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欧元兑日元已经刷历史新高了，今年6月初最高达到164.59，与2000年10月相比，涨幅超过85％。这意味着，在不到7年的时间里，日本人到欧元区旅游所需花费贵了八成半；同时，日本产品在欧元区的售价便宜了近一半。
自2006年初以来，美元持续走软，美元指数在今年5月初最低见到了81.25，相较于去年初高点91.33，跌幅逾11％。但近年来走势最弱的货币并非美元，而是日元!从图表中就可以看到，美元和欧元兑日元的涨幅变化是非常大的，并一路震荡上扬。美元兑日元在2005年1月见底101.65后，便持续震荡走高，今年6月初汇价最高见到了122.14。欧元兑日元更是不断刷新历史高位，今年6月初最高达到164.59，与2000年10月低点88.80相比，涨幅超过85％。这意味着，在不到7年的时间里，日本人到欧元区旅游所需花费贵了八成半：同时，日本产品在欧元区的售价便宜了近一半。
而上个世纪80年代中期到90年代中期，日元却是走势最为强劲的货币。笔者认为，近年来日元的疲软决非偶然，这不仅是欧元区以及美国方面的战略需要，也是日本外向型经济的必然要求，亦是市场投机者的理性选择。在上述诸因素出现实质性改变前，预计日元贬值趋势仍将延续，年内美元兑日元将有望上测12600高位，若该位被成功突破，汇价将进一步指向135.11水准。
欧美人的如意算盘 放任日元贬值
日元的贬值，损害了欧元区和美国的出口，但后二者对此却总体态度冷漠，特别是美国。欧元区方面，除了法国因经济增长疲软而怪罪于欧元的强势外，其他国家对欧元兑日元的走强，并无激烈的反应。
确实，从欧洲央行成立的历史使命看，欧央行更会支持欧元的强势。
理由一，对抗通胀是欧元区央行义不容辞的首要任务，而欧元的强势有助于缓解欧元区内的通胀压力。欧元的强势意味着，从欧元区外进口物品将变得便宜，特别是对通胀影响较大的油价，这减少了输入型通胀风险。
理由二，欧元的持续走强，为欧元成为与美元相抗衡的世界货币提供了可能。目前，全球央行外汇储备中，欧元比重仅占四分之一强，而美元则接近三分之二。就此而言，欧元相比美元明显处于弱势。只有当欧元处于强势，并给人将进一步走强的预期，各国央行才可能多元化外汇储备，增加欧元的比重。
理由三，欧元的强势，亦有利于吸引外资，特别是日本资本，为欧元区经济增长添砖加瓦，这自然是欧央行所乐见。目前，欧元区发行的债券额已超过美国，但就债券收益率而言，前者显然不及后者，欧元区债券要吸引国际投资者的眼球，必须存在额外收益，欧元的持续升值正是一种补偿。
对于日元的持续疲软，美国在公开场合不仅未有不满，甚至表示理解和支持。在年初的两次G7会议召开前，美联储主席伯南克均表示，日元的弱势反映了日本的经济基本面，没必要就此进行干预。其实，美国放任日元贬值，具有更深层次的原因，而非美国人所声称的那么冠冕堂皇。美国人重消费而轻储蓄，目前美国的储蓄率不及1.0％，为战后以来最低水平。过度的高消费，令美国贸赤高企，国内缺乏再投资资本。这样，日本的资金流对美国而言显得极为重要。日本资金大量流入美国，既支持了美国的经济增长，更维续了美国居民的高消费习惯。而只有当美元兑日元保持稳定或强势时，日本投资者才有动力去购买美国资产，特别是美国的国债。因此，我们就不难理解，为何美元近年来对欧系货币出现明显贬值，但却对日元维持了相对强势。
日本央行难忍日元升值
2007年4月23日美国权威评级机构标准普尔发表报告称，鉴于日本在财政和货币结构改革方面取得进展，因此调高了日本的长期主权信用评级，由原来的“AA”上调为“AA”。标准普尔的报告对日本经济无疑是个极大的肯定。同时，最新的数据显示，日本2007年第一季度GDP增长了3.3％，逾5倍于美国的0.6％。但日本经济的持续复苏并未带动日元走强，相反，日元却一弱再弱，特别是对欧系货币。细究个中原因，日本的经济增长模式决定了日本不希望日元走强，难忍日元升值。
明显区别于美国靠消费拉动的经济增长模式，日本经济自2002年2月以来的复苏，所依靠的并非国内消费的增长，而是出口的强势。虽然日本的就业市场保持强劲，但日本居民的消费步伐并未能跟上，因日本受薪者的收入增长缓慢。日本2007年4月包括加班工资、月薪等整体现金收入较上年同期下降0.7％，为连续第五个月下滑。个人收入未能实现有效增长，自然将限制消费水平。日本内需疲软，未能对经济增长做出相应贡献。在这种情况下，日本经济的复苏只能求助于海外市场。而开拓海外市场，关键因素之一便是保持本国产品的竞争力。显然，令本币维持弱势，是有助于提高竞争力的，因本币贬值，意味着以其他货币标价的本国产品价格越低。
这样，日元贬值便成了日本的一项国策，当日元贬值时，日本央行便听之任之；而一旦日元出现大幅升值，日本央行便入市进行干预。日本强大的经济实力为日本央行的干预提供了可能。统计数据显示，2000年4月至2004年3月期间，日本总共动用了44万亿日元干预外汇市场。日本央行进行的主要操作是，在美元兑日元大幅走低时，入市买入美元，抛出日元，如汇价在2001～2003年期间触及115.00和2004年触及106.00水准，进行操作。进入2005年后，美元兑日元不断走弱，日本央行便未再对汇率进行过干预，但毫无疑问，若美元兑日元大幅走弱，日本央行将不会坐视不管。今年2月底3月初，美元兑日元自122.00附近大幅下挫，但在汇价跌破日本央行曾经多次入市干预的关键点位115.00前，市场开始转而买入美元，汇价最低见115.13，6月份汇价再度回至122.00上方。
因此，作为普通的投资者，可考虑与日本央行同进退，并从中获利，在美元兑日元短期跌幅超过600点、汇价下跌逼近一些关键点位(如119.00、115.00、109.00或106.00)时，买入美元，卖出日元，然后等候美元兑日元回升后再进行相反操作。
套息交易暗潮汹涌
日本央行的潜在干预风险，只是限制了日元的走强i真正促成日元走弱的罪魁祸首，应该是日本偏低的利率水准。
今年2月，日本央行升息25个基点，将日本隔夜拆款利率调升至0.5％，为10多年来最高水平。但与其他发达国家如澳大利亚(6.25％)、美国(5.25％)和欧元区(4.0％)相比，日本利率明显偏低。日本央行行长福井俊彦对于日本利率维持于低位表示忧虑，但要将加息付诸行动却是困难重重。
日本温和的通胀，是央行正常化利率遇到的第一个障碍。2001年以来，日本核心消费者物价指数(核心CPI，重要的通胀指标之一)大部分时间均运行于零轴下方，表明日本持续处于通缩状态：2006年下半年虽曾出现回升，但进入2007年后，再度跌破零轴。最新数据显示，日本4月核心CPI连续第三个月走低，同比去年下跌0.1％。维持物价稳定是发达国家央行的首要任务，既然日本通胀并不明显，央行也就缺乏最重要的升息理由。
同时，日本政府的压力也令日本央行在利率政策上无所作为。上个世纪90年代以来，日本政府为推动日本经济复苏，采纳了凯恩斯的赤字政策，不断扩大政府开支，并发行了大量的国债，目前，日本国债总额占GDP的比例已超过150％。显然，利率的稍微上扬，都将极大加重日本政府的财政负担。同时，日本政府自然希望能有个宽松的货币政策环境，以促进经济的进一步增长，为执政党捞取更高的政治筹码。而日本央行在货币政策上的独立性相对有限，受政府的影响较大，这使得日本的利率水平在未来较长的一段时间内仍将处于低位。
目前，市场普遍预期，日本央行最快可能在今年8月升息25个基点，进一步的升息时间为2008年上半年，届时日本利率有望达到1.0％水平：而欧元区利率水平在明年有望升至405％；美国则存在降息可能，但预计不会低于4.75％水平。因此，在未来一年内，日本与其他发达国家间的利率差距仍然巨大，国际投机资本会加速市场的流动性。
在资本内在逐利性的推动下，日本国内资金大量外流，国际投机者也不断借入利率较低的日元，然后转而投资于澳元、英镑和欧元等具有较高收益的货币资产，这便是著名的套息交易。在这种情况下，日元对主要货币持续贬值也就不显得意外了。因而，日元疲软，从某种意义上讲，是一种市场的理性选择。
自2006年初以来，美元持续走软，美元指数在今年5月初最低见到了81.25，相较于去年初高点91.33，跌幅逾11％。但近年来走势最弱的货币并非美元，而是日元!从图表中就可以看到，美元和欧元兑日元的涨幅变化是非常大的，并一路震荡上扬。美元兑日元在2005年1月见底101.65后，便持续震荡走高，今年6月初汇价最高见到了122.14。欧元兑日元更是不断刷新历史高位，今年6月初最高达到164.59，与2000年10月低点88.80相比，涨幅超过85％。这意味着，在不到7年的时间里，日本人到欧元区旅游所需花费贵了八成半：同时，日本产品在欧元区的售价便宜了近一半。
而上个世纪80年代中期到90年代中期，日元却是走势最为强劲的货币。笔者认为，近年来日元的疲软决非偶然，这不仅是欧元区以及美国方面的战略需要，也是日本外向型经济的必然要求，亦是市场投机者的理性选择。在上述诸因素出现实质性改变前，预计日元贬值趋势仍将延续，年内美元兑日元将有望上测12600高位，若该位被成功突破，汇价将进一步指向135.11水准。
欧美人的如意算盘 放任日元贬值
日元的贬值，损害了欧元区和美国的出口，但后二者对此却总体态度冷漠，特别是美国。欧元区方面，除了法国因经济增长疲软而怪罪于欧元的强势外，其他国家对欧元兑日元的走强，并无激烈的反应。
确实，从欧洲央行成立的历史使命看，欧央行更会支持欧元的强势。
理由一，对抗通胀是欧元区央行义不容辞的首要任务，而欧元的强势有助于缓解欧元区内的通胀压力。欧元的强势意味着，从欧元区外进口物品将变得便宜，特别是对通胀影响较大的油价，这减少了输入型通胀风险。
理由二，欧元的持续走强，为欧元成为与美元相抗衡的世界货币提供了可能。目前，全球央行外汇储备中，欧元比重仅占四分之一强，而美元则接近三分之二。就此而言，欧元相比美元明显处于弱势。只有当欧元处于强势，并给人将进一步走强的预期，各国央行才可能多元化外汇储备，增加欧元的比重。
理由三，欧元的强势，亦有利于吸引外资，特别是日本资本，为欧元区经济增长添砖加瓦，这自然是欧央行所乐见。目前，欧元区发行的债券额已超过美国，但就债券收益率而言，前者显然不及后者，欧元区债券要吸引国际投资者的眼球，必须存在额外收益，欧元的持续升值正是一种补偿。
对于日元的持续疲软，美国在公开场合不仅未有不满，甚至表示理解和支持。在年初的两次G7会议召开前，美联储主席伯南克均表示，日元的弱势反映了日本的经济基本面，没必要就此进行干预。其实，美国放任日元贬值，具有更深层次的原因，而非美国人所声称的那么冠冕堂皇。美国人重消费而轻储蓄，目前美国的储蓄率不及1.0％，为战后以来最低水平。过度的高消费，令美国贸赤高企，国内缺乏再投资资本。这样，日本的资金流对美国而言显得极为重要。日本资金大量流入美国，既支持了美国的经济增长，更维续了美国居民的高消费习惯。而只有当美元兑日元保持稳定或强势时，日本投资者才有动力去购买美国资产，特别是美国的国债。因此，我们就不难理解，为何美元近年来对欧系货币出现明显贬值，但却对日元维持了相对强势。
日本央行难忍日元升值
2007年4月23日美国权威评级机构标准普尔发表报告称，鉴于日本在财政和货币结构改革方面取得进展，因此调高了日本的长期主权信用评级，由原来的“AA”上调为“AA”。标准普尔的报告对日本经济无疑是个极大的肯定。同时，最新的数据显示，日本2007年第一季度GDP增长了3.3％，逾5倍于美国的0.6％。但日本经济的持续复苏并未带动日元走强，相反，日元却一弱再弱，特别是对欧系货币。细究个中原因，日本的经济增长模式决定了日本不希望日元走强，难忍日元升值。
明显区别于美国靠消费拉动的经济增长模式，日本经济自2002年2月以来的复苏，所依靠的并非国内消费的增长，而是出口的强势。虽然日本的就业市场保持强劲，但日本居民的消费步伐并未能跟上，因日本受薪者的收入增长缓慢。日本2007年4月包括加班工资、月薪等整体现金收入较上年同期下降0.7％，为连续第五个月下滑。个人收入未能实现有效增长，自然将限制消费水平。日本内需疲软，未能对经济增长做出相应贡献。在这种情况下，日本经济的复苏只能求助于海外市场。而开拓海外市场，关键因素之一便是保持本国产品的竞争力。显然，令本币维持弱势，是有助于提高竞争力的，因本币贬值，意味着以其他货币标价的本国产品价格越低。
这样，日元贬值便成了日本的一项国策，当日元贬值时，日本央行便听之任之；而一旦日元出现大幅升值，日本央行便入市进行干预。日本强大的经济实力为日本央行的干预提供了可能。统计数据显示，2000年4月至2004年3月期间，日本总共动用了44万亿日元干预外汇市场。日本央行进行的主要操作是，在美元兑日元大幅走低时，入市买入美元，抛出日元，如汇价在2001～2003年期间触及115.00和2004年触及106.00水准，进行操作。进入2005年后，美元兑日元不断走弱，日本央行便未再对汇率进行过干预，但毫无疑问，若美元兑日元大幅走弱，日本央行将不会坐视不管。今年2月底3月初，美元兑日元自122.00附近大幅下挫，但在汇价跌破日本央行曾经多次入市干预的关键点位115.00前，市场开始转而买入美元，汇价最低见115.13，6月份汇价再度回至122.00上方。
因此，作为普通的投资者，可考虑与日本央行同进退，并从中获利，在美元兑日元短期跌幅超过600点、汇价下跌逼近一些关键点位(如119.00、115.00、109.00或106.00)时，买入美元，卖出日元，然后等候美元兑日元回升后再进行相反操作。
套息交易暗潮汹涌
日本央行的潜在干预风险，只是限制了日元的走强i真正促成日元走弱的罪魁祸首，应该是日本偏低的利率水准。
今年2月，日本央行升息25个基点，将日本隔夜拆款利率调升至0.5％，为10多年来最高水平。但与其他发达国家如澳大利亚(6.25％)、美国(5.25％)和欧元区(4.0％)相比，日本利率明显偏低。日本央行行长福井俊彦对于日本利率维持于低位表示忧虑，但要将加息付诸行动却是困难重重。
日本温和的通胀，是央行正常化利率遇到的第一个障碍。2001年以来，日本核心消费者物价指数(核心CPI，重要的通胀指标之一)大部分时间均运行于零轴下方，表明日本持续处于通缩状态：2006年下半年虽曾出现回升，但进入2007年后，再度跌破零轴。最新数据显示，日本4月核心CPI连续第三个月走低，同比去年下跌0.1％。维持物价稳定是发达国家央行的首要任务，既然日本通胀并不明显，央行也就缺乏最重要的升息理由。
同时，日本政府的压力也令日本央行在利率政策上无所作为。上个世纪90年代以来，日本政府为推动日本经济复苏，采纳了凯恩斯的赤字政策，不断扩大政府开支，并发行了大量的国债，目前，日本国债总额占GDP的比例已超过150％。显然，利率的稍微上扬，都将极大加重日本政府的财政负担。同时，日本政府自然希望能有个宽松的货币政策环境，以促进经济的进一步增长，为执政党捞取更高的政治筹码。而日本央行在货币政策上的独立性相对有限，受政府的影响较大，这使得日本的利率水平在未来较长的一段时间内仍将处于低位。
目前，市场普遍预期，日本央行最快可能在今年8月升息25个基点，进一步的升息时间为2008年上半年，届时日本利率有望达到1.0％水平：而欧元区利率水平在明年有望升至405％；美国则存在降息可能，但预计不会低于4.75％水平。因此，在未来一年内，日本与其他发达国家间的利率差距仍然巨大，国际投机资本会加速市场的流动性。
在资本内在逐利性的推动下，日本国内资金大量外流，国际投机者也不断借入利率较低的日元，然后转而投资于澳元、英镑和欧元等具有较高收益的货币资产，这便是著名的套息交易。在这种情况下，日元对主要货币持续贬值也就不显得意外了。因而，日元疲软，从某种意义上讲，是一种市场的理性选择。