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摘要：数字投行是传统投行业务流程重构，标准化及智能化升级迭代过程。综合运用人工智能、区块链、OCR等金融科技技术，实现数据智能分析，文本自动生成，大幅提升承作效率，同时建设多样化人才队伍培训培养体系，强化业务实战指导，强化考核激励管理，队伍整体战斗力显著提升。文章以数字技术在消费金融资产证券化过程中发挥的作用，得到了商业银行投行数字化转型过程中的路径依赖启示;分别是投行系统智能化、投行产品零售化、投行业务场景化及投行风控數据化。
关键词：数字投行;金融科技;消费金融;资产证券化;大数据
伴随经济转型步伐加快，消费已成为中国经济转型的第一驱动力，国家统计局数据显示，2019年上半年，全国居民人均消费支出1.03万元，比2018年同期名义增长7.5%，全国零售总额达19.5万亿，同比增长8.4%，消费对经济增长的贡献率达到60.1%，6月消费同比增长9.8%为15个月以来最高增速，一定程度说明消费已启稳。消费的兴起，为消费金融的发展提供了广阔的成长空间。在科技立行、数字化转型的战略背景下，金融科技推动商业银行创新价值凸显，传统产业企业集团的金融板块也有强大金融科技转型诉求，数字投行价值前景明显。
一、“数字投行”概念的提出
（一）数字投行本质及涵义
数字投行是传统投行业务流程重构，标准化及智能化升级迭代过程。综合运用人工智能、区块链、OCR等金融科技技术，实现数据智能分析，文本自动生成，大幅提升承作效率，同时建设多样化人才队伍培训培养体系，强化业务实战指导，强化考核激励管理，队伍整体战斗力显著提升。数字投行强调前沿信息技术对合规传统投行业务的辅助、支持和改进作用，其核心是帮助传统投行业务实现“三升两降”，即提升客户体验、运作效率及产品规模同，时降低运维成本和风险。
（二）数字投行实施的必要性和紧迫性
毕马威发布的《2018金融科技100强》中有11家中国企业上榜，而全球前五大金融科技创新企业有4家来自中国。《2016年金融科技风险投资图景》显示，2016年中国金融科技企业融资规模全球第一，总额达77亿元美元。中国有巨大金融科技消费市场，中小持牌金融机构、大型企业集团金融事业部、金控集团都有金融科技转型需求，潜在而又广阔的市场是培育商业银行数字投行或科技资管创新土壤。以数字消费金融资产证券化为组合工具的科技投行或科技资管能有效的拓展投行业务服务边界，成为商业银行投行增收的新增长极。
二、消费金融资产证券化数字化系统过程设计
（一）概念释义
系统：消费金融资产系统平台;资产方：“去哪儿”拿去花旅游分期或中国电信翼支付手机分期;资金方：某大型企业集团保理公司;风险评估维度：可视为投资偏好，包含拟投金额，由资金方与资产方线下商务条款约定好后由资金方在线上设置，设置后不可随意改动。
（二）产品描述
资产方推送符合资金方风险评估维度的资产包至资金方在系统中的平台账户，系统对该笔资产进行穿透性风险评估并根据评估情况判断是否接收该资产;系统统计、保存资产相关数据以及提供资产接收后的可视化查询、监控预警、报表制作及导出等资产管理功能。
（三）服务边界
本系统只提供业务信息流的相关功能，不提供资金流方面的任何功能，资金方交易使用账户由资金方自主管理，不托管给系统。
（四）业务流程
1. 注册：资金方注册账户。
2. 放款：资金方与资产方线下约定商务条款，确定好风控评估维度与投资金额并将其设置在系统中。
3. 复投：复投日R日，资金方将线下与资产方约定好的拟投金额手动输入系统，资产方在R日根据拟投金额推送符合资金方风控评估维度、最大化匹配拟投金额的资产包至资金方系统账户。
4. 风险评估维度。通过风险评估：完全符合风险评估维度设定的资产，系统接收后进入投后资产管理;未通过风险评估：如资产方推送不符合约定风险评估维度的资产，则系统直接拒绝，不符合约定的资产返回至资产方。
5. 可视化查询。提供可筛选条件的业务数据查询模块。在现有系统数据展示维度的基础上，新增保理公司定制维度。
6. 监控预警。根据保理公司提供的预警规则，在资产表现和运营表现维度设置预警机制，当数据触发预警机制后立刻通知资金方。
7. 报表制作、导出。增加报表模块，在现有基础报表维度的基础上，定制保理公司的报表导出维度，并根据提出不同的报表类型制作可导出的报表模版。
（五）数字消费金融资产证券化投行一体化
当商业银行金融科技子公司为大型集团金融板搭建块消费金融系统成功后，数字消费金融资产证券化投行一体化就能在金融科技价值链上发挥数字投行作用。数字消费金融资产证券化采取三步骤，多种产品灵活组合策略。收并购（增资）牌照企业→创设消费金融资产→资产证券化。
三、数字消费金融资产证券化案例分析
（一）概念释义
A保理：系某大型企业的全资子公司;B金融科技公司：某金融机构的金融科技子公司或独立第三方金融科技公司;C保理：B金融科技公司的关联公司;翼支付：中国电信旗下成员单位，提供全国所有中国电信的手机分期系统支持及手机分期资产;拿去花（携程去哪儿）：携程和去哪儿的子公司，主要开发互联网消费分期系统及旅游消费资产。
（二）交易结构
1. 借款人向平台方申请分期，平台向借款人赊销出货，形成应收账款。
2. 平台方向A保理转让应收账款，A保理审核通过后支付对价款。
3. C保理提供以A保理放款金额基数的一定比例作为保证金，系统服务商B金融科技公司为本项目提供差额补足义务，确保A保理本金及收益。 4. 完成应收账款转让后，借款人按期还本付费，通过第三方支付（T+1）归集还款至A保理账户。
5. 借款人按期向A保理还本付息，A保理向B金融科技公司支付服务费。
6. 期限：
期限（1）：12个月（1年循环复投期）。
循环复投期：本金复投，到期还本，费用按月结算。
底层资产：拿去花。
期限（2）：24个月（2年循环复投期）。
循环复投期：本金复投，到期还本，费用按月结算。
底层资产：初始投橙分期+复投拿去花。
7. 交易结构节点。
（1）受让应收账款：A保理向平台方受让分期资产（翼支付橙分期资产和去哪儿携程拿去花资产），并支付对价。
（2）消金资产管理系统：平台前端客户申请后，由平台方进件并通过金融科技公司风控决策后，符合A保理筛选条件的推送至A保理消金资产管理系统，A保理可通过该账户登录系统实时查看所受让资产的相关情况。
（3）开设收款账户：A保理为本项目合作开设独立结算账户。
（4）系统服务商：B金融科技公司作为系统服务商向粤科保理提供服务收取服务费。
（5）资金流向：
放款流向：A保理→（受让个人端应收账款后代为支付）→翼支付去哪儿携程商家。
回款流向：借款人→（第三方支付归集）→A保理账户→（不复投）完成回款→（支付服务費）安趣盈。
（三）增信措施
1.A保理对受让的资产进行监控，对连续逾期达到30天的资产每月定期由B保理等额本息回购或代偿，以保证A保理所持有的受让资产没有连续逾期超过30天的逾期资产。
2.由C保理向A保理提供放款金额一定比列的保证金。
3.C保理承诺到期回购及对逾期30+的资产进行代偿或回购。
4.B金融科技公司提供差额补足（C保理未置换、未回购或发生不足于履行项下义务时）。
5.B金融科技公司/C保理对底层债务人的还款提供差额补足义务。C保理/B金融科技公司对每期底层借款人还本付息不足于支付粤科保理当期收益部分提供代为偿还义务。
（四）风险性分析
数字金融资产证券化组合定位于大型企业集团，产品组合中除了并购贷款承担一定信用风险，ABN需要承担一定声誉风险外，其余产品均为顾问类产品。产品的信用风险整体可控;现有产品研发过程严格、每个产品均有相关的制度办法，合规风险极低;数字金融资产证券化组合面向金融科技价值链顶端。
（五）收益测算
其边际成本几乎为零;以商业银行提供杠杆资金形成10亿消费金融资产为例，商业银行提供10亿元贷款或理财直接融资给企业集团保理公司，资金成本基准利率6.5%，保理公司受让消费分期的应收账款获得收益18%左右，公司利差12.5%，再计提抵御风险损失准备5%，公司获得税前收益在7.5%左右，7.5%可以和商业银行在这阶段运用的结构化融资顾问、投融资财务顾问进行分成，考虑1%，在创设资产阶段商业银行可以获得6500万元利息或理财业务收入，1000万元顾问类中间业务收入。接下来，通过在交易商协会为集团保理公司注册ABN进行储架发行，在静态状态下，商业银行可获得300万承销业务手续费，资金托管账户（由于消费金融资产小而分散，现金流会形成一定资金的沉淀）。
四、启示与思考
投行作为商业银行核心中间业务，在金融科技渗透、数字化转型浪潮中，必将成为中间业务食物链顶端的弄潮儿。数字投行的革新也将催生投行“新四化”变迁。一是投行系统智能化。二是投行产品零售化。三是投行业务场景化，将复杂的投行产品深度嵌入多维度及高频次的交易中，供应链金融中运用区块链技术发展中小企业集合债，消费金融中采用云计算技术创新资产证券化业务;四是投行风控数据化，大数据风控将全面呈现企业立体征信画像，降低投行部门的决策风险。
参考文献：
[1]李岩玉，廖贝妮，董运佳.银行金融科技子公司发展趋势[J].中国金融，2019（05）.
[2]刘秋万.以合规科技助力银行数字化转型[J]. 清华金融评论，2019（11）.
[3]吕天贵.商业银行零售业务数字化转型的理念、路径与成果[J].银行家，2019（03）.
[4]潘光伟.银行业应借力金融科技加快数字化转型[J].当代金融家，2019（05）.
[5]沈小平.零售业务数字化转型的挑战[J].中国金融，2019（11）.
[6]王志峰，杜娟.科技驱动消费金融创新[J].中国金融，2019（12）.
[7]余丹妮.金融科技背景下商业银行消费金融创新研究[J].时代金融，2019（15）.
[8]张立林.数字化转型开启零售业务发展新阶段[J].中国金融，2019（11）.
[9]张建良.数字化时代线上银行建设路径探究与实践[J].金融纵横，2019（05）.
[10]吴凯，绍晓勇，王文军.“智慧投行”助力商业银行数字化转型几点思考[J].农村金融研究，2019（06）.
*本文系国家社科基金青年项目“基于自主开放体系的我国国家价值链构建研究”（14CJL018）阶段性成果。
（作者单位：张贺，云南大学发展研究院，中国农业银行云南省分行;秦冲，中国农业银行云南省分行）
关键词：数字投行;金融科技;消费金融;资产证券化;大数据
伴随经济转型步伐加快，消费已成为中国经济转型的第一驱动力，国家统计局数据显示，2019年上半年，全国居民人均消费支出1.03万元，比2018年同期名义增长7.5%，全国零售总额达19.5万亿，同比增长8.4%，消费对经济增长的贡献率达到60.1%，6月消费同比增长9.8%为15个月以来最高增速，一定程度说明消费已启稳。消费的兴起，为消费金融的发展提供了广阔的成长空间。在科技立行、数字化转型的战略背景下，金融科技推动商业银行创新价值凸显，传统产业企业集团的金融板块也有强大金融科技转型诉求，数字投行价值前景明显。
一、“数字投行”概念的提出
（一）数字投行本质及涵义
数字投行是传统投行业务流程重构，标准化及智能化升级迭代过程。综合运用人工智能、区块链、OCR等金融科技技术，实现数据智能分析，文本自动生成，大幅提升承作效率，同时建设多样化人才队伍培训培养体系，强化业务实战指导，强化考核激励管理，队伍整体战斗力显著提升。数字投行强调前沿信息技术对合规传统投行业务的辅助、支持和改进作用，其核心是帮助传统投行业务实现“三升两降”，即提升客户体验、运作效率及产品规模同，时降低运维成本和风险。
（二）数字投行实施的必要性和紧迫性
毕马威发布的《2018金融科技100强》中有11家中国企业上榜，而全球前五大金融科技创新企业有4家来自中国。《2016年金融科技风险投资图景》显示，2016年中国金融科技企业融资规模全球第一，总额达77亿元美元。中国有巨大金融科技消费市场，中小持牌金融机构、大型企业集团金融事业部、金控集团都有金融科技转型需求，潜在而又广阔的市场是培育商业银行数字投行或科技资管创新土壤。以数字消费金融资产证券化为组合工具的科技投行或科技资管能有效的拓展投行业务服务边界，成为商业银行投行增收的新增长极。
二、消费金融资产证券化数字化系统过程设计
（一）概念释义
系统：消费金融资产系统平台;资产方：“去哪儿”拿去花旅游分期或中国电信翼支付手机分期;资金方：某大型企业集团保理公司;风险评估维度：可视为投资偏好，包含拟投金额，由资金方与资产方线下商务条款约定好后由资金方在线上设置，设置后不可随意改动。
（二）产品描述
资产方推送符合资金方风险评估维度的资产包至资金方在系统中的平台账户，系统对该笔资产进行穿透性风险评估并根据评估情况判断是否接收该资产;系统统计、保存资产相关数据以及提供资产接收后的可视化查询、监控预警、报表制作及导出等资产管理功能。
（三）服务边界
本系统只提供业务信息流的相关功能，不提供资金流方面的任何功能，资金方交易使用账户由资金方自主管理，不托管给系统。
（四）业务流程
1. 注册：资金方注册账户。
2. 放款：资金方与资产方线下约定商务条款，确定好风控评估维度与投资金额并将其设置在系统中。
3. 复投：复投日R日，资金方将线下与资产方约定好的拟投金额手动输入系统，资产方在R日根据拟投金额推送符合资金方风控评估维度、最大化匹配拟投金额的资产包至资金方系统账户。
4. 风险评估维度。通过风险评估：完全符合风险评估维度设定的资产，系统接收后进入投后资产管理;未通过风险评估：如资产方推送不符合约定风险评估维度的资产，则系统直接拒绝，不符合约定的资产返回至资产方。
5. 可视化查询。提供可筛选条件的业务数据查询模块。在现有系统数据展示维度的基础上，新增保理公司定制维度。
6. 监控预警。根据保理公司提供的预警规则，在资产表现和运营表现维度设置预警机制，当数据触发预警机制后立刻通知资金方。
7. 报表制作、导出。增加报表模块，在现有基础报表维度的基础上，定制保理公司的报表导出维度，并根据提出不同的报表类型制作可导出的报表模版。
（五）数字消费金融资产证券化投行一体化
当商业银行金融科技子公司为大型集团金融板搭建块消费金融系统成功后，数字消费金融资产证券化投行一体化就能在金融科技价值链上发挥数字投行作用。数字消费金融资产证券化采取三步骤，多种产品灵活组合策略。收并购（增资）牌照企业→创设消费金融资产→资产证券化。
三、数字消费金融资产证券化案例分析
（一）概念释义
A保理：系某大型企业的全资子公司;B金融科技公司：某金融机构的金融科技子公司或独立第三方金融科技公司;C保理：B金融科技公司的关联公司;翼支付：中国电信旗下成员单位，提供全国所有中国电信的手机分期系统支持及手机分期资产;拿去花（携程去哪儿）：携程和去哪儿的子公司，主要开发互联网消费分期系统及旅游消费资产。
（二）交易结构
1. 借款人向平台方申请分期，平台向借款人赊销出货，形成应收账款。
2. 平台方向A保理转让应收账款，A保理审核通过后支付对价款。
3. C保理提供以A保理放款金额基数的一定比例作为保证金，系统服务商B金融科技公司为本项目提供差额补足义务，确保A保理本金及收益。 4. 完成应收账款转让后，借款人按期还本付费，通过第三方支付（T+1）归集还款至A保理账户。
5. 借款人按期向A保理还本付息，A保理向B金融科技公司支付服务费。
6. 期限：
期限（1）：12个月（1年循环复投期）。
循环复投期：本金复投，到期还本，费用按月结算。
底层资产：拿去花。
期限（2）：24个月（2年循环复投期）。
循环复投期：本金复投，到期还本，费用按月结算。
底层资产：初始投橙分期+复投拿去花。
7. 交易结构节点。
（1）受让应收账款：A保理向平台方受让分期资产（翼支付橙分期资产和去哪儿携程拿去花资产），并支付对价。
（2）消金资产管理系统：平台前端客户申请后，由平台方进件并通过金融科技公司风控决策后，符合A保理筛选条件的推送至A保理消金资产管理系统，A保理可通过该账户登录系统实时查看所受让资产的相关情况。
（3）开设收款账户：A保理为本项目合作开设独立结算账户。
（4）系统服务商：B金融科技公司作为系统服务商向粤科保理提供服务收取服务费。
（5）资金流向：
放款流向：A保理→（受让个人端应收账款后代为支付）→翼支付去哪儿携程商家。
回款流向：借款人→（第三方支付归集）→A保理账户→（不复投）完成回款→（支付服务費）安趣盈。
（三）增信措施
1.A保理对受让的资产进行监控，对连续逾期达到30天的资产每月定期由B保理等额本息回购或代偿，以保证A保理所持有的受让资产没有连续逾期超过30天的逾期资产。
2.由C保理向A保理提供放款金额一定比列的保证金。
3.C保理承诺到期回购及对逾期30+的资产进行代偿或回购。
4.B金融科技公司提供差额补足（C保理未置换、未回购或发生不足于履行项下义务时）。
5.B金融科技公司/C保理对底层债务人的还款提供差额补足义务。C保理/B金融科技公司对每期底层借款人还本付息不足于支付粤科保理当期收益部分提供代为偿还义务。
（四）风险性分析
数字金融资产证券化组合定位于大型企业集团，产品组合中除了并购贷款承担一定信用风险，ABN需要承担一定声誉风险外，其余产品均为顾问类产品。产品的信用风险整体可控;现有产品研发过程严格、每个产品均有相关的制度办法，合规风险极低;数字金融资产证券化组合面向金融科技价值链顶端。
（五）收益测算
其边际成本几乎为零;以商业银行提供杠杆资金形成10亿消费金融资产为例，商业银行提供10亿元贷款或理财直接融资给企业集团保理公司，资金成本基准利率6.5%，保理公司受让消费分期的应收账款获得收益18%左右，公司利差12.5%，再计提抵御风险损失准备5%，公司获得税前收益在7.5%左右，7.5%可以和商业银行在这阶段运用的结构化融资顾问、投融资财务顾问进行分成，考虑1%，在创设资产阶段商业银行可以获得6500万元利息或理财业务收入，1000万元顾问类中间业务收入。接下来，通过在交易商协会为集团保理公司注册ABN进行储架发行，在静态状态下，商业银行可获得300万承销业务手续费，资金托管账户（由于消费金融资产小而分散，现金流会形成一定资金的沉淀）。
四、启示与思考
投行作为商业银行核心中间业务，在金融科技渗透、数字化转型浪潮中，必将成为中间业务食物链顶端的弄潮儿。数字投行的革新也将催生投行“新四化”变迁。一是投行系统智能化。二是投行产品零售化。三是投行业务场景化，将复杂的投行产品深度嵌入多维度及高频次的交易中，供应链金融中运用区块链技术发展中小企业集合债，消费金融中采用云计算技术创新资产证券化业务;四是投行风控数据化，大数据风控将全面呈现企业立体征信画像，降低投行部门的决策风险。
参考文献：
[1]李岩玉，廖贝妮，董运佳.银行金融科技子公司发展趋势[J].中国金融，2019（05）.
[2]刘秋万.以合规科技助力银行数字化转型[J]. 清华金融评论，2019（11）.
[3]吕天贵.商业银行零售业务数字化转型的理念、路径与成果[J].银行家，2019（03）.
[4]潘光伟.银行业应借力金融科技加快数字化转型[J].当代金融家，2019（05）.
[5]沈小平.零售业务数字化转型的挑战[J].中国金融，2019（11）.
[6]王志峰，杜娟.科技驱动消费金融创新[J].中国金融，2019（12）.
[7]余丹妮.金融科技背景下商业银行消费金融创新研究[J].时代金融，2019（15）.
[8]张立林.数字化转型开启零售业务发展新阶段[J].中国金融，2019（11）.
[9]张建良.数字化时代线上银行建设路径探究与实践[J].金融纵横，2019（05）.
[10]吴凯，绍晓勇，王文军.“智慧投行”助力商业银行数字化转型几点思考[J].农村金融研究，2019（06）.
*本文系国家社科基金青年项目“基于自主开放体系的我国国家价值链构建研究”（14CJL018）阶段性成果。
（作者单位：张贺，云南大学发展研究院，中国农业银行云南省分行;秦冲，中国农业银行云南省分行）