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自4月18日上证综指和深证成指创下3067点和13088点高位后，A股市场开始了今年最大的震荡探底调整。截至5月18日，上证指数下跌幅度高达6.3%，日均成交金额1197亿，仅为1～4月的85%。深证成指的波动幅度更大（9.7%），而下滑幅度为6.2%。
转型期投资谨慎乐观
有人用华尔街的“Sell in May, go away”或“五穷六绝七翻身”的统计学角度来解释当前的市场。晨星中国认为，这番下调更多的是投资者对今年公司业绩增速同比大幅下滑、紧缩政策抑制经济需求以及国内将长期处于高通胀状态3大顾虑的体现。
上证和深成的静态市盈率分别为15.1和31.3，市净率分别为2.3和3.6。据统计数据显示，一季度A股净利润同比增长25%，市盈率相对盈利增长比率（PEG）小于1。整体A股依然处于低于历史底部，具有较好的长期投资价值。中小企业板与创业板一季度净利润环比分别下降19%和31%，这验证了对今年中小板景气下行的判断。
目前，一年存款利率离全年CPI预期（4%）差75个基点，预计还会有3次加息的可能性。不管是因为滞涨的几率提高，还是通胀比实体经济对紧缩政策的反映要相对滞后，国内资本市场在对未来的风险缺乏足够认识的情况下，短期内下滑风险大于上涨的概率。未来的紧缩政策能否持续到下半年，取决于中央在经济转型（淘汰落后高耗能产能）与保增长之间的博弈，需要重点关注5、6月消费以及投资增速的进展。预计国内股市估值将持续保持在历史低位或因低于预期经济数据而继续下跌，机会可能在三季度出现。
短期以观望为主
由于短期投资机会成本较低，近期应以观望为主。二季度，预计大盘在上证综指2800～2900点之间将出现较长时间的拉锯战。充足的货币流通将支撑大宗商品的价格，煤价抑制电厂发电的积极性而导致电荒的现象可能会持续到二季度末。除此之外，上游材料价格上涨将严重打压缺乏成本转换能力的中游加工企业。对于拥有较高风险偏好和追求短期回报的投资者，应关注周期性板块出现技术性超跌反弹的行情，如材料、煤炭与化工板块。虽然目前大盘蓝筹股估值普遍偏低，但基于短期内资金趋紧，估计金融、地产等高市值蓝筹股难以走强。
中期看好通胀受益和民生板块
劳工、土地和资源的价格出现结构性变化，带来的结构性通胀将可能持续较长一段时间。中像机床和矿山机械这类能节省劳工成本的上市企业将因工资进入快速上涨期而从中受益。中国经济转型并不可能在2～3年内完成，中央必然一方面抓紧货币，另一方面保障经济增长。下半年保障房、水利、高铁和地铁等基建项目的启动，将直接利好与水泥、高端装备制造板块，这是目前较为肯定的经济催化剂。
长期关注经济结构转型
除控制货币发行外，未来5年人民币对美元升值将是政府对付通胀和鼓励经济转型的必要手段，国外采购成本占比较高的钢铁、航空、纸业等行业将受益。基于巴西、印度和我国对大宗商品的刚性需求，加上国内提高环境保护的重视程度和进入门槛，预计环境成本和国内外矿山的开采成本将因深度和难度的提高而上涨。长期看好国内自给率高、开采成本较低的采矿企业。基于人口橄榄结构以及人口逐渐老龄化，保险和医药方面的支出将持续提高。投资医药行业的专业要求较高，关注健康产品、医疗器械以及保险行业。
精选个股是关键
股市整体性机会未现，精选个股的能力显得更为重要。以下公司的股票值得重点关注。
中国太保
中国太保的寿险及产险业务均占据市场第三。公司成长性较高，在寿险业务尤其是银保渠道优势较为显著。其个险营销团队规模及人均产能对比平安尚有较大提升空间。产险业务盈利能力持续领先同行。公司经营费用占比低于平安。太保在产品设计及风险管理方面较优，同时过往投资收益率表现较为稳健。按寿险业务的净利润/总负债比率来看高于平安。公司偿付能力充足率高于国寿和平安。业内太保业绩增长对评估利率上升敏感度最高。
目前保险板块无论横向或者纵向比较均处于底部，但上半年保费增速大幅回落、移动平均国债收益率仍处低位以及自然灾害的威胁令保险股停滞不前，预计下半年将出现明显的业绩拐点从而推动投资收益及承保利润增长。目前板块价位处于进可攻退可守的状态，密切关注业绩转好对股票走势的推动。
张裕A
公司10年营收同比增长18.66%，净利润同比增长28%，毛利率提升3.1个百分点至74.8%，净利率同比提升2.1个百分点至29.2%。其高档酒的增速显著快于主品牌解百纳的增速，从而提升毛利率3个百分点。费用率基本保持稳定，广告费用支出力度仍然很大，增速22%高于营收增速，在外资品牌的冲击下，未来的费用投入不会少。近期公布的一季报超市场预期，营收同比增长31.9%，净利润同比增长48.7%，毛利率同比提升3.5个百分点至74%，净利率同比提升3个百分点至26.9%，量价齐升明显。
中长期看，张裕是红酒行业投资的较好选择，公司近3年的营收和净利复合增速分别为22%和32%，经营性现金流稳定，其利润占行业总体高达60%以上，毛利率最高，对于上游资源的掌控最强，终端控制力好。未来3年，张裕有望维持20%营收增速，充分受益行业发展。在通胀成为常态的背景下，作为具有定价能力，且受益于不断增长的人均可支配收入的红酒，是防御性和成长性并重的投资品种。
中联重科
公司是国内混凝土和汽车起重机械行业的龙头企业，分别拥有38%和23%的市场份额，仅次于三一重工和徐工机械。去年公司收入和利润中的79%和78%分别来源于这两类产品。相比国内外市场竞争对手，公司拥有两大竞争优势。一是公司庞大的渠道销售网络能提高市场占有率，提高客户对品牌的忠诚度。2010年，渠道销售额占比是58%，今年计划达到77%。二是公司生产规模较大，由此产生的经济效益明显。公司两大主营产品的市场占有率较高，基于简单的产品结构和庞大的原材料采购额，公司不仅能与主要原材料和零部件供应商订立更优惠的合作框架协议，还可以让主要供应商缩短运输距离、缩减库存费用，从而降低运营成本、提高厂房效率。展望今年，高于预期的水利和保障房投资将弥补部分商业房地产的投资下滑以及预拌混凝土大面积替代工地搅拌混凝土带动混凝土泵车的需求，出口、挖掘机以及环卫机械产品将是促进业绩上涨的催化剂。
受信贷紧缩和房地产调控利空效益逐渐释放，4月工程机械行业销售出现显著放缓。目前来看，紧缩货币政策对工程机械行业的融资租赁渠道产生一定的负面影响，但晨星中国认为，今年固定投资整体仍然是拉动GDP增长的主要动力。预计下半年1000万套保障房建设、水利以及其他基建项目将对工程机械产品有极大利好，工程机械板块将有较好的成长性。
铜陵有色
铜陵有色是一家拥有矿山资源的铜冶炼企业，主要从事铜、铁、硫精矿的采选，铜、黄金、白银的冶炼及加工。竞争优势主要表现在低冶炼成本和低销售管理费两个方面。所谓得资源者得天下，矿业公司的竞争实力很大部分取决于其资源的储量、产量和原材料自给率。其控股集团将在今年注入手中的内蒙古赤峰国维矿以及安徽铜陵县黄狮涝金矿。2009年公司探明铜储量约为158吨，仅占江西铜业的11%和紫金矿业的16%，预计注入两矿后公司铜权益储量将提高至210万～258万吨。公司不仅受黄金、白银和硫酸价格的上涨而且基于日本铜冶炼产能遭到打击，铜加工冶炼费也上涨了54.8%。预计今年公司收入和利润将同比增长20%和67%。
本轮大盘下调，尽管有色板块的下调幅度较大，但基于目前估值仍未提供良好的投资安全边际，不建议短期在此位置建仓。在日本和美国无启动紧缩政策的预期下，全球货币仍将比较宽松，相信发展中国家和日本灾后重建仍将继续对大宗商品价格产生利好的影响。在大盘持续下跌后，基本金属（铜、铝、铅、锌）中龙头股票估值将提供中期更好的介入机会。
转型期投资谨慎乐观
有人用华尔街的“Sell in May, go away”或“五穷六绝七翻身”的统计学角度来解释当前的市场。晨星中国认为，这番下调更多的是投资者对今年公司业绩增速同比大幅下滑、紧缩政策抑制经济需求以及国内将长期处于高通胀状态3大顾虑的体现。
上证和深成的静态市盈率分别为15.1和31.3，市净率分别为2.3和3.6。据统计数据显示，一季度A股净利润同比增长25%，市盈率相对盈利增长比率（PEG）小于1。整体A股依然处于低于历史底部，具有较好的长期投资价值。中小企业板与创业板一季度净利润环比分别下降19%和31%，这验证了对今年中小板景气下行的判断。
目前，一年存款利率离全年CPI预期（4%）差75个基点，预计还会有3次加息的可能性。不管是因为滞涨的几率提高，还是通胀比实体经济对紧缩政策的反映要相对滞后，国内资本市场在对未来的风险缺乏足够认识的情况下，短期内下滑风险大于上涨的概率。未来的紧缩政策能否持续到下半年，取决于中央在经济转型（淘汰落后高耗能产能）与保增长之间的博弈，需要重点关注5、6月消费以及投资增速的进展。预计国内股市估值将持续保持在历史低位或因低于预期经济数据而继续下跌，机会可能在三季度出现。
短期以观望为主
由于短期投资机会成本较低，近期应以观望为主。二季度，预计大盘在上证综指2800～2900点之间将出现较长时间的拉锯战。充足的货币流通将支撑大宗商品的价格，煤价抑制电厂发电的积极性而导致电荒的现象可能会持续到二季度末。除此之外，上游材料价格上涨将严重打压缺乏成本转换能力的中游加工企业。对于拥有较高风险偏好和追求短期回报的投资者，应关注周期性板块出现技术性超跌反弹的行情，如材料、煤炭与化工板块。虽然目前大盘蓝筹股估值普遍偏低，但基于短期内资金趋紧，估计金融、地产等高市值蓝筹股难以走强。
中期看好通胀受益和民生板块
劳工、土地和资源的价格出现结构性变化，带来的结构性通胀将可能持续较长一段时间。中像机床和矿山机械这类能节省劳工成本的上市企业将因工资进入快速上涨期而从中受益。中国经济转型并不可能在2～3年内完成，中央必然一方面抓紧货币，另一方面保障经济增长。下半年保障房、水利、高铁和地铁等基建项目的启动，将直接利好与水泥、高端装备制造板块，这是目前较为肯定的经济催化剂。
长期关注经济结构转型
除控制货币发行外，未来5年人民币对美元升值将是政府对付通胀和鼓励经济转型的必要手段，国外采购成本占比较高的钢铁、航空、纸业等行业将受益。基于巴西、印度和我国对大宗商品的刚性需求，加上国内提高环境保护的重视程度和进入门槛，预计环境成本和国内外矿山的开采成本将因深度和难度的提高而上涨。长期看好国内自给率高、开采成本较低的采矿企业。基于人口橄榄结构以及人口逐渐老龄化，保险和医药方面的支出将持续提高。投资医药行业的专业要求较高，关注健康产品、医疗器械以及保险行业。
精选个股是关键
股市整体性机会未现，精选个股的能力显得更为重要。以下公司的股票值得重点关注。
中国太保
中国太保的寿险及产险业务均占据市场第三。公司成长性较高，在寿险业务尤其是银保渠道优势较为显著。其个险营销团队规模及人均产能对比平安尚有较大提升空间。产险业务盈利能力持续领先同行。公司经营费用占比低于平安。太保在产品设计及风险管理方面较优，同时过往投资收益率表现较为稳健。按寿险业务的净利润/总负债比率来看高于平安。公司偿付能力充足率高于国寿和平安。业内太保业绩增长对评估利率上升敏感度最高。
目前保险板块无论横向或者纵向比较均处于底部，但上半年保费增速大幅回落、移动平均国债收益率仍处低位以及自然灾害的威胁令保险股停滞不前，预计下半年将出现明显的业绩拐点从而推动投资收益及承保利润增长。目前板块价位处于进可攻退可守的状态，密切关注业绩转好对股票走势的推动。
张裕A
公司10年营收同比增长18.66%，净利润同比增长28%，毛利率提升3.1个百分点至74.8%，净利率同比提升2.1个百分点至29.2%。其高档酒的增速显著快于主品牌解百纳的增速，从而提升毛利率3个百分点。费用率基本保持稳定，广告费用支出力度仍然很大，增速22%高于营收增速，在外资品牌的冲击下，未来的费用投入不会少。近期公布的一季报超市场预期，营收同比增长31.9%，净利润同比增长48.7%，毛利率同比提升3.5个百分点至74%，净利率同比提升3个百分点至26.9%，量价齐升明显。
中长期看，张裕是红酒行业投资的较好选择，公司近3年的营收和净利复合增速分别为22%和32%，经营性现金流稳定，其利润占行业总体高达60%以上，毛利率最高，对于上游资源的掌控最强，终端控制力好。未来3年，张裕有望维持20%营收增速，充分受益行业发展。在通胀成为常态的背景下，作为具有定价能力，且受益于不断增长的人均可支配收入的红酒，是防御性和成长性并重的投资品种。
中联重科
公司是国内混凝土和汽车起重机械行业的龙头企业，分别拥有38%和23%的市场份额，仅次于三一重工和徐工机械。去年公司收入和利润中的79%和78%分别来源于这两类产品。相比国内外市场竞争对手，公司拥有两大竞争优势。一是公司庞大的渠道销售网络能提高市场占有率，提高客户对品牌的忠诚度。2010年，渠道销售额占比是58%，今年计划达到77%。二是公司生产规模较大，由此产生的经济效益明显。公司两大主营产品的市场占有率较高，基于简单的产品结构和庞大的原材料采购额，公司不仅能与主要原材料和零部件供应商订立更优惠的合作框架协议，还可以让主要供应商缩短运输距离、缩减库存费用，从而降低运营成本、提高厂房效率。展望今年，高于预期的水利和保障房投资将弥补部分商业房地产的投资下滑以及预拌混凝土大面积替代工地搅拌混凝土带动混凝土泵车的需求，出口、挖掘机以及环卫机械产品将是促进业绩上涨的催化剂。
受信贷紧缩和房地产调控利空效益逐渐释放，4月工程机械行业销售出现显著放缓。目前来看，紧缩货币政策对工程机械行业的融资租赁渠道产生一定的负面影响，但晨星中国认为，今年固定投资整体仍然是拉动GDP增长的主要动力。预计下半年1000万套保障房建设、水利以及其他基建项目将对工程机械产品有极大利好，工程机械板块将有较好的成长性。
铜陵有色
铜陵有色是一家拥有矿山资源的铜冶炼企业，主要从事铜、铁、硫精矿的采选，铜、黄金、白银的冶炼及加工。竞争优势主要表现在低冶炼成本和低销售管理费两个方面。所谓得资源者得天下，矿业公司的竞争实力很大部分取决于其资源的储量、产量和原材料自给率。其控股集团将在今年注入手中的内蒙古赤峰国维矿以及安徽铜陵县黄狮涝金矿。2009年公司探明铜储量约为158吨，仅占江西铜业的11%和紫金矿业的16%，预计注入两矿后公司铜权益储量将提高至210万～258万吨。公司不仅受黄金、白银和硫酸价格的上涨而且基于日本铜冶炼产能遭到打击，铜加工冶炼费也上涨了54.8%。预计今年公司收入和利润将同比增长20%和67%。
本轮大盘下调，尽管有色板块的下调幅度较大，但基于目前估值仍未提供良好的投资安全边际，不建议短期在此位置建仓。在日本和美国无启动紧缩政策的预期下，全球货币仍将比较宽松，相信发展中国家和日本灾后重建仍将继续对大宗商品价格产生利好的影响。在大盘持续下跌后，基本金属（铜、铝、铅、锌）中龙头股票估值将提供中期更好的介入机会。