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汇量科技（01860.HK）曾在年中买入，坐了轮过山车。而公司近期披露的三季度经营数据在向好。是我错了还是市场错了呢？重新梳理下这家公司，看看有哪些优劣势，以及可能有多大空间。
公司当前有两大项业务，营销技术业务和云计算技术业务。营销技术业务下又分为广告技术业务和数据分析业务。其中营收的主力是广告技术业务，2021年上半年营收的99.9%来自广告技术业务。
云计算业务下的SpotMax 是内部孵化出的云计算资源成本优化的工具。它的商业模式是基于所管理的机器数量收取平台费，需要逐步推进。并且该软件并非定制化产品，需要根据每个客户云计算资源需求的不同来配适，短期内很难规模化上量。
数据分析业务下的Game Analytics （GA），是公司2016年收购的一个为游戏开发者提供数据深度分析的工具。该产品根据功能和数据分析维度的不同按月收取350美元到3000美元不等的订阅费。目前，GA尚处于产品开发和迭代阶段，更多是引流作用，与广告业务交叉销售而不是主要战略。
因此，我们来重点分析公司的广告技术业务。
公司的广告技术业务主要分为Mintegral 平台和Nativex 业务。
Mintegral平台是程序化广告技术平台，链接大量的碎片化的移动端程序化流量。它通过集成式和规模化的程序化广告技术平台，为客户提供触达全渠道、全球移动设备的用户增长和流量变现服务。
商业模式是一边从客户收取效果广告费用，即基于营销推广效果的费用。通常，效果是根据为客户获取用户的数量（即用户下载或安装其移动应用的数量）计算的。这是收入端。
一边向流量开发者采买广告库存以展示客户的广告，通常以展示的数量与流量开发者进行结算（即CPM结算方式）。这是成本端。此外的成本还有云计算资源成本（即服务器成本）。
经营的毛利取决于转化的效果。虽然公司不承担广告库存风险，但承担转化效果风险。因此，投放算法的强弱和平台扩张战略的制定都会对平台的毛利产生影响。
Mintegral平台业务对客户的议价权比较高，且应收账款的周转天数较少，营收的质量比较高。因此成为公司的主要业务及转型的方向。
Nativex是综合性营销业务，旗下有链接头部媒体的程序化营销软件平台业务，大媒体代理代投及传统非程序化广告业务。前者处于初步准备阶段，对收入贡献占比较小。后者中的头部媒体的代理业务，由于占用运营资金和利润增长空间较小，公司在主动收缩并将逐渐退出。
最近的一份半年报中，Mintegral业务收入2.25亿美元，占广告技术业务营收的73.1%，同比增长40.6%。而Nativex 业务收入0.83亿美元，占广告技术业务营收的26.9%，同比减少22.8%。说明公司在加速向以Mintegral平台为核心的程序化广告技术业务转型。
Mintegral平台发展得很迅速，2021年三季度，平台收入1.6亿美元。相较于2019年的一季度翻了5.8倍。但并非一帆风顺，这期间受到比较大冲击的是2020年四季度，收入环比下降了42%。主要由于海外竞争对手的恶意攻击，导致部分欧美合作流量商暂停与平台合作。随后公司完成了多项第三方机构审查与安全认证，取得了合作伙伴的信任，大部分合作重启。2021年一季度该业务就重回了增长轨道。
但与此同时，毛利率也受到了很大的影响。2019年广告技术业务的毛利率是23.7%，2020年上半年是21.8%，全年為15.8%。可见2020年下半年毛利率下降得厉害。2021年一季度的毛利率低至9.3%，二季度有所好转为16.9%，但也低于上年同期。2021年一季度，Mintegral业务受到上一年的短期冲击影响，采取积极恢复及扩张策略，导致流量成本增长较快，因此，Mintegral业务在一季度毛利很低。到了2021年二季度， Mintegral平台保持扩张，流量采买策略较上年同期更为积极，从而使得二季度毛利率小幅低于上年同期毛利率。也可看出，随着平台收入的快速增长，毛利率还是边际上升的。
Mintegral平台 2021年第三季度的经营数据还是不错的，在良性的发展中。与二季度各项经营数据环比：广告主留存率为85.95%，新增广告主增长为25.72%;流量发布者留存率为92.94%，新增流量发布者增长为17.21%， 流量APP数量增长24.77%。
根据Statista的数据，移动应用市场已经成为了一个高度分散的市场;目前，在谷歌Play Store中有超过287万的应用程序，在Apple App Store中有196万的应用程序;其中，有130多万款游戏可供移动互联网用户选择。
对于移动应用开发者来说，他们需要在高度碎片化并且高度竞争的市场中脱颖而出，成功地推广其应用产品获取收入;同时，他们需要专注于产品的高效开发和迭代，不断改善产品功能，从而满足市场迅速变化的需求。这对大量的中小型移动开发者来说尤其困难。因此，他们需要集成式、一站式的营销和变现平台帮助他们推广和获取收入，并且需要专业、高质量、经济的开发和监测工具帮助他们提高开发和迭代效率。
根据最新的《2021/22全球Martech 行业报告》的预测，2021年全年全球Martech 市场规模约为3448亿美元。
所以汇量所处的行业空间很广阔，但同时竞争也很激烈。竞争对手有Google AdMob、Pangle（字节跳动旗下穿山甲广告联盟平台）、Facebook Audience Network、Unity Software、AppLovin、IronSource、Digital Turbine、Vungle等公司。 好在Mintegral平台有很明显的竞争优势。
流量层面，Mintegral平台具备独特的垂类优势和聚合的流量资源优势。算法层面，汇量的算法不是行业普遍使用的通过IDFA获取用户长期兴趣画像进行建模的方法，而是侧重基于上下文信息获取的用户实时性兴趣的预估和建模，并在算法中加入了动态创意优化因子，这使得汇量的算法受IDFA政策变化的影响较小。在趋严的IDFA相关政策下，Mintegral平台的算法优势逐渐凸显。定位层面，Mintegral平台作为独立的第三方广告技术平台，具备更强的开放性和透明性，可以更好的保护广告主和流量发布者双方的利益。客户关系层面，公司坚持中立性和工具矩阵战略，不具备第一方内容业务，因此不与客户存在竞争关系。
10月19日，移动归因与营销分析公司AppsFlyer 发布的《广告平台综合表现报告》中，Mintegral 冲入全球全品类应用留存实力榜，位列全球安卓实力榜第4、规模榜第7，iOS端实力榜第7、规模榜第8。这再次证明了Mintegral 的流量质量与运营能力。
与同业Applovin、IronSource和U这些竞争对手比较，汇量科技的市销率最低3倍不到，同时毛利率也是最低的13.79%。要提升估值的话，汇量得提升毛利率水平。
根据公司此前规划的Mintegral 成长的三个阶段：构建平台效应、加速平台效应和杠杆平台效应。当前位于第一向第二過渡阶段。处于高成长，毛利率很低但也在增加的时期。到成熟期后毛利率趋于稳定，收入保持稳定增长，平台的研发和销售费用开始边际递减，经营利润将快速释放。
当前投资汇量科技，是早期的介入阶段。看以下的这些价格，目前市价7.5港元不算贵。
2018年，汇量科技的发行价是4港元。2021年4月13日向GIC（新加坡政府投资有限公司）配股，每股配售价5.9港元。5月20日，控股股东顺流科技增持价6.699港元。6月29日，GIC的场内增持价是9.6389港元。
但熟悉香港市场的朋友都知道，港股市场的流动性不足，除非公司十分优秀，不断向好，否则难以吸引到机构投资者。所以我们得持续跟踪Mintegral平台的数据及毛利率的情况，公司的其他业务如果能开启第二增长曲线那就锦上添花了。
声明：本文仅代表作者个人观点;作者声明：本人持有文中所提及的股票
公司当前有两大项业务，营销技术业务和云计算技术业务。营销技术业务下又分为广告技术业务和数据分析业务。其中营收的主力是广告技术业务，2021年上半年营收的99.9%来自广告技术业务。
云计算业务下的SpotMax 是内部孵化出的云计算资源成本优化的工具。它的商业模式是基于所管理的机器数量收取平台费，需要逐步推进。并且该软件并非定制化产品，需要根据每个客户云计算资源需求的不同来配适，短期内很难规模化上量。
数据分析业务下的Game Analytics （GA），是公司2016年收购的一个为游戏开发者提供数据深度分析的工具。该产品根据功能和数据分析维度的不同按月收取350美元到3000美元不等的订阅费。目前，GA尚处于产品开发和迭代阶段，更多是引流作用，与广告业务交叉销售而不是主要战略。
因此，我们来重点分析公司的广告技术业务。
向以Mintegral为核心的程序化广告业务转型
公司的广告技术业务主要分为Mintegral 平台和Nativex 业务。
Mintegral平台是程序化广告技术平台，链接大量的碎片化的移动端程序化流量。它通过集成式和规模化的程序化广告技术平台，为客户提供触达全渠道、全球移动设备的用户增长和流量变现服务。
商业模式是一边从客户收取效果广告费用，即基于营销推广效果的费用。通常，效果是根据为客户获取用户的数量（即用户下载或安装其移动应用的数量）计算的。这是收入端。
一边向流量开发者采买广告库存以展示客户的广告，通常以展示的数量与流量开发者进行结算（即CPM结算方式）。这是成本端。此外的成本还有云计算资源成本（即服务器成本）。
经营的毛利取决于转化的效果。虽然公司不承担广告库存风险，但承担转化效果风险。因此，投放算法的强弱和平台扩张战略的制定都会对平台的毛利产生影响。
Mintegral平台业务对客户的议价权比较高，且应收账款的周转天数较少，营收的质量比较高。因此成为公司的主要业务及转型的方向。
Nativex是综合性营销业务，旗下有链接头部媒体的程序化营销软件平台业务，大媒体代理代投及传统非程序化广告业务。前者处于初步准备阶段，对收入贡献占比较小。后者中的头部媒体的代理业务，由于占用运营资金和利润增长空间较小，公司在主动收缩并将逐渐退出。
最近的一份半年报中，Mintegral业务收入2.25亿美元，占广告技术业务营收的73.1%，同比增长40.6%。而Nativex 业务收入0.83亿美元，占广告技术业务营收的26.9%，同比减少22.8%。说明公司在加速向以Mintegral平台为核心的程序化广告技术业务转型。
Mintegral平台运营状况
Mintegral平台发展得很迅速，2021年三季度，平台收入1.6亿美元。相较于2019年的一季度翻了5.8倍。但并非一帆风顺，这期间受到比较大冲击的是2020年四季度，收入环比下降了42%。主要由于海外竞争对手的恶意攻击，导致部分欧美合作流量商暂停与平台合作。随后公司完成了多项第三方机构审查与安全认证，取得了合作伙伴的信任，大部分合作重启。2021年一季度该业务就重回了增长轨道。
但与此同时，毛利率也受到了很大的影响。2019年广告技术业务的毛利率是23.7%，2020年上半年是21.8%，全年為15.8%。可见2020年下半年毛利率下降得厉害。2021年一季度的毛利率低至9.3%，二季度有所好转为16.9%，但也低于上年同期。2021年一季度，Mintegral业务受到上一年的短期冲击影响，采取积极恢复及扩张策略，导致流量成本增长较快，因此，Mintegral业务在一季度毛利很低。到了2021年二季度， Mintegral平台保持扩张，流量采买策略较上年同期更为积极，从而使得二季度毛利率小幅低于上年同期毛利率。也可看出，随着平台收入的快速增长，毛利率还是边际上升的。
Mintegral平台 2021年第三季度的经营数据还是不错的，在良性的发展中。与二季度各项经营数据环比：广告主留存率为85.95%，新增广告主增长为25.72%;流量发布者留存率为92.94%，新增流量发布者增长为17.21%， 流量APP数量增长24.77%。
行业空间广阔，竞争优势明显
根据Statista的数据，移动应用市场已经成为了一个高度分散的市场;目前，在谷歌Play Store中有超过287万的应用程序，在Apple App Store中有196万的应用程序;其中，有130多万款游戏可供移动互联网用户选择。
对于移动应用开发者来说，他们需要在高度碎片化并且高度竞争的市场中脱颖而出，成功地推广其应用产品获取收入;同时，他们需要专注于产品的高效开发和迭代，不断改善产品功能，从而满足市场迅速变化的需求。这对大量的中小型移动开发者来说尤其困难。因此，他们需要集成式、一站式的营销和变现平台帮助他们推广和获取收入，并且需要专业、高质量、经济的开发和监测工具帮助他们提高开发和迭代效率。
根据最新的《2021/22全球Martech 行业报告》的预测，2021年全年全球Martech 市场规模约为3448亿美元。
所以汇量所处的行业空间很广阔，但同时竞争也很激烈。竞争对手有Google AdMob、Pangle（字节跳动旗下穿山甲广告联盟平台）、Facebook Audience Network、Unity Software、AppLovin、IronSource、Digital Turbine、Vungle等公司。 好在Mintegral平台有很明显的竞争优势。
流量层面，Mintegral平台具备独特的垂类优势和聚合的流量资源优势。算法层面，汇量的算法不是行业普遍使用的通过IDFA获取用户长期兴趣画像进行建模的方法，而是侧重基于上下文信息获取的用户实时性兴趣的预估和建模，并在算法中加入了动态创意优化因子，这使得汇量的算法受IDFA政策变化的影响较小。在趋严的IDFA相关政策下，Mintegral平台的算法优势逐渐凸显。定位层面，Mintegral平台作为独立的第三方广告技术平台，具备更强的开放性和透明性，可以更好的保护广告主和流量发布者双方的利益。客户关系层面，公司坚持中立性和工具矩阵战略，不具备第一方内容业务，因此不与客户存在竞争关系。
10月19日，移动归因与营销分析公司AppsFlyer 发布的《广告平台综合表现报告》中，Mintegral 冲入全球全品类应用留存实力榜，位列全球安卓实力榜第4、规模榜第7，iOS端实力榜第7、规模榜第8。这再次证明了Mintegral 的流量质量与运营能力。
对估值的探讨
与同业Applovin、IronSource和U这些竞争对手比较，汇量科技的市销率最低3倍不到，同时毛利率也是最低的13.79%。要提升估值的话，汇量得提升毛利率水平。
根据公司此前规划的Mintegral 成长的三个阶段：构建平台效应、加速平台效应和杠杆平台效应。当前位于第一向第二過渡阶段。处于高成长，毛利率很低但也在增加的时期。到成熟期后毛利率趋于稳定，收入保持稳定增长，平台的研发和销售费用开始边际递减，经营利润将快速释放。
当前投资汇量科技，是早期的介入阶段。看以下的这些价格，目前市价7.5港元不算贵。
2018年，汇量科技的发行价是4港元。2021年4月13日向GIC（新加坡政府投资有限公司）配股，每股配售价5.9港元。5月20日，控股股东顺流科技增持价6.699港元。6月29日，GIC的场内增持价是9.6389港元。
但熟悉香港市场的朋友都知道，港股市场的流动性不足，除非公司十分优秀，不断向好，否则难以吸引到机构投资者。所以我们得持续跟踪Mintegral平台的数据及毛利率的情况，公司的其他业务如果能开启第二增长曲线那就锦上添花了。
声明：本文仅代表作者个人观点;作者声明：本人持有文中所提及的股票