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创纪录的贸易逆差并不意味着出口加速下降，较好的投资数据可能存在“虚高”，消费又现意外下降，影响中国经济的主要风险或许已经从外需转向内需。
超预期，这是1-2月份经济数据公布后市场较为普遍的反应。2月份贸易逆差315亿美元，创下10年来的逆差新高；以往较为稳定的消费同比增速在1-2月比2011年12月份大幅下降了3.4个百分点；而人们一直担心的投资却显得强劲。
出口不行了，内需尤其是投资依然坚挺？表面的数据背后可能揭示了一个相反的故事——出口的底部可能正在形成，而内需却比想象的羸弱，影响中国经济的主要风险或许已经从外需转向内需。
“很久以来我们都对官方公布的固定资产投资数据的准确性有所保留，”渣打银行中国经济分析师申岚告诉本刊记者，“我们更倾向于相信与投资关系密切的水泥钢铁的生产情况。”而钢材、水泥的生产状况并不乐观，1-2月钢材产量同比仅增长4.6%、水泥同比仅增长4.8%，延续2011年四季度以来的下滑趋势。这意味着，1-2月份的投资数据存在“虚高”。
投资虚高
1-2月固定资产投资累计同比增速为21.5%，虽较去年全年回落2.3个百分点，但却高于2011年12月单月增速，也好于预期。“远见杯”中国宏观经济一致预期显示，1-2月固定资产投资同比增速的预期均值为19.9%。
好于预期的投资数据，与诸多相关指标存在着严重错配。“投资的实际强劲程度可能被夸大了，”瑞银证券首席经济学家汪涛评论道，“真实的经济活动显然都与房地产和投资的强劲反弹对不上号。”
商品房新开工面积在2011年12月出现两位数的下跌之后，1-2月实际同比增长5%，其中，住宅新开工面积与上年持平。汪涛质疑，“新开工数据可能存在误导，也许，房屋新开工并不是真的开工，而仅仅是‘挖坑待建’。”
瑞银证券1-2月的实地调研结果表明，房地产销售极为疲软、建设活动十分缓慢、对建材和工程机械的需求较为疲弱。
安信证券在计算了规模较大房地产企业销售商品提供劳务收到的現金及购买商品接受劳务支出的现金同比增速后发现，销售增速领先投资增速1-2个季度，而2011年前3个季度销售增速趋势下行，因此，“地产投资出现较大反弹的可能性不大。”
“与投资需求密切相关的重工业活动疲弱，”安信证券首席经济学家高善文提出了又一个疑点，“这表明投资领域经历了显著的下降。”1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长11.4%，其中，轻工业同比增长小幅上升0.1个百分点，重工业增加值同比大幅下降2.1个百分点。
融资数据也不支持投资的回升。1-2月银行贷款较为疲弱，且1-2月固定资产投资的融资同比仅增长16%，后者显示固定资产投资并没有获得同期内实际资金的支持。
对未来投资的走势，北京联办旗星风险管理顾问有限公司首席经济学家任若恩向本刊记者表示，应该会继续维持在较低的增长水平。
必需品消费意外下滑
在投资下滑的背景下，原本被寄予厚望的消费却没有维持一贯的稳定，增速大幅下降。
1-2月社会消费品零售总额同比名义增长14.7%，较2011年12月“台阶式”降3.4个百分点。
需要注意的是，必需消费品出现大幅下跌。国泰君安认为，这是造成消费预测偏差的主要原因。统计局公布的数据显示，1-2月份粮油食品及饮料烟酒、服装鞋帽及针纺织品、日用品的增速下滑幅度较大，与2011年12月相比，增速分别放缓12.4、13.9、6.9个百分点；与2011年同期相比，增速放缓6.8、9.4、7.6个百分点。
有观点认为，必需品增速的下跌与物价增速放缓有很大关系，但似乎并不能完全解释这种超预期的下跌。按照统计局公布的数据，1-2月份食品、烟酒及用品、衣着的价格增速较2011年12月仅下滑1.5、0.2、0.2个百分点。
申银万国宏观研究部数量组首席分析师苏畅告诉记者，“消费不强应该与今年工资增长不行有关，平均工资的涨幅可能不高。”
在申万近期调研的200多家样本企业中，有60%没有涨工资，不到10%的有所下调，只有30%小幅上涨。
与此相呼应的是消费者信心的下降，目前的消费者信心已降至2008年四季度的水平。
“消费开始对整体经济做出反应了，”国泰君安宏观分析师汪进向记者表示，“作为一个滞后指标，在经济下滑的过程中，消费增速会比前期更低。”
政策上的变化也对国内消费形成了一定冲击。苏畅指出，公款消费实施新的财务制度，包括推广公务卡及公开部分费用，可能产生一定影响，这部分消费至少会在初期处于观望状态。
此外，家电补贴政策的取消，房地产调控政策继续维持可能会影响地产销售进而抑制相关消费。
出口或已触底
和内需关系紧密的进口，1-2月累计增速下降至7.7%，较2011年12月下降4.1个百分点。
从重点原料进口量来看，天然橡胶、铁矿砂、钢材等品种增速均出现下降，与重工业活动疲弱一致。
苏畅表示，调研发现，美国企业对华出口稳定在一个较低的水平；而且，国内港口库存目前还处于一个较高的水平。倒是一直令业内担心的出口，表现出触底企稳的迹象。
1-2月份，出口同比增长7%，较2012年12月下滑6.4个百分点。
从出口细项看，箱包、服装、鞋类等低附加值、低技术含量的劳动密集型产品出口显著下降，同比均负增长；就出口地区而言，对欧盟出口同比下降1.1%，其中，对德国同比下降3.7%，对意大利同比下降31.1%，对法国零增长。
汪涛指出，所有地区中，中国对欧洲出口最差，反映出受主权债务危机影响的欧洲经济较为疲弱。
好在中国对美日出口保持稳定，1-2月对日本和美国累计出口增速分别为14.9%和12.1%。
经济合作发展组织（OECD）3月13日发布最新数据显示，全球主要工业国家的经济接下来几个月有望加速增长，但中国可能持续走软。衡量34个成员国经济活动的综合领先指标，在2012年1月连续第三个月攀高，增幅略大于前几个月。中国的第一大出口国美国和第三大出口国日本都持续出现好转迹象，美国的领先指标连续四个月上扬；日本在1月亦上扬0.5个百分点。七大工业国（G7）其余国家的领先指标也显示“动能可能出现变化”。欧元区1月领先指标增加0.2个百分点，英国也升高0.1个百分点。
汪涛认为，从环比来看，最糟糕的时候已经过去，出口放缓的势头已经企稳。虽然2月份美国制造业ISM指数和德国IFO指数均略有回落，但仍维持在较健康的水平，这表明未来几个月中国的实际出口量应会小幅回升。
超预期，这是1-2月份经济数据公布后市场较为普遍的反应。2月份贸易逆差315亿美元，创下10年来的逆差新高；以往较为稳定的消费同比增速在1-2月比2011年12月份大幅下降了3.4个百分点；而人们一直担心的投资却显得强劲。
出口不行了，内需尤其是投资依然坚挺？表面的数据背后可能揭示了一个相反的故事——出口的底部可能正在形成，而内需却比想象的羸弱，影响中国经济的主要风险或许已经从外需转向内需。
“很久以来我们都对官方公布的固定资产投资数据的准确性有所保留，”渣打银行中国经济分析师申岚告诉本刊记者，“我们更倾向于相信与投资关系密切的水泥钢铁的生产情况。”而钢材、水泥的生产状况并不乐观，1-2月钢材产量同比仅增长4.6%、水泥同比仅增长4.8%，延续2011年四季度以来的下滑趋势。这意味着，1-2月份的投资数据存在“虚高”。
投资虚高
1-2月固定资产投资累计同比增速为21.5%，虽较去年全年回落2.3个百分点，但却高于2011年12月单月增速，也好于预期。“远见杯”中国宏观经济一致预期显示，1-2月固定资产投资同比增速的预期均值为19.9%。
好于预期的投资数据，与诸多相关指标存在着严重错配。“投资的实际强劲程度可能被夸大了，”瑞银证券首席经济学家汪涛评论道，“真实的经济活动显然都与房地产和投资的强劲反弹对不上号。”
商品房新开工面积在2011年12月出现两位数的下跌之后，1-2月实际同比增长5%，其中，住宅新开工面积与上年持平。汪涛质疑，“新开工数据可能存在误导，也许，房屋新开工并不是真的开工，而仅仅是‘挖坑待建’。”
瑞银证券1-2月的实地调研结果表明，房地产销售极为疲软、建设活动十分缓慢、对建材和工程机械的需求较为疲弱。
安信证券在计算了规模较大房地产企业销售商品提供劳务收到的現金及购买商品接受劳务支出的现金同比增速后发现，销售增速领先投资增速1-2个季度，而2011年前3个季度销售增速趋势下行，因此，“地产投资出现较大反弹的可能性不大。”
“与投资需求密切相关的重工业活动疲弱，”安信证券首席经济学家高善文提出了又一个疑点，“这表明投资领域经历了显著的下降。”1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长11.4%，其中，轻工业同比增长小幅上升0.1个百分点，重工业增加值同比大幅下降2.1个百分点。
融资数据也不支持投资的回升。1-2月银行贷款较为疲弱，且1-2月固定资产投资的融资同比仅增长16%，后者显示固定资产投资并没有获得同期内实际资金的支持。
对未来投资的走势，北京联办旗星风险管理顾问有限公司首席经济学家任若恩向本刊记者表示，应该会继续维持在较低的增长水平。
必需品消费意外下滑
在投资下滑的背景下，原本被寄予厚望的消费却没有维持一贯的稳定，增速大幅下降。
1-2月社会消费品零售总额同比名义增长14.7%，较2011年12月“台阶式”降3.4个百分点。
需要注意的是，必需消费品出现大幅下跌。国泰君安认为，这是造成消费预测偏差的主要原因。统计局公布的数据显示，1-2月份粮油食品及饮料烟酒、服装鞋帽及针纺织品、日用品的增速下滑幅度较大，与2011年12月相比，增速分别放缓12.4、13.9、6.9个百分点；与2011年同期相比，增速放缓6.8、9.4、7.6个百分点。
有观点认为，必需品增速的下跌与物价增速放缓有很大关系，但似乎并不能完全解释这种超预期的下跌。按照统计局公布的数据，1-2月份食品、烟酒及用品、衣着的价格增速较2011年12月仅下滑1.5、0.2、0.2个百分点。
申银万国宏观研究部数量组首席分析师苏畅告诉记者，“消费不强应该与今年工资增长不行有关，平均工资的涨幅可能不高。”
在申万近期调研的200多家样本企业中，有60%没有涨工资，不到10%的有所下调，只有30%小幅上涨。
与此相呼应的是消费者信心的下降，目前的消费者信心已降至2008年四季度的水平。
“消费开始对整体经济做出反应了，”国泰君安宏观分析师汪进向记者表示，“作为一个滞后指标，在经济下滑的过程中，消费增速会比前期更低。”
政策上的变化也对国内消费形成了一定冲击。苏畅指出，公款消费实施新的财务制度，包括推广公务卡及公开部分费用，可能产生一定影响，这部分消费至少会在初期处于观望状态。
此外，家电补贴政策的取消，房地产调控政策继续维持可能会影响地产销售进而抑制相关消费。
出口或已触底
和内需关系紧密的进口，1-2月累计增速下降至7.7%，较2011年12月下降4.1个百分点。
从重点原料进口量来看，天然橡胶、铁矿砂、钢材等品种增速均出现下降，与重工业活动疲弱一致。
苏畅表示，调研发现，美国企业对华出口稳定在一个较低的水平；而且，国内港口库存目前还处于一个较高的水平。倒是一直令业内担心的出口，表现出触底企稳的迹象。
1-2月份，出口同比增长7%，较2012年12月下滑6.4个百分点。
从出口细项看，箱包、服装、鞋类等低附加值、低技术含量的劳动密集型产品出口显著下降，同比均负增长；就出口地区而言，对欧盟出口同比下降1.1%，其中，对德国同比下降3.7%，对意大利同比下降31.1%，对法国零增长。
汪涛指出，所有地区中，中国对欧洲出口最差，反映出受主权债务危机影响的欧洲经济较为疲弱。
好在中国对美日出口保持稳定，1-2月对日本和美国累计出口增速分别为14.9%和12.1%。
经济合作发展组织（OECD）3月13日发布最新数据显示，全球主要工业国家的经济接下来几个月有望加速增长，但中国可能持续走软。衡量34个成员国经济活动的综合领先指标，在2012年1月连续第三个月攀高，增幅略大于前几个月。中国的第一大出口国美国和第三大出口国日本都持续出现好转迹象，美国的领先指标连续四个月上扬；日本在1月亦上扬0.5个百分点。七大工业国（G7）其余国家的领先指标也显示“动能可能出现变化”。欧元区1月领先指标增加0.2个百分点，英国也升高0.1个百分点。
汪涛认为，从环比来看，最糟糕的时候已经过去，出口放缓的势头已经企稳。虽然2月份美国制造业ISM指数和德国IFO指数均略有回落，但仍维持在较健康的水平，这表明未来几个月中国的实际出口量应会小幅回升。