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摘 要：在开放经济条件下，汇率变动对一国通货膨胀水平的决定具有重要作用。人民币名义有效汇率变动对消费者价格指数（CPI）具有传递效应。从长期而言，名义有效汇率与消费者价格指数（CPI）是协整的，且汇率的上升会导致CPI的下降；短期而言，名义有效汇率
随着中国改革开放进程的发展，特别是1994年有管理的浮动汇率制度建立以来，汇率在中国经济发展中的地位和作用日益重要。汇率的变动会导致进出口商品的价格变动，进而对整个经济的价格水平产生影响。
2005年7月21日，中国实行汇改以来，随着汇率水平的弹性化以及资本账户的逐步放开，汇率波动对国内的宏观经济的影响进一步增强。在此背景下，研究人民币汇率波动的价格传导效应，具有重要的理论意义和现实意义。如果价格对汇率变动响应很慢或程度很小，而贸易流又对价格变动响应缓慢，则总的国际收支调节过程就会被延缓，从而汇率变动可能对宏观经济只有微小作用。此外，汇率传递对预测实际汇率的波动性、宏观冲击的国际传导以及国际政策合作的福利收益等问题都非常重要。因此汇率变动对价格水平的传递速度及程度值得我们进行深入的剖析。
一、文献回顾
汇率波动对消费者价格指数的影响主要涉及汇率波动的价格传递问题，有关汇率传递的研究文献主要关注于进口国和出口国之间的价格对汇率变动的调整。Krugman（1987）在“依市场定价”（Pricing to market，PTM）的理论前提下表明，出口商在货币升值时会尽力保持市场份额而在货币贬值时提高利润，从而降低了汇率传递程度。Baldwin和Krugman（1989）曾经发展了一个滞后效应模型，表明当企业面对明显不可逆的沉淀成本时，汇率的变动会提高价格传递的程度。Kim（1990）运用协整和误差纠正模型分析了美国和其他五个工业化国家，研究发现名义汇率和相对价格是协整的，任何从购买力平价的偏离都显著地影响汇率。MacDonald（1993）使用Johanson多变量协整方法，认为一系列货币兑美元的汇率与它们和美国相比的相对价格之间存在长期均衡关系。Taylor（2000）使用一个简单而有效的模型表明汇率的持续冲击以及受冲击影响的厂商比例，将决定厂商对汇率变动的反应方式，他由模型分析得出一个可检验假设，即汇率的传递是内生于一国的通货膨胀状况的。Campa和Goldberg（2002）估计了OECD国家的进口价格传递弹性，他们发现短期内传递是不完全的，而长期则具有完全传递效应。Burnstein等（2002）研究了9例货币贬值事件，发现消费者价格对汇率变动没有产生大的反应，但进口价格却存在较大程度的响应。Campa和Goldberg（2004）的研究强调了进口商品中包含的非贸易性质的分销成本在不完全传递效应中所起的作用。也有一些研究将发展中国家作为研究对象。
国内也有学者对汇率传递效应进行了一些研究。倪克勤（1999）在东南亚发生金融危机的前提下研究了人民币汇率的传递机制和杠杆作用，重点分析了汇率传递机制及其杠杆作用对于爆发金融危机的影响。卜永祥（2001）依照Corbo和McNelis的模型设定了价格方程，研究了人民币汇率变动对国内物价水平的影响。孙立坚等（2003）根据价格传递效应理论，研究了国际贸易中进出口价格的相互影响，以及汇率在价格传递过程中的作用。毕玉江和朱钟棣（2006）利用协整和误差修正模型发现人民币汇率变动对国内消费者价格的传递是不完全的，而且传递过程存在时滞，进口价格对人民币汇率变动的弹性远高于消费者价格对汇率变动的弹性。吕剑（2007）基于1994-2005年的月度数据，运用E-G二步法、误差修正模型、脉冲响应函数和方差分解方法，对人民币汇率变动对国内物价的传递效应进行了实证分析，发现汇率变动对消费价格指数的传递效应最强，其次是生产价格指数，再次是零售价格指数。
二、指标选取与数据说明
本文在汇率波动对消费者价格指数传导的短期效应和长期效应的实证研究中，考虑到数据的可获得性，采用2000年第一季度到2008年第二季度的数据。相关变量说明及来源如下：
消费者价格指数（CPI），用居民消费价格指数为代表，月度数据来源于国家统计局网站，利用简单平均计算出季度数据。
人民币名义汇率（NEER），季度数据来源于国际金融统计（IFS）。
本国国内生产总值（GDP），季度数据来源于中经网数据库。
我们将上述数据序列都调整换算为以2000年第一季度为基期，剔除季节性因素造成的影响，使用X11方法进行了季节调整，然后取对数。变量依次表示为：lnCPI、lnNEER、lnGDP，为便于讨论，将CPI和NEER的时间序列的走势绘制为图1。
在实证分析之前，先要检验变量的平稳性。本文采用ADF单位根检验，选择显著性水平5%作为判断标准。首先检验相关变量的平稳性，具体检验结果详见表1。
由检验表1可以看出，所有变量均存在单位根，为一阶差分平稳序列。
三、实证分析
（一）实证模型及方法
汇率对消费者价格指数（CPI）的传导路径比较复杂，其中进口产品的价格波动直接影响国内消费者价格；此外，消费者价格指数的波动还与国内的供给和需求有关，这里采用国内生产总值作为需求状况的代理变量。据此构建汇率—消费者价格传导效应模型如下：
lnCPIt=r0+r1lnNEERt+r2lnGDPt+εt（1）
其中，CPI表示消费者价格指数，其它变量说明同上。
由于向量自回归（VAR）方法避免了对变量的内生性、外生性识别错误问题，在实证研究中显示其优越性。因此，在研究汇率波动对上述三类价格指数的传导效应时，先构建VAR结构，再运用Johansen-Juselius协整检验判别变量之间的长期关系。汇率波动对消费者价格及国内生产总值的VAR结构为：
VAR=（lnCPI，lnNERE，lnGDP）.
（二）协整检验及误差修正模型的构建
由上面分析可知，我们研究的这三个变量都是一阶单整的。Engel和Granger（1987）指出，两个或多个非平稳序列的线性组合可以是平稳的，即存在协整关系。协整检验主要有两种方法：一种是Engel和Granger提出的基于协整回归方程残差项的两步法平稳性检验，另一种是Johansen以及Johansen和Juselius提出的基于VAR的协整系统的检验。值得指出的是，前一种方法在检验两个变量之间关系时较为常用，后一种方法不仅可以判断变量间存在几个协整向量，而且可以同时给出这些向量。
这一部分我们在前文关于变量的稳定性检验基础上，使用Johansen方法对变量进行协整检验。通过建立迹统计量和最大特征值似然比统计量来确定各变量之间的协整关系。采取带截距项的检验模型对上文中的（1）式进行协整检验。协整关系检验的结果见表2。
通过消费者价格指数方程的迹检验量以及最大特征根检验量，表明存在一个协整关系。正规化后的长期协整关系可表示为：
lnCPI=7.078-1.343lnNEER+0.039lnGDP
（6.753）（-3.861） （1.069）
但是协整方程中lnGDP的系数不显著，由此我们可以发现，lnCPI只与名义有效汇率lnNEER形成一个协整关系。经检验，lnCPI和名义有效汇率lnNEER间确实存在一个协整关系，协整方程为：
随着中国改革开放进程的发展，特别是1994年有管理的浮动汇率制度建立以来，汇率在中国经济发展中的地位和作用日益重要。汇率的变动会导致进出口商品的价格变动，进而对整个经济的价格水平产生影响。
2005年7月21日，中国实行汇改以来，随着汇率水平的弹性化以及资本账户的逐步放开，汇率波动对国内的宏观经济的影响进一步增强。在此背景下，研究人民币汇率波动的价格传导效应，具有重要的理论意义和现实意义。如果价格对汇率变动响应很慢或程度很小，而贸易流又对价格变动响应缓慢，则总的国际收支调节过程就会被延缓，从而汇率变动可能对宏观经济只有微小作用。此外，汇率传递对预测实际汇率的波动性、宏观冲击的国际传导以及国际政策合作的福利收益等问题都非常重要。因此汇率变动对价格水平的传递速度及程度值得我们进行深入的剖析。
一、文献回顾
汇率波动对消费者价格指数的影响主要涉及汇率波动的价格传递问题，有关汇率传递的研究文献主要关注于进口国和出口国之间的价格对汇率变动的调整。Krugman（1987）在“依市场定价”（Pricing to market，PTM）的理论前提下表明，出口商在货币升值时会尽力保持市场份额而在货币贬值时提高利润，从而降低了汇率传递程度。Baldwin和Krugman（1989）曾经发展了一个滞后效应模型，表明当企业面对明显不可逆的沉淀成本时，汇率的变动会提高价格传递的程度。Kim（1990）运用协整和误差纠正模型分析了美国和其他五个工业化国家，研究发现名义汇率和相对价格是协整的，任何从购买力平价的偏离都显著地影响汇率。MacDonald（1993）使用Johanson多变量协整方法，认为一系列货币兑美元的汇率与它们和美国相比的相对价格之间存在长期均衡关系。Taylor（2000）使用一个简单而有效的模型表明汇率的持续冲击以及受冲击影响的厂商比例，将决定厂商对汇率变动的反应方式，他由模型分析得出一个可检验假设，即汇率的传递是内生于一国的通货膨胀状况的。Campa和Goldberg（2002）估计了OECD国家的进口价格传递弹性，他们发现短期内传递是不完全的，而长期则具有完全传递效应。Burnstein等（2002）研究了9例货币贬值事件，发现消费者价格对汇率变动没有产生大的反应，但进口价格却存在较大程度的响应。Campa和Goldberg（2004）的研究强调了进口商品中包含的非贸易性质的分销成本在不完全传递效应中所起的作用。也有一些研究将发展中国家作为研究对象。
国内也有学者对汇率传递效应进行了一些研究。倪克勤（1999）在东南亚发生金融危机的前提下研究了人民币汇率的传递机制和杠杆作用，重点分析了汇率传递机制及其杠杆作用对于爆发金融危机的影响。卜永祥（2001）依照Corbo和McNelis的模型设定了价格方程，研究了人民币汇率变动对国内物价水平的影响。孙立坚等（2003）根据价格传递效应理论，研究了国际贸易中进出口价格的相互影响，以及汇率在价格传递过程中的作用。毕玉江和朱钟棣（2006）利用协整和误差修正模型发现人民币汇率变动对国内消费者价格的传递是不完全的，而且传递过程存在时滞，进口价格对人民币汇率变动的弹性远高于消费者价格对汇率变动的弹性。吕剑（2007）基于1994-2005年的月度数据，运用E-G二步法、误差修正模型、脉冲响应函数和方差分解方法，对人民币汇率变动对国内物价的传递效应进行了实证分析，发现汇率变动对消费价格指数的传递效应最强，其次是生产价格指数，再次是零售价格指数。
二、指标选取与数据说明
本文在汇率波动对消费者价格指数传导的短期效应和长期效应的实证研究中，考虑到数据的可获得性，采用2000年第一季度到2008年第二季度的数据。相关变量说明及来源如下：
消费者价格指数（CPI），用居民消费价格指数为代表，月度数据来源于国家统计局网站，利用简单平均计算出季度数据。
人民币名义汇率（NEER），季度数据来源于国际金融统计（IFS）。
本国国内生产总值（GDP），季度数据来源于中经网数据库。
我们将上述数据序列都调整换算为以2000年第一季度为基期，剔除季节性因素造成的影响，使用X11方法进行了季节调整，然后取对数。变量依次表示为：lnCPI、lnNEER、lnGDP，为便于讨论，将CPI和NEER的时间序列的走势绘制为图1。
在实证分析之前，先要检验变量的平稳性。本文采用ADF单位根检验，选择显著性水平5%作为判断标准。首先检验相关变量的平稳性，具体检验结果详见表1。
由检验表1可以看出，所有变量均存在单位根，为一阶差分平稳序列。
三、实证分析
（一）实证模型及方法
汇率对消费者价格指数（CPI）的传导路径比较复杂，其中进口产品的价格波动直接影响国内消费者价格；此外，消费者价格指数的波动还与国内的供给和需求有关，这里采用国内生产总值作为需求状况的代理变量。据此构建汇率—消费者价格传导效应模型如下：
lnCPIt=r0+r1lnNEERt+r2lnGDPt+εt（1）
其中，CPI表示消费者价格指数，其它变量说明同上。
由于向量自回归（VAR）方法避免了对变量的内生性、外生性识别错误问题，在实证研究中显示其优越性。因此，在研究汇率波动对上述三类价格指数的传导效应时，先构建VAR结构，再运用Johansen-Juselius协整检验判别变量之间的长期关系。汇率波动对消费者价格及国内生产总值的VAR结构为：
VAR=（lnCPI，lnNERE，lnGDP）.
（二）协整检验及误差修正模型的构建
由上面分析可知，我们研究的这三个变量都是一阶单整的。Engel和Granger（1987）指出，两个或多个非平稳序列的线性组合可以是平稳的，即存在协整关系。协整检验主要有两种方法：一种是Engel和Granger提出的基于协整回归方程残差项的两步法平稳性检验，另一种是Johansen以及Johansen和Juselius提出的基于VAR的协整系统的检验。值得指出的是，前一种方法在检验两个变量之间关系时较为常用，后一种方法不仅可以判断变量间存在几个协整向量，而且可以同时给出这些向量。
这一部分我们在前文关于变量的稳定性检验基础上，使用Johansen方法对变量进行协整检验。通过建立迹统计量和最大特征值似然比统计量来确定各变量之间的协整关系。采取带截距项的检验模型对上文中的（1）式进行协整检验。协整关系检验的结果见表2。
通过消费者价格指数方程的迹检验量以及最大特征根检验量，表明存在一个协整关系。正规化后的长期协整关系可表示为：
lnCPI=7.078-1.343lnNEER+0.039lnGDP
（6.753）（-3.861） （1.069）
但是协整方程中lnGDP的系数不显著，由此我们可以发现，lnCPI只与名义有效汇率lnNEER形成一个协整关系。经检验，lnCPI和名义有效汇率lnNEER间确实存在一个协整关系，协整方程为：