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[摘要]实际利率、居民储蓄和银行信贷是金融抑制和金融深化理论中的几个重要变量。对我国2001～2012年2月的实际利率、储蓄存款增速和各项贷款增速的月度数据进行实证检验后发现，麦金农和肖的金融抑制理论的传导机制在我国作用显著，实际利率过低甚至为负导致我国出现了严重的金融抑制现象。鉴于此，我国应尽快放开存贷款利率管制.，提高实际利率，加快银行业经营转型，培育非银行金融体系，促进我国金融深化。
[关键词]实际利率居民储蓄贷款金融抑制
[中图分类号]F832 [文献标识码]A [文章编号]1004-6623（2013）01-0091-04
一、金融抑制理论文献综述
麦金农和肖（1973）指出，“利率是与经济决策最密切相关的相对价格”，发展中国家的金融抑制在于，政府制定的存款利率低于均衡利率水平，在通货膨胀的影响下实际利率往往很低，甚至为负值，无法真实反应资金的稀缺程度，如此便减少了国家储蓄，束缚了金融业的发展，同时也制约了经济的发展。而放开利率管制，实际利率的提高将引致储蓄上升，增加投资并提高投资质量，从而促进经济发展，这便是金融深化的实质。可以看出，在金融抑制理论的传导机制中，居民的储蓄存款和银行信贷是该传导渠道的两个重要变量，一是实际利率提高会增加居民储蓄，二是储蓄增加将扩大信贷规模。
金融抑制理论得到了大多数国家的认同，并走上了利率改革的道路，但在实践中，多数发展中国家的改革并不是很成功，在20世纪80年代，一些发展中国家爆发了严重的金融危机，甚至重新走上了利率管制的道路，使得经济学家重新审视金融抑制理论。
以泰勒（Tayer，1983）、温京伯根（vanWijinbergen，1982）等为代表的新结构主义学派（New-structuralism）认为麦金农和肖的错误在于忽略了发展中国家的二元金融结构。因而，新结构主义者反对在发展中国家，尤其是金融体制不健全.存在非正规信贷市场的发展中国家实行以提高实际利率为核心的金融自由化改革。
我国学者研究文献分为两类。一是探讨我国的金融抑制和金融深化之间的关系，并以此研究实际利率和我国经济增长的关系，如沈坤荣、汪建（2000）以1990年为分水岭，分别研究了1978～1989和1990～1998年间我国的实际利率与经济增长的情况，得出的结论是，1989年以前的10年间，1981—1989年间实际利率和经济增长的关系符合麦金农和肖的理论，而1990年以后实际利率对经济增长的影响已基本不复存在。二是通过研究利率和居民储蓄的关系，验证金融抑制的传导机制是否存在。李焰（1999）认为，自1978年以来我国居民收入增长对居民储蓄率的影响明显大于利率，利率对储蓄率的影响则不确定，名义利率对居民储蓄率有微弱的负效应，而实际利率有不显著的正效应。
可以看出，现有的文献有两个特点，一是忽略了金融深化传导机制中银行信贷这一重要变量，企业投资、居民消费离不开资金的支持，因此仅以实际利率作为自变量不能全面解释经济增长；二是采用年度数据对实际利率和储蓄存款进行分析具有较强的时点效应，居民的储蓄行为在短期内受利率调整的影响较大，而储蓄存款是年底的存量数据，必然对年收入更为敏感，因此，运用年度数据不能准确描述居民的储蓄对利率变动的敏感程度。
二、采用我国数据的实证检验
本节以实际利率（RI）、储蓄存款增速（CXCK）和各项贷款增速（GXDK）的数据验证金融抑制的传导机制。选取2001年1月-2012年2月的月度数据，共134个样本。实证分析过程采EViews6.0完成。 1.平稳性检验 采用ADF（augmented dickey-fuller）法对各个变量进行单位根检验，依据Schwarz信息准则确定变量的滞后阶数检验结果显示，所有变量的原序列在5%的显著性水平下都是不平稳的，一阶差分后，RI和CXCK在1%的显著性水平下平稳，GXDK在5%的显著性水平下平稳，三个变量都是一阶单整。
2。协整分析
由于三个变量都是一阶单整，符合协整分析的前提条件，分别对CXCK和RI、CXCK和GXDK做普通最小二乘回归，并对残差进行单位根检验，若残差序列平稳，则协整关系存在，若残差序列不平稳，则不存在协整关系。
对两组残差进行单位根检验，检验结果为两组残差序列在5%的显著性水平下平稳，可见CXCK与RI、CXCK与GXDK之间存在长期均衡关系。实际月利率每上升一个点；储蓄存款增速便提高131个百分点；储蓄存款增速每提高一个百分点，各项贷款增速便提高0.55个百分点。协整检验的结果与理论是一致的。 3.Granger检验 根据赤池信息准则（AIC）对两组变量分别进行Granger因果关系检验，检验结果显示：在较长的滞后期中，CXCK和RI之间都存在双向Granger因果关系，可能的原因是利率的变动影响居民的储蓄行为，而居民的储蓄行为又通过流通中的货币和居民的消费行为影响当月的通货膨胀，进而影响实际利率。而CXCK和GXDK在滞后2期和3期互为因果，此后CXCK便单向成为引起GXDK变动的Granger原因。长期中，CXCK的变动引起GXDK的变动与麦金农和肖的金融抑制理论是一致的；短期中，两者变化与商业银行在贷款业务中“贷转存”操作有关，商业银行发放贷款时将贷款转至借款人账户中，在贷款实际使用前都记为客户的存款，造成存款增加，因而造成了短期内二者互为Granger因果。
4.脉冲分析
为更直接的观察变量间的关系，我们进行了脉冲响应分析，可以看出，实际利率每上升一个点，在第一期对储蓄存款增速（CXCK）有一个负的影响，从第二期开始对储蓄存款增速出现正面影响并达到最大值，此后便逐渐减小；给储蓄存款增速CXCK一个百分点的冲击，从第三期开始对各项贷款增速GXDK有一个正向的影响，并保持稳定。三、检验结论及对我国目前金融抑制的解释 本文通过对我国2001～2012年2月的实际利率、储蓄存款增速和各项贷款增速的月度数据进行实证检验后发现，在经历十几年的金融改革后，我国仍然存在麦金农和肖的金融抑制现象，金融抑制的传导机制仍比较显著。
第一，储蓄增速下降，银行信贷规模减少。早期研究我国高储蓄率成因的观点认为存款市场竞争不完全、金融产品欠缺导致的居民投资渠道匮乏，进而引发的被动储蓄是不可或缺的一个重要因素。近年来，随着我国资本市场的不断发展，银行间竞争加强，金融产品更为丰富，居民理财观念增强，直接影响着居民的储蓄行为，被动储蓄的影响逐渐下降。加之我国目前仍对存款利率上限实行管制，在通胀预期较高的时期，实际利率极低甚至为负，必然导致居民投资于其他金融产品，储蓄意愿下降。与上世纪八九十年代相比，我国近些年的储蓄增速明显下降，尤其在2003年以后，在多数月份中实际利率为负，储蓄率增速明显降低。在人民银行公布的社会融资总量结构的数据中，人民币信贷的占比已从2006年的79.5%下降到2011年的58.5%。银行的信贷规模缩减不仅体现在新项目，还体现在在建和续建项目中，在我国目前仍以银行信贷为主要融资渠道的情况下，信贷下降将会导致我国实体经济增速放缓。
第二，二元金融格局分割严重。我国正规信贷市场和非正规信贷市场的分割十分明显，造成这种格局的原因在于，在政府的宏观调控下，商业银行以较低的资金价格将贷款投放至所扶持的大企业中，尤其是国有企业，大量的中小企业及其他借款人无力从正规市场获取资金支持，只得依靠非正规民间借贷市场，并承受更高的资金价格。这种二元金融格局的分割，对我国经济正常运行和正规金融发展有重要影响。一方面，非正规借贷市场是对我国正规银行业信贷的有力补充，但由于其资金需求量大推高了资金价格，挤压企业的正常利润，使企业不得不追求具有高回报但风险高的投资项目，甚至使资金脱离实体经济而在金融领域内空转，严重影响了金融市场的正常秩序。一旦正规银行业的资金牵涉其中，将给经济带来严重冲击。在政府对利率管制的情况下，这种非正规金融机构的风险将始终存在，威胁经济的正常运行。另一方面，对存贷款利率上下限的管制，给商业银行带来稳定的利差收入，制约了银行经营转型的动力。在2010年下半年至201]年7月份期间，人民银行数次上调存贷款基准利率，商业银行的利差收入大幅增加，据各上市银行公布的年报数据显示，2011年工、农、中、建、交五家大行的净利息收入占比分别为76.3%、81.3%、69.5%、76.7%和80.82%，其他股份制银行的净利息收入占比也在80%以上，其中华夏银行高达90.31%，高比例的利息收入容易使商业银行安于现状，放缓经营转型的力度，造成银行业创新动力不足。
第三，投资效率低，阻碍经济发展结构转型。有学者曾指出，利率的低估压低了企业的贷款和投资成本，由而导致了企业的投资冲动，许多资金利用效率较低的项目也可以上线，造成了投资结构失衡。与发达国家或者同等程度的发展中国家相比，我国的投资占GDP的比重从1992年的35.6%提高到2009年的47.7%，如此高的投资却只带来每年约10%的GDP增长率，投资效率低下。在商业银行的惜贷政策下，国有企业获得了更多的信贷资源，而国企低效率的资金运用，使得相同的项目需要更多的资金来支持（黄桂田、何石军，2011）。我国的国有企业对国民经济发展具有重要的指引作用，其重要性不在于绝对值而在于其联动效应，由于国有部门多处于垄断行业或者行业链上游，信贷资金多投资于资源、基础设施建设、房地产等领域，引导中下游企业和私人部门的投资也多集中于这类领域，造成我国消费需求不旺、高新科技行业和新兴产业领域等自主创新的投资力度不足。因此，虽然我国的经济结构调整进行了多年，却仍以大规模投资为“三驾马车”之首，利率低估阻碍了我国的经济发展结构转型。
四、促进金融深化的建议
政府对存贷款利率的管制导致当前存在严重的金融抑制，这符合麦金农和肖的金融抑制的传导机制，在我国当前经济转型的关键时期，对利率政策的改革尤为重要。
首先应进一步加快利率市场化改革，以均衡利率引导资金流动。2012年6月、7月人民银行两次下调存贷款基准利率的同时，扩大商业银行存贷款利率的浮动区间，打破了之前“存款管上限、贷款管下限”的利率政策格局，加快了利率市场化改革的步伐。各商业银行根据自身情况对各档次存款挂牌利率进行了不同程度的上浮。利率敏感型的居民将对各家银行利率“货比三家”，加快了储蓄存款的流动和活期向定期的转存，都将增加银行的可贷资金。
在进一步推进利率市场化改革的进程中，央行应尽快确立短期和长期的基准利率体系，以此调整货币市场的资金价格，再适度放开对商业银行的存贷款利率管制，使商业银行根据市场的资金需求自行调节利率结构，并将通货膨胀控制在一定范围之内，提高实际利率，在信贷投放不足的时期，银行通过适度提高存款利率，增加居民储蓄存款，扩大信贷规模以支持经济发展。
其次，加快中小金融机构改革，调动县域金融的积极性。当前我国的金融格局中，除国有大型商业银行和全国性股份制银行外，还有大批城市商业银行、信用社等中小金融机构服务于地方经济发展，这些金融机构多有当地政府注资，在当地具有较高的认可度，且经营更加灵活，主要服务于我国县域地区的中小企业和个人金融。加快对这部分金融机构的改革，在控制风险的情况下适度放开对该金融机构的限制和束缚，调动他们的积极性，可以极大促进我国县域经济的发展。
第三，积极开展金融创新，利率市场化改革会加大金融市场的激烈竞争，挤压银行现有的利息收入，缩小信贷利差，这就要求商业银行未雨绸缪，向综合化经营迈进，增加中间业务收入；同时积极培育非银行金融体系，将更多地民间资本纳入银行领域，不仅能加强货币创造，增加信贷，还能及早防范和控制民间资本风险。
只有对利率政策做出调整，商业银行的信贷投放和实体经济的投资方向才会做出相应调整，从而改善我国的金融抑制现状，为国民经济的健康发展奠定良好基础。
[关键词]实际利率居民储蓄贷款金融抑制
[中图分类号]F832 [文献标识码]A [文章编号]1004-6623（2013）01-0091-04
一、金融抑制理论文献综述
麦金农和肖（1973）指出，“利率是与经济决策最密切相关的相对价格”，发展中国家的金融抑制在于，政府制定的存款利率低于均衡利率水平，在通货膨胀的影响下实际利率往往很低，甚至为负值，无法真实反应资金的稀缺程度，如此便减少了国家储蓄，束缚了金融业的发展，同时也制约了经济的发展。而放开利率管制，实际利率的提高将引致储蓄上升，增加投资并提高投资质量，从而促进经济发展，这便是金融深化的实质。可以看出，在金融抑制理论的传导机制中，居民的储蓄存款和银行信贷是该传导渠道的两个重要变量，一是实际利率提高会增加居民储蓄，二是储蓄增加将扩大信贷规模。
金融抑制理论得到了大多数国家的认同，并走上了利率改革的道路，但在实践中，多数发展中国家的改革并不是很成功，在20世纪80年代，一些发展中国家爆发了严重的金融危机，甚至重新走上了利率管制的道路，使得经济学家重新审视金融抑制理论。
以泰勒（Tayer，1983）、温京伯根（vanWijinbergen，1982）等为代表的新结构主义学派（New-structuralism）认为麦金农和肖的错误在于忽略了发展中国家的二元金融结构。因而，新结构主义者反对在发展中国家，尤其是金融体制不健全.存在非正规信贷市场的发展中国家实行以提高实际利率为核心的金融自由化改革。
我国学者研究文献分为两类。一是探讨我国的金融抑制和金融深化之间的关系，并以此研究实际利率和我国经济增长的关系，如沈坤荣、汪建（2000）以1990年为分水岭，分别研究了1978～1989和1990～1998年间我国的实际利率与经济增长的情况，得出的结论是，1989年以前的10年间，1981—1989年间实际利率和经济增长的关系符合麦金农和肖的理论，而1990年以后实际利率对经济增长的影响已基本不复存在。二是通过研究利率和居民储蓄的关系，验证金融抑制的传导机制是否存在。李焰（1999）认为，自1978年以来我国居民收入增长对居民储蓄率的影响明显大于利率，利率对储蓄率的影响则不确定，名义利率对居民储蓄率有微弱的负效应，而实际利率有不显著的正效应。
可以看出，现有的文献有两个特点，一是忽略了金融深化传导机制中银行信贷这一重要变量，企业投资、居民消费离不开资金的支持，因此仅以实际利率作为自变量不能全面解释经济增长；二是采用年度数据对实际利率和储蓄存款进行分析具有较强的时点效应，居民的储蓄行为在短期内受利率调整的影响较大，而储蓄存款是年底的存量数据，必然对年收入更为敏感，因此，运用年度数据不能准确描述居民的储蓄对利率变动的敏感程度。
二、采用我国数据的实证检验
本节以实际利率（RI）、储蓄存款增速（CXCK）和各项贷款增速（GXDK）的数据验证金融抑制的传导机制。选取2001年1月-2012年2月的月度数据，共134个样本。实证分析过程采EViews6.0完成。 1.平稳性检验 采用ADF（augmented dickey-fuller）法对各个变量进行单位根检验，依据Schwarz信息准则确定变量的滞后阶数检验结果显示，所有变量的原序列在5%的显著性水平下都是不平稳的，一阶差分后，RI和CXCK在1%的显著性水平下平稳，GXDK在5%的显著性水平下平稳，三个变量都是一阶单整。
2。协整分析
由于三个变量都是一阶单整，符合协整分析的前提条件，分别对CXCK和RI、CXCK和GXDK做普通最小二乘回归，并对残差进行单位根检验，若残差序列平稳，则协整关系存在，若残差序列不平稳，则不存在协整关系。
对两组残差进行单位根检验，检验结果为两组残差序列在5%的显著性水平下平稳，可见CXCK与RI、CXCK与GXDK之间存在长期均衡关系。实际月利率每上升一个点；储蓄存款增速便提高131个百分点；储蓄存款增速每提高一个百分点，各项贷款增速便提高0.55个百分点。协整检验的结果与理论是一致的。 3.Granger检验 根据赤池信息准则（AIC）对两组变量分别进行Granger因果关系检验，检验结果显示：在较长的滞后期中，CXCK和RI之间都存在双向Granger因果关系，可能的原因是利率的变动影响居民的储蓄行为，而居民的储蓄行为又通过流通中的货币和居民的消费行为影响当月的通货膨胀，进而影响实际利率。而CXCK和GXDK在滞后2期和3期互为因果，此后CXCK便单向成为引起GXDK变动的Granger原因。长期中，CXCK的变动引起GXDK的变动与麦金农和肖的金融抑制理论是一致的；短期中，两者变化与商业银行在贷款业务中“贷转存”操作有关，商业银行发放贷款时将贷款转至借款人账户中，在贷款实际使用前都记为客户的存款，造成存款增加，因而造成了短期内二者互为Granger因果。
4.脉冲分析
为更直接的观察变量间的关系，我们进行了脉冲响应分析，可以看出，实际利率每上升一个点，在第一期对储蓄存款增速（CXCK）有一个负的影响，从第二期开始对储蓄存款增速出现正面影响并达到最大值，此后便逐渐减小；给储蓄存款增速CXCK一个百分点的冲击，从第三期开始对各项贷款增速GXDK有一个正向的影响，并保持稳定。三、检验结论及对我国目前金融抑制的解释 本文通过对我国2001～2012年2月的实际利率、储蓄存款增速和各项贷款增速的月度数据进行实证检验后发现，在经历十几年的金融改革后，我国仍然存在麦金农和肖的金融抑制现象，金融抑制的传导机制仍比较显著。
第一，储蓄增速下降，银行信贷规模减少。早期研究我国高储蓄率成因的观点认为存款市场竞争不完全、金融产品欠缺导致的居民投资渠道匮乏，进而引发的被动储蓄是不可或缺的一个重要因素。近年来，随着我国资本市场的不断发展，银行间竞争加强，金融产品更为丰富，居民理财观念增强，直接影响着居民的储蓄行为，被动储蓄的影响逐渐下降。加之我国目前仍对存款利率上限实行管制，在通胀预期较高的时期，实际利率极低甚至为负，必然导致居民投资于其他金融产品，储蓄意愿下降。与上世纪八九十年代相比，我国近些年的储蓄增速明显下降，尤其在2003年以后，在多数月份中实际利率为负，储蓄率增速明显降低。在人民银行公布的社会融资总量结构的数据中，人民币信贷的占比已从2006年的79.5%下降到2011年的58.5%。银行的信贷规模缩减不仅体现在新项目，还体现在在建和续建项目中，在我国目前仍以银行信贷为主要融资渠道的情况下，信贷下降将会导致我国实体经济增速放缓。
第二，二元金融格局分割严重。我国正规信贷市场和非正规信贷市场的分割十分明显，造成这种格局的原因在于，在政府的宏观调控下，商业银行以较低的资金价格将贷款投放至所扶持的大企业中，尤其是国有企业，大量的中小企业及其他借款人无力从正规市场获取资金支持，只得依靠非正规民间借贷市场，并承受更高的资金价格。这种二元金融格局的分割，对我国经济正常运行和正规金融发展有重要影响。一方面，非正规借贷市场是对我国正规银行业信贷的有力补充，但由于其资金需求量大推高了资金价格，挤压企业的正常利润，使企业不得不追求具有高回报但风险高的投资项目，甚至使资金脱离实体经济而在金融领域内空转，严重影响了金融市场的正常秩序。一旦正规银行业的资金牵涉其中，将给经济带来严重冲击。在政府对利率管制的情况下，这种非正规金融机构的风险将始终存在，威胁经济的正常运行。另一方面，对存贷款利率上下限的管制，给商业银行带来稳定的利差收入，制约了银行经营转型的动力。在2010年下半年至201]年7月份期间，人民银行数次上调存贷款基准利率，商业银行的利差收入大幅增加，据各上市银行公布的年报数据显示，2011年工、农、中、建、交五家大行的净利息收入占比分别为76.3%、81.3%、69.5%、76.7%和80.82%，其他股份制银行的净利息收入占比也在80%以上，其中华夏银行高达90.31%，高比例的利息收入容易使商业银行安于现状，放缓经营转型的力度，造成银行业创新动力不足。
第三，投资效率低，阻碍经济发展结构转型。有学者曾指出，利率的低估压低了企业的贷款和投资成本，由而导致了企业的投资冲动，许多资金利用效率较低的项目也可以上线，造成了投资结构失衡。与发达国家或者同等程度的发展中国家相比，我国的投资占GDP的比重从1992年的35.6%提高到2009年的47.7%，如此高的投资却只带来每年约10%的GDP增长率，投资效率低下。在商业银行的惜贷政策下，国有企业获得了更多的信贷资源，而国企低效率的资金运用，使得相同的项目需要更多的资金来支持（黄桂田、何石军，2011）。我国的国有企业对国民经济发展具有重要的指引作用，其重要性不在于绝对值而在于其联动效应，由于国有部门多处于垄断行业或者行业链上游，信贷资金多投资于资源、基础设施建设、房地产等领域，引导中下游企业和私人部门的投资也多集中于这类领域，造成我国消费需求不旺、高新科技行业和新兴产业领域等自主创新的投资力度不足。因此，虽然我国的经济结构调整进行了多年，却仍以大规模投资为“三驾马车”之首，利率低估阻碍了我国的经济发展结构转型。
四、促进金融深化的建议
政府对存贷款利率的管制导致当前存在严重的金融抑制，这符合麦金农和肖的金融抑制的传导机制，在我国当前经济转型的关键时期，对利率政策的改革尤为重要。
首先应进一步加快利率市场化改革，以均衡利率引导资金流动。2012年6月、7月人民银行两次下调存贷款基准利率的同时，扩大商业银行存贷款利率的浮动区间，打破了之前“存款管上限、贷款管下限”的利率政策格局，加快了利率市场化改革的步伐。各商业银行根据自身情况对各档次存款挂牌利率进行了不同程度的上浮。利率敏感型的居民将对各家银行利率“货比三家”，加快了储蓄存款的流动和活期向定期的转存，都将增加银行的可贷资金。
在进一步推进利率市场化改革的进程中，央行应尽快确立短期和长期的基准利率体系，以此调整货币市场的资金价格，再适度放开对商业银行的存贷款利率管制，使商业银行根据市场的资金需求自行调节利率结构，并将通货膨胀控制在一定范围之内，提高实际利率，在信贷投放不足的时期，银行通过适度提高存款利率，增加居民储蓄存款，扩大信贷规模以支持经济发展。
其次，加快中小金融机构改革，调动县域金融的积极性。当前我国的金融格局中，除国有大型商业银行和全国性股份制银行外，还有大批城市商业银行、信用社等中小金融机构服务于地方经济发展，这些金融机构多有当地政府注资，在当地具有较高的认可度，且经营更加灵活，主要服务于我国县域地区的中小企业和个人金融。加快对这部分金融机构的改革，在控制风险的情况下适度放开对该金融机构的限制和束缚，调动他们的积极性，可以极大促进我国县域经济的发展。
第三，积极开展金融创新，利率市场化改革会加大金融市场的激烈竞争，挤压银行现有的利息收入，缩小信贷利差，这就要求商业银行未雨绸缪，向综合化经营迈进，增加中间业务收入；同时积极培育非银行金融体系，将更多地民间资本纳入银行领域，不仅能加强货币创造，增加信贷，还能及早防范和控制民间资本风险。
只有对利率政策做出调整，商业银行的信贷投放和实体经济的投资方向才会做出相应调整，从而改善我国的金融抑制现状，为国民经济的健康发展奠定良好基础。