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摘要：论文介绍了“光大鸟龙事件”事件发生的详尽经过，对于行为金融学在金融异象问题研究中必要性的给予了重点探讨；最后分别从投资者角度、有限套翻角度以及市场的一般逻辑角度对光大乌龙事件进行了全面的分析。研究结论认为光大鸟龙事件反映出了我国证券市场现行的T+1交易制度存在的不足，作为避险产品的金融衍生产品略有缺失，同时始终无法建立行之有效的监管裁度，并以行为金融学经典理论为基础，对于资本市场的建设提出自己的建议与看法。
非理性行为 投资者心理 有限套利 期望理论
光大乌龙事件发生之后，四位管理层人员终生禁入证券行业的同时，中国证监会开出了5.23亿元的天价罚单，这也是证监会有史以来开出的最大的一张罚单乌龙事件发生之后，对于其的报导、评论与分析屡屡见诸各大媒体与学术报告，其中不乏一针见血的真知灼见，也让我们看到了相关从业人员的满腔热忱，但其中分析角度多半是从量化交易、内幕交易以及市场监管的角度出发，当然也是切中要害，直击七寸，不过在我看来，面对股市的诸多异象，从行为金融学这个新颖的视角再次对光大乌龙事件进行一番审视，或许更有助于我们拨开重重迷雾还原此次事件的本质。
光大乌龙事件回顾
2013年8月16日上午11点06分，在中国石化与工商银行的带领下，71沪深300样本股的71只权重股竞纷纷涨停，带给市场及投资者极大的震撼与震惊。当时，上证指数出现大幅拉升，大盘在一分钟内上涨了超过5%，在最高的时候涨幅达到5.62%之多，指数最高报到了2198.85点，盘中逼近2200点。
为什么采用行为金融学的视角进行分析
在本次的光大乌龙事件中，想要运用传统地标准金融学理论对其进行分析与解读显得有些力不从心。这种转瞬间大盘提升超过5%的异象，在EMH与CAPM勾勒的世界中，是万万不可能发生的。究其原因，主要有如下四点：
（1）理性投资者假设缺陷。现实中的投资者往往会有过度自信的情况存在着过度自信的情况，他们倾向于对于自己所理解的信息比事实上他们对于市场的理解要赋予更多的权重，尤其是当市场的走势确实印证了投资者越策的时候。
（2）随机交易假设缺陷。投资者并不是一个孤立的个体，他们是处在整个风起云涌的资本市场中，处在群体的大背景中，这就是是说投资者的行为、反应、决策必然要受到其他人的影响。
（3）有效套利假设缺陷。有效市场理论中，一个必不可少的假设前提就是有效套利假设。但是，我们需要指出，套利活动也是需要支付成本的，无风险套利活动在现实生活中也是几乎不存在。
光大乌龙指的行为金融学分析
（1）从投资者角度出发。因为投资者并非完全的理性人，且信息不对称与道德风险在市场中是普遍存在无法避免的，自然而然地，掌握信息较多的投资者自然就有一定的概率比其他投资者更有几率获得超额收益。其次，即使投资者获得了相同数量的信息，基于投资者自身素质与实际经验的差距，他们对于信息的理解与使用很有可能是存在偏差的，以至于投资收益更是天差地别的两个极端。过度自信、代表性偏误、保守主义、锚定、可得性偏误等，大大影响了了投资者的行为决策，市场也远远无法达到一个出清的状态。
（2）从有限套利角度出发。在8月16日的乌龙指事件中，我们可以观察到，市场对于公司的价值的定价，是存在偏差的，而且这种偏差在一定时期内乃至长时间内，都是客观存在的。根据传统的无套利理论，只要市场一旦出现了有偏误的定价，理性的套利者就可以通过套利获得超额收益，从而使得价格再次回到基本价值，从而将套利者挤出市场。但是事实上，由于市場中的交易成本、套利者生存时间局限、市场相关产品的缺失、委托代理关系的存在、以及套利者之间的不统一的行动会导致套利者无法完全利用套利机会。
（3）从股市运行的一般逻辑出发。在高频交易、宽客横行的时代，券商基金的纷纷对股市建模，各种量化交易模型层出不穷，成为各家机构交易者的传家之宝。它可以捕捉到任何细微的获利机会，也能够在程序规定范围内根据最实时的数据做出交易选择，它所判断地标准不再仅仅局限于一个个样本，它研究分析的对象就是面向整个证券交易市场的所有信息。但是，股市是一个如此复杂的系统，在这个风起云涌的资本市场，每天都在上演着一夜暴富的神话，也都在重演着倾家荡产的悲剧。
光大乌龙事件的分析对市场的启发与影响
光大乌龙事件早已成停留在历史的书页中，为量化投资交出了天价的学费。首先，本次事件反映了我国证券市场现行的交易制度存在的不足；其次，光大乌龙指反映出了金融衍生产品的缺失，投资者缺乏有效的避险工具；再者，乌龙事件的发生，反映出我国的监管制度存在着一定的问题。确实，经历过二十年发展的中国资本市场，久经乱象的考验，历久而弥新，但毕竟经历的风雨太少，顶层设计仍需在不断尝试之间寻找经验。
对金融学来说，行为金融学是一个折中道路的回归。它不再局限于一个狭小的理论框架，而是将其他社会科学的而理论和坚实纳入考查范围，特别是心理学，当然还包括社会学，政治科学和人类学。中国的证券市场方兴未艾，资本市场也仅仅只有二十余年的历史，尽管取得了巨大的成绩，但是与国外成熟资本市场相比，我国资本市场起步晚，发展时间短，在发展起点上和过程中面临着特有的初始条件和内外部环境，新兴加转轨必然在很长一段时间内成为主要的特征，这就集中体现在三个方面：一是国有股占多数的特殊股权结构；二是具有以中小投资者为主的特殊投资者结构；三是股权文化还不成熟。此外，证券市场的制度、结构、容量也一直都处在一个动态的变化过程中。相对于西方发达经济体发展了多年的资本市场，我们必须深刻的认识到，中国这样一个年幼的资本市场，势必会发生更多令人匪夷所思的金融异象。
非理性行为 投资者心理 有限套利 期望理论
光大乌龙事件发生之后，四位管理层人员终生禁入证券行业的同时，中国证监会开出了5.23亿元的天价罚单，这也是证监会有史以来开出的最大的一张罚单乌龙事件发生之后，对于其的报导、评论与分析屡屡见诸各大媒体与学术报告，其中不乏一针见血的真知灼见，也让我们看到了相关从业人员的满腔热忱，但其中分析角度多半是从量化交易、内幕交易以及市场监管的角度出发，当然也是切中要害，直击七寸，不过在我看来，面对股市的诸多异象，从行为金融学这个新颖的视角再次对光大乌龙事件进行一番审视，或许更有助于我们拨开重重迷雾还原此次事件的本质。
光大乌龙事件回顾
2013年8月16日上午11点06分，在中国石化与工商银行的带领下，71沪深300样本股的71只权重股竞纷纷涨停，带给市场及投资者极大的震撼与震惊。当时，上证指数出现大幅拉升，大盘在一分钟内上涨了超过5%，在最高的时候涨幅达到5.62%之多，指数最高报到了2198.85点，盘中逼近2200点。
为什么采用行为金融学的视角进行分析
在本次的光大乌龙事件中，想要运用传统地标准金融学理论对其进行分析与解读显得有些力不从心。这种转瞬间大盘提升超过5%的异象，在EMH与CAPM勾勒的世界中，是万万不可能发生的。究其原因，主要有如下四点：
（1）理性投资者假设缺陷。现实中的投资者往往会有过度自信的情况存在着过度自信的情况，他们倾向于对于自己所理解的信息比事实上他们对于市场的理解要赋予更多的权重，尤其是当市场的走势确实印证了投资者越策的时候。
（2）随机交易假设缺陷。投资者并不是一个孤立的个体，他们是处在整个风起云涌的资本市场中，处在群体的大背景中，这就是是说投资者的行为、反应、决策必然要受到其他人的影响。
（3）有效套利假设缺陷。有效市场理论中，一个必不可少的假设前提就是有效套利假设。但是，我们需要指出，套利活动也是需要支付成本的，无风险套利活动在现实生活中也是几乎不存在。
光大乌龙指的行为金融学分析
（1）从投资者角度出发。因为投资者并非完全的理性人，且信息不对称与道德风险在市场中是普遍存在无法避免的，自然而然地，掌握信息较多的投资者自然就有一定的概率比其他投资者更有几率获得超额收益。其次，即使投资者获得了相同数量的信息，基于投资者自身素质与实际经验的差距，他们对于信息的理解与使用很有可能是存在偏差的，以至于投资收益更是天差地别的两个极端。过度自信、代表性偏误、保守主义、锚定、可得性偏误等，大大影响了了投资者的行为决策，市场也远远无法达到一个出清的状态。
（2）从有限套利角度出发。在8月16日的乌龙指事件中，我们可以观察到，市场对于公司的价值的定价，是存在偏差的，而且这种偏差在一定时期内乃至长时间内，都是客观存在的。根据传统的无套利理论，只要市场一旦出现了有偏误的定价，理性的套利者就可以通过套利获得超额收益，从而使得价格再次回到基本价值，从而将套利者挤出市场。但是事实上，由于市場中的交易成本、套利者生存时间局限、市场相关产品的缺失、委托代理关系的存在、以及套利者之间的不统一的行动会导致套利者无法完全利用套利机会。
（3）从股市运行的一般逻辑出发。在高频交易、宽客横行的时代，券商基金的纷纷对股市建模，各种量化交易模型层出不穷，成为各家机构交易者的传家之宝。它可以捕捉到任何细微的获利机会，也能够在程序规定范围内根据最实时的数据做出交易选择，它所判断地标准不再仅仅局限于一个个样本，它研究分析的对象就是面向整个证券交易市场的所有信息。但是，股市是一个如此复杂的系统，在这个风起云涌的资本市场，每天都在上演着一夜暴富的神话，也都在重演着倾家荡产的悲剧。
光大乌龙事件的分析对市场的启发与影响
光大乌龙事件早已成停留在历史的书页中，为量化投资交出了天价的学费。首先，本次事件反映了我国证券市场现行的交易制度存在的不足；其次，光大乌龙指反映出了金融衍生产品的缺失，投资者缺乏有效的避险工具；再者，乌龙事件的发生，反映出我国的监管制度存在着一定的问题。确实，经历过二十年发展的中国资本市场，久经乱象的考验，历久而弥新，但毕竟经历的风雨太少，顶层设计仍需在不断尝试之间寻找经验。
对金融学来说，行为金融学是一个折中道路的回归。它不再局限于一个狭小的理论框架，而是将其他社会科学的而理论和坚实纳入考查范围，特别是心理学，当然还包括社会学，政治科学和人类学。中国的证券市场方兴未艾，资本市场也仅仅只有二十余年的历史，尽管取得了巨大的成绩，但是与国外成熟资本市场相比，我国资本市场起步晚，发展时间短，在发展起点上和过程中面临着特有的初始条件和内外部环境，新兴加转轨必然在很长一段时间内成为主要的特征，这就集中体现在三个方面：一是国有股占多数的特殊股权结构；二是具有以中小投资者为主的特殊投资者结构；三是股权文化还不成熟。此外，证券市场的制度、结构、容量也一直都处在一个动态的变化过程中。相对于西方发达经济体发展了多年的资本市场，我们必须深刻的认识到，中国这样一个年幼的资本市场，势必会发生更多令人匪夷所思的金融异象。