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从我国企业债务融资的制度背景出发，分析我国在转轨经济时期政府、国有上市公司和国有商业银行之间的内在关系所产生的预算软约束问题。由于预算的软约束，债务融资在我国上市公司的治理机制作用尚未得到有效发挥。为了检验债务融资公司治理作用的有效性，我们利用上海证券交易所和深圳证券交易所所有A股上市公司2001～2003年的数据，经过实证检验发现，债务融资与企业的价值是负相关的；并且在高成长公司中，债务融资与企业价值的负相关程度要弱于低成长公司。