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摘 要：股票期权激励机制作为一种重要的金融衍生工具和上市公司经营者的激励机制，在我国受到越来越多的关注，许多上市公司实施了这种激励方式。良好的股票期权激励机制对调动公司经营者的积极性，减少经营者的短期行为，实现股东和公司利益最大化，提高上市公司治理效率具有重要作用。
关键词：
上市公司；股票期权；激励
中图分类号：F27
文献标识码：A
文章编号：1672-3198（2011）08-0148-02
随着企业改革的深入，现代企业制度的逐步建立和完善，人们认识到，搞好企业，经营者是关键。企业经营者的积极性决定了企业的经营管理水平，直接影响着企业的生存和发展。然而，目前我国大多数公司的薪酬模式比较单一，基本上由“基本工资+奖金+年度奖励”构成，偏重于短期激励，即使是实施了年薪制的企业，考核年薪的指标也只是以年度为标准，这对于企业的长期发展不利。要实现企业的持续发展，需要建立企业经营者的长期激励约束制度。在这样的背景下，经营者股票期权激励机制作为一种能够有效改善企业委托代理关系，实现激励相容，解决经营者激励约束问题的方法，对实现上市公司制度创新具有一定的现实意义。
1 上市公司股票期权激励机制应用的现状
股票期权的理论魅力，使我国企业界以实际行动扮演了对股票期权的先试先知角色。股票期权计划在我国至今经历了10余年的发展时间，已形成了具有典型意义的“上海”、“北京”、“武汉”三种模式。综合各种模式的具体做法，上市公司股票期权激励机制有如下状况。
（1）实施股票期权激励机制的上市公司较少;
（2）股票期权授予对象的范围较小;
（3）股票期权的行权价格相对较低。
2 上市公司经营者股票期权激励机制存在的问题
2.1 公司内部的治理结构不合理
尽管我国上市公司已经形成了由股东大会、董事会、决策管理机构和监事会组成的内部治理结构，但在实际运作中，绝大部分上市公司都只是由经营者全权代理履行职责，股东大会起不到作用。
2．2 尚未建立适当的业绩评价体系
业绩评价是股票期权激励面临的一个现实问题。我国至今还没有完全形成经理人员市场化的选择环境，经理职务不能完整、准确地反映其贡献大小和能力的高低。同时，业绩考核体系也不规范，尤其是对公司管理部门的业绩评价更难得出一个比较公正的结论。因此，业绩评价成为股改后整个股票期权计划中难度最大、分歧最多的部分。
2.3 对股票期权实施的根本目的和作用的认识有待提高
实施股权激励的目的是为了使公司高管能够以股东的身份参与企业决策、分享利润、承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务，起到降低公司代理成本、提升管理效率，增强公司凝聚力和市场竞争力的作用。为此，公司的股权激励计划应从战略出发，为公司发展战略的实现服务，鼓励公司高级管理人员执行长期化战略，致力于公司的长期价值创造。但部分上市公司缺乏长远眼光，股权激励仅仅局限于近几年的发展，行权等待期和限售期大都定得很短，使得激励作用受限。部分公司股权激励计划所涉及的股票总数已用尽国家规定的额度（不超过公司股本总额的10%）,这显然不利于公司的长远发展。
2.4 实施股票期权所需的法律制度不完善
股票期权是专业性、规范性很强的制度，需要与《公司法》、《证券法》、《税法》等法律相配套，同时还要以一个高度有效、结构合理的股权市场为依据。但目前我国的法律制度还不完善，主要表现在以下几个方面：
（1）按照国际惯例，授予经营者股票期权所需股票由公司发行新股或配股时预留、增资扩股、大股东出让、上市公司回购等途径加以解决。
（2）在我国目前的《证券法》框架内实施股票期权还存在不少法律上的盲区。我国的《证券法》规定，个人持股不能超过公司总发行的0.5%，这不利于推行股票期权激励机制的要求。
（3）缺乏税收优惠政策。目前，我国对股票期权的征税规定虽比原先有所放宽，但持股人的税负依旧很重，从而加大了激励成本，减少了经营者的实际收入，不利于股票期权激励计划的实施。相比之下，国外很多国家都提供了实行股票期权激励的税收优惠政策。
（4）会计法。股票期权制度的实施，涉及到一些会计问题，由此，需要有对应的会计准则来规范。
2.5 职业经理人市场不够健全
健全的经理人市场意味着较充分的自由竞争，而竞争性的市场通过交易各方的重复博弈，能够为股东与经营者实现各自的利益目标提供多样化的选择，限制股东或经营者无限扩张其个人利益目标的可能性，减少股东与经营者之间为寻找相容性利益目标而耗费的交易成本，克服信息不对称带来的交易效率损失。尤其是对经营者来说，经营业绩是加强其在经理人市场上议价能力的强信号。因为如果经营者为了追求短期利益，通过财务造假等不正当手段抬高股价来实现自身利益的最大化，这种机会主义行为一旦被投资者从市场噪声中判断出来并将其传递到经理人市场，经营者必将声誉扫地，断送其未来的职业生涯。因此，“声誉”是经理人市场上的“质量”信号，经营者必须在经营过程中考虑“声誉效应”，自觉地将个人利益目标定位于与企业中长期利益相容的利益目标上，努力工作，保持自己的良好声誉，同时要不断学习，提升自己的人力资本价值，以期获得更高的报酬。
然而，目前我国的经理人市场还不够成熟，经理人市场缺乏足够数量的职业经理人供给，并缺乏高效便利的经理人流通机制。多数国有控股上市公司的高级管理人员仍由行政任命，较少通过公开的竞争上岗方选择。弱竞争性的经理人市场及国有控股上市公司特有的“行政任命制”，使很多高管可以“高枕无忧”，即使业绩不够出色，也很少面临被解职的风险。这种消极的工作态度与股票期权激励强调的高付出高回报的理念相冲突，导致其实施效果减弱。
2.6 股票市场不健全，资本证券市场效率不高
股票期权得以正常运行的关键是股票价格能够反映公司的绩效，健康成熟的证券市场是股票期权激励作用有效实施的必要客观环境。只有保持股价和公司业绩的正向相关，经营者的业绩可以通过股价来反映，才能激励经营者采取各种手段谋求公司的长远发展，通过股价的稳中有升来获利。
3 完善上市公司股票期权激励机制的政策建议
3.1 切实完善公司内部的治理结构
完善的公司治理结构是股票期权激励机制发挥作用的重要前提，因此，要健全股东大会、董事会、监事会，明确其权责分配，实现三者间应有的相互约束与权力制衡。建立健全独立董事制度，减少两职合一现象，并加强对独立董事的监督管理、激励与约束。建立由独立董事组成的相对独立的薪酬委员会，其职责是制定和执行上市公司高管人员与核心技术人员的工资、奖金、股票期权等薪酬计划。提高监事会的独立性，监督股票期权的发放，对薪酬委员会的相关决定进行监督。制定股票期权激励机制的惩罚措施，防止保底不封顶的股票期权激励机制使经营者向股东转移决策风险，片面追求股票升值收益，避免出现新的短期行为。
3.2 完善评价指标，建立科学的业绩评价体系
股票期权激励机制是建立在对经营者的评价体系上，科学有效的业绩评价体系是股票期权顺利执行的保证。只有在保证财务数据真实准确的基础上，建立健全的业绩评价体系，股票期权才能真正起到激励作用。目前，我国国有企业上市公司中普遍存在较严重的财务造假、会计信息失真等问题，大案要案层出不穷，如银广夏、蓝田、湘酒鬼、格力电器事件等。因此，应建立科学的业绩考核评价制度，并使股票期权的绩效考核体系规范化、制度化，使其成为公司报酬考核体系的重要组成部分。
3.3 制定合理的股票期权激励方案
上市公司应围绕发展战略，结合发展现状，确定股票期权激励的目标、目的，制定合理的股票期权激励方案，并在不同的时期调整激励目标，使激励对象的行为与公司的战略目标保持一致，从而有效地调动激励对象的工作积极性，更好的为企业服务，促使企业的可持续发展。同时，企业应建立合理的激励对象行权或退出约束机制，避免出现高管在获得股票或股权后坐享其成、不思进取，影响企业发展的现象，真正起到激励管理人员的作用。
3.4 完善实施股票期权所需的法律制度
（1）修改《公司法》的相关内容，实行授权资本制。
公司资本总额只是表明章程授权并经注册机关予以认可的、公司可以发行的资本总额，不需要全额发行。公司成立时发行资本的比例由发起人决定，未发行部分的资本则授权公司成立后的董事会根据公司的实际需要在资本总额的范围内随时发行。公司在发行新股时预留一部分额度，以解决未来经营者行权时的股票来源问题。此做法也是为贯彻实施证监会已发布并生效的《上市公司期权激励管理办法》，以解决标的股票来源问题的应有之意。
（2）修订税法的相关规定。
首先，应考虑运用税收优惠支持股票期权制度的建立，其次，才是规范股票期权所得如何纳税，包括纳税时间、税率、减免税规定。对于实施经理人员股票期权计划的公司，应允许公司将已行权的期权授予价格和授予日市价的差额作为费用计入损益表，并作为所得税前扣除项目。通过以上的税收优惠就可以大大提高股票期权制度对经理人员的激励效果，并降低股票期权的激励成本。
3.5 改革经营者选拔机制，培育职业经理人市场
股票期权激励是企业管理经营者收入分配制度的一项改革创新，如果不对企业经营管理者的组织选拔制度进行配套改革，难以真正发挥股票期权的激励机制。因此，要加快建立和完善职业经理人市场，建立市场化的经营者选拔机制，逐步废除经营者由行政机关任命的制度，实行社会招聘，将经营者的选聘市场化，建立经营者信誉制度，加大信誉不良的经营者择业和从业的难度，这将对经营管理者形成有效的激励和约束机制。
3.6 着力培育有效的资本证券市场
有效稳定的证券市场能够正确反映企业业绩和公司经营成果，为投资者提供正确、有用的信息。因此，我国要大力加强证券市场建设，着重打击炒作、大股东操纵等违法行为，同时减少政府的行政干预，强化信息披露，禁止幕后交易事项，加强监管，使股价能够正确反映公司经营业绩，同时也可以保证股票期权激励机制的有效实施。此外，也应加强市场的培育和引导，继续推行股份制改造，形成“有股可期”的竞争环境，改善国有股、法人股占主导地位，不能流通的状况，采取必要的方法对市场进行调节。
总之，我国的股票期权到成熟阶段还有很长的路要走，宁可走的慢一些，但是要走的稳一些。通过不断的改善和发展，形成适合我国上市公司使用的股票期权激励机制。随着我国国内各种要素市场的不断成熟、法规制度的逐步完善以及上市公司内部环境的不断改善，日益完善的股票期权激励机制将越来越发挥出其独特的作用，为我国上市公司带来无限的生机和活力。
参考文献
［1］雷光勇,陈若华.管理层激励与会计行为异化［J］.财经论丛,2005，(7).
［2］韦敏.浅议我国上市公司股权激励制度［J］.当代经济(下半月),2008.
［3］农艳春.我国上市公司实行股票期权激励的问题探析［J］.沿海企业与科技,2006，(1).
［4］吴建荣.国有企业经营者薪酬激励中存在的问题及对策探讨［J］.北方经济,2005，(12).
［5］李薇.中国式股票期权激励制度［J］.财经界,2007，(1).
［6］司徒大年.我国上市公司高管股权激励制度现状及问题［J］.复旦大学学报,2006.
［7］叶华.企业高层管理者长效激励机制研究［J］.财经通讯,2007，(4).
［8］王栩.我国上市公司股权激励问题研究［J］.经济师,2008,(4).
［9］师文学.股票期权制度的法律思考［J］.政法论丛,2006,(8).
［10］周海岭.我国股票期权制度的现实分析［J］.经济师,2009,(1):106-107.
关键词：
上市公司；股票期权；激励
中图分类号：F27
文献标识码：A
文章编号：1672-3198（2011）08-0148-02
随着企业改革的深入，现代企业制度的逐步建立和完善，人们认识到，搞好企业，经营者是关键。企业经营者的积极性决定了企业的经营管理水平，直接影响着企业的生存和发展。然而，目前我国大多数公司的薪酬模式比较单一，基本上由“基本工资+奖金+年度奖励”构成，偏重于短期激励，即使是实施了年薪制的企业，考核年薪的指标也只是以年度为标准，这对于企业的长期发展不利。要实现企业的持续发展，需要建立企业经营者的长期激励约束制度。在这样的背景下，经营者股票期权激励机制作为一种能够有效改善企业委托代理关系，实现激励相容，解决经营者激励约束问题的方法，对实现上市公司制度创新具有一定的现实意义。
1 上市公司股票期权激励机制应用的现状
股票期权的理论魅力，使我国企业界以实际行动扮演了对股票期权的先试先知角色。股票期权计划在我国至今经历了10余年的发展时间，已形成了具有典型意义的“上海”、“北京”、“武汉”三种模式。综合各种模式的具体做法，上市公司股票期权激励机制有如下状况。
（1）实施股票期权激励机制的上市公司较少;
（2）股票期权授予对象的范围较小;
（3）股票期权的行权价格相对较低。
2 上市公司经营者股票期权激励机制存在的问题
2.1 公司内部的治理结构不合理
尽管我国上市公司已经形成了由股东大会、董事会、决策管理机构和监事会组成的内部治理结构，但在实际运作中，绝大部分上市公司都只是由经营者全权代理履行职责，股东大会起不到作用。
2．2 尚未建立适当的业绩评价体系
业绩评价是股票期权激励面临的一个现实问题。我国至今还没有完全形成经理人员市场化的选择环境，经理职务不能完整、准确地反映其贡献大小和能力的高低。同时，业绩考核体系也不规范，尤其是对公司管理部门的业绩评价更难得出一个比较公正的结论。因此，业绩评价成为股改后整个股票期权计划中难度最大、分歧最多的部分。
2.3 对股票期权实施的根本目的和作用的认识有待提高
实施股权激励的目的是为了使公司高管能够以股东的身份参与企业决策、分享利润、承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务，起到降低公司代理成本、提升管理效率，增强公司凝聚力和市场竞争力的作用。为此，公司的股权激励计划应从战略出发，为公司发展战略的实现服务，鼓励公司高级管理人员执行长期化战略，致力于公司的长期价值创造。但部分上市公司缺乏长远眼光，股权激励仅仅局限于近几年的发展，行权等待期和限售期大都定得很短，使得激励作用受限。部分公司股权激励计划所涉及的股票总数已用尽国家规定的额度（不超过公司股本总额的10%）,这显然不利于公司的长远发展。
2.4 实施股票期权所需的法律制度不完善
股票期权是专业性、规范性很强的制度，需要与《公司法》、《证券法》、《税法》等法律相配套，同时还要以一个高度有效、结构合理的股权市场为依据。但目前我国的法律制度还不完善，主要表现在以下几个方面：
（1）按照国际惯例，授予经营者股票期权所需股票由公司发行新股或配股时预留、增资扩股、大股东出让、上市公司回购等途径加以解决。
（2）在我国目前的《证券法》框架内实施股票期权还存在不少法律上的盲区。我国的《证券法》规定，个人持股不能超过公司总发行的0.5%，这不利于推行股票期权激励机制的要求。
（3）缺乏税收优惠政策。目前，我国对股票期权的征税规定虽比原先有所放宽，但持股人的税负依旧很重，从而加大了激励成本，减少了经营者的实际收入，不利于股票期权激励计划的实施。相比之下，国外很多国家都提供了实行股票期权激励的税收优惠政策。
（4）会计法。股票期权制度的实施，涉及到一些会计问题，由此，需要有对应的会计准则来规范。
2.5 职业经理人市场不够健全
健全的经理人市场意味着较充分的自由竞争，而竞争性的市场通过交易各方的重复博弈，能够为股东与经营者实现各自的利益目标提供多样化的选择，限制股东或经营者无限扩张其个人利益目标的可能性，减少股东与经营者之间为寻找相容性利益目标而耗费的交易成本，克服信息不对称带来的交易效率损失。尤其是对经营者来说，经营业绩是加强其在经理人市场上议价能力的强信号。因为如果经营者为了追求短期利益，通过财务造假等不正当手段抬高股价来实现自身利益的最大化，这种机会主义行为一旦被投资者从市场噪声中判断出来并将其传递到经理人市场，经营者必将声誉扫地，断送其未来的职业生涯。因此，“声誉”是经理人市场上的“质量”信号，经营者必须在经营过程中考虑“声誉效应”，自觉地将个人利益目标定位于与企业中长期利益相容的利益目标上，努力工作，保持自己的良好声誉，同时要不断学习，提升自己的人力资本价值，以期获得更高的报酬。
然而，目前我国的经理人市场还不够成熟，经理人市场缺乏足够数量的职业经理人供给，并缺乏高效便利的经理人流通机制。多数国有控股上市公司的高级管理人员仍由行政任命，较少通过公开的竞争上岗方选择。弱竞争性的经理人市场及国有控股上市公司特有的“行政任命制”，使很多高管可以“高枕无忧”，即使业绩不够出色，也很少面临被解职的风险。这种消极的工作态度与股票期权激励强调的高付出高回报的理念相冲突，导致其实施效果减弱。
2.6 股票市场不健全，资本证券市场效率不高
股票期权得以正常运行的关键是股票价格能够反映公司的绩效，健康成熟的证券市场是股票期权激励作用有效实施的必要客观环境。只有保持股价和公司业绩的正向相关，经营者的业绩可以通过股价来反映，才能激励经营者采取各种手段谋求公司的长远发展，通过股价的稳中有升来获利。
3 完善上市公司股票期权激励机制的政策建议
3.1 切实完善公司内部的治理结构
完善的公司治理结构是股票期权激励机制发挥作用的重要前提，因此，要健全股东大会、董事会、监事会，明确其权责分配，实现三者间应有的相互约束与权力制衡。建立健全独立董事制度，减少两职合一现象，并加强对独立董事的监督管理、激励与约束。建立由独立董事组成的相对独立的薪酬委员会，其职责是制定和执行上市公司高管人员与核心技术人员的工资、奖金、股票期权等薪酬计划。提高监事会的独立性，监督股票期权的发放，对薪酬委员会的相关决定进行监督。制定股票期权激励机制的惩罚措施，防止保底不封顶的股票期权激励机制使经营者向股东转移决策风险，片面追求股票升值收益，避免出现新的短期行为。
3.2 完善评价指标，建立科学的业绩评价体系
股票期权激励机制是建立在对经营者的评价体系上，科学有效的业绩评价体系是股票期权顺利执行的保证。只有在保证财务数据真实准确的基础上，建立健全的业绩评价体系，股票期权才能真正起到激励作用。目前，我国国有企业上市公司中普遍存在较严重的财务造假、会计信息失真等问题，大案要案层出不穷，如银广夏、蓝田、湘酒鬼、格力电器事件等。因此，应建立科学的业绩考核评价制度，并使股票期权的绩效考核体系规范化、制度化，使其成为公司报酬考核体系的重要组成部分。
3.3 制定合理的股票期权激励方案
上市公司应围绕发展战略，结合发展现状，确定股票期权激励的目标、目的，制定合理的股票期权激励方案，并在不同的时期调整激励目标，使激励对象的行为与公司的战略目标保持一致，从而有效地调动激励对象的工作积极性，更好的为企业服务，促使企业的可持续发展。同时，企业应建立合理的激励对象行权或退出约束机制，避免出现高管在获得股票或股权后坐享其成、不思进取，影响企业发展的现象，真正起到激励管理人员的作用。
3.4 完善实施股票期权所需的法律制度
（1）修改《公司法》的相关内容，实行授权资本制。
公司资本总额只是表明章程授权并经注册机关予以认可的、公司可以发行的资本总额，不需要全额发行。公司成立时发行资本的比例由发起人决定，未发行部分的资本则授权公司成立后的董事会根据公司的实际需要在资本总额的范围内随时发行。公司在发行新股时预留一部分额度，以解决未来经营者行权时的股票来源问题。此做法也是为贯彻实施证监会已发布并生效的《上市公司期权激励管理办法》，以解决标的股票来源问题的应有之意。
（2）修订税法的相关规定。
首先，应考虑运用税收优惠支持股票期权制度的建立，其次，才是规范股票期权所得如何纳税，包括纳税时间、税率、减免税规定。对于实施经理人员股票期权计划的公司，应允许公司将已行权的期权授予价格和授予日市价的差额作为费用计入损益表，并作为所得税前扣除项目。通过以上的税收优惠就可以大大提高股票期权制度对经理人员的激励效果，并降低股票期权的激励成本。
3.5 改革经营者选拔机制，培育职业经理人市场
股票期权激励是企业管理经营者收入分配制度的一项改革创新，如果不对企业经营管理者的组织选拔制度进行配套改革，难以真正发挥股票期权的激励机制。因此，要加快建立和完善职业经理人市场，建立市场化的经营者选拔机制，逐步废除经营者由行政机关任命的制度，实行社会招聘，将经营者的选聘市场化，建立经营者信誉制度，加大信誉不良的经营者择业和从业的难度，这将对经营管理者形成有效的激励和约束机制。
3.6 着力培育有效的资本证券市场
有效稳定的证券市场能够正确反映企业业绩和公司经营成果，为投资者提供正确、有用的信息。因此，我国要大力加强证券市场建设，着重打击炒作、大股东操纵等违法行为，同时减少政府的行政干预，强化信息披露，禁止幕后交易事项，加强监管，使股价能够正确反映公司经营业绩，同时也可以保证股票期权激励机制的有效实施。此外，也应加强市场的培育和引导，继续推行股份制改造，形成“有股可期”的竞争环境，改善国有股、法人股占主导地位，不能流通的状况，采取必要的方法对市场进行调节。
总之，我国的股票期权到成熟阶段还有很长的路要走，宁可走的慢一些，但是要走的稳一些。通过不断的改善和发展，形成适合我国上市公司使用的股票期权激励机制。随着我国国内各种要素市场的不断成熟、法规制度的逐步完善以及上市公司内部环境的不断改善，日益完善的股票期权激励机制将越来越发挥出其独特的作用，为我国上市公司带来无限的生机和活力。
参考文献
［1］雷光勇,陈若华.管理层激励与会计行为异化［J］.财经论丛,2005，(7).
［2］韦敏.浅议我国上市公司股权激励制度［J］.当代经济(下半月),2008.
［3］农艳春.我国上市公司实行股票期权激励的问题探析［J］.沿海企业与科技,2006，(1).
［4］吴建荣.国有企业经营者薪酬激励中存在的问题及对策探讨［J］.北方经济,2005，(12).
［5］李薇.中国式股票期权激励制度［J］.财经界,2007，(1).
［6］司徒大年.我国上市公司高管股权激励制度现状及问题［J］.复旦大学学报,2006.
［7］叶华.企业高层管理者长效激励机制研究［J］.财经通讯,2007，(4).
［8］王栩.我国上市公司股权激励问题研究［J］.经济师,2008,(4).
［9］师文学.股票期权制度的法律思考［J］.政法论丛,2006,(8).
［10］周海岭.我国股票期权制度的现实分析［J］.经济师,2009,(1):106-107.