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最近，日本学者纷纷发表文章，通过对近期世界主要经济体经济增长继续减速、欧元区银行间资金流动性下降、资金流呈现出2008年全球金融危机后的明显“逆流”现象，以及国际资本相继由实体经济及国际大宗商品领域撤离，转投美日等国低利国债的强烈避险行为等的分析，指出全球经济面临比2008年金融危机更大的风险与不确定性，其研究及分析结果值得参考。
一、全球经济不容乐观，风险与不确定性进一步加大
（一）希腊危机将长期持续，西班牙等国银行业面临更大考验
在6月17日的希腊议会选举中，反紧缩的急先锋左翼联盟仅以3%的得票差落败，因此，反对欧盟的紧缩条件、重新谈判以废除部分紧缩条款就成为最大公约数。紧缩已使希腊连续4年经济负增长，GDP总体缩水15%，而重新谈判导致新政府短命的可能性很高。同时，西班牙10年期国债的收益率在希腊议会选举的第2周再次突破7%，达到7.3%，信用违约掉期（CDS）也上升至620基点的高位。尽管西班牙的人口只占欧盟的不足10%，但2001—2007年新建住宅则占了欧盟的30%，价格增长了2倍。2001—2008年7年间债务占GDP的比重，家庭由45%上升至85%，企业由74%上升至137%，金融部门则由10%上升至68%，增长了近7倍，房地产泡沫的破灭使银行出现大量坏账，不得不于今年6月份寻求欧盟的紧急救助。虽然在刚结束的欧盟首脑峰会上达成了1200亿欧元的经济刺激计划，但德法两国在发行欧元债券等问题上分歧依旧，6月26日塞浦路斯成为第5个申请救助的国家使问题进一步复杂化。
（二）欧元区银行间流动性显著下降，影响实体经济复苏
欧债危机使全球金融市场变得很不正常，国际清算银行（BIS）的统计显示，欧债危机已波及银行间市场，使银行间融资明显下降。全球主要银行保有海外资产显著缩水，面向民间、银行及政府的银行跨境融资与资产持有在2011年10—12月间减少了7990亿美元，同比下降2.5%，为2008年10—12月期以来的最大降幅。其中，欧元区银行间的融资额减少了6370亿美元，欧元区银行的海外权益减少了3640亿美元。截至去年年底，面向希腊的融资额为963亿美元，还不到前年的一半，而10—12月期面向意大利和西班牙的融资额为570和460亿美元，分别下降了10%和9%，面向欧元区核心国家德国和法国的融资额为1040和550亿美元，分别下降了9%和4%。本轮在欧元区引起的金融市场的急剧收缩与2008年金融危机类似，连德国也出现了一定程度的资产外逃，德国国债的CDS已高于英美日等国，出现了资金由欧元区向英美日等国国债的大规模转移。
（三）国际资本纷纷转投英美日等国低息国债，呈现“向流动性逃避”
英国有一半的出口是面向欧洲市场，其银行对PIIGS五国的融资余额在2011年6月底为3500亿美元，占GDP的15%，对法德两国银行的融资余额为2100亿美元，与美国相比较为突出，因而受影响较大，2012年一季度GDP出现了0.2%的负增长，已连续两个季度出现负增长。而日本的GDP负债比已超过200%，美国也因大规模减税出现了财政危机与景气后退。
因此，向英美日等国的资金转移，并不是向财政健全、经济景气向上的高质量国家的转移，而是由高风险和不确定性引发的“向流动性逃避”。困扰全球经济的过剩流动性问题，因2008年金融危机后美日英等国的量化宽松货币政策而进一步加剧，而当前的全球资金向量化宽松国低息国债的逃避现象则更加引人注目，纯粹是以避险保值为目的。目前全球场外衍生工具余额高达700万亿美元，为2010年世界GDP总额的10倍以上，一度下降的对冲基金资产也高达2万亿美元，升至历史最高点，这些均使得当前的“向流动性逃避”成为一个非常危险的情景。作为“向现金逃避”前兆的向量化宽松国低息国债的资金转移，如果继续发展下去，由“向流动性逃避”到“向现金逃避”转化，出现对美日英等国的国债的大规模抛售，其债券市场崩溃引发的金融动荡将比2008年金融危机还要严重。
（四）全球资金流呈现出2008年金融危机后的明显“逆流”现象
在全球金融危机爆发前的2007年，国际资金流动特点为：英国、亚洲及中南美等地资金大量流向美国，购买美国国债，支撑美国的赤字预算；自美国流出的资金增加，对外投资以股权投资和直接投资为主，全球过剩流动性被有效吸收。2008年金融危机后，国际资金流向出现了反向变化，主要特点为：来自英国、亚洲等的资金流入明显减速，中南美的资金出现逆向流动；美国资本从对亚洲的股权、英国债券和股权投资等撤离；美欧间出现资金逆流，由2007年美国向欧元区1215亿美元的资金流出，转向2008年四季度1285亿美元的资金流入；英日之间也出现了资金逆流，由2007年英国向日本1585亿美元的资金流出，转为2008年四季度1014亿美元的资金流入。
目前国际资金流动又开始重新转向，出现了与2008年金融危机前相类似的特征。2012年一季度的主要特点为：日本、亚洲及英国对美国的国债投资明显上升，特别是2011年三季度后，日本的资金出路成为主要问题，呈现出明显的对美流出状态；而英国出现了明显的对日资金流出，2012年一季度达8365亿美元之巨，仅对日本国债市场的投入就达到7857亿美元；美国对外股权和直接投资呈明显上升态势；美国与欧元区之间的资金流出现逆转，但已开始弱化。分析显示，当前“逆流”主要起因为美国国债价格走低、日元债券下落及长期利率上升、新兴经济体股市下滑、以及欧元汇率下降等，而最令人不安的潜在风险为国际资金为保值而逃离美日等国国债，转向现金持有，导致美日等国长期国债市场暴跌及利率急升。
（五）财政状况较好的发展中国家面临汇率大幅下滑带来的通胀压力
新兴经济体与发展中国家占全球名义GDP的比重已由10年前的20%上升至2011年的36%，虽然与发达经济体相比经济增长率下降幅度偏小，且具有较大的利率下调余地和财政政策空间，但依然受到资金逃离引发的汇率骤降、带来输入型通胀压力加大、实体经济增长乏力等难题。在本轮欧债危机影响下，新兴经济体（除中国外）的汇率在没有得到充分恢复的情况下，又出现了大幅下跌，雷亚尔、卢比、兰特，以及匈牙利福林、波兰兹罗提，今年5月兑美元汇率同比降幅接近20%，带来了与金融危机后的2009年相匹敌的巨大输入型通胀压力，印度卢比还创出了历史新低。 持续的出口下降及工业生产减速，使得中国、印度等新兴经济体普遍开始下调利率，以加大金融调节力度，巴西继4月份出台315亿美元的经济刺激措施后，再次推出总额32亿美元的经济刺激计划，但依然无法摆脱跨境资金成本上升及金融收缩、出口持续下滑、以及国际收支恶化等问题。受欧债危机拖累，新兴经济体因多种因素限制，不仅不能充当全球经济恢复的主要驱动，反而使自身的经济增长前景不确定性大增。
二、全球经济形势下日本经济和国际大宗商品价格走势
（一）日元高企与股价低迷并存，长期利率持续走低
在今年4月初至6月初的两个月期间，全球主要股市价格指数均出现大幅下落，主要国家利率也大幅走低，美国、德国、英国、澳大利亚的10年期国债利率均创下历史新低。日元在此期间持续走强，成为继美元之后的强势货币。进入6月份之后，全球股指及长期利率触底后有所反弹，日元与美元均稍有弱化，但日元汇率变动受美国利率变化影响明显，近期出现日元走低的可能性很低。随着国际资金向美日国债的避险趋势加强，日元被购买升值的压力不会消除，即使日本银行采取进一步的市场干预措施。学界普遍预期，日元兑美元汇率在年底将处于76—84∶1的区间内，而日元兑欧元汇率将处于95—108∶1的区间之内。
在全球经济走势放缓的大背景下，日本的出口将面临更加严峻的局面，受国内震后复兴拉动，1—2季度企业效益有所改善，但在日元高企、低利率和流动性过剩等因素影响下，日本股市将继续处于目前的低位状态，预计日经指数年底将处于7000—9500点的范围之内。日本的10年期国债利率在6月4日创0.79%的历史新低，美国和德国也降至1.4%和1.1%的低水平。在美国长期利率“日本化”趋势影响下，日本的长期利率仍将保持在接近于零的水平，预期10年期国债利率在年底将处于0.75—0.95的范围之内。
（二）日元资产成为国际避险工具，国债泡沫风险大增
短期国债更成为全球避险资金追求的主要目标。与外界普遍认为的海外投资者在日本国债市场中份额很小相对照，在日本的中长期国债中，2012年3月底海外投资者的保有比重仅为7.3%，但在余额为41.8万亿日元的短期国债市场中，海外投资者的保有率已达70%，6月上旬则进一步上升至75.3%的高位。过去1年之内，海外投资者对日本短期国债的投入超过13.1万亿日元，而中长期国债投资仅为0.8万亿日元，股权投资2.6万亿日元。对于利率接近零的日本短期国债而言，保值是投资的直接目的，具有更好的折现性是投资的主要原因。
与景气循环过程中景气恢复阶段对流动性的吸收，并恢复至正常状态不同，国际资金对美日等国债市场的大规模流入绝不是一件好事，国际资金由各国货币资产及原油等国际大宗商品市场，向美日等国国债转移，将大幅推高这些国家的国债价格，形成国债泡沫，一旦出现资金撤离，国债利率必将迅速走高，如果利率提高1%，2012年709万亿的日本普通国债余额就将多支付7万亿日元的利息，势必会对持有大量日本国债的民间金融机构造成严重冲击，劣化日本银行的资产，波及日本经济。学者普遍认为，与日元高企相比，日本国债市场的泡沫化才是更严重的问题。
（三）高利率资源国汇率普降，国际大宗商品市场价格降中趋稳
当前国际资本的强烈避险倾向不仅是全球股价下滑的主要原因，也是原油、铁矿石等国际大宗商品价格下落的重要驱动力，更导致了高利率资源国汇率的大幅下降。4月份以来，澳元、南非兰特、巴西雷亚尔的走势与美元和日元刚好相反，出现明显下滑，导致依托低利率资金，向高利率的资源国的风险投资兴盛，但目前这一趋势在逐步消解过程中。
以美国为首的发达国家经济增长停滞，就业状况严峻，OECD国家的石油需求也将出现一定的停滞。以中国和印度为主的新兴经济体需求虽会有一定程度的上升，但全球整体原油需求只会出现微弱的同比正增长。再加上北美页岩气等非传统能源的快速发展，对全球天然气价格产生的下行压力，以及国际投机资金从原油期货市场的撤离，日本学者预计国际油价将在6月份80美元/桶的水平上出现进一步的下降，但考虑到主要产油国沙特100美元的心理价位，以及其提出的北海布伦特原油期货价格跌至90美元、美国德克萨斯原油期货价格跌至75美元，就将减产的策略，预计年底国际原油价格将能够维持在80—95美元的水平之内。而已经很不景气的铁矿石等其它国家大宗商品市场价格则会呈现缓慢的持续下跌态势。
受以新兴经济体为主国家的黄金需求增长，以及墨西哥、韩国、泰国、土耳其及俄罗斯等国增加黄金储备等因素的共同影响，预计国际黄金价格会有所提高，年底将达到每盎司1850美元。如果欧债危机进一步恶化，“向流动性逃避”加深，国际金价则可能会下行至1500美元的水平。即使美国出台OE3，欧元区加强变相量化宽松政策，也很难改变当前国际资金“向流动性逃避”的趋向，国际大宗商品价格也不会急剧反弹。而美国出台OE3反而会进一步加剧市场的恐慌情绪，加快由“向流动性逃避”到“向现金逃避”的转变。
三、启示
上述是日本学界根据近期的全球经济和金融数据所作的分析判断，虽然其预见的情景并不一定会真正发生，但其观点值得重视与参考。
面对欧债危机的进一步加剧，以及我国经济稳定增长对日本的重要性，日本学者建议我国应保持经济增长相对较好为目标，谨慎应对，尽量避免明显放宽货币政策，使资产泡沫进一步膨胀，从而带来不可挽回的后果。当前浙江、广东等民营企业发达的地区，已经出现了明显的“向现金逃避”现象，民营企业资金缺乏绝不是放宽货币政策所能解决的，因此，只有下定决心从加快改革入手，在努力保持人民币汇率稳定的同时，力争首先出台收入分配调节及进一步深化国有企业改革等重大战略举措的实施时间表，在为劳动生产率的进一步提高铺平道路的同时，给国内外投资者一个明确的信号。
此外，应尽可能为我国大规模的美国国债寻找可替代出路，加快企业走出去步伐，为我产业转型创造条件。同时，更好地利用目前国际资金全面流向美日等国国债，亚洲地区美元流动性不足的现状，尽力通过人民币填补空缺，加快其地区化与国际化进程，并充分依托我国美元外汇储备优势，努力稳定地区经济形势。
（作者单位：驻日使馆经济部）
一、全球经济不容乐观，风险与不确定性进一步加大
（一）希腊危机将长期持续，西班牙等国银行业面临更大考验
在6月17日的希腊议会选举中，反紧缩的急先锋左翼联盟仅以3%的得票差落败，因此，反对欧盟的紧缩条件、重新谈判以废除部分紧缩条款就成为最大公约数。紧缩已使希腊连续4年经济负增长，GDP总体缩水15%，而重新谈判导致新政府短命的可能性很高。同时，西班牙10年期国债的收益率在希腊议会选举的第2周再次突破7%，达到7.3%，信用违约掉期（CDS）也上升至620基点的高位。尽管西班牙的人口只占欧盟的不足10%，但2001—2007年新建住宅则占了欧盟的30%，价格增长了2倍。2001—2008年7年间债务占GDP的比重，家庭由45%上升至85%，企业由74%上升至137%，金融部门则由10%上升至68%，增长了近7倍，房地产泡沫的破灭使银行出现大量坏账，不得不于今年6月份寻求欧盟的紧急救助。虽然在刚结束的欧盟首脑峰会上达成了1200亿欧元的经济刺激计划，但德法两国在发行欧元债券等问题上分歧依旧，6月26日塞浦路斯成为第5个申请救助的国家使问题进一步复杂化。
（二）欧元区银行间流动性显著下降，影响实体经济复苏
欧债危机使全球金融市场变得很不正常，国际清算银行（BIS）的统计显示，欧债危机已波及银行间市场，使银行间融资明显下降。全球主要银行保有海外资产显著缩水，面向民间、银行及政府的银行跨境融资与资产持有在2011年10—12月间减少了7990亿美元，同比下降2.5%，为2008年10—12月期以来的最大降幅。其中，欧元区银行间的融资额减少了6370亿美元，欧元区银行的海外权益减少了3640亿美元。截至去年年底，面向希腊的融资额为963亿美元，还不到前年的一半，而10—12月期面向意大利和西班牙的融资额为570和460亿美元，分别下降了10%和9%，面向欧元区核心国家德国和法国的融资额为1040和550亿美元，分别下降了9%和4%。本轮在欧元区引起的金融市场的急剧收缩与2008年金融危机类似，连德国也出现了一定程度的资产外逃，德国国债的CDS已高于英美日等国，出现了资金由欧元区向英美日等国国债的大规模转移。
（三）国际资本纷纷转投英美日等国低息国债，呈现“向流动性逃避”
英国有一半的出口是面向欧洲市场，其银行对PIIGS五国的融资余额在2011年6月底为3500亿美元，占GDP的15%，对法德两国银行的融资余额为2100亿美元，与美国相比较为突出，因而受影响较大，2012年一季度GDP出现了0.2%的负增长，已连续两个季度出现负增长。而日本的GDP负债比已超过200%，美国也因大规模减税出现了财政危机与景气后退。
因此，向英美日等国的资金转移，并不是向财政健全、经济景气向上的高质量国家的转移，而是由高风险和不确定性引发的“向流动性逃避”。困扰全球经济的过剩流动性问题，因2008年金融危机后美日英等国的量化宽松货币政策而进一步加剧，而当前的全球资金向量化宽松国低息国债的逃避现象则更加引人注目，纯粹是以避险保值为目的。目前全球场外衍生工具余额高达700万亿美元，为2010年世界GDP总额的10倍以上，一度下降的对冲基金资产也高达2万亿美元，升至历史最高点，这些均使得当前的“向流动性逃避”成为一个非常危险的情景。作为“向现金逃避”前兆的向量化宽松国低息国债的资金转移，如果继续发展下去，由“向流动性逃避”到“向现金逃避”转化，出现对美日英等国的国债的大规模抛售，其债券市场崩溃引发的金融动荡将比2008年金融危机还要严重。
（四）全球资金流呈现出2008年金融危机后的明显“逆流”现象
在全球金融危机爆发前的2007年，国际资金流动特点为：英国、亚洲及中南美等地资金大量流向美国，购买美国国债，支撑美国的赤字预算；自美国流出的资金增加，对外投资以股权投资和直接投资为主，全球过剩流动性被有效吸收。2008年金融危机后，国际资金流向出现了反向变化，主要特点为：来自英国、亚洲等的资金流入明显减速，中南美的资金出现逆向流动；美国资本从对亚洲的股权、英国债券和股权投资等撤离；美欧间出现资金逆流，由2007年美国向欧元区1215亿美元的资金流出，转向2008年四季度1285亿美元的资金流入；英日之间也出现了资金逆流，由2007年英国向日本1585亿美元的资金流出，转为2008年四季度1014亿美元的资金流入。
目前国际资金流动又开始重新转向，出现了与2008年金融危机前相类似的特征。2012年一季度的主要特点为：日本、亚洲及英国对美国的国债投资明显上升，特别是2011年三季度后，日本的资金出路成为主要问题，呈现出明显的对美流出状态；而英国出现了明显的对日资金流出，2012年一季度达8365亿美元之巨，仅对日本国债市场的投入就达到7857亿美元；美国对外股权和直接投资呈明显上升态势；美国与欧元区之间的资金流出现逆转，但已开始弱化。分析显示，当前“逆流”主要起因为美国国债价格走低、日元债券下落及长期利率上升、新兴经济体股市下滑、以及欧元汇率下降等，而最令人不安的潜在风险为国际资金为保值而逃离美日等国国债，转向现金持有，导致美日等国长期国债市场暴跌及利率急升。
（五）财政状况较好的发展中国家面临汇率大幅下滑带来的通胀压力
新兴经济体与发展中国家占全球名义GDP的比重已由10年前的20%上升至2011年的36%，虽然与发达经济体相比经济增长率下降幅度偏小，且具有较大的利率下调余地和财政政策空间，但依然受到资金逃离引发的汇率骤降、带来输入型通胀压力加大、实体经济增长乏力等难题。在本轮欧债危机影响下，新兴经济体（除中国外）的汇率在没有得到充分恢复的情况下，又出现了大幅下跌，雷亚尔、卢比、兰特，以及匈牙利福林、波兰兹罗提，今年5月兑美元汇率同比降幅接近20%，带来了与金融危机后的2009年相匹敌的巨大输入型通胀压力，印度卢比还创出了历史新低。 持续的出口下降及工业生产减速，使得中国、印度等新兴经济体普遍开始下调利率，以加大金融调节力度，巴西继4月份出台315亿美元的经济刺激措施后，再次推出总额32亿美元的经济刺激计划，但依然无法摆脱跨境资金成本上升及金融收缩、出口持续下滑、以及国际收支恶化等问题。受欧债危机拖累，新兴经济体因多种因素限制，不仅不能充当全球经济恢复的主要驱动，反而使自身的经济增长前景不确定性大增。
二、全球经济形势下日本经济和国际大宗商品价格走势
（一）日元高企与股价低迷并存，长期利率持续走低
在今年4月初至6月初的两个月期间，全球主要股市价格指数均出现大幅下落，主要国家利率也大幅走低，美国、德国、英国、澳大利亚的10年期国债利率均创下历史新低。日元在此期间持续走强，成为继美元之后的强势货币。进入6月份之后，全球股指及长期利率触底后有所反弹，日元与美元均稍有弱化，但日元汇率变动受美国利率变化影响明显，近期出现日元走低的可能性很低。随着国际资金向美日国债的避险趋势加强，日元被购买升值的压力不会消除，即使日本银行采取进一步的市场干预措施。学界普遍预期，日元兑美元汇率在年底将处于76—84∶1的区间内，而日元兑欧元汇率将处于95—108∶1的区间之内。
在全球经济走势放缓的大背景下，日本的出口将面临更加严峻的局面，受国内震后复兴拉动，1—2季度企业效益有所改善，但在日元高企、低利率和流动性过剩等因素影响下，日本股市将继续处于目前的低位状态，预计日经指数年底将处于7000—9500点的范围之内。日本的10年期国债利率在6月4日创0.79%的历史新低，美国和德国也降至1.4%和1.1%的低水平。在美国长期利率“日本化”趋势影响下，日本的长期利率仍将保持在接近于零的水平，预期10年期国债利率在年底将处于0.75—0.95的范围之内。
（二）日元资产成为国际避险工具，国债泡沫风险大增
短期国债更成为全球避险资金追求的主要目标。与外界普遍认为的海外投资者在日本国债市场中份额很小相对照，在日本的中长期国债中，2012年3月底海外投资者的保有比重仅为7.3%，但在余额为41.8万亿日元的短期国债市场中，海外投资者的保有率已达70%，6月上旬则进一步上升至75.3%的高位。过去1年之内，海外投资者对日本短期国债的投入超过13.1万亿日元，而中长期国债投资仅为0.8万亿日元，股权投资2.6万亿日元。对于利率接近零的日本短期国债而言，保值是投资的直接目的，具有更好的折现性是投资的主要原因。
与景气循环过程中景气恢复阶段对流动性的吸收，并恢复至正常状态不同，国际资金对美日等国债市场的大规模流入绝不是一件好事，国际资金由各国货币资产及原油等国际大宗商品市场，向美日等国国债转移，将大幅推高这些国家的国债价格，形成国债泡沫，一旦出现资金撤离，国债利率必将迅速走高，如果利率提高1%，2012年709万亿的日本普通国债余额就将多支付7万亿日元的利息，势必会对持有大量日本国债的民间金融机构造成严重冲击，劣化日本银行的资产，波及日本经济。学者普遍认为，与日元高企相比，日本国债市场的泡沫化才是更严重的问题。
（三）高利率资源国汇率普降，国际大宗商品市场价格降中趋稳
当前国际资本的强烈避险倾向不仅是全球股价下滑的主要原因，也是原油、铁矿石等国际大宗商品价格下落的重要驱动力，更导致了高利率资源国汇率的大幅下降。4月份以来，澳元、南非兰特、巴西雷亚尔的走势与美元和日元刚好相反，出现明显下滑，导致依托低利率资金，向高利率的资源国的风险投资兴盛，但目前这一趋势在逐步消解过程中。
以美国为首的发达国家经济增长停滞，就业状况严峻，OECD国家的石油需求也将出现一定的停滞。以中国和印度为主的新兴经济体需求虽会有一定程度的上升，但全球整体原油需求只会出现微弱的同比正增长。再加上北美页岩气等非传统能源的快速发展，对全球天然气价格产生的下行压力，以及国际投机资金从原油期货市场的撤离，日本学者预计国际油价将在6月份80美元/桶的水平上出现进一步的下降，但考虑到主要产油国沙特100美元的心理价位，以及其提出的北海布伦特原油期货价格跌至90美元、美国德克萨斯原油期货价格跌至75美元，就将减产的策略，预计年底国际原油价格将能够维持在80—95美元的水平之内。而已经很不景气的铁矿石等其它国家大宗商品市场价格则会呈现缓慢的持续下跌态势。
受以新兴经济体为主国家的黄金需求增长，以及墨西哥、韩国、泰国、土耳其及俄罗斯等国增加黄金储备等因素的共同影响，预计国际黄金价格会有所提高，年底将达到每盎司1850美元。如果欧债危机进一步恶化，“向流动性逃避”加深，国际金价则可能会下行至1500美元的水平。即使美国出台OE3，欧元区加强变相量化宽松政策，也很难改变当前国际资金“向流动性逃避”的趋向，国际大宗商品价格也不会急剧反弹。而美国出台OE3反而会进一步加剧市场的恐慌情绪，加快由“向流动性逃避”到“向现金逃避”的转变。
三、启示
上述是日本学界根据近期的全球经济和金融数据所作的分析判断，虽然其预见的情景并不一定会真正发生，但其观点值得重视与参考。
面对欧债危机的进一步加剧，以及我国经济稳定增长对日本的重要性，日本学者建议我国应保持经济增长相对较好为目标，谨慎应对，尽量避免明显放宽货币政策，使资产泡沫进一步膨胀，从而带来不可挽回的后果。当前浙江、广东等民营企业发达的地区，已经出现了明显的“向现金逃避”现象，民营企业资金缺乏绝不是放宽货币政策所能解决的，因此，只有下定决心从加快改革入手，在努力保持人民币汇率稳定的同时，力争首先出台收入分配调节及进一步深化国有企业改革等重大战略举措的实施时间表，在为劳动生产率的进一步提高铺平道路的同时，给国内外投资者一个明确的信号。
此外，应尽可能为我国大规模的美国国债寻找可替代出路，加快企业走出去步伐，为我产业转型创造条件。同时，更好地利用目前国际资金全面流向美日等国国债，亚洲地区美元流动性不足的现状，尽力通过人民币填补空缺，加快其地区化与国际化进程，并充分依托我国美元外汇储备优势，努力稳定地区经济形势。
（作者单位：驻日使馆经济部）