论文部分内容阅读
2017年2月24日，中国证监会宣布，拟对鲜言涉嫌信息披露违法违规及操纵股价案件处以总金额34.8亿元行政处罚，拟对鲜言等11名当事人采取终身证券市场禁入措施。而于2017年1月23日一审宣判的徐翔操纵证券市场罪案，除了有期徒刑外，被告徐翔被判处110亿元罚金，王巍被判10亿罚金，竺勇被判5000万罚金，加上违法所得93億元，徐翔案需要缴纳213.5亿元。行政处罚和刑事处罚创纪录的天价罚单，对中国资本市场意味着什么？
2017年2月24日，中国证监会宣布，拟对鲜言涉嫌信息披露违法违规及操纵股价案件处以总金额34.8亿元行政处罚，拟对鲜言等11名当事人采取终身证券市场禁入措施。而于2017年1月23日一审宣判的徐翔操纵证券市场罪案，除了有期徒刑外，被告徐翔被判处110亿元罚金，王巍被判10亿罚金，竺勇被判5000万罚金，加上违法所得93亿元，徐翔案需要缴纳213.5亿元。行政处罚和刑事处罚创纪录的天价罚单，对中国资本市场意味着什么？
罚单彰显法治效应
如果鲜言不服行政处罚，鲜言行政处罚案还有程序要走，目前不一定是最终结论，但徐翔操纵证券市场罪案判决已经生效。
2009年12月7日，徐翔实际控制的上海泽熙投资管理有限公司成立，初始资金3，000万人民币。公司名称来源于徐翔最钦佩的两个人：“泽”来源于毛泽东，“熙”来自康熙皇帝。泽熙公司的成绩单令人目眩，从2010年3月到2015年10月，泽熙1号基金产生了3，270%的回报，泽熙3期收益在短短五年时间内，增长率达到3，944.93%，而同期上证指数只增长了11.6%。
2015年11月1日，公安部发布消息，泽熙公司法定代表人、总经理徐翔等人通过非法手段获取股市内幕消息，从事内幕交易、操纵股票交易价格、其行为涉嫌违法犯罪，当日被公安机关依法采取刑事强制措施。
2016年12月6日，青岛市中级法院公告：2009年至2015年，被告人徐翔成立泽熙公司等多家有限责任公司及合伙企业，由徐翔实际控制，发行“泽熙1期”至“泽熙12期”、“泽煦”、“泽熙增煦”、“瑞金1号”等信托产品，进行证券投资。徐翔在妻子应某配合下，以亲友、泽熙公司员工等人名义开设大量证券账户并控制、使用。徐翔以自有资金注入上述账户，指令应某等人具体操作；徐翔还与被告人竺勇等人约定，由上述人员自筹资金，以本人及其亲友名义开设证券账户，根据徐翔指令买卖股票，获利与徐翔按比例分成。通过上述方式，徐翔实际控制近百人的证券账户。
2010年至2015年，徐翔单独或与王巍、竺勇共同与十三家上市公司董事长、实际控制人合谋后，按照徐翔等人要求，由上市公司董事长或实际控制人，控制上市公司发布“高送转”方案、释放公司业绩、引入热点题材等利好信息的披露时机和内容，由徐翔、王巍、竺勇利用合谋形成的信息优势，通过实际控制的泽熙产品证券账户、个人证券账户择机进行相关股票的连续买卖，双方共同操纵上市公司股票交易价格和交易量，在股价高位时，徐翔等人将通过大宗交易接盘的公司高管减持的股票、提前建仓的股票或定向增发解禁股票抛售，从中获利。
法院审理认为，徐翔、王巍、竺勇为谋取非法利益，与他人合谋，利用信息优势连续买卖，操纵证券交易价格和交易量，犯罪数额及违法所得数额特别巨大，情节特别严重，严重破坏了国家对证券交易的管理制度和正常的证券交易秩序，其行为均构成操纵证券市场罪。青岛市中级法院一审判决徐翔、王巍、竺勇犯操纵证券市场罪，分别被判处有期徒刑五年六个月、有期徒刑三年、有期徒刑二年缓刑三年，同时并处罚金。
鲜言案和徐翔案极大增加了资本市场违法行为的成本和风险，对违反《证券法》和《刑法》的行为会产生巨大震慑，促使资产管理行业规范化，投资者受到了风险警示和法律教育，触动基金投资者反思如何选择管理人。
资本市场回归本位
徐翔案中徐翔等人无疑有内幕交易行为，法院为什么没有判决内幕交易罪成立，而只判决了操纵证券市场罪？由于内幕交易行为是操纵证券市场罪的手段，该案内幕交易的目的是操纵市场。
内幕交易是指内幕人员和以不正当手段获取内幕信息的其它人员违反法律、法规的规定，泄露内幕信息，根据内幕信息买卖证券或者向他人提出买卖证券建议的行为。
《刑法》第一百八十條规定，证券交易内幕信息的知情人员或者非法获取证券交易内幕信息的人员，在涉及证券的发行、交易或者其他对证券的价格有重大影响的信息尚未公开前，买入或者卖出该证券，或者泄露该信息，情节严重的，处五年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处违法所得一倍以上五倍以下罚金；情节特别严重的，处五年以上十年以下有期徒刑，并处违法所得一倍以上五倍以下罚金。内幕交易罪是单位犯罪。
操纵市场是指以获取利益或减少损失为目的，利用资金、信息等优势或滥用职权，影响证券市场价格，制造证券市场假象，诱导投资者在不了解事实真相的情况下作出证券投资决定，扰乱证券市场秩序的行为。操纵市场是资本市场中竞争机制的天敌。
《证券法》第七十七条明确禁止以下操纵证券市场行为：1、单独或者通过合谋，集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖，操纵证券交易价格或者证券交易量。2、与他人串通，以事先约定的时间、价格和方式相互进行证券交易，影响证券交易价格或者证券交易量。3、在自己实际控制的账户之间进行证券交易，影响证券交易价格或者证券交易量。
《刑法》第一百八十二条规定了“操纵证券、期货市场罪”。操纵证券、期货市场罪是单位犯罪。
内幕交易和操纵市场的社会危害之处，是对整个资本市场的规则破坏，与法治要求的资本市场秩序背道而驰。资本市场只有铲除内幕交易和操纵市场，才能回归公开、公平和公正的自由竞争市场本位。投资者应把风险控制放在首位，坚持稳健持久的价值投资理念，才能立于不败之地。
根据证监会的数据，2016年证监会行政处罚决定数量、罚没款金额、市场禁入人数均创历史新高，2016年共对183起案件作出处罚，作出行政处罚决定书218份，较2015年增长21%，罚没款共计42.83亿元，较2015年增长288%，对38人实施市场禁入，较去年增长81%。
证监会的数据表明，鲜言案和徐翔案不仅是个案，而且代表了中国资本市场监管的趋势。在中国资本市场上，不择手段闷声发大财已经过时，市场参与者不能只看收益不看风险，只问结果不管过程。
资本市场参与者应当坚守法律底线，任何人不能凌驾于法治之上，谁触碰了法律红线，就要付出沉重的代价。（作者刘兴成为中永律师事务所合伙人，金融律师，财经法律评论员）
2017年2月24日，中国证监会宣布，拟对鲜言涉嫌信息披露违法违规及操纵股价案件处以总金额34.8亿元行政处罚，拟对鲜言等11名当事人采取终身证券市场禁入措施。而于2017年1月23日一审宣判的徐翔操纵证券市场罪案，除了有期徒刑外，被告徐翔被判处110亿元罚金，王巍被判10亿罚金，竺勇被判5000万罚金，加上违法所得93亿元，徐翔案需要缴纳213.5亿元。行政处罚和刑事处罚创纪录的天价罚单，对中国资本市场意味着什么？
罚单彰显法治效应
如果鲜言不服行政处罚，鲜言行政处罚案还有程序要走，目前不一定是最终结论，但徐翔操纵证券市场罪案判决已经生效。
2009年12月7日，徐翔实际控制的上海泽熙投资管理有限公司成立，初始资金3，000万人民币。公司名称来源于徐翔最钦佩的两个人：“泽”来源于毛泽东，“熙”来自康熙皇帝。泽熙公司的成绩单令人目眩，从2010年3月到2015年10月，泽熙1号基金产生了3，270%的回报，泽熙3期收益在短短五年时间内，增长率达到3，944.93%，而同期上证指数只增长了11.6%。
2015年11月1日，公安部发布消息，泽熙公司法定代表人、总经理徐翔等人通过非法手段获取股市内幕消息，从事内幕交易、操纵股票交易价格、其行为涉嫌违法犯罪，当日被公安机关依法采取刑事强制措施。
2016年12月6日，青岛市中级法院公告：2009年至2015年，被告人徐翔成立泽熙公司等多家有限责任公司及合伙企业，由徐翔实际控制，发行“泽熙1期”至“泽熙12期”、“泽煦”、“泽熙增煦”、“瑞金1号”等信托产品，进行证券投资。徐翔在妻子应某配合下，以亲友、泽熙公司员工等人名义开设大量证券账户并控制、使用。徐翔以自有资金注入上述账户，指令应某等人具体操作；徐翔还与被告人竺勇等人约定，由上述人员自筹资金，以本人及其亲友名义开设证券账户，根据徐翔指令买卖股票，获利与徐翔按比例分成。通过上述方式，徐翔实际控制近百人的证券账户。
2010年至2015年，徐翔单独或与王巍、竺勇共同与十三家上市公司董事长、实际控制人合谋后，按照徐翔等人要求，由上市公司董事长或实际控制人，控制上市公司发布“高送转”方案、释放公司业绩、引入热点题材等利好信息的披露时机和内容，由徐翔、王巍、竺勇利用合谋形成的信息优势，通过实际控制的泽熙产品证券账户、个人证券账户择机进行相关股票的连续买卖，双方共同操纵上市公司股票交易价格和交易量，在股价高位时，徐翔等人将通过大宗交易接盘的公司高管减持的股票、提前建仓的股票或定向增发解禁股票抛售，从中获利。
法院审理认为，徐翔、王巍、竺勇为谋取非法利益，与他人合谋，利用信息优势连续买卖，操纵证券交易价格和交易量，犯罪数额及违法所得数额特别巨大，情节特别严重，严重破坏了国家对证券交易的管理制度和正常的证券交易秩序，其行为均构成操纵证券市场罪。青岛市中级法院一审判决徐翔、王巍、竺勇犯操纵证券市场罪，分别被判处有期徒刑五年六个月、有期徒刑三年、有期徒刑二年缓刑三年，同时并处罚金。
鲜言案和徐翔案极大增加了资本市场违法行为的成本和风险，对违反《证券法》和《刑法》的行为会产生巨大震慑，促使资产管理行业规范化，投资者受到了风险警示和法律教育，触动基金投资者反思如何选择管理人。
资本市场回归本位
徐翔案中徐翔等人无疑有内幕交易行为，法院为什么没有判决内幕交易罪成立，而只判决了操纵证券市场罪？由于内幕交易行为是操纵证券市场罪的手段，该案内幕交易的目的是操纵市场。
内幕交易是指内幕人员和以不正当手段获取内幕信息的其它人员违反法律、法规的规定，泄露内幕信息，根据内幕信息买卖证券或者向他人提出买卖证券建议的行为。
《刑法》第一百八十條规定，证券交易内幕信息的知情人员或者非法获取证券交易内幕信息的人员，在涉及证券的发行、交易或者其他对证券的价格有重大影响的信息尚未公开前，买入或者卖出该证券，或者泄露该信息，情节严重的，处五年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处违法所得一倍以上五倍以下罚金；情节特别严重的，处五年以上十年以下有期徒刑，并处违法所得一倍以上五倍以下罚金。内幕交易罪是单位犯罪。
操纵市场是指以获取利益或减少损失为目的，利用资金、信息等优势或滥用职权，影响证券市场价格，制造证券市场假象，诱导投资者在不了解事实真相的情况下作出证券投资决定，扰乱证券市场秩序的行为。操纵市场是资本市场中竞争机制的天敌。
《证券法》第七十七条明确禁止以下操纵证券市场行为：1、单独或者通过合谋，集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖，操纵证券交易价格或者证券交易量。2、与他人串通，以事先约定的时间、价格和方式相互进行证券交易，影响证券交易价格或者证券交易量。3、在自己实际控制的账户之间进行证券交易，影响证券交易价格或者证券交易量。
《刑法》第一百八十二条规定了“操纵证券、期货市场罪”。操纵证券、期货市场罪是单位犯罪。
内幕交易和操纵市场的社会危害之处，是对整个资本市场的规则破坏，与法治要求的资本市场秩序背道而驰。资本市场只有铲除内幕交易和操纵市场，才能回归公开、公平和公正的自由竞争市场本位。投资者应把风险控制放在首位，坚持稳健持久的价值投资理念，才能立于不败之地。
根据证监会的数据，2016年证监会行政处罚决定数量、罚没款金额、市场禁入人数均创历史新高，2016年共对183起案件作出处罚，作出行政处罚决定书218份，较2015年增长21%，罚没款共计42.83亿元，较2015年增长288%，对38人实施市场禁入，较去年增长81%。
证监会的数据表明，鲜言案和徐翔案不仅是个案，而且代表了中国资本市场监管的趋势。在中国资本市场上，不择手段闷声发大财已经过时，市场参与者不能只看收益不看风险，只问结果不管过程。
资本市场参与者应当坚守法律底线，任何人不能凌驾于法治之上，谁触碰了法律红线，就要付出沉重的代价。（作者刘兴成为中永律师事务所合伙人，金融律师，财经法律评论员）