论文部分内容阅读
8月1日，美联储的会议让市场有些失望。美联储依然维持了原有的政策，并没有给出第三轮量化宽松政策（QE3）的明确信号，但美联储对经济的担忧有所增加，认为“上半年经济活动已经有所减弱”。
一方面，美联储可能还在期盼下半年经济会自动有所好转；另一方面，日益临近的美国大选也会对美联储的政策起到一定的阻碍，因为在大选前推出刺激政策有帮助民主党的嫌疑。
8月2日，欧洲央行宣布维持0.75％的基准利率不变，未宣布刺激措施。
三季度欧美经济是延续低迷，还是会有所起色？参加三季度“远见杯”全球宏观经济预测的机构认为，欧洲经济将继续衰退，而美国经济可能会略有反弹，欧元的弱势暂时很难改变。
欧洲经济继续衰退
虽然二季度欧元区GDP数据还未公布，但各方面征兆都表明，欧洲的经济在恶化，边缘区国家在衰退中越滑越深，核心国家也开始滑向衰退。“远见杯”全球预测显示，三季度欧元区GDP环比增长折年率为-0.6%。
希腊已经连续第5年处于衰退之中，希腊总理萨马拉斯（Antonis Samaras）7月24日表示，希腊2012年经济衰退幅度将超过7%，而希腊经济在2014 年之前也不会回归增长。西班牙二季度失业率已经攀升至24.6%，是1976年以来的最糟糕情形；西班牙央行近期预计，二季度西班牙经济将环比萎缩0.4%（一季度GDP环比增长-0.3%），2012年将萎缩1.5%。
一季度德国GDP环比增长了0.5%，大大支撑了欧元区的经济底盘，但二季度可能会明显下滑。德国制造业PMI已经连续5个月处在50以下，7月份更是跌至43；法国制造业PMI情况也类似，7月份也跌至43.4。
希腊的问题暂时告一段落，但西班牙又被推到了风口浪尖，西班牙10年期国债收益率在7月下旬一度升至7.75%的历史高位。虽然在7月23日欧洲央行行长德拉吉发出了“誓死保卫欧元”的强烈呼声之后，西班牙10年期国债收益率重新回到了7%以下，但呼声能否转化为切实有效的行动很关键。
货币金融机构官方论坛（OMFIF）联合主席戴维·马什接受本刊记者采访时认为，“由于德国央行强烈反对欧洲央行大范围的债券购买，我认为近期欧洲央行不会出台相关措施，市场目前有些反应过度，股市和债市上的好转可能会再度掉头向下。”
市场也期望欧洲央行能实施进一步的宽松政策支持欧元区经济。对于欧洲央行是否会再度降息，机构的判断存在分歧。法兴银行和瑞银认为欧洲央行在三季度还会降息一次，而其他机构则认为欧央行会维持基准利率不变。
德拉吉之前表示，“日益上升到风险溢价可能会阻碍低利率对更广泛的经济产生作用。”这表明，欧洲央行已经注意到了降息等传统货币政策对目前欧洲的金融市场和经济产生的效果很有限。欧央行的降息使德国的利率更低了，但西班牙和意大利等边缘国家的利率却反而上升了。之前欧央行采取了长期再融资操作（LTRO），但流动性同样是流向了德国和法国，并没有对边缘国家形成支持。
这并不是说降息毫无用处，而是它并不足以抵消边缘国家银行系统和金融市场的恶化，而且精准性也大打折扣。中国农业银行金融市场部研究主管李刚认为，债务的压力和财政的分割都使得欧央行实施的传统货币政策效果减弱了。
既然传统货币政策的机制出现了问题，那么未来欧洲央行降息的可能性会下降，“转而通过非标准性的货币政策来修复市场机制将是更合适的。”高盛欧洲首席经济学家Huw Pill判断。
美国能否反弹？
二季度美国经济增长仅为1.5%，比一季度下降了0.5个百分点，比2011年四季度低了2.6个百分点，美国经济的恢复动能在逐渐减弱。纵观2009年以来美国经济的运行特点，经济往往在三四季度要比上半年强劲，这种规律在2012年下半年是否会重现？
“远见杯”全球预测显示，三季度美国经济会略微反弹至1.9%。其中，预测值最高的是中金公司和瑞银，为2.2%；预测值最低的是中国农业银行，为1.2%。
在银行信贷持续增长、房地产活动见底回暖等积极因素的支撑下，瑞银预计美国经济可望实现自我调整，维持下半年美国经济增长2.5%的预测。高盛美国首席经济学家Jan Hatzius也认为，近几周高盛金融状况指数普遍有所放松，已经回到了4月初欧债危机深化前的水平，再加上住房市场的持续回升和可支配收入增速的反弹，预计下半年美国经济会回到2%的水平。
美国S&P/ Case-Shiller房价指数今年以来持续回升，20个城市综合房价指数从1月的136.42上升到5月份的139.93，累计上升了2.57%。不过，需要注意的是，美国房价曾在2009年5月至2010年5月间出现了一波4.7%的反弹，但最终没能持续，随后美国房价又创出新低。
李刚对本刊记者表露了稍微悲观的判断，“假设美国消费维持目前水平的话，由于欧债危机的影响还在持续，美国净出口可能还会恶化；而在美国大选的政治影响下，政府支出很难有起色。
所以，预计三季度美国经济还会继续下行。”
美国经济增长的引擎——消费，二季度增速已经下降到1.5%，仅贡献了1个百分点的经济增长，是4个季度以来的最低水平，二季度糟糕的就业表现已经开始对消费产生了拖累。而且美国经济补库存的动力已经明显下降，存货投资对经济增长的贡献从2011年四季度的2.53个百分点，下降到一二季度平均零贡献的水平。另外，政府支出已经连续8个季度对经济增长都是负贡献，年底的“财政悬崖”可能还会扩大这种负面影响。
现在市场都把目光聚焦在美联储的身上，因为在美联储实施第二轮货币量化宽松政策（QE2）和扭曲操作之后，美国经济都出现了一波不错的反弹。姑且不论QE3会不会马上推出，其效果还会不会有那么明显已经成为疑问。
美联储主席伯南克6月底明确指出，非传统货币政策的效果是分散的（lumpy）。高盛全球宏观市场研究主管Dominic Wilson在总结了最近几年非传统货币政策的实施效果后把它解读为，“非传统货币政策的边际效果会逐渐减弱。”也就是说，即使美联储推出了QE3，也很难指望它能达到QE2和扭曲操作的经济刺激效果。
欧元依旧弱势
油价难反弹
欧元自3月份以来持续下跌，7月24日欧元兑美元一度跌至1.204的两年来新低。机构们几乎一致看淡三季度欧元，对三季度末欧元兑美元的预测均值为1.23，其中预测值最高的是申银万国的1.27，预测值最低的是渣打银行的1.18。
高盛认为，三季度欧元仍会疲软，但由于贸易加权的欧元汇率已经有所低估，未来欧洲债务危机和欧元区增长会有所好转，预计6个月后欧元兑美元将升至1.33，12个月后将升至1.4。
瑞银则对欧元长期看跌，认为欧元走弱的根本原因是欧洲债务危机、银行危机和欧元区增长的疲软，避险情绪致使人们购买美元而抛售欧元。
虽然短期内各国央行的货币政策会影响汇率的波动，长期来看决定汇率的是内部平衡（产出缺口）和外部平衡（经常项目）。欧元区的经常项目整体是平衡的，但产出缺口过大。“预计2012年底欧元兑美元将降至1.15，2013年底将降至1.1。”
油价在经历了5月、6月份的大幅下跌后，在7月份有所反弹，未来油价会否继续冲高？机构们对三季度末WTI油价的预测均值为93.5美元/桶，其中预测值最高的是高盛的115美元/桶，预测值最低的是法兴银行的84.2美元/桶。也就是说，三季度即使油价有所上升幅度也会很有限。
7月份油价的反弹主要原因可能是欧美对伊朗的制裁生效，使得伊朗原油出口从2011年的240万桶/天降至100万桶/天左右。但需求面并没有看到明显的改善，欧美经济依然在向下运行，再加上中国等新兴市场国家经济的下滑，会对油价形成向下的压力。
一方面，美联储可能还在期盼下半年经济会自动有所好转；另一方面，日益临近的美国大选也会对美联储的政策起到一定的阻碍，因为在大选前推出刺激政策有帮助民主党的嫌疑。
8月2日，欧洲央行宣布维持0.75％的基准利率不变，未宣布刺激措施。
三季度欧美经济是延续低迷，还是会有所起色？参加三季度“远见杯”全球宏观经济预测的机构认为，欧洲经济将继续衰退，而美国经济可能会略有反弹，欧元的弱势暂时很难改变。
欧洲经济继续衰退
虽然二季度欧元区GDP数据还未公布，但各方面征兆都表明，欧洲的经济在恶化，边缘区国家在衰退中越滑越深，核心国家也开始滑向衰退。“远见杯”全球预测显示，三季度欧元区GDP环比增长折年率为-0.6%。
希腊已经连续第5年处于衰退之中，希腊总理萨马拉斯（Antonis Samaras）7月24日表示，希腊2012年经济衰退幅度将超过7%，而希腊经济在2014 年之前也不会回归增长。西班牙二季度失业率已经攀升至24.6%，是1976年以来的最糟糕情形；西班牙央行近期预计，二季度西班牙经济将环比萎缩0.4%（一季度GDP环比增长-0.3%），2012年将萎缩1.5%。
一季度德国GDP环比增长了0.5%，大大支撑了欧元区的经济底盘，但二季度可能会明显下滑。德国制造业PMI已经连续5个月处在50以下，7月份更是跌至43；法国制造业PMI情况也类似，7月份也跌至43.4。
希腊的问题暂时告一段落，但西班牙又被推到了风口浪尖，西班牙10年期国债收益率在7月下旬一度升至7.75%的历史高位。虽然在7月23日欧洲央行行长德拉吉发出了“誓死保卫欧元”的强烈呼声之后，西班牙10年期国债收益率重新回到了7%以下，但呼声能否转化为切实有效的行动很关键。
货币金融机构官方论坛（OMFIF）联合主席戴维·马什接受本刊记者采访时认为，“由于德国央行强烈反对欧洲央行大范围的债券购买，我认为近期欧洲央行不会出台相关措施，市场目前有些反应过度，股市和债市上的好转可能会再度掉头向下。”
市场也期望欧洲央行能实施进一步的宽松政策支持欧元区经济。对于欧洲央行是否会再度降息，机构的判断存在分歧。法兴银行和瑞银认为欧洲央行在三季度还会降息一次，而其他机构则认为欧央行会维持基准利率不变。
德拉吉之前表示，“日益上升到风险溢价可能会阻碍低利率对更广泛的经济产生作用。”这表明，欧洲央行已经注意到了降息等传统货币政策对目前欧洲的金融市场和经济产生的效果很有限。欧央行的降息使德国的利率更低了，但西班牙和意大利等边缘国家的利率却反而上升了。之前欧央行采取了长期再融资操作（LTRO），但流动性同样是流向了德国和法国，并没有对边缘国家形成支持。
这并不是说降息毫无用处，而是它并不足以抵消边缘国家银行系统和金融市场的恶化，而且精准性也大打折扣。中国农业银行金融市场部研究主管李刚认为，债务的压力和财政的分割都使得欧央行实施的传统货币政策效果减弱了。
既然传统货币政策的机制出现了问题，那么未来欧洲央行降息的可能性会下降，“转而通过非标准性的货币政策来修复市场机制将是更合适的。”高盛欧洲首席经济学家Huw Pill判断。
美国能否反弹？
二季度美国经济增长仅为1.5%，比一季度下降了0.5个百分点，比2011年四季度低了2.6个百分点，美国经济的恢复动能在逐渐减弱。纵观2009年以来美国经济的运行特点，经济往往在三四季度要比上半年强劲，这种规律在2012年下半年是否会重现？
“远见杯”全球预测显示，三季度美国经济会略微反弹至1.9%。其中，预测值最高的是中金公司和瑞银，为2.2%；预测值最低的是中国农业银行，为1.2%。
在银行信贷持续增长、房地产活动见底回暖等积极因素的支撑下，瑞银预计美国经济可望实现自我调整，维持下半年美国经济增长2.5%的预测。高盛美国首席经济学家Jan Hatzius也认为，近几周高盛金融状况指数普遍有所放松，已经回到了4月初欧债危机深化前的水平，再加上住房市场的持续回升和可支配收入增速的反弹，预计下半年美国经济会回到2%的水平。
美国S&P/ Case-Shiller房价指数今年以来持续回升，20个城市综合房价指数从1月的136.42上升到5月份的139.93，累计上升了2.57%。不过，需要注意的是，美国房价曾在2009年5月至2010年5月间出现了一波4.7%的反弹，但最终没能持续，随后美国房价又创出新低。
李刚对本刊记者表露了稍微悲观的判断，“假设美国消费维持目前水平的话，由于欧债危机的影响还在持续，美国净出口可能还会恶化；而在美国大选的政治影响下，政府支出很难有起色。
所以，预计三季度美国经济还会继续下行。”
美国经济增长的引擎——消费，二季度增速已经下降到1.5%，仅贡献了1个百分点的经济增长，是4个季度以来的最低水平，二季度糟糕的就业表现已经开始对消费产生了拖累。而且美国经济补库存的动力已经明显下降，存货投资对经济增长的贡献从2011年四季度的2.53个百分点，下降到一二季度平均零贡献的水平。另外，政府支出已经连续8个季度对经济增长都是负贡献，年底的“财政悬崖”可能还会扩大这种负面影响。
现在市场都把目光聚焦在美联储的身上，因为在美联储实施第二轮货币量化宽松政策（QE2）和扭曲操作之后，美国经济都出现了一波不错的反弹。姑且不论QE3会不会马上推出，其效果还会不会有那么明显已经成为疑问。
美联储主席伯南克6月底明确指出，非传统货币政策的效果是分散的（lumpy）。高盛全球宏观市场研究主管Dominic Wilson在总结了最近几年非传统货币政策的实施效果后把它解读为，“非传统货币政策的边际效果会逐渐减弱。”也就是说，即使美联储推出了QE3，也很难指望它能达到QE2和扭曲操作的经济刺激效果。
欧元依旧弱势
油价难反弹
欧元自3月份以来持续下跌，7月24日欧元兑美元一度跌至1.204的两年来新低。机构们几乎一致看淡三季度欧元，对三季度末欧元兑美元的预测均值为1.23，其中预测值最高的是申银万国的1.27，预测值最低的是渣打银行的1.18。
高盛认为，三季度欧元仍会疲软，但由于贸易加权的欧元汇率已经有所低估，未来欧洲债务危机和欧元区增长会有所好转，预计6个月后欧元兑美元将升至1.33，12个月后将升至1.4。
瑞银则对欧元长期看跌，认为欧元走弱的根本原因是欧洲债务危机、银行危机和欧元区增长的疲软，避险情绪致使人们购买美元而抛售欧元。
虽然短期内各国央行的货币政策会影响汇率的波动，长期来看决定汇率的是内部平衡（产出缺口）和外部平衡（经常项目）。欧元区的经常项目整体是平衡的，但产出缺口过大。“预计2012年底欧元兑美元将降至1.15，2013年底将降至1.1。”
油价在经历了5月、6月份的大幅下跌后，在7月份有所反弹，未来油价会否继续冲高？机构们对三季度末WTI油价的预测均值为93.5美元/桶，其中预测值最高的是高盛的115美元/桶，预测值最低的是法兴银行的84.2美元/桶。也就是说，三季度即使油价有所上升幅度也会很有限。
7月份油价的反弹主要原因可能是欧美对伊朗的制裁生效，使得伊朗原油出口从2011年的240万桶/天降至100万桶/天左右。但需求面并没有看到明显的改善，欧美经济依然在向下运行，再加上中国等新兴市场国家经济的下滑，会对油价形成向下的压力。