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摘 要 本文通过对国内外学者关于金融稳定概念的界定，房价波动对金融稳定影响路径和机制，及我国学者对金融稳定指标构建的的阐述，为我国房价波动对金融稳定影响的实证分析奠定基础。
关键词 房价波动 金融稳定 FSI
中图分类号：F830．5文献标识码：A
一、关于金融稳定概念的文献综述
在国内外学术界，对于金融稳定（Financial Stability）概念，还没有一个统一的界定。国际清算银行前任总经理Andrew Crockett认为，金融稳定应该是金融体系中重要金融机构和金融市场的相对稳定，在该状态下，经济主体能够自主履行合约，并按照市场基本因素反应的价格进行正常的交易。霍德明,刘思甸(2009)，段小茜（2007）认为金融稳定是金融体系内各组成部分及其之间的制度安排合理，当金融体系受到内外部冲击或经济失衡加剧时,金融体系仍能承受动荡，履行其风险配置、资源配置等核心功能的运行状态。周中胜，罗正英（2010）金融稳定是金融机构的稳定、金融市场的稳定以及相关金融基础设施的稳定,并能够评估、防范和应对金融风险特别是系统性风险的冲击的一个状态。
本文将金融稳定定义为一个国家或地区的金融体系整体上保持稳定，各个要素之间保持相对稳定，金融体系作为全社会资源有效配置和风险有效转移的功能可以正常发挥的一个动态过程。
二、关于房价波动影响金融稳定的文献综述
Fisher(1933)对1929年美国经济大萧条的成因研究，发现金融危机是由引发债务与通货紧缩的金融事件形成的。Kaminsky（1982），张润林(2007)，王锋，李宇嘉（2008）认为繁荣时期的泡沫经济往往给银行系统传递错误的信息，银行等金融机构往往会对房地产等抵押品的升值过于乐观，盲目扩大其对房地产市场的风险暴露信贷规模。房地产价格一旦下降，在金融纪律弱化和风险管理理念的缺失下，银行将面临大量的坏账呆账，并可能导致金融危机的爆发。Helbing，Terrones(2003)资产价格快速大幅上涨，会降低了金融市场的资源配置效率,导致产业结构失衡，引发国际投机资本流入,加剧国际收支失衡,并进而对一国的金融稳定产生威胁。Krugman（1998)，Kiyotaki，Moore(1997)，Bernanke，Gertler (1989)银行信贷集中于房地产的原因在于信贷市场的不完备，信息不对称下的道德风险和逆向选择,以及贷款抵押品的价值随房地产价格的波动。针对我国的具体现实，王雪峰（2006）认为自1998年住房体制改革以来，我国的金融风险就一直在加大，日益膨胀的房地产泡沫是造成我国金融不安全，特别是银行业不安全的一个重要因素，并通过对我国房地产价格与金融不安全指数的实证得以证实。谭政勋，魏琳（2010）通过利用动态宏观模型，并在金融体系日益同质化、顺周期化的假设下，从理论上探讨了我国房价波动越来越受到信用扩张程度等数量型货币工具而不是利率等价格工具的影响。当冲击从小到大，贷款损失逐步增加时，金融稳定状况会越来越差，并可能导致银行破产和金融危机，通过反馈机制会进一步恶化金融稳定状况。
本文认为在房价快速上涨的情况下，整个社会过多的流动性都涌向了这个暴利的行业，对金融的稳定产生不利的影响。一方面，资金向房地产业的流动，导致实体经济难以获得充足的资金，无法获得发展，产生国民经济的结构性失衡；另一方面，房地产价格的过快上涨导致货币政策传导机制的异化，货币政策的作用难以得到有效的发挥。
三、 关于金融稳定指标FSI的构建
一个国家或者地区的金融稳定，取决整个经济体所面临的内外环境，它是金融体系各要素相互变化、作用的结果，反映金融体系各个要素经济变量的综合变动体现一个经济体的金融稳定状况。应根据各个变量在金融稳定中所起的作用，赋予其不同的权重，以此来构建金融稳定指标。
在对各变量的权重设置上，蒋海（2009）采用主观赋值和主成份分析法相结合的方法对中国金融稳定指数进行估算，弱化了变量间的相关性，但是其对三大层面的主观赋值具有任意性，缺乏科学性。通过对变量的安全阈值的界定来判断金融稳定状态。王雪峰（2006），万晓莉（2008）运用因子分析方法对我国金融稳定指标进行构建，根据降维后的因子方差贡献率确定其在金融稳定指标中所占的权重，克服了因子赋值的主观性。但是金融稳定是一种动态过程，一个国家或地区在不同的发展阶段，面临的内外环境也不一致，金融稳定指标各因子的权重也在不断变化。前者所采用的基点是指标在考察期内的均值方差，而后者选择的基点是零。王雪峰（2010）利用简化总需求方程的状态空间模型解决了权重的客观变化性，以均值作为指标的基点，但是没有考虑变量的波动程度，且其变量的选取上没有和基点的选择相一致，可能使构造的金融稳定指标有所偏失。□
（作者单位：中南财经政法大学）
参考文献：
[1]段小茜.金融稳定界说:定义、内涵及制度演进.财经科学，2007（01）.
[2]霍德明,刘思甸.中国宏观金融稳定性指标体系研究.山西财经大学学报，2009(10).
[3]李文森.资产价格泡沫与金融稳定.金融纵横，2008（03）.
[4]万晓莉.中国1987-2006金融体系脆弱性的判断和测度.金融研究，2008（06）.
[5]王雪峰. 中国房地产泡沫和金融不安全的实证研究.山西财经大学学报，2006(12).
关键词 房价波动 金融稳定 FSI
中图分类号：F830．5文献标识码：A
一、关于金融稳定概念的文献综述
在国内外学术界，对于金融稳定（Financial Stability）概念，还没有一个统一的界定。国际清算银行前任总经理Andrew Crockett认为，金融稳定应该是金融体系中重要金融机构和金融市场的相对稳定，在该状态下，经济主体能够自主履行合约，并按照市场基本因素反应的价格进行正常的交易。霍德明,刘思甸(2009)，段小茜（2007）认为金融稳定是金融体系内各组成部分及其之间的制度安排合理，当金融体系受到内外部冲击或经济失衡加剧时,金融体系仍能承受动荡，履行其风险配置、资源配置等核心功能的运行状态。周中胜，罗正英（2010）金融稳定是金融机构的稳定、金融市场的稳定以及相关金融基础设施的稳定,并能够评估、防范和应对金融风险特别是系统性风险的冲击的一个状态。
本文将金融稳定定义为一个国家或地区的金融体系整体上保持稳定，各个要素之间保持相对稳定，金融体系作为全社会资源有效配置和风险有效转移的功能可以正常发挥的一个动态过程。
二、关于房价波动影响金融稳定的文献综述
Fisher(1933)对1929年美国经济大萧条的成因研究，发现金融危机是由引发债务与通货紧缩的金融事件形成的。Kaminsky（1982），张润林(2007)，王锋，李宇嘉（2008）认为繁荣时期的泡沫经济往往给银行系统传递错误的信息，银行等金融机构往往会对房地产等抵押品的升值过于乐观，盲目扩大其对房地产市场的风险暴露信贷规模。房地产价格一旦下降，在金融纪律弱化和风险管理理念的缺失下，银行将面临大量的坏账呆账，并可能导致金融危机的爆发。Helbing，Terrones(2003)资产价格快速大幅上涨，会降低了金融市场的资源配置效率,导致产业结构失衡，引发国际投机资本流入,加剧国际收支失衡,并进而对一国的金融稳定产生威胁。Krugman（1998)，Kiyotaki，Moore(1997)，Bernanke，Gertler (1989)银行信贷集中于房地产的原因在于信贷市场的不完备，信息不对称下的道德风险和逆向选择,以及贷款抵押品的价值随房地产价格的波动。针对我国的具体现实，王雪峰（2006）认为自1998年住房体制改革以来，我国的金融风险就一直在加大，日益膨胀的房地产泡沫是造成我国金融不安全，特别是银行业不安全的一个重要因素，并通过对我国房地产价格与金融不安全指数的实证得以证实。谭政勋，魏琳（2010）通过利用动态宏观模型，并在金融体系日益同质化、顺周期化的假设下，从理论上探讨了我国房价波动越来越受到信用扩张程度等数量型货币工具而不是利率等价格工具的影响。当冲击从小到大，贷款损失逐步增加时，金融稳定状况会越来越差，并可能导致银行破产和金融危机，通过反馈机制会进一步恶化金融稳定状况。
本文认为在房价快速上涨的情况下，整个社会过多的流动性都涌向了这个暴利的行业，对金融的稳定产生不利的影响。一方面，资金向房地产业的流动，导致实体经济难以获得充足的资金，无法获得发展，产生国民经济的结构性失衡；另一方面，房地产价格的过快上涨导致货币政策传导机制的异化，货币政策的作用难以得到有效的发挥。
三、 关于金融稳定指标FSI的构建
一个国家或者地区的金融稳定，取决整个经济体所面临的内外环境，它是金融体系各要素相互变化、作用的结果，反映金融体系各个要素经济变量的综合变动体现一个经济体的金融稳定状况。应根据各个变量在金融稳定中所起的作用，赋予其不同的权重，以此来构建金融稳定指标。
在对各变量的权重设置上，蒋海（2009）采用主观赋值和主成份分析法相结合的方法对中国金融稳定指数进行估算，弱化了变量间的相关性，但是其对三大层面的主观赋值具有任意性，缺乏科学性。通过对变量的安全阈值的界定来判断金融稳定状态。王雪峰（2006），万晓莉（2008）运用因子分析方法对我国金融稳定指标进行构建，根据降维后的因子方差贡献率确定其在金融稳定指标中所占的权重，克服了因子赋值的主观性。但是金融稳定是一种动态过程，一个国家或地区在不同的发展阶段，面临的内外环境也不一致，金融稳定指标各因子的权重也在不断变化。前者所采用的基点是指标在考察期内的均值方差，而后者选择的基点是零。王雪峰（2010）利用简化总需求方程的状态空间模型解决了权重的客观变化性，以均值作为指标的基点，但是没有考虑变量的波动程度，且其变量的选取上没有和基点的选择相一致，可能使构造的金融稳定指标有所偏失。□
（作者单位：中南财经政法大学）
参考文献：
[1]段小茜.金融稳定界说:定义、内涵及制度演进.财经科学，2007（01）.
[2]霍德明,刘思甸.中国宏观金融稳定性指标体系研究.山西财经大学学报，2009(10).
[3]李文森.资产价格泡沫与金融稳定.金融纵横，2008（03）.
[4]万晓莉.中国1987-2006金融体系脆弱性的判断和测度.金融研究，2008（06）.
[5]王雪峰. 中国房地产泡沫和金融不安全的实证研究.山西财经大学学报，2006(12).