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摘要：1602年，世界上成立了最早证券交易所——阿姆斯特丹证券交易所。因此，在欧洲成立的证券交易所从成立至今已经有四百多年的历程。由于西方发达市场具有良好的发展制度，因此我国证券市场很多制度都是来源借鉴了西方的证券市场。我国证券公司发展模式单一，而相比而言，国外的市场证券发展的较为成熟。因此，国外证券公司的创新经营模式对于我国券商而言具有诸多可借鉴之处。在美国，独立的证券公司数量很少，而且由银行的不同部门来经营商业银行和投资银行的相关业务。所以，本文有针对性选择有代表性市场——美国证券市场来进行研究分析，以期探讨该国证券市场对于我国证券市场的可借鉴之处①。
关键词：美国；证券公司；业务模式；借鉴
中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1671-864X（2016）10-0 290 -02
一、美国证券公司业务模式
（一）美国投资银行经营模式及特征。
美国投资银行与欧洲投资银行相比较而言，美国投资银行的起步比较晚。但是，美国投资银行却保持着的发展，在世界投资银行领域中处于领先的地位。在美国证券行业发展的初期，美国证券行业的佣金也是处于高额垄断利润的地位。由于各证券公司高额经纪利润，当时各券商收入主要来自经纪业务。1973年，美国证券行业的佣金收入占总收入的比重是56%。1975年5月，因为国会对《证券交易法》进行修订，要求放弃传统佣金的模式，美国证券行业开始了佣金自由化。1975年，美国证券行业的佣金收入占总收入的比重是46%。到1979年，就降低到34%、1989 年的18%、2009 年的17%，到2015年券商的佣金收入比重为18%左右。而佣金的降低使得美国证券行业着手于业务的转型，为客户提供更加系统完善的服务，不断提供新的产品和服务。通过发展其他业务，来弥补经纪业务利润的下滑，以提升综合实力，实现盈利②。
（二）美国大型投资银行经营模式分析。
自美国大型投资银行实施佣金自由化改革之后，美国证券公司就积极拓展新业务，不断加入一些创新业务。通过业务的创新，美国投资银行形成了美林、摩根斯坦利等大型投资银行。在二十世纪九十年代以来，美国投资银行的发展可以分为两种模式：第一类模式即激进创新模式，第二类模式即传统模式。第一类模式的特点包括：（1）公开上市股份制度。通过上市融资来筹集资金，在治理结构上打造企业的扩张平台。（2）由于美国投资银行实现了股份化，这些投资银行可以采取高杠杆来追逐高额利润。（3）交易业务组成独立的业务线。第二类模式即传统模式，第二类模式的特点包括：（1）自有账户交易收入占营业收入的比例比较小。（2）股票价值和收益波动较小。（3）主要集中于优质资源。
在2008年金融危机中，美国一些投资银行由于激进的经营而遭受到重创。在同年的9月份，美国银行收购了在美国排名第三的美林证券。相比之下，采取传统经营模式和全能银行模式的投资银行受到了一定的挫伤，但是影响程度没有像其他采取激进经营的证券公司受到重创。相比较而言，个别投资银行的业务在金融危机中实现了持续增长，比如R·詹姆斯。采取第一类模式的投资银行中多是以证券市场的交易为主，当证券交易遇到次贷危机时，相关的证券价格就会大幅度下降。美林证券受到金融危机的影响，在2008年损失了117亿美元。美林证券固定收入自有账户交易的损失难以用其他业务收入来弥补，因此美林证券放弃了独立投资银行模式③。
（三）美国专业经纪投资银行盈利模式分析。
在美国，证券行业不仅是有大型投资银行外，还有一些在规模上属于中型或者小型的证券公司。在这些证券公司之中，有一部分证券公司的盈利收入是主要来源于佣金的收入和服务费用。这些证券公司虽然跟大型投资银行相比规模不大，但是通过专营的业务或者实行差别化竞争来取得良好的业绩。通过提供专业化的服务来保持和大型投资银行相平衡之势。嘉信理财和Etrade公司是专业经纪证券公司的典型代表。
1.嘉信理财。
1974年，Charles Schwab创立了嘉信理财。在开始之初，嘉信理财是一家传统的证券经纪商，以佣金低和服务为主要。在1975年，美国实施佣金制度改革的背景下，嘉信理财迅速地抓住市场机遇实现了企业成长。在这次改革之下，嘉信理财为折扣经纪证券商。至1977年开始六年的时间里，嘉信理财的营业收入达到了1.26亿美元。自此期间内，嘉信理财的客户总量增加了将近三十倍。二十世纪九十年代中期，嘉信理财看到互联网与证券结合的未来的发展趋势，首先推出了低佣金的证券网上交易，从而短时间内吸引了大量的客户。至二十世纪初，嘉信理财收购了美国信托。由于信托投资的高门槛限制，所以在高净值这部分上，嘉信理财弥补了自身的不足，扩大了市场的份额。一年后，嘉信理财的净收入已经达到了7.58亿美元。嘉信理财首先是以低佣金打开市场，占据市场份额。接着，公司不是把营业部门看作单一的渠道，而是与网上交易相结合。通过这种做法，就大大有利于市场的开拓和降低公司的经营成本④。
2.E*TRADE。
E*TRADE在成立之初，就把公司的方向定位于低佣金。在美国证券行业迎来第二次佣金下调之时，E*TRADE把握机会，在同业中成为相同服务下佣金最低的证券公司，而这也取得了比较理想的效果。在二十世纪初，E*TRADE的营业总额达到了19.73亿美元。在美国，E*TRADE一方面为企业提供不同的理财服务，另一方面为国际机构提供一系列证券交易产品和服务。E*TRADE 致力于结合互联网技术利用专业的知识，为客户提供专业的理财服务。自1992年成立至今，E*TRADE在十四个国家的机构投资者提供一个环球网站以进行各类型金融活动。Etrade公司目前为企业、机构等客户提供全方面的理财服务，从投资、借贷、银行和顾问等多种一站式的服务⑤。
二、美国证券公司的经验借鉴 （一）嘉信模式的经验借鉴。
起初，嘉信通过同时提供给客户网上交易、电话交易和店面交易，利用互联网软件不断的进行技术创新，从而有效的降低了交易的成本。同时，嘉信并没有因为价格的下降，影响服务质量。“物美价廉”使公司获得大量客户，但是随着互联网技术的快速发展，技术门槛变得越来越低，嘉信的优势被削弱。由于嘉信业务模式定位中性，客户出现了严重分化，大客户倾向于美林和高盛，因为他们对资讯产品的需求日益增加，散户更倾向于E*TRADE，因为其价格更低。针对市场现状，1984年，嘉信更名为嘉信理财，业务定位为大客户服务。嘉信通过一系列的服务创新、产品创新和营销策略，把中小散户串联起来，象一个大客户那样对待，对客户的结构进行改造，从而有效提高了单一客户的贡献度和利润率。在1987年成功上市后，嘉信开始了全面发展，在强调技术优势的同时，不断的进行产品和服务创新，最终成为了提供综合性金融服务的网络巨人。嘉信转型的启示是：善于利用自身的优势进行战略调整，保持发展的思想，不断的进行创新，是其成功的关键。
（二）E*TRADE模式的经验借鉴。
该证券公司是典型的“通道型”券商。客户定位于低端客户，对服务价格敏感的客户，客户交易模式以自助式为主。他基本不向客户提供任何类型的资讯服务，但是由于其客户定位非常准确，他的客户规模大，并且增长速度快。在充分竞争的成熟市场中，靠规模取胜的通道型券商特征明显，典型的“赢者通吃”。由于该公司的经营结构简单，适合复制，使大规模的并购成为可能，并购的风险相对较小而收效巨大，是E*TRADE带给我们的最大启示。
总之，在中国经济新常态的背景下，随着互联网技术发展，现代金融业特别是金融混业经营对传统金融业造成很大冲击，主要体现在使商业银资产业务的存款率降低、负债业务中融资业务受挤压及中间业务的收入被分流等，也体现在对证券经纪业务的营销渠道、差异化及整个行业的佣金率水平产生巨大的影响，还体现在一定程度上对信托及保险业产生了冲击。经济新常态，互联网技术的发展对于实现证券行业的价值方式进行了改变，引发证券经纪“渠道革命”。这重构了资本市场投融资格局，弱化了证券行业金融中介功能，并使得证券行业之间的竞争变得更加激烈。对于证券行业来说，在中国经济新常态的背景下证券业的发展是机遇和挑战并存的。证券行业不得不面临的问题是如何抓住机遇。在认真分析和研究经济新常态的背景下，证券行业应逐渐摆脱劣势，找到自身发展优势，结合现代金融业的思想和理念发展自身优势业务。很多证券公司将传统业务中占比最大的经纪业务，借助互联网技术作为公司转型升级的突破，特别是前台业务作了许多有实践和探索，产品方面不断创新，服务模式不断变革，有效弥补了经纪业务下滑对业绩的冲击。在借鉴国外证券公司证券业务先进经验的基础上，提出证券公司业务转型。以互联网技术为前提的现代金融虽然为传统金融业带来一定的冲击和挑战，但尚不足以撼动传统金融的地位。证券公司应借鉴互联网金融的思维模式，从战略调整、经营方式，业务创新及风险防范等方面入手积极寻求与互联网企业合作的可能，以促进金融业的变革与转型。
注释：
①张湘瑜.我国证券公司盈利模式研究[D]广州：暨南大学，2008.
②蒋柱斌.金融开放下我国券商业务创新与融资模式研究[D]上海：同济大学，2007.
③张叶.中国证券公司盈利模式转变研究[D]苏州：苏州大学，2006
④张叶.中国证券公司盈利模式转变研究[D]苏州：苏州大学，2006.
⑤兰天.我国证券公司盈利模式研究[D]成都：西南财经大学，2008.
参考文献：
[1]蒋柱斌.金融开放下我国券商业务创新与融资模式研究[D]上海：同济大学，2007.
[2]张湘瑜.我国证券公司盈利模式研究[D]广州：暨南大学，2008.
[3]兰天.我国证券公司盈利模式研究[D]成都：西南财经大学，2008.
[4]张叶.中国证券公司盈利模式转变研究[D]苏州：苏州大学，2006
作者简介：徐桂亭（1973-），男，汉族，辽宁大连人，经济学学士，辽东学院，研究方向：应用经济学。
关键词：美国；证券公司；业务模式；借鉴
中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1671-864X（2016）10-0 290 -02
一、美国证券公司业务模式
（一）美国投资银行经营模式及特征。
美国投资银行与欧洲投资银行相比较而言，美国投资银行的起步比较晚。但是，美国投资银行却保持着的发展，在世界投资银行领域中处于领先的地位。在美国证券行业发展的初期，美国证券行业的佣金也是处于高额垄断利润的地位。由于各证券公司高额经纪利润，当时各券商收入主要来自经纪业务。1973年，美国证券行业的佣金收入占总收入的比重是56%。1975年5月，因为国会对《证券交易法》进行修订，要求放弃传统佣金的模式，美国证券行业开始了佣金自由化。1975年，美国证券行业的佣金收入占总收入的比重是46%。到1979年，就降低到34%、1989 年的18%、2009 年的17%，到2015年券商的佣金收入比重为18%左右。而佣金的降低使得美国证券行业着手于业务的转型，为客户提供更加系统完善的服务，不断提供新的产品和服务。通过发展其他业务，来弥补经纪业务利润的下滑，以提升综合实力，实现盈利②。
（二）美国大型投资银行经营模式分析。
自美国大型投资银行实施佣金自由化改革之后，美国证券公司就积极拓展新业务，不断加入一些创新业务。通过业务的创新，美国投资银行形成了美林、摩根斯坦利等大型投资银行。在二十世纪九十年代以来，美国投资银行的发展可以分为两种模式：第一类模式即激进创新模式，第二类模式即传统模式。第一类模式的特点包括：（1）公开上市股份制度。通过上市融资来筹集资金，在治理结构上打造企业的扩张平台。（2）由于美国投资银行实现了股份化，这些投资银行可以采取高杠杆来追逐高额利润。（3）交易业务组成独立的业务线。第二类模式即传统模式，第二类模式的特点包括：（1）自有账户交易收入占营业收入的比例比较小。（2）股票价值和收益波动较小。（3）主要集中于优质资源。
在2008年金融危机中，美国一些投资银行由于激进的经营而遭受到重创。在同年的9月份，美国银行收购了在美国排名第三的美林证券。相比之下，采取传统经营模式和全能银行模式的投资银行受到了一定的挫伤，但是影响程度没有像其他采取激进经营的证券公司受到重创。相比较而言，个别投资银行的业务在金融危机中实现了持续增长，比如R·詹姆斯。采取第一类模式的投资银行中多是以证券市场的交易为主，当证券交易遇到次贷危机时，相关的证券价格就会大幅度下降。美林证券受到金融危机的影响，在2008年损失了117亿美元。美林证券固定收入自有账户交易的损失难以用其他业务收入来弥补，因此美林证券放弃了独立投资银行模式③。
（三）美国专业经纪投资银行盈利模式分析。
在美国，证券行业不仅是有大型投资银行外，还有一些在规模上属于中型或者小型的证券公司。在这些证券公司之中，有一部分证券公司的盈利收入是主要来源于佣金的收入和服务费用。这些证券公司虽然跟大型投资银行相比规模不大，但是通过专营的业务或者实行差别化竞争来取得良好的业绩。通过提供专业化的服务来保持和大型投资银行相平衡之势。嘉信理财和Etrade公司是专业经纪证券公司的典型代表。
1.嘉信理财。
1974年，Charles Schwab创立了嘉信理财。在开始之初，嘉信理财是一家传统的证券经纪商，以佣金低和服务为主要。在1975年，美国实施佣金制度改革的背景下，嘉信理财迅速地抓住市场机遇实现了企业成长。在这次改革之下，嘉信理财为折扣经纪证券商。至1977年开始六年的时间里，嘉信理财的营业收入达到了1.26亿美元。自此期间内，嘉信理财的客户总量增加了将近三十倍。二十世纪九十年代中期，嘉信理财看到互联网与证券结合的未来的发展趋势，首先推出了低佣金的证券网上交易，从而短时间内吸引了大量的客户。至二十世纪初，嘉信理财收购了美国信托。由于信托投资的高门槛限制，所以在高净值这部分上，嘉信理财弥补了自身的不足，扩大了市场的份额。一年后，嘉信理财的净收入已经达到了7.58亿美元。嘉信理财首先是以低佣金打开市场，占据市场份额。接着，公司不是把营业部门看作单一的渠道，而是与网上交易相结合。通过这种做法，就大大有利于市场的开拓和降低公司的经营成本④。
2.E*TRADE。
E*TRADE在成立之初，就把公司的方向定位于低佣金。在美国证券行业迎来第二次佣金下调之时，E*TRADE把握机会，在同业中成为相同服务下佣金最低的证券公司，而这也取得了比较理想的效果。在二十世纪初，E*TRADE的营业总额达到了19.73亿美元。在美国，E*TRADE一方面为企业提供不同的理财服务，另一方面为国际机构提供一系列证券交易产品和服务。E*TRADE 致力于结合互联网技术利用专业的知识，为客户提供专业的理财服务。自1992年成立至今，E*TRADE在十四个国家的机构投资者提供一个环球网站以进行各类型金融活动。Etrade公司目前为企业、机构等客户提供全方面的理财服务，从投资、借贷、银行和顾问等多种一站式的服务⑤。
二、美国证券公司的经验借鉴 （一）嘉信模式的经验借鉴。
起初，嘉信通过同时提供给客户网上交易、电话交易和店面交易，利用互联网软件不断的进行技术创新，从而有效的降低了交易的成本。同时，嘉信并没有因为价格的下降，影响服务质量。“物美价廉”使公司获得大量客户，但是随着互联网技术的快速发展，技术门槛变得越来越低，嘉信的优势被削弱。由于嘉信业务模式定位中性，客户出现了严重分化，大客户倾向于美林和高盛，因为他们对资讯产品的需求日益增加，散户更倾向于E*TRADE，因为其价格更低。针对市场现状，1984年，嘉信更名为嘉信理财，业务定位为大客户服务。嘉信通过一系列的服务创新、产品创新和营销策略，把中小散户串联起来，象一个大客户那样对待，对客户的结构进行改造，从而有效提高了单一客户的贡献度和利润率。在1987年成功上市后，嘉信开始了全面发展，在强调技术优势的同时，不断的进行产品和服务创新，最终成为了提供综合性金融服务的网络巨人。嘉信转型的启示是：善于利用自身的优势进行战略调整，保持发展的思想，不断的进行创新，是其成功的关键。
（二）E*TRADE模式的经验借鉴。
该证券公司是典型的“通道型”券商。客户定位于低端客户，对服务价格敏感的客户，客户交易模式以自助式为主。他基本不向客户提供任何类型的资讯服务，但是由于其客户定位非常准确，他的客户规模大，并且增长速度快。在充分竞争的成熟市场中，靠规模取胜的通道型券商特征明显，典型的“赢者通吃”。由于该公司的经营结构简单，适合复制，使大规模的并购成为可能，并购的风险相对较小而收效巨大，是E*TRADE带给我们的最大启示。
总之，在中国经济新常态的背景下，随着互联网技术发展，现代金融业特别是金融混业经营对传统金融业造成很大冲击，主要体现在使商业银资产业务的存款率降低、负债业务中融资业务受挤压及中间业务的收入被分流等，也体现在对证券经纪业务的营销渠道、差异化及整个行业的佣金率水平产生巨大的影响，还体现在一定程度上对信托及保险业产生了冲击。经济新常态，互联网技术的发展对于实现证券行业的价值方式进行了改变，引发证券经纪“渠道革命”。这重构了资本市场投融资格局，弱化了证券行业金融中介功能，并使得证券行业之间的竞争变得更加激烈。对于证券行业来说，在中国经济新常态的背景下证券业的发展是机遇和挑战并存的。证券行业不得不面临的问题是如何抓住机遇。在认真分析和研究经济新常态的背景下，证券行业应逐渐摆脱劣势，找到自身发展优势，结合现代金融业的思想和理念发展自身优势业务。很多证券公司将传统业务中占比最大的经纪业务，借助互联网技术作为公司转型升级的突破，特别是前台业务作了许多有实践和探索，产品方面不断创新，服务模式不断变革，有效弥补了经纪业务下滑对业绩的冲击。在借鉴国外证券公司证券业务先进经验的基础上，提出证券公司业务转型。以互联网技术为前提的现代金融虽然为传统金融业带来一定的冲击和挑战，但尚不足以撼动传统金融的地位。证券公司应借鉴互联网金融的思维模式，从战略调整、经营方式，业务创新及风险防范等方面入手积极寻求与互联网企业合作的可能，以促进金融业的变革与转型。
注释：
①张湘瑜.我国证券公司盈利模式研究[D]广州：暨南大学，2008.
②蒋柱斌.金融开放下我国券商业务创新与融资模式研究[D]上海：同济大学，2007.
③张叶.中国证券公司盈利模式转变研究[D]苏州：苏州大学，2006
④张叶.中国证券公司盈利模式转变研究[D]苏州：苏州大学，2006.
⑤兰天.我国证券公司盈利模式研究[D]成都：西南财经大学，2008.
参考文献：
[1]蒋柱斌.金融开放下我国券商业务创新与融资模式研究[D]上海：同济大学，2007.
[2]张湘瑜.我国证券公司盈利模式研究[D]广州：暨南大学，2008.
[3]兰天.我国证券公司盈利模式研究[D]成都：西南财经大学，2008.
[4]张叶.中国证券公司盈利模式转变研究[D]苏州：苏州大学，2006
作者简介：徐桂亭（1973-），男，汉族，辽宁大连人，经济学学士，辽东学院，研究方向：应用经济学。