为代表的发达国家位于体系的中心，以东亚国家为代表的新兴市场国家和以中东国家为代表的资源输出国位于体系的外围。外围国家实行出口导向和鼓励FDI流入的增长模式，对外汇市场进行大规模的干预并施加某些管制，积累储备，鼓励对中心国家的出口。与此同时，东亚国家和中东国家的大部分外汇储备又以投资于美国金融资产的形式回流美国，压低了美国金融市场利率，进而拉动美国国内需求，促进美国经济增长，同时美国经常项目逆差不断扩大。美国巨额的经常账户赤字获得外围国家稳定和低成本的资金来源，同时对外围国家的FDI又让美国公司获取大量超额利润，全球国际收支失衡得以继续。失衡主要表现为日益两极化的发展趋势一极是美国经济项目逆差和财政的严重双赤字：另一极是资源性输出国和新兴市场国家经常项目和资本账户的双顺差的不断扩大和外汇储备的累积。
对于全球国际收支失衡能否维持，存在两派观点。一派观点以Dooley，Folkerts-Landau和Gerber(以下简称DFG)的“复苏的布雷顿森林体系”最为典型。DFG(2003)认为现行的国际货币体系实质是“复苏的布雷顿森林体系”(Tne RevIved BrettonWoods System，以下简称BW 11)。从20世纪80、90年代开始，随着亚洲国家和地区出口导向型经济的迅速发展，他们逐渐取代欧洲，日本成为新的“外围”，前苏联、东欧一些转轨国家也相继成为“外围”，美国的中心地位则保持不变。DFG将亚洲地区称之为贸易账户地区，将欧洲、澳大利亚、加拿大和拉美称之为资本账户地区。作为外围的贸易账户地区首要的政策目标是构建国内资本存量，实现剩余劳动力向工业部门的转移，即使美国持续的经常账户赤字导致美元贬值的风险不断积累，外围国家依然将持续为美国提供融资以促进本国出口。最初，DFG(2004)认为BW II能够继续存在很长时间(“an era”，约20年)，并预期在20年内不会消亡，直到中国城市工业经济将剩余劳动力基本吸收。他们甚至认为，“即使(中国)这一劳动力储备不复存在，印度也将以其庞大的劳动力供应成为‘外围’”。后来DolIey和Garber(2004)的态度有所变化，认为美元最终将不得不贬值以阻止外债无限积累，但认为调整会在若干年后以软着陆的方式进行。Garber认为，新体系将再持续八年的时间。DFG坚持认为BW II将至少在中期存续的最根本原因是，他们认为目前的制度安排使“中心”和“外围”双方受益。
另一派学者则对BW II中所谓的“中心”和“外围”双方维系这种安排的种种努力能否持续提出了质疑。如Eichengreen(2004)认为，在新体系下，单个国家的利益不会服从于整体外围的利益，即不存在一个强有力的行动集团。因此即使存在新体系，这个新体系也不会持续太久。Roubini和Setser(2005)预测，如果没有政策和结构调整，2008年美国经常项目逆差将占GDP的8％，净外债余额将占GDP的50％，亚洲央行的外汇储备将从2.4万亿美元攀升至5.2万亿美元。亚洲央行不愿意也无能力消化增加的储备，一旦它们不能按比现在更高的速度增持美元储备，BW II便会崩溃。Rajan(2005)认为：“尽管外国官方机构在增加购买美国金融资产，但目前持有美国资产的主体仍然是私人——而非中央银行……一旦私人投资者认为美国贸易赤字难以解决而不愿再向其融资，则美元存在暴跌的可能”。Dullien(2005)认为如果东亚经济体将美元资产转化为欧元资产，则钉住制难以维持。Roubini和Setser这样的悲观主义者预计BWII会在两三年内崩溃，多数学者认为BW II不会在短期崩溃但风险很高。
综上所述，质疑BW II的许多经济学家认为BW II非常脆弱，单方面外汇干预、抛弃美元资产，各国资产多样化，美元大幅贬值、实际利率下降、贸易保护主义抬头、油价上涨，地缘政治等任何因素都将造成BW II崩溃(Dooly，2008)。因而大多数学者们认为BW II即使在近期可能运转良好，但是从中长期来看也是不可持续的。因为在中长期内，美国的经常项目逆差不可能以目前的速度增长下去，东亚各国(地区)也不会愿意以目前的速度继续增加美元资产的持有量。
二、全球经济危机对同际货币体系产生的冲击
全球经济危机发生以前，BW II就遭到了许多经济学家的质疑。此次美国次贷危机的爆发与深化更加剧了国际社会对于BW II能否继续维持的担忧。
从中心国美国来看，首先是美元本位前途叵测。金融危机以来，美元曾出现过大幅贬值情况。美元指数从2006年9月的86一路降至2008年8月的73。美元不断贬值，造成石油、黄金价格大涨，欧元，澳元等货币也出现较大升幅。然而随着次贷危机开始蔓延到其他经济体，演变为世界经济危机以后，欧洲、亚洲等地区经济衰退势头超过美国，出口大幅下降和经济 收缩取代通胀和流动性成为人们的担忧，全球资金重新寻找美元作为避风港，欧元、澳元、英镑等货币转而贬值，美元再次升值，美元指数重回2006年9月水平。美元的再一次走强说明美元的国际主要储备货币地位还没有改变。但需要关注的是美国实施的极为宽松的财政货币政策的负面冲击。无论是布什政府7000亿美元的问题资产纾困计划(Troubled Assets Relief Program，TARP)、奥巴马政府的8000多亿美元经济刺激方案，还是美联储的各种创新信贷机制，最终都将埋下美元汇率大幅贬值的种子。据美国国会预算办公室的预测，即使不包括奥巴马政府的经济刺激方案，2009财年美国政府财政赤字将达到1.2万亿美元，超过美国GDP的8％。美国如何为巨额救市成本融资，一直是全球投资者关注的问题。美国政府救市的资金来源不外乎三种途径增加税收、美国财政部发行国债由美联储来购买、财政部发行国债由其他国家央行来购买。增加税收在目前情形下是根本行不通的，在消费低迷，内需不振的情况下，增加税费收入，不仅可能加重企业的负担，加快企业的倒闭速度，也会严重削弱民众的购买力。布什政府的7000亿救市方案还不得不附加了1500亿美元的减税计划，才最终获得国会投票通过，奥巴马新方案更是加大了在减税方面的投入，据称修订方案总额的42％要用于减税：第二个途径，美国财政部发行国债，由美联储来购买，这种方式相当于美国政府通过印刷钞票制造通货膨胀来为危机买单，这将造成美国国内的严重通货膨胀以及美元大幅贬值，这对于维持美国宏观经济稳定以及美元霸权都是相当不利的。三是美国财政部发行国债，由其他国家央行来购买，这会导致几个问题首先，增发国债将降低美国国债的信用评级，使已经持有美国国债的国家受损。其次，与加印钞票一样，加大通货膨胀压力。另外，发行国债可能使那些更需要资金的地方，因失血更受资金短缺的困扰。次贷危机爆发至今，增发国债成为美国政府的主要融资方式。2007年美国国债的净发行额为5490亿美元，2008年猛增至1.47万亿美元。但发行国债不是没有代价的。一旦新增国债供给量(占存量国债约20％)超过市场需求量，则新增国债的收益率将会显著上升，导致存量国债市场价值显著下跌，这就可能引发外国投资者减持美国国债，使美国陷入融资困境。如果第三种方式行不通，美国政府可能再选择第二种方式。而一旦美国政府走上印刷钞票、制造通胀与美元贬值的道路，则全球货币体系将面临新一轮的源自中心国家的通货膨胀狂潮，持有大量美元储备的外围国家将遭受严重的资产损失。全球货币体系将迎来新的动荡局面，美元本位制则面临突然解体的危险。
从外围国家来看，危机使外围国陷入困境。DFG认为要使8W II能够维持，外围国家必须保持持续的出口增长和外汇储备的持续增加，一旦外围国家出口下降，没有足够的外汇储备用以购买美国国债，BW II就可能会崩溃。相对于其他地区，亚洲似乎具有先天优势来度过这次难关巨大的官方储备，有不断改进的宏观经济政策框架，健康的公司资产负债表和健全的银行体系作为缓冲。然而，由于亚洲与全球其他地区紧密的贸易和金融联系，亚洲经济亦在这次金融危机中陷入严重的衰退。
首先，美国的经济衰退导致美国进口需求下降，对贸易伙伴国的出口行业构成冲击。随着美国股市与房地产市场的资产价格下跌，以及商业银行对贷款审核标准的加强，美国居民已经很难维持举债消费，直接减少美国本国的进口。美国经济下滑还通过影响全球其他国家的宏观经济增长而影响到其他国家的进口。对于东亚出口导向经济体而言，其宏观经济增长受到显著拖累。世界第二大经济体日本2008年11月出口跳水27％，第四季度出口较上季度下降了13.9％，日本的出口急剧下滑在亚洲“一石激起千层浪”，各国接连爆出比最坏的预想还要低迷的数据。泰国11月出口额下降19％，创17年来最低水平。印度的汽车零件出口也跌至20余年来的谷底。中国11月份出口下降2.2％，是近7年来的首次出口下降。亚洲各国(地区)之间的贸易也正大幅下降。台湾地区和韩国对中国大陆的出口分别较夏季的峰值下降了44％和37％。出口的下降拖累了各国的经济增长。日本2008年第四季度实际国内生产总值较上季降33％，名义GDP较上季度下降1.7％，经济降幅创30多年来的最高水平。中国第四季度增长仅为6.8％，创7年来最低水平。韩国第四季度的国内生产总值急剧下跌，与前一季度相比萎缩了5，6％，是十年来首次呈现季度萎缩的一个季度。全年的GDP增长了2.5％，为1998年以来的最差记录。台湾去年第四季度经济增长率为-8.36％，为历史上最大单季衰退幅度，全年经济增长率接近零，为0.12％。新加坡去年第四季度的GDP增长率较上季度下滑了16.9％，是该国自1976年以来最差的一个季度。2009年以来，各国的出口和经济增长仍没有好转的迹象。
其次，经济危机造成全球流动性收缩，外围国家外汇储备规模骤降。2007年至2008年上半年，大量国际资本流入新兴市场国家和发展中国家(如越南和印度)，使这些国家面临经济过热、市场泡沫、通货膨胀风险，IMF将2007年发展中国家的私人资本净流入修正到6800亿元，是历史纪录2005年的两倍还多。但进入2008年8月份，受全球信贷紧缩的影响，资本流入的势头逐渐转向，尤其是10月份骤然降温，出现大量的资本逃离。与此同时，美元在2008年7月份开始强劲升值，这种升值吹响了美元资本回流的号角，国际资本市场融资条件更为苛刻，导致发展中国家外部融资吃紧。据IMF数据，2008年，亚洲新兴私人外部融资(债券，股票和贷款保险)直线下降，第三季度只有1 370亿美元，而2007年同期该数值为2110亿美元。根据野村证券的统计，2008年初至11月，外资出售了约630亿美元除日本外的亚洲股票，其中卖出330亿美元韩国股票，约120亿美元的印度股票。投资组合资金的外流大大削弱了一些国家的货币支付能力。一些2008年经常账户赤字的国家，如澳大利亚，印度，韩国，新西兰和越南。其货币有效汇率经历了大幅贬值，与此同时，诸如中国，日本和新加坡等经常账户盈余国家的货币大幅升值。面对资本外流的状况，一些国家大量干预市场以坚挺其本国货币，由此导致这些国家的外汇储备大量损失。10月份，除中国以外的亚洲外汇储备总共“缩水”约1190亿美元，其中印度的减少数额最大，韩国10月份外汇储备则创有史以来最大单月跌幅，连续第七个月减少，创近三年最低点。此外，印度尼西亚外汇储备“缩水”10.5％，新加坡减少3.9％，中国香港的降幅则为3.5％。
但奇怪的是，虽然各国的外汇储备在缩减，但各国依然在迅速积累美国国债。以中国为例，美国财政部公布的国际资本流动报告(TIC)数据显示，截至2008年10月，中国持有美国国债6529亿美元，继9月超过日本后，继续保持美国国债的第一