论文部分内容阅读
4月中旬，黄金价格出现历史罕见的暴跌，终于跌破1520美元/盎司的中长期支撑，最低已经来到1330美元/盎司的位置。从技术上判断，不管从空间还是时间来看，黄金刚好跌破三个非常重要的支撑，分别是：①2008年以来的上行通道；②2011年和2012年两个最高点的连线；③2011年以来每次下跌的1520美元/盎司支撑。这预示着黄金正式进入中期熊市，打开了更大幅度的下跌空间。
黄金从1800美元/盎司跌到最低的1330美元/盎司，好像现在才来讲熊市正式开启，会被人认为有些后知后觉。其实，如果大家去招商银行主页私人银行栏目，看我们每个季度发布的《季度投资观点》，我们在2012年9月发布的四季度季报里，已经正式提出黄金冲不过1800美元/盎司，必将迎来下跌。那个时候，正值美联储9月12日刚刚开启QE3，市场一片欣欣向荣之时，看空是需要勇气的。
今天，我们再来从宏观经济基本面阐述一下，黄金步入熊市的理由：
首先，黄金12年的上涨与其他大宗商品一致，背后其实就是大宗商品超级周期，只不过贵金属成为了最为强势的品种，涨幅大大超过其他基本金属和农产品。而如今，大宗商品超级周期即将面临转折点，作为曾经表现最强势的贵金属，也必将成为下跌最惨烈的品种。
其次，大宗商品超级周期背后实际上就是美元周期。美元指数从2001年到2008年，一路从最高点120跌至70，然后在次贷危机爆发后，美联储开启了三轮QE，强行将美元汇率压低。美国用输出通货膨胀的方式来换取危机的成本，美元的泛滥也造成了全世界大宗商品价格的飙涨。但是展望未来，美国经济正在开启一轮新的复苏，货币政策的方向一定是逐渐收缩和退出。这预示着美元指数有望开启新一轮上涨周期，对应的大宗商品走熊也确定无疑。
再者，在大宗商品开始走熊之后，全球的通胀都会面临缓解，通胀预期将开始下降。作为无法孳息（Fructus）的黄金而言，没有通胀就没有上涨。同时，美国实际利率开始走升，其他金融资产的吸引力将开始逐渐高过黄金，导致大量资金从黄金白银市场撤离，这一进程其实现在已经开始上演，SPDR持仓大幅下降就是证明。所以，黄金伴随着大宗商品进入熊市周期将确定无疑。
然后，我们还要来谈一谈对黄金供给量有限的看法。不可否认，黄金自有史以来的全部已开采量仅有一个游泳场那么大，而全世界的货币又在超发。因此，这也成为很多人认为黄金必定将跟随货币的超发而永远上涨。但是，大家忽略了一个非常重要的事实，即超发的货币本身是逐利的！货币会选择能够带来更高收益的市场，而不是永远只往黄金市场流。比如：股票市场、债券市场、房地产市场、艺术品市场，只要能挣钱的市场，钱就都会流入。所以，就算黄金总量极度有限那又怎样，铂金、钻石、稀土的储量比黄金更低，如果黄金都涨上天了，这些又如何呢？举个更极端的例子：达芬奇所画的蒙娜丽莎的微笑，世界上仅此一幅，别无他物，如果以存世量的概念来看，就只有这一个。为什么它的价格最终也是个有限的数字。这是因为，一个市场的价格水平更多应是以资金流入量的多少来决定的，而不是储量。
最后，我们再来谈一谈全球央行买卖黄金的行为。笔者的观点是：央行购买或者出售黄金，根本不会对黄金的供需产生太大影响，如果说有影响，也只是对投资者心理层面的影响，市场终会修正价格的波动，最终会转到供需基本面上来。
我们来看看世界黄金协会公布的数据。2003年到2009年，全球央行的净买入量都是负数，即在黄金持续上涨当中，全球央行整体而言都在卖出黄金储备。如果央行的售金行为能够影响市场，那么黄金怎么还会一路上涨？根本原因在于，每年央行的净买入量只占当年总需求的4%，根本不会对黄金市场产生太大影响。所以，最近塞浦路斯售金这回事，仅仅是引起投资者心理上的恐慌而已，就靠塞浦路斯那点储备，全部卖掉又有多大的量呢？所以，那些拿新兴市场央行持续购入黄金来证明黄金价格上涨的理由根本不成立。
投资者的行为也颇值得探讨。金价大跌后，亚洲各地的藏金者纷纷赶到珠宝店和黄金交易机构购买黄金，这其中以中国和印度的买家为最。许多隐藏的钱（投资者）在金价大跌时看到了机会，于是纷纷买入黄金，以致许多商家的金条售罄，投资者不得不采取“预订”的形式购买黄金。另外，在国内的买家中，既有想长期持有黄金的投资者，也有想做短线交易的。以这两种心态买黄金在现阶段都是不可取的，这种大跌之后“抄底”的行为与赌博其实并无二致，赌的就是黄金已经或即将到达底部。
在经历了12年的黄金牛市之后，投资者已经形成了黄金的“牛市思维”：即买黄金不会被套住，现在全球货币都在竞相宽松，黄金就算短期跌了，最后终归会涨回来的。但请牢记，货币都是逐利的，当其他金融资产的吸引力高过黄金时，钱就会从黄金市场回流到其他金融资产，黄金的大跌正好证明了这一点。在这种情况下，任何“抄底”黄金的行为都是危险的投机行为，无论投资者的初衷是长期还是短期。
要正确把握黄金市场的未来走向，需要投资者从更宏观的全球视野来综合看待各个投资市场，如果其他市场的吸引力在上升，而黄金风光不再，逐利的资金最终会证明，黄金熊市已经正式开启。
黄金从1800美元/盎司跌到最低的1330美元/盎司，好像现在才来讲熊市正式开启，会被人认为有些后知后觉。其实，如果大家去招商银行主页私人银行栏目，看我们每个季度发布的《季度投资观点》，我们在2012年9月发布的四季度季报里，已经正式提出黄金冲不过1800美元/盎司，必将迎来下跌。那个时候，正值美联储9月12日刚刚开启QE3，市场一片欣欣向荣之时，看空是需要勇气的。
今天，我们再来从宏观经济基本面阐述一下，黄金步入熊市的理由：
首先，黄金12年的上涨与其他大宗商品一致，背后其实就是大宗商品超级周期，只不过贵金属成为了最为强势的品种，涨幅大大超过其他基本金属和农产品。而如今，大宗商品超级周期即将面临转折点，作为曾经表现最强势的贵金属，也必将成为下跌最惨烈的品种。
其次，大宗商品超级周期背后实际上就是美元周期。美元指数从2001年到2008年，一路从最高点120跌至70，然后在次贷危机爆发后，美联储开启了三轮QE，强行将美元汇率压低。美国用输出通货膨胀的方式来换取危机的成本，美元的泛滥也造成了全世界大宗商品价格的飙涨。但是展望未来，美国经济正在开启一轮新的复苏，货币政策的方向一定是逐渐收缩和退出。这预示着美元指数有望开启新一轮上涨周期，对应的大宗商品走熊也确定无疑。
再者，在大宗商品开始走熊之后，全球的通胀都会面临缓解，通胀预期将开始下降。作为无法孳息（Fructus）的黄金而言，没有通胀就没有上涨。同时，美国实际利率开始走升，其他金融资产的吸引力将开始逐渐高过黄金，导致大量资金从黄金白银市场撤离，这一进程其实现在已经开始上演，SPDR持仓大幅下降就是证明。所以，黄金伴随着大宗商品进入熊市周期将确定无疑。
然后，我们还要来谈一谈对黄金供给量有限的看法。不可否认，黄金自有史以来的全部已开采量仅有一个游泳场那么大，而全世界的货币又在超发。因此，这也成为很多人认为黄金必定将跟随货币的超发而永远上涨。但是，大家忽略了一个非常重要的事实，即超发的货币本身是逐利的！货币会选择能够带来更高收益的市场，而不是永远只往黄金市场流。比如：股票市场、债券市场、房地产市场、艺术品市场，只要能挣钱的市场，钱就都会流入。所以，就算黄金总量极度有限那又怎样，铂金、钻石、稀土的储量比黄金更低，如果黄金都涨上天了，这些又如何呢？举个更极端的例子：达芬奇所画的蒙娜丽莎的微笑，世界上仅此一幅，别无他物，如果以存世量的概念来看，就只有这一个。为什么它的价格最终也是个有限的数字。这是因为，一个市场的价格水平更多应是以资金流入量的多少来决定的，而不是储量。
最后，我们再来谈一谈全球央行买卖黄金的行为。笔者的观点是：央行购买或者出售黄金，根本不会对黄金的供需产生太大影响，如果说有影响，也只是对投资者心理层面的影响，市场终会修正价格的波动，最终会转到供需基本面上来。
我们来看看世界黄金协会公布的数据。2003年到2009年，全球央行的净买入量都是负数，即在黄金持续上涨当中，全球央行整体而言都在卖出黄金储备。如果央行的售金行为能够影响市场，那么黄金怎么还会一路上涨？根本原因在于，每年央行的净买入量只占当年总需求的4%，根本不会对黄金市场产生太大影响。所以，最近塞浦路斯售金这回事，仅仅是引起投资者心理上的恐慌而已，就靠塞浦路斯那点储备，全部卖掉又有多大的量呢？所以，那些拿新兴市场央行持续购入黄金来证明黄金价格上涨的理由根本不成立。
投资者的行为也颇值得探讨。金价大跌后，亚洲各地的藏金者纷纷赶到珠宝店和黄金交易机构购买黄金，这其中以中国和印度的买家为最。许多隐藏的钱（投资者）在金价大跌时看到了机会，于是纷纷买入黄金，以致许多商家的金条售罄，投资者不得不采取“预订”的形式购买黄金。另外，在国内的买家中，既有想长期持有黄金的投资者，也有想做短线交易的。以这两种心态买黄金在现阶段都是不可取的，这种大跌之后“抄底”的行为与赌博其实并无二致，赌的就是黄金已经或即将到达底部。
在经历了12年的黄金牛市之后，投资者已经形成了黄金的“牛市思维”：即买黄金不会被套住，现在全球货币都在竞相宽松，黄金就算短期跌了，最后终归会涨回来的。但请牢记，货币都是逐利的，当其他金融资产的吸引力高过黄金时，钱就会从黄金市场回流到其他金融资产，黄金的大跌正好证明了这一点。在这种情况下，任何“抄底”黄金的行为都是危险的投机行为，无论投资者的初衷是长期还是短期。
要正确把握黄金市场的未来走向，需要投资者从更宏观的全球视野来综合看待各个投资市场，如果其他市场的吸引力在上升，而黄金风光不再，逐利的资金最终会证明，黄金熊市已经正式开启。