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摘要：本文研究了能源上市公司的融资结构及其演变特征。结果表明，能源上市公司的主要融资来源是股权融资和银行信用融资，其他依次为留存收益融资、商业信用融资和财政融资，债券融资微乎其微。
关键词：能源上市公司 融资结构 特征
一、引言
根据2007年10月28日第十届全国人民代表大会常务委员会第三十次会议修订通过的《中华人民共和国节约能源法》中对能源的定义，本文将“能源”界定为：煤炭、石油、天然气、生物质能和电力、热力以及其他直接或者通过加工、转换而取得有用能的各种资源。文中提到的能源行业企业是指从事上述所涉及的各种资源的生产、开发等各项业务的企业。
能源在一个国家的经济发展中占据着重要的地位，包括煤炭、电力、石油等。能源行业是国家的基础产业，长期以来受到国家产业政策的扶持和各级政府的高度重视，具有良好的低风险性和获利能力。从现实意义上看，通过对能源上市公司融资结构特征的研究，可以引导企业充分利用财务杠杆负债经营，同时又将债务控制在合理的范围内，降低财务风险，以实现能源上市公司融资结构的优化目标。另外，将研究样本限定在能源行业，既能避免全行业样本研究中不可避免缺乏行业特征的缺陷，又能使得研究结论更具有针对性和指导意义。
二、能源上市公司融资结构的统计特征分析
(一)融资结构的界定
融资结构是指企业融通资金不同方式的构成及其融资数量之间的比例关系。从企业理财实践看，企业融资有若干种来源，如国家财政资金、银行信贷资金、其他企业资金、民间资金、企业自留资金等，可采取若干种融资方式，如吸收直接投资、发行股票、银行借款、发行债券、融资租赁、商业信用、内部留存收益等。
(二)样本选取与数据来源
本文从我国上市公司诸多行业板块中选取能源行业作为样本行业，从CCER数据库提取原始数据，选取了在沪深两市发行A股的能源上市公司作为研究对象，同时为了使样本公司的财务数据更稳定，更具代表性，样本选择将遵循以下原则：1、选择在2003年1月1日以前上市的公司，共58家，主要分布在煤炭、电力、石油三大类；2、公司的财务状况相对比较稳定，至今仍未退市；3、样本研究时间段为2003--2008年，共计348个样本。
(三)能源上市公司融资结构的特征
为了对我国能源上市公司的融资现状有一个更加具体的认识，笔者将该类企业按融资来源分成了以下几类分别进行统计(由于能源上市公司债券融资率非常低，我们之后单独讨论)，以数据的统计性描述来说明我国能源上市公司的融资现状。
商业信用融资率=(应付账款+应付票据+预收账款)／总资产；
银行信用融资率=(短期借款+长期借款)／总资产；
留存收益融资率=(盈余公积+未分配利润)／总资产；
股权融资率=(股本+资本公积)／总资产；
财政融资率=(应交税金+递延所得税负债)／总资产；
为进一步考察各指标在2003-2008年的变动趋势，笔者绘制了能源上市公司各年平均指标2003—2008年的变动趋势图(如图1)。
从表1和图1中可以看出：
1、绝大部分指标的组中值与均值都非常接近，并且标准差比较小，说明我国能源上市公司的融资偏好与融资行为具有较大的共性。
2、我国能源上市公司的主要资金来源为股权融资和银行信用融资，其中股权率逐渐降低，说明股权融资比重在一定程度上下降了，造成这种变动趋势的原因可能是配股或增发股票受政策限制；与之相反，银行融资率逐年提高，至2008年甚至超过了股权融资率，说明能源上市公司的银行融资环境正在改善，这也正是股权融资占比下降的原因。
3、能源上市公司的其他融资来源依次为留存收益融资、商业信用融资和财政融资。虽然绝大多数融资结构理论证明公司融资的首选为留存收益融资，但从统计的情况来看，留存收益融资只占到10％多一点的比例。这表明我国能源上市公司的留存收益还远远满足不了公司发展的资金需求。财政融资在能源上市公司融资中只占很小的比例。
(四)能源上市公司债券融资的特征
值得注意的是，在考察期内，能源上市公司很少有公司发行债券。2003-2008年发行债券情况如表2所示，这6年间，采用企业债券融资的企业少之又少，债券总体融资率仅为0.71％。
通过表2可以看到：1、能源上市公司债券融资率非常低，2003年债券融资率仅为0.44％，远远低于当年股权融资率；2能源上市公司债券融资率逐年上升，但幅度有限，至2008年总体债券融资率仅为1.07％。
实际上，在国际上成熟的市场中，企业通过债券融资的金额往往是通过股票融资金额的3-10倍，但从我国能源上市公司的情况来看，更多地表现为“重股权，轻债券”，债券融资在整个企业融资结构中扮演着“短腿”角色。由此可以看出，能源上市公司的债券融资相对于股票市场融资微不足道，两者的发展比例很不协调。
三、结论
本文通过描述性统计分析发现：能源上市公司资产负债率逐年走高，向上趋势明显；总体来看，其主要资金来源是股权融资和银行信用融资，其中股权率逐渐降低，银行融资率逐年提高，到2008年甚至超过了股权融资率，其他依次为留存收益融资、商业信用融资和财政融资，债券融资微乎其微。
关键词：能源上市公司 融资结构 特征
一、引言
根据2007年10月28日第十届全国人民代表大会常务委员会第三十次会议修订通过的《中华人民共和国节约能源法》中对能源的定义，本文将“能源”界定为：煤炭、石油、天然气、生物质能和电力、热力以及其他直接或者通过加工、转换而取得有用能的各种资源。文中提到的能源行业企业是指从事上述所涉及的各种资源的生产、开发等各项业务的企业。
能源在一个国家的经济发展中占据着重要的地位，包括煤炭、电力、石油等。能源行业是国家的基础产业，长期以来受到国家产业政策的扶持和各级政府的高度重视，具有良好的低风险性和获利能力。从现实意义上看，通过对能源上市公司融资结构特征的研究，可以引导企业充分利用财务杠杆负债经营，同时又将债务控制在合理的范围内，降低财务风险，以实现能源上市公司融资结构的优化目标。另外，将研究样本限定在能源行业，既能避免全行业样本研究中不可避免缺乏行业特征的缺陷，又能使得研究结论更具有针对性和指导意义。
二、能源上市公司融资结构的统计特征分析
(一)融资结构的界定
融资结构是指企业融通资金不同方式的构成及其融资数量之间的比例关系。从企业理财实践看，企业融资有若干种来源，如国家财政资金、银行信贷资金、其他企业资金、民间资金、企业自留资金等，可采取若干种融资方式，如吸收直接投资、发行股票、银行借款、发行债券、融资租赁、商业信用、内部留存收益等。
(二)样本选取与数据来源
本文从我国上市公司诸多行业板块中选取能源行业作为样本行业，从CCER数据库提取原始数据，选取了在沪深两市发行A股的能源上市公司作为研究对象，同时为了使样本公司的财务数据更稳定，更具代表性，样本选择将遵循以下原则：1、选择在2003年1月1日以前上市的公司，共58家，主要分布在煤炭、电力、石油三大类；2、公司的财务状况相对比较稳定，至今仍未退市；3、样本研究时间段为2003--2008年，共计348个样本。
(三)能源上市公司融资结构的特征
为了对我国能源上市公司的融资现状有一个更加具体的认识，笔者将该类企业按融资来源分成了以下几类分别进行统计(由于能源上市公司债券融资率非常低，我们之后单独讨论)，以数据的统计性描述来说明我国能源上市公司的融资现状。
商业信用融资率=(应付账款+应付票据+预收账款)／总资产；
银行信用融资率=(短期借款+长期借款)／总资产；
留存收益融资率=(盈余公积+未分配利润)／总资产；
股权融资率=(股本+资本公积)／总资产；
财政融资率=(应交税金+递延所得税负债)／总资产；
为进一步考察各指标在2003-2008年的变动趋势，笔者绘制了能源上市公司各年平均指标2003—2008年的变动趋势图(如图1)。
从表1和图1中可以看出：
1、绝大部分指标的组中值与均值都非常接近，并且标准差比较小，说明我国能源上市公司的融资偏好与融资行为具有较大的共性。
2、我国能源上市公司的主要资金来源为股权融资和银行信用融资，其中股权率逐渐降低，说明股权融资比重在一定程度上下降了，造成这种变动趋势的原因可能是配股或增发股票受政策限制；与之相反，银行融资率逐年提高，至2008年甚至超过了股权融资率，说明能源上市公司的银行融资环境正在改善，这也正是股权融资占比下降的原因。
3、能源上市公司的其他融资来源依次为留存收益融资、商业信用融资和财政融资。虽然绝大多数融资结构理论证明公司融资的首选为留存收益融资，但从统计的情况来看，留存收益融资只占到10％多一点的比例。这表明我国能源上市公司的留存收益还远远满足不了公司发展的资金需求。财政融资在能源上市公司融资中只占很小的比例。
(四)能源上市公司债券融资的特征
值得注意的是，在考察期内，能源上市公司很少有公司发行债券。2003-2008年发行债券情况如表2所示，这6年间，采用企业债券融资的企业少之又少，债券总体融资率仅为0.71％。
通过表2可以看到：1、能源上市公司债券融资率非常低，2003年债券融资率仅为0.44％，远远低于当年股权融资率；2能源上市公司债券融资率逐年上升，但幅度有限，至2008年总体债券融资率仅为1.07％。
实际上，在国际上成熟的市场中，企业通过债券融资的金额往往是通过股票融资金额的3-10倍，但从我国能源上市公司的情况来看，更多地表现为“重股权，轻债券”，债券融资在整个企业融资结构中扮演着“短腿”角色。由此可以看出，能源上市公司的债券融资相对于股票市场融资微不足道，两者的发展比例很不协调。
三、结论
本文通过描述性统计分析发现：能源上市公司资产负债率逐年走高，向上趋势明显；总体来看，其主要资金来源是股权融资和银行信用融资，其中股权率逐渐降低，银行融资率逐年提高，到2008年甚至超过了股权融资率，其他依次为留存收益融资、商业信用融资和财政融资，债券融资微乎其微。