论文部分内容阅读
随着人民币中间价形成机制改革、人民币进入SDR货币篮子，以及由主要关注人民币兑美元的汇率，转向参考一篮子货币汇率等重要改革举措的推进，预计2016年人民币汇率弹性有望进一步增大。从趋势看，人民币作为第一种新兴国家货币纳入SDR货币篮子，将其汇率同新兴经济体的一篮子货币保持相对稳定，对美元则允许一定弹性，对人民币国际化进程更具有多边意义。从货币政策角度看，人民币汇率的灵活波动有利于谨慎维持内外部目标平衡性，优先安排内部目标灵活性。
人民币汇率弹性有望继续增大，汇率视角重点转向一篮子货币。
就基本面而言，2015年美国经济增长开始进入相对平稳的阶段，而中国经济在主动调整的过程中面临着去产能、去杠杆所带来的下行压力；从资本流动角度，2009年以来，主要发达国家实行低利率甚至零利率政策，人民币与主要货币之间的利差，以及人民币升值的预期导致大量资本流入和企业对外负债上升。随着美联储加息预期越来越明显，中美货币政策之间的分化与利差收窄，也在一定程度上形成了人民币对美元贬值的短期市场预期。
但是从贸易数据来看，世界主要各国进口中国商品的比例反而有所上升，这一方面表明，中国目前的贸易进出口表现欠佳主要由于海外市场需求的放缓，中国出口企业仍具有竞争力，中国暂无通过人民币贬值促进出口的必要性；另一方面也间接说明此前人民币事实上主要关注美元所带来的被动升值效应引起了人民币与内部均衡价格的背离，是导致市场中人民币贬值情绪攀升的重要原因之一。因此，在美元升值趋势明显的国际背景下，保持人民币货币坚挺，就不应再通过主要关注美元汇率保持稳定的目标，而是应逐步淡化与美元的汇率波动，重点转向参考一篮子货币的汇率定价模式。
人民币加入SDR货币篮子的短期影响有限，但是在中长期的影响会逐步显现。
从短期来看，人民币汇率走势受人民币加入SDR事件影响有限，其汇率主要仍受国内外经济环境影响。从中长期来看，人民币在进入SDR后更多将体现出在新兴市场和周边国家补充并逐步取代现有国际储备货币的角色。因此，人民币汇率政策目标更应体现为与新兴市场货币汇率保持相对稳定，而在适当范围内保持对美元汇率的灵活弹性，从而摆脱作为“准美元”的汇率同步节奏，以增强人民币在国际货币中的独立影响力。在人民币加入SDR篮子前后，中国人民银行先后对汇率中间价定价机制和参考一篮子货币汇率进行改革和强调，进一步反映出增强人民币国际独立地位的意图。
人民币国际化配套改革有望进一步完善。
尽管人民币汇率定价机制的基本改革框架已经搭建，但是必要的政策配套和辅助工具还需要进一步完善。以2015年8月11日汇率定价机制改革为例，伴随增加人民币汇率弹性措施而来的是离岸市场波动幅度进一步扩大。人民币离岸市场定价机制需要改进，未来需要进一步发展多元化的离岸人民币计价商品，特别是加强债券市场建设，一方面继续增加离岸市场的人民币存量，建立以银行间拆借市场为基础的基准利率，提高离岸人民币债券市场的地位，从而提高基准利率的有效性；另一方面，完善离岸人民币债券收益率曲线。增加离岸人民币长期债券发行，完善离岸人民币债券曲线，从而降低离岸人民币市场的扰动，有利于人民币在岸与离岸价格收敛，进而完善人民币汇率定价机制。第三，支持香港发展多种人民币汇率的风险管理产品，为人民币汇率的波动区间加大提供金融产品上的支持；第四，在离岸市场探索发展人民币计价的商品市场，不仅可以为中国的商品获得亚洲时段的人民币计价的商品定价权，也有助于改进香港离岸人民币市场的深度，巩固香港的离岸人民币枢纽地位。
人民币汇率弹性有望继续增大，汇率视角重点转向一篮子货币。
就基本面而言，2015年美国经济增长开始进入相对平稳的阶段，而中国经济在主动调整的过程中面临着去产能、去杠杆所带来的下行压力；从资本流动角度，2009年以来，主要发达国家实行低利率甚至零利率政策，人民币与主要货币之间的利差，以及人民币升值的预期导致大量资本流入和企业对外负债上升。随着美联储加息预期越来越明显，中美货币政策之间的分化与利差收窄，也在一定程度上形成了人民币对美元贬值的短期市场预期。
但是从贸易数据来看，世界主要各国进口中国商品的比例反而有所上升，这一方面表明，中国目前的贸易进出口表现欠佳主要由于海外市场需求的放缓，中国出口企业仍具有竞争力，中国暂无通过人民币贬值促进出口的必要性；另一方面也间接说明此前人民币事实上主要关注美元所带来的被动升值效应引起了人民币与内部均衡价格的背离，是导致市场中人民币贬值情绪攀升的重要原因之一。因此，在美元升值趋势明显的国际背景下，保持人民币货币坚挺，就不应再通过主要关注美元汇率保持稳定的目标，而是应逐步淡化与美元的汇率波动，重点转向参考一篮子货币的汇率定价模式。
人民币加入SDR货币篮子的短期影响有限，但是在中长期的影响会逐步显现。
从短期来看，人民币汇率走势受人民币加入SDR事件影响有限，其汇率主要仍受国内外经济环境影响。从中长期来看，人民币在进入SDR后更多将体现出在新兴市场和周边国家补充并逐步取代现有国际储备货币的角色。因此，人民币汇率政策目标更应体现为与新兴市场货币汇率保持相对稳定，而在适当范围内保持对美元汇率的灵活弹性，从而摆脱作为“准美元”的汇率同步节奏，以增强人民币在国际货币中的独立影响力。在人民币加入SDR篮子前后，中国人民银行先后对汇率中间价定价机制和参考一篮子货币汇率进行改革和强调，进一步反映出增强人民币国际独立地位的意图。
人民币国际化配套改革有望进一步完善。
尽管人民币汇率定价机制的基本改革框架已经搭建，但是必要的政策配套和辅助工具还需要进一步完善。以2015年8月11日汇率定价机制改革为例，伴随增加人民币汇率弹性措施而来的是离岸市场波动幅度进一步扩大。人民币离岸市场定价机制需要改进，未来需要进一步发展多元化的离岸人民币计价商品，特别是加强债券市场建设，一方面继续增加离岸市场的人民币存量，建立以银行间拆借市场为基础的基准利率，提高离岸人民币债券市场的地位，从而提高基准利率的有效性；另一方面，完善离岸人民币债券收益率曲线。增加离岸人民币长期债券发行，完善离岸人民币债券曲线，从而降低离岸人民币市场的扰动，有利于人民币在岸与离岸价格收敛，进而完善人民币汇率定价机制。第三，支持香港发展多种人民币汇率的风险管理产品，为人民币汇率的波动区间加大提供金融产品上的支持；第四，在离岸市场探索发展人民币计价的商品市场，不仅可以为中国的商品获得亚洲时段的人民币计价的商品定价权，也有助于改进香港离岸人民币市场的深度，巩固香港的离岸人民币枢纽地位。