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摘 要：直接融资具备融资成本低的特点，通过高效率的资本市场提升企业直接融资比重，对推动经济有着积极的作用。中国经济新常态下，资本市场将“承载改革梦想”，引领经济转型发展。直视辽宁企业直接融资中存在的问题，推进企业直接融资在新一轮东北振兴中发挥重要作用具有现实意义。
关键词：直接融资;资本市场
1.辽宁企业直接融资难题
1.1资本市场利用率低，直接融资规模小
2010-2014年，国内资本市场直接融资（包含股票首发、增发、配股、可转债和其他债券发行）总额为35.28万亿①，其中辽宁省直接融资总额5625.45亿元，仅占全国的1.59%，全国排名第9位，省内企业对资本市场利用严重不足。
若仅从股票市场看，截止2014年底，辽宁共发行上市A股、B股75只，占沪深交易所全部A股、B股总数的2.71%，总市值合计6033.37亿元，占沪深股市总市值的1.41%，总市值仅排名全国第13位。
进一步的，若單考虑A股一级市场，2010-2014年，辽宁合计新上市A股20家，募集资金净额156亿元，仅占全国的1.65%，全国排名第14位。A股市场新增参与直接融资的辽宁企业较少，直接融资额度过低。
而辽宁省2014年GDP总量全国排名第7位，辽宁资本市场的发展、企业直接融资状况与全省经济总体发展状况明显不相匹配，企业利用资本市场开展直接融资的能力有待进一步挖掘。
1.2直接融资对经济结构调整贡献低
在2015全国“两会”上，李克强总理指出，应推进“互联网+”战略，鼓励大数据、云计算等与传统制造业结合，促进工业互联网和互联网金融健康发展。
从直接融资的资金投向看，辽宁上市企业以工业企业居多，且涉及行业大多为传统制造业、资源消耗型行业，而新兴产业涉及的投资比重低。高端智能装备制造、互联网金融等新兴产业领域均涉及不广。这使得我省企业无法站在经济结构战略调整的最前沿、无法感知经济发展的新动向，不利于我省产业升级和经济转型。
表 辽宁上市企业涉及部分新兴行业的数量
辽宁上市企业数量 全国上市企业数量
电子商务 0 37
高端装备制造 2 38
工业4.0 4 34
互联网金融 2 21
云计算 1 31
2.直接融资难题的理论性解释——信息不对称
信息不对称理论由肯尼斯·约瑟夫·阿罗于1963年首次提出，主要包括三个方面的内容：一是交易双方中任何一方都未获得完全清晰的信息;二是在交易中，一方比另一方占有较多的有关信息;三是交易双方对于各自在信息占用方面的地位都是比较清楚的。在企业直接融资的问题上，信息不对称问题产生于企业必须借助外部融资渠道才能获得直接融资之时。
首先，对于直接融资资金需求方的企业本身来讲，信息相对开放的证券市场能否导致企业生产经营核心机密泄露，新加入的股东决策是否与发起股东南辕北辙、是否阻碍企业的正常经营与发展，直接融资成本是否低廉、操作流程是否简洁等都是企业需要考虑的问题。
其次，对于资金供给方的证券市场投资者来说，企业财务制度是否健全，提供的财务信息是否真实可信，生产经营状况正常与否，企业生命周期发展到何阶段，一般投资者均无法做出理性判断。导致投资者对证券市场趋而避之，阻碍了直接融资出资方的积极性。
第三，从企业对直接融资资金的使用效果来看，企业在经营决策中能否正确判断所处行业发展趋势，能否迅速获得市场信息，能否发掘新产品新业务以在市场竞争中立于不败之地，都关系到直接融资资金可否获得最大的使用效率，关系到企业在资本市场直接融资的可持续性。
3.解决辽宁企业直接融资难题的对策建议
3.1强化直接融资主体培育
搭建拟上市企业与证券公司、会计师事务所、律师事务所等中介机构的沟通平台。重点组织证券公司投行部门对省内企业开展直接融资业务培训，发挥金融中介作用，协助制定上市后备企业遴选程序，建立我省上市后备企业库。利用证券公司业务优势，通过直接融资业务专题讲座等形式，为企业提供咨询、上市设计服务，强化后备企业直接融资意识。
3.2推进多层次资本市场建设，拓展直接融资渠道
辽宁股权交易中心是为辽宁非上市企业提供股权、债权转让和融资等服务，为地方实体经济发展提供支持的综合性金融服务平台，省内的大通证券和中天证券是辽宁股权交易中心的发起股东。
企业在上市直接融资时，最需要证券公司发挥承销保荐业务的作用。建议推动证券公司，尤其是本地券商积极参与到辽宁股权交易中心业务中去，一旦在股交中心挂牌，企业可以借助本地券商的服务制定长远的发展目标，依托股权交易中心平台走向更高层次的资本市场。这也有利于股权交易中心储备本地拟上市企业，发挥其拟上市企业的培育基地作用和实现与本地券商的对接合作功能。
3.3利用资本市场信息资源，引导直接融资投向新兴产业
遏制辽宁经济的下滑趋势，寻找我省新的经济增长点，发展新兴产业、促进我省经济发展模式转型势在必行。做高做精传统产业，引导我省传统的高耗能行业向智能化工业转型，同时利用我省地理、交通、高校科研等优势资源重点培育旅游、物流、海洋经济、云计算等新兴产业。在发展转型中，资金的扶持必不可少。辽宁本地证券公司应充分利用资本市场信息更新快、反应快的特点，向辽宁企业及时提供相关信息，利用财务顾问服务，引导企业直接融资资金找寻更佳的投资渠道。（作者单位：沈阳大学经济学院）
注解：
① 本文数据除注明外，均来源自Wind金融数据终端
参考文献：
[1] 刘伟，王汝芳.中国资本市场效率实证分析——直接融资与间接融资效率比较[J].经济研究，2006（1）：64-73
[2] 廖士光.经济新常态催生直接融资市场六大机遇[N].中国证券报，2015-04-10（A07）.
[3] 艾洪德，徐明圣.区域金融研究[M].大连：东北财经大学出版社，2006：15.
[4] 吴涛.辽宁实施区域经济发展战略的金融支持研究[D].长春：吉林大学，2012：117-136.
[5] Berger& Udell.The Economics of Small Business Finance：the Role of Private Equity and Debt Market in the Financial Growth Cycle[J].Journal of Banking and Finance，1998，（22）.
[6] 田树喜 白钦先.金融约束、金融倾斜与经济增长——基于中国金融资源配置的经验研究[J].上海金融.2012（12）.
关键词：直接融资;资本市场
1.辽宁企业直接融资难题
1.1资本市场利用率低，直接融资规模小
2010-2014年，国内资本市场直接融资（包含股票首发、增发、配股、可转债和其他债券发行）总额为35.28万亿①，其中辽宁省直接融资总额5625.45亿元，仅占全国的1.59%，全国排名第9位，省内企业对资本市场利用严重不足。
若仅从股票市场看，截止2014年底，辽宁共发行上市A股、B股75只，占沪深交易所全部A股、B股总数的2.71%，总市值合计6033.37亿元，占沪深股市总市值的1.41%，总市值仅排名全国第13位。
进一步的，若單考虑A股一级市场，2010-2014年，辽宁合计新上市A股20家，募集资金净额156亿元，仅占全国的1.65%，全国排名第14位。A股市场新增参与直接融资的辽宁企业较少，直接融资额度过低。
而辽宁省2014年GDP总量全国排名第7位，辽宁资本市场的发展、企业直接融资状况与全省经济总体发展状况明显不相匹配，企业利用资本市场开展直接融资的能力有待进一步挖掘。
1.2直接融资对经济结构调整贡献低
在2015全国“两会”上，李克强总理指出，应推进“互联网+”战略，鼓励大数据、云计算等与传统制造业结合，促进工业互联网和互联网金融健康发展。
从直接融资的资金投向看，辽宁上市企业以工业企业居多，且涉及行业大多为传统制造业、资源消耗型行业，而新兴产业涉及的投资比重低。高端智能装备制造、互联网金融等新兴产业领域均涉及不广。这使得我省企业无法站在经济结构战略调整的最前沿、无法感知经济发展的新动向，不利于我省产业升级和经济转型。
表 辽宁上市企业涉及部分新兴行业的数量
辽宁上市企业数量 全国上市企业数量
电子商务 0 37
高端装备制造 2 38
工业4.0 4 34
互联网金融 2 21
云计算 1 31
2.直接融资难题的理论性解释——信息不对称
信息不对称理论由肯尼斯·约瑟夫·阿罗于1963年首次提出，主要包括三个方面的内容：一是交易双方中任何一方都未获得完全清晰的信息;二是在交易中，一方比另一方占有较多的有关信息;三是交易双方对于各自在信息占用方面的地位都是比较清楚的。在企业直接融资的问题上，信息不对称问题产生于企业必须借助外部融资渠道才能获得直接融资之时。
首先，对于直接融资资金需求方的企业本身来讲，信息相对开放的证券市场能否导致企业生产经营核心机密泄露，新加入的股东决策是否与发起股东南辕北辙、是否阻碍企业的正常经营与发展，直接融资成本是否低廉、操作流程是否简洁等都是企业需要考虑的问题。
其次，对于资金供给方的证券市场投资者来说，企业财务制度是否健全，提供的财务信息是否真实可信，生产经营状况正常与否，企业生命周期发展到何阶段，一般投资者均无法做出理性判断。导致投资者对证券市场趋而避之，阻碍了直接融资出资方的积极性。
第三，从企业对直接融资资金的使用效果来看，企业在经营决策中能否正确判断所处行业发展趋势，能否迅速获得市场信息，能否发掘新产品新业务以在市场竞争中立于不败之地，都关系到直接融资资金可否获得最大的使用效率，关系到企业在资本市场直接融资的可持续性。
3.解决辽宁企业直接融资难题的对策建议
3.1强化直接融资主体培育
搭建拟上市企业与证券公司、会计师事务所、律师事务所等中介机构的沟通平台。重点组织证券公司投行部门对省内企业开展直接融资业务培训，发挥金融中介作用，协助制定上市后备企业遴选程序，建立我省上市后备企业库。利用证券公司业务优势，通过直接融资业务专题讲座等形式，为企业提供咨询、上市设计服务，强化后备企业直接融资意识。
3.2推进多层次资本市场建设，拓展直接融资渠道
辽宁股权交易中心是为辽宁非上市企业提供股权、债权转让和融资等服务，为地方实体经济发展提供支持的综合性金融服务平台，省内的大通证券和中天证券是辽宁股权交易中心的发起股东。
企业在上市直接融资时，最需要证券公司发挥承销保荐业务的作用。建议推动证券公司，尤其是本地券商积极参与到辽宁股权交易中心业务中去，一旦在股交中心挂牌，企业可以借助本地券商的服务制定长远的发展目标，依托股权交易中心平台走向更高层次的资本市场。这也有利于股权交易中心储备本地拟上市企业，发挥其拟上市企业的培育基地作用和实现与本地券商的对接合作功能。
3.3利用资本市场信息资源，引导直接融资投向新兴产业
遏制辽宁经济的下滑趋势，寻找我省新的经济增长点，发展新兴产业、促进我省经济发展模式转型势在必行。做高做精传统产业，引导我省传统的高耗能行业向智能化工业转型，同时利用我省地理、交通、高校科研等优势资源重点培育旅游、物流、海洋经济、云计算等新兴产业。在发展转型中，资金的扶持必不可少。辽宁本地证券公司应充分利用资本市场信息更新快、反应快的特点，向辽宁企业及时提供相关信息，利用财务顾问服务，引导企业直接融资资金找寻更佳的投资渠道。（作者单位：沈阳大学经济学院）
注解：
① 本文数据除注明外，均来源自Wind金融数据终端
参考文献：
[1] 刘伟，王汝芳.中国资本市场效率实证分析——直接融资与间接融资效率比较[J].经济研究，2006（1）：64-73
[2] 廖士光.经济新常态催生直接融资市场六大机遇[N].中国证券报，2015-04-10（A07）.
[3] 艾洪德，徐明圣.区域金融研究[M].大连：东北财经大学出版社，2006：15.
[4] 吴涛.辽宁实施区域经济发展战略的金融支持研究[D].长春：吉林大学，2012：117-136.
[5] Berger& Udell.The Economics of Small Business Finance：the Role of Private Equity and Debt Market in the Financial Growth Cycle[J].Journal of Banking and Finance，1998，（22）.
[6] 田树喜 白钦先.金融约束、金融倾斜与经济增长——基于中国金融资源配置的经验研究[J].上海金融.2012（12）.