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宏观数据一再向好，对应的却是资本市场的有效破位，资本市场和经济基本面的一再背离说明，经济是可以被打几剂强心剂刺激起来，但最终还是要靠转型来实现持续增长。
在一系列经济数据不断验证宏观经济已步入L型走势的右侧时，A股走势却一再与基本面出现背离。
11月27日，沪深两市股指在极度沉闷中再次改写历史。上证综指跌破前期低点，创出近45个月新低。1991.17点的收盘点位，标志着A股正式进人“1时代”。
经历了2011年超过20％的大跌后，今年年初，绝大多数券商将今年定义为反弹年。最乐观者，甚至预测A股年内高点将攀至3000点附近。然而临近年末的行情证明，这又是良辰美景虚幻一场。
在很多人看来，股市跌破2000点，进入“1时代”，甚至有些股票跌破净值，是百思不得其解之事。因为从表面上看，中国股市的表现和中国经济的表现不太匹配，违背经济学的基本常识。
但是，股市真的背离中国经济基本面了吗？在信心不足的情况下，A股脱离基本面的无抵抗式下跌还要跌多久？
超九成股民亏损
已经“熊”了三年的股市，如今正在向1000点进军。
今年以来，大盘整体呈现先扬后抑的走势，股指从年初2199.42点不断上攻，至2月下旬一度上摸2478.38点，但是此后形势急转直下，导致大盘在11月下旬一举创出1991.17点的年内新低。
数据显示，下半年以来，除9月总市值增加3382亿元以外，剩下的几个月份总市值均为负增长。其中，7月和11月以来的总市值分别净减少14612亿元和8084亿元，成为下半年以来总市值减少最明显的两个月份。据媒体报道，最近7个月时间，沪深A股总市值累计蒸发4.3万亿元，流通市值累计2.96万亿元。若以中国石油最新市值1.39万亿元或工商银行1.01万亿元计算，相当于蒸发了3个中国石油或者4个工商银行。
分析人士指出，下半年以来A股市场总市值大幅下降，一方面形象地描绘出目前市场低迷的现状，而另一方面则鲜明地勾勒出全体投资者财富快速蒸发的过程。
有调查显示，超过92％的股民今年出现亏损。这其中，超过35％的股民股票市值被腰斩。面对A股不断圈钱，市场持续下跌，越来越多的A股股民变得“伤不起”，96.65％的人选择出局或观望，交易账户进入“冬眠”状态。
根据中登公司最新统计数据，截至今年11月23日，A股账户数为16762.49万户，持股账户数为5580.51万户，持仓占全部A股账户比例仅为33.29％，之前一周参与交易账户数562.31万户，占全部A股账户比例只有3.35％。
这就是说，100个A股账户之中，只有33个投资者还有持股，77个投资者选择空仓。另外，100个开户账户之中，只有3个投资者还在交易。
另外，最近7个月时间，沪深A股总市值累计蒸发4.3万亿元，将由5600万户股民承担全部亏损，如果平摊给每位持仓投资者，人均亏损已经高达7.68万元。
不仅仅是普通股民，以专业著称的机构投资者们，日子也好过不到哪儿去。11月以来，已有8只私募产品迫于赎回压力非正常清盘。即便是无论盈亏、坐收管理费的公募基金，今年以来能够在股市上赚钱者也是寥寥无几。
进入“1时代”的股市，还要跌多久？悲观者说，它的目标是4年前的1664点；乐观者如QFII们，却在跃跃欲试。日前，全球最大的资产管理机构富兰克林邓普顿投资便宣布，已正式启动一只全新的中国机会基金，并将由明星基金经理人马克·默比乌斯亲自执掌。据称，该基金70％的募集资金都将投向中国A股。而默比乌斯更是直言，中国市场的调整早在预期之中，但这不会改变长期向好的趋势。反倒是调整为买入真正优质股票创造了良机。
的确，目前A股的整体估值已较历史高点低了70％，这样便宜的筹码对空仓者来说，做梦都会被笑醒。最痛苦的永远是身在其中的股民，熊市的最后杀跌阶段注定异常痛苦，我们只能说：“准备好了，行情总要在极度绝望中产生！”
背离一背再背？
其实，11月27日本来是一个出现利好数据的日子。
当天，国家统计局公布数据，今年前10月全国规模以上工业企业实现利润4.02万亿元，同比微增0.5％，虽然只是区区0.5％，但已是由负转正；10月当月，工业企业实现利润5001亿元，同比增幅扩大到20.5％，而9月份7.8％的增幅是今年以来工业利润首次实现增长。从7.8％到20.5％，怎么说也算是一种给力的整固。另外，11月汇丰制造业PMI指数升至50.4％，13个月来首度回到荣枯分水岭上方，这应该是一个天大的利好吧，但股市却不这么认为，一个重要的心理关口在这样重要的利好数据之前轰然坍塌。
10年来，中国的制造业崛起是那么令人振奋。从2006年开始，一只叫中国船舶的名不见经传的股票拔地而起，股价从个位数来个旱地拔葱，直接被拉升到300元的价格。支撑这一价格的最重要的概念就是传说中的中国航空母舰概念。
2012年11月，中国的航空母舰载机成功降落在中国首艘航空母舰“辽宁舰”上，这条消息震惊了全世界，一个大国的雄心和实际能力在航母工程中得到了完全的体现，这是中国在航空、造船、电子信息工程等极端制造领域方面向全球发出的白皮书，对于中国制造的一切怀疑均会随着时间的流逝成为历史，中国国产航母极有可能在最近的将来将由图纸变成实际的产品。
然而，令人悲哀的是，与此高度相关的中国船舶的股价已经从300元跌回到区区的不到20元。航母情绪的高涨表明中国制造仍在创造奇迹，但是资本市场早已沧海桑田。
宏观数据一再向好，对应的却是资本市场的有效破位，参照股市技术派的说法，这就叫做背离。只不过不是指数和各种技术指标的背离，而是作为资本市场和经济基本面的背离。而且，这种背离，可谓一背再背。 《华夏时报》编委程凯撰文认为，市场跌破2000点，是主流观点不认同经济基本面回暖的最直接证据。主流观点明摆着就是不认同经济复苏的这种方式——铁公基。铁公基之所以不被认同，也不是因为政府以这种方式稳增长有什么真正意义上的不妥，而是2008年-2009年的四万亿救市计划以及这个计划制造的2009年的小牛市最终都被实践证明为昙花一现。
“经济是可以被打几剂强心针刺激起来的，股市也可以被流动性过剩给堆积起来，但是强心针和流动性用得再及时再合理，也不能一而再再而三地用，在外需不振的情况下，经济最终还是要靠转型来实现持续增长的，一句话就是要从投资转向消费。”程凯在文中表示。
“背离，不仅可以一背再背，而且还可以成为假背离，如果经济其实隐忧重重，那股市就不是背离，而是真正的先行指标了。”他说。
中国股市的真正症结
人们通常说股市是经济的晴雨表，那么，现在这个晴雨表为什么失灵了呢？
财经观察人晓旦认为，A股市场不仅是经济的晴雨表，也是政策的晴雨表。目前，A股市场的预期重心放在对政策的预期上，这包括对货币政策进一步宽松的预期、对投资者保护的预期、对股市利益结构框架调整的预期等。近期，虽然出台了一些诸如股市红利税差别化征收、加快QFII额度审批的政策措施，但是其调节市场利益分配格局的作用有限。以红利税差别化征收为例，如果一家公司的股票年换手率为100％，那持股超过一年的比例就会很少，对市场总体几乎就没有税收优惠。相反，对市场的红利税总水平还会提升，这样南辕北辙的政策对提升投资者信心的作用是可以预期的。
晓旦表示，人们对股市制度性缺陷的诟病往往在于股市定位的扭曲，投资市变成融资市，这种批评有针对性，却还不全面。如果说在股市全流通之前大股东的利益还在于多融资，而现在大股东的利益更多地体现在变现方面。最近浙江世宝的上市就活灵灵地说明了这一点。企业IPO本来是为融资，浙江世宝却将A股IPO募集金额从之前的5.1亿元调低到3870万元，可能连发行成本都不够。其实浙江世宝已经开启了香港的融资窗口，而在A股市场不计成本的上市主要是开启了公司原始股东的变现窗口。融资市、变现市过多偏袒了少数人的利益，而忽视了多数投资人的利益，使得市场心灰意冷。
从A股市场的历史来看，几次较大的行情都与股市利益分配格局重新构架相关。例如，上一次的股改，上市公司的法人股股东向流通股东让渡一定比例的股权，取得流通权，从而造就了一次大牛市。“现在需要在政策上进行调整，平衡市场利益分配的构架，在此基础上实现股市的完全市场化。这样股市才能真正走出困境。”
资深媒体人笔夫日前撰文表示，虽然中国宏观经济形势周期导致了股市的低迷，但是，中国股市的真正症结不在于此。早在今年8月9日，笔夫就发表了《中国股市下跌的惊天秘密》一文，在这篇文章中，第一次系统鲜明地阐述了供求关系是导致中国股市长期低迷的重要原因，而导致供求失衡的原因是中国股市制度。笔夫发现了一个众多投资者熟视无睹而又是非常重要的因素：从2007年到现在，上市公司股价损失了三分之二，但是总市值却相差无几，同时，流通市值增加一倍。与此相对应的是，市场成交量达到近些年来最低值，表明市场需求在萎缩。即使是这样一个简单的事实，后来也引起了许多注意，自此后经常被研究者提及。
一个月之后，笔夫探讨了另外一个重要的观点，即中国股市的低迷状态会不会长期化？提出这个问题的历史依据是，日经指数从1989年12月份的38957点开始下跌，历经21年，跌至其最低点7000点左右，迄今为止未能脱离其低点位置多少，仍为8900多点，股市跌去了83％的价值，这中间，日经指数几乎没有出现真正有实质意义的反弹。如果我们不能举出更多的反面观点，日本股市的教训难道不应当成为我们的前车之鉴吗？
“所以对于中国股市的悲观并不代表对于中国经济的悲观，唱空股市也并不能等同于唱空中国经济，实际上，投资者对于股市所呈现的制度性问题的担忧，远远超出对于宏观经济和上市公司赢利能力的担忧，在一个不能保障投资者基本权益和充满强盗逻辑的场所，空谈未来中国宏观经济有什么意义呢？如果说中国股市存在价值低估的情况，那么也是制度性缺陷所造成的，所以中国未来股市的潜力也在于制度性红利，在得到彻底的制度改革确认之前，这种红利不会出现，在此期间，宏观经济周期只会对短期市场价值产生一些修复性的作用。”笔夫表示。
（本刊据《中国证券报》、《华夏时报》等整理）
在一系列经济数据不断验证宏观经济已步入L型走势的右侧时，A股走势却一再与基本面出现背离。
11月27日，沪深两市股指在极度沉闷中再次改写历史。上证综指跌破前期低点，创出近45个月新低。1991.17点的收盘点位，标志着A股正式进人“1时代”。
经历了2011年超过20％的大跌后，今年年初，绝大多数券商将今年定义为反弹年。最乐观者，甚至预测A股年内高点将攀至3000点附近。然而临近年末的行情证明，这又是良辰美景虚幻一场。
在很多人看来，股市跌破2000点，进入“1时代”，甚至有些股票跌破净值，是百思不得其解之事。因为从表面上看，中国股市的表现和中国经济的表现不太匹配，违背经济学的基本常识。
但是，股市真的背离中国经济基本面了吗？在信心不足的情况下，A股脱离基本面的无抵抗式下跌还要跌多久？
超九成股民亏损
已经“熊”了三年的股市，如今正在向1000点进军。
今年以来，大盘整体呈现先扬后抑的走势，股指从年初2199.42点不断上攻，至2月下旬一度上摸2478.38点，但是此后形势急转直下，导致大盘在11月下旬一举创出1991.17点的年内新低。
数据显示，下半年以来，除9月总市值增加3382亿元以外，剩下的几个月份总市值均为负增长。其中，7月和11月以来的总市值分别净减少14612亿元和8084亿元，成为下半年以来总市值减少最明显的两个月份。据媒体报道，最近7个月时间，沪深A股总市值累计蒸发4.3万亿元，流通市值累计2.96万亿元。若以中国石油最新市值1.39万亿元或工商银行1.01万亿元计算，相当于蒸发了3个中国石油或者4个工商银行。
分析人士指出，下半年以来A股市场总市值大幅下降，一方面形象地描绘出目前市场低迷的现状，而另一方面则鲜明地勾勒出全体投资者财富快速蒸发的过程。
有调查显示，超过92％的股民今年出现亏损。这其中，超过35％的股民股票市值被腰斩。面对A股不断圈钱，市场持续下跌，越来越多的A股股民变得“伤不起”，96.65％的人选择出局或观望，交易账户进入“冬眠”状态。
根据中登公司最新统计数据，截至今年11月23日，A股账户数为16762.49万户，持股账户数为5580.51万户，持仓占全部A股账户比例仅为33.29％，之前一周参与交易账户数562.31万户，占全部A股账户比例只有3.35％。
这就是说，100个A股账户之中，只有33个投资者还有持股，77个投资者选择空仓。另外，100个开户账户之中，只有3个投资者还在交易。
另外，最近7个月时间，沪深A股总市值累计蒸发4.3万亿元，将由5600万户股民承担全部亏损，如果平摊给每位持仓投资者，人均亏损已经高达7.68万元。
不仅仅是普通股民，以专业著称的机构投资者们，日子也好过不到哪儿去。11月以来，已有8只私募产品迫于赎回压力非正常清盘。即便是无论盈亏、坐收管理费的公募基金，今年以来能够在股市上赚钱者也是寥寥无几。
进入“1时代”的股市，还要跌多久？悲观者说，它的目标是4年前的1664点；乐观者如QFII们，却在跃跃欲试。日前，全球最大的资产管理机构富兰克林邓普顿投资便宣布，已正式启动一只全新的中国机会基金，并将由明星基金经理人马克·默比乌斯亲自执掌。据称，该基金70％的募集资金都将投向中国A股。而默比乌斯更是直言，中国市场的调整早在预期之中，但这不会改变长期向好的趋势。反倒是调整为买入真正优质股票创造了良机。
的确，目前A股的整体估值已较历史高点低了70％，这样便宜的筹码对空仓者来说，做梦都会被笑醒。最痛苦的永远是身在其中的股民，熊市的最后杀跌阶段注定异常痛苦，我们只能说：“准备好了，行情总要在极度绝望中产生！”
背离一背再背？
其实，11月27日本来是一个出现利好数据的日子。
当天，国家统计局公布数据，今年前10月全国规模以上工业企业实现利润4.02万亿元，同比微增0.5％，虽然只是区区0.5％，但已是由负转正；10月当月，工业企业实现利润5001亿元，同比增幅扩大到20.5％，而9月份7.8％的增幅是今年以来工业利润首次实现增长。从7.8％到20.5％，怎么说也算是一种给力的整固。另外，11月汇丰制造业PMI指数升至50.4％，13个月来首度回到荣枯分水岭上方，这应该是一个天大的利好吧，但股市却不这么认为，一个重要的心理关口在这样重要的利好数据之前轰然坍塌。
10年来，中国的制造业崛起是那么令人振奋。从2006年开始，一只叫中国船舶的名不见经传的股票拔地而起，股价从个位数来个旱地拔葱，直接被拉升到300元的价格。支撑这一价格的最重要的概念就是传说中的中国航空母舰概念。
2012年11月，中国的航空母舰载机成功降落在中国首艘航空母舰“辽宁舰”上，这条消息震惊了全世界，一个大国的雄心和实际能力在航母工程中得到了完全的体现，这是中国在航空、造船、电子信息工程等极端制造领域方面向全球发出的白皮书，对于中国制造的一切怀疑均会随着时间的流逝成为历史，中国国产航母极有可能在最近的将来将由图纸变成实际的产品。
然而，令人悲哀的是，与此高度相关的中国船舶的股价已经从300元跌回到区区的不到20元。航母情绪的高涨表明中国制造仍在创造奇迹，但是资本市场早已沧海桑田。
宏观数据一再向好，对应的却是资本市场的有效破位，参照股市技术派的说法，这就叫做背离。只不过不是指数和各种技术指标的背离，而是作为资本市场和经济基本面的背离。而且，这种背离，可谓一背再背。 《华夏时报》编委程凯撰文认为，市场跌破2000点，是主流观点不认同经济基本面回暖的最直接证据。主流观点明摆着就是不认同经济复苏的这种方式——铁公基。铁公基之所以不被认同，也不是因为政府以这种方式稳增长有什么真正意义上的不妥，而是2008年-2009年的四万亿救市计划以及这个计划制造的2009年的小牛市最终都被实践证明为昙花一现。
“经济是可以被打几剂强心针刺激起来的，股市也可以被流动性过剩给堆积起来，但是强心针和流动性用得再及时再合理，也不能一而再再而三地用，在外需不振的情况下，经济最终还是要靠转型来实现持续增长的，一句话就是要从投资转向消费。”程凯在文中表示。
“背离，不仅可以一背再背，而且还可以成为假背离，如果经济其实隐忧重重，那股市就不是背离，而是真正的先行指标了。”他说。
中国股市的真正症结
人们通常说股市是经济的晴雨表，那么，现在这个晴雨表为什么失灵了呢？
财经观察人晓旦认为，A股市场不仅是经济的晴雨表，也是政策的晴雨表。目前，A股市场的预期重心放在对政策的预期上，这包括对货币政策进一步宽松的预期、对投资者保护的预期、对股市利益结构框架调整的预期等。近期，虽然出台了一些诸如股市红利税差别化征收、加快QFII额度审批的政策措施，但是其调节市场利益分配格局的作用有限。以红利税差别化征收为例，如果一家公司的股票年换手率为100％，那持股超过一年的比例就会很少，对市场总体几乎就没有税收优惠。相反，对市场的红利税总水平还会提升，这样南辕北辙的政策对提升投资者信心的作用是可以预期的。
晓旦表示，人们对股市制度性缺陷的诟病往往在于股市定位的扭曲，投资市变成融资市，这种批评有针对性，却还不全面。如果说在股市全流通之前大股东的利益还在于多融资，而现在大股东的利益更多地体现在变现方面。最近浙江世宝的上市就活灵灵地说明了这一点。企业IPO本来是为融资，浙江世宝却将A股IPO募集金额从之前的5.1亿元调低到3870万元，可能连发行成本都不够。其实浙江世宝已经开启了香港的融资窗口，而在A股市场不计成本的上市主要是开启了公司原始股东的变现窗口。融资市、变现市过多偏袒了少数人的利益，而忽视了多数投资人的利益，使得市场心灰意冷。
从A股市场的历史来看，几次较大的行情都与股市利益分配格局重新构架相关。例如，上一次的股改，上市公司的法人股股东向流通股东让渡一定比例的股权，取得流通权，从而造就了一次大牛市。“现在需要在政策上进行调整，平衡市场利益分配的构架，在此基础上实现股市的完全市场化。这样股市才能真正走出困境。”
资深媒体人笔夫日前撰文表示，虽然中国宏观经济形势周期导致了股市的低迷，但是，中国股市的真正症结不在于此。早在今年8月9日，笔夫就发表了《中国股市下跌的惊天秘密》一文，在这篇文章中，第一次系统鲜明地阐述了供求关系是导致中国股市长期低迷的重要原因，而导致供求失衡的原因是中国股市制度。笔夫发现了一个众多投资者熟视无睹而又是非常重要的因素：从2007年到现在，上市公司股价损失了三分之二，但是总市值却相差无几，同时，流通市值增加一倍。与此相对应的是，市场成交量达到近些年来最低值，表明市场需求在萎缩。即使是这样一个简单的事实，后来也引起了许多注意，自此后经常被研究者提及。
一个月之后，笔夫探讨了另外一个重要的观点，即中国股市的低迷状态会不会长期化？提出这个问题的历史依据是，日经指数从1989年12月份的38957点开始下跌，历经21年，跌至其最低点7000点左右，迄今为止未能脱离其低点位置多少，仍为8900多点，股市跌去了83％的价值，这中间，日经指数几乎没有出现真正有实质意义的反弹。如果我们不能举出更多的反面观点，日本股市的教训难道不应当成为我们的前车之鉴吗？
“所以对于中国股市的悲观并不代表对于中国经济的悲观，唱空股市也并不能等同于唱空中国经济，实际上，投资者对于股市所呈现的制度性问题的担忧，远远超出对于宏观经济和上市公司赢利能力的担忧，在一个不能保障投资者基本权益和充满强盗逻辑的场所，空谈未来中国宏观经济有什么意义呢？如果说中国股市存在价值低估的情况，那么也是制度性缺陷所造成的，所以中国未来股市的潜力也在于制度性红利，在得到彻底的制度改革确认之前，这种红利不会出现，在此期间，宏观经济周期只会对短期市场价值产生一些修复性的作用。”笔夫表示。
（本刊据《中国证券报》、《华夏时报》等整理）