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摘 要：2008年美国次贷危机给全球经济带来了巨大创伤，过度杠杆化被认为是此次金融危机的根源。危机过后，美国痛定思痛开始了去杠杆化过程。本文对美国金融危机与杠杆化的关系做了实证检验，并对实证结果进行经济学理论分析，予二者的关系以更加有力的关系证明。
关键词：杠杆化；金融危机；格兰杰因果检验
一、理论基础
杠杆化（Leverage）是指任何能够扩大收益和损失的技术。美国高杠杆率的形成主要有以下四点原因：表外资产过度膨胀导致金融机构的高杠杆率；“影子银行”进一步放大了金融机构的杠杆率；投资银行的高杠杆率；过度金融创新和衍生品投资是高杠杆率的根本原因。
从历史来看，二战以来美国三大私人部门，主要是居民、非金融企业和金融机构，都越来越依赖负债。但是，美国政府的负债则在长期内呈现较为明显的周期性。其中，于上世纪90年代之后房贷的迅猛增加，美国居民负债占GDP的比率由1952年初的24%攀升至2009年第二季度的97.54%，此后由于美国的次贷危机居民负债持续下降到2012年的83.06%。金融机构负债占GDP的比率则出现了非常明显的上升，由1952年初不到3%急剧增长至2009年1季度的122.92%，随后由于次贷危机的发生持续回落到2012年第二季度的88.09%。非金融企业负债占GDP比率上升比较缓慢，由1952年的30%升至2009年1季度的82.9%，之后緩慢回落到2012年2季度的77.5%。政府负债占GDP的比率变化则经历了两轮周期，一是从1952年到1993年，政府负债占GDP的比率由1952年的70%降至1974年的36%后，升至1993年的66%；二是从1994年至今，政府负债占GDP的比率从1994年的65%降至2001年底的45%，随后升至2012年2季度的90.53%。
二、杠杆化与金融危机关系的实证分析
2.1基于格兰杰因果分析
2.1.1数据的选择
本论文主要讨论的问题是杠杆率对GDP、通货膨胀率等经济指标的影响选取的主要指标和代码见下表。
2.1.2 Granger因果检验
对GDP和TL的Granger因果检验，滞后期取1-7，在5%的显著性水平下，结果如下表。
2.2基于检验结果的经济学分析
（1）中期内GDP会对总杠杆率产生影响，而总杠杆率则不会对GDP产生影响，长期内二者互相影响。
（2）中期内GDP会对居民负债额产生影响，而居民负债额则不会对GDP产生影响，长期内二者互相影响。
（3）GDP和居民部门杠杆率从短期到长期二者之间互相影响。
（4）CPI会影响居民部门杠杆率，而居民部门杠杆率则不会影响CPI。
参考文献
1. Sebenem Kalem li- Ozcan， Ariell Resh efand Bent Sorensen and Oved Yosh a. Why Does CapitalFlow to Rich States？ N BER Working Paper，2005：1-61
2. 陈达. 直面危机 [M] . 上海： 上海远东出版社，2009.
3. 钟伟 顾弦 《从金融危机看金融机构的去杠杆化及其风险》中国金融.
4. Th om asPh ilippon and AriellResh ef.W ag esand H um an Capitalin th e U.S.FinancialInd ustry：1909-2006.N BER Work-ing Paper，2009：1-61.
5. 杨旭 过度举债是金融稳定的隐患——30年来世界主要金融危机反思[期刊论文]-西南金融2010（9）.
作者简介：
王林鹏，男，山西省平遥县人，中央财经大学金融学院金融学系，研究方向：金融发展与经济增长。
韩雪军，男，山东省潍坊市人，中央财经大学金融学院国际金融硕士， 研究方向：金融投资和融资。
关键词：杠杆化；金融危机；格兰杰因果检验
一、理论基础
杠杆化（Leverage）是指任何能够扩大收益和损失的技术。美国高杠杆率的形成主要有以下四点原因：表外资产过度膨胀导致金融机构的高杠杆率；“影子银行”进一步放大了金融机构的杠杆率；投资银行的高杠杆率；过度金融创新和衍生品投资是高杠杆率的根本原因。
从历史来看，二战以来美国三大私人部门，主要是居民、非金融企业和金融机构，都越来越依赖负债。但是，美国政府的负债则在长期内呈现较为明显的周期性。其中，于上世纪90年代之后房贷的迅猛增加，美国居民负债占GDP的比率由1952年初的24%攀升至2009年第二季度的97.54%，此后由于美国的次贷危机居民负债持续下降到2012年的83.06%。金融机构负债占GDP的比率则出现了非常明显的上升，由1952年初不到3%急剧增长至2009年1季度的122.92%，随后由于次贷危机的发生持续回落到2012年第二季度的88.09%。非金融企业负债占GDP比率上升比较缓慢，由1952年的30%升至2009年1季度的82.9%，之后緩慢回落到2012年2季度的77.5%。政府负债占GDP的比率变化则经历了两轮周期，一是从1952年到1993年，政府负债占GDP的比率由1952年的70%降至1974年的36%后，升至1993年的66%；二是从1994年至今，政府负债占GDP的比率从1994年的65%降至2001年底的45%，随后升至2012年2季度的90.53%。
二、杠杆化与金融危机关系的实证分析
2.1基于格兰杰因果分析
2.1.1数据的选择
本论文主要讨论的问题是杠杆率对GDP、通货膨胀率等经济指标的影响选取的主要指标和代码见下表。
2.1.2 Granger因果检验
对GDP和TL的Granger因果检验，滞后期取1-7，在5%的显著性水平下，结果如下表。
2.2基于检验结果的经济学分析
（1）中期内GDP会对总杠杆率产生影响，而总杠杆率则不会对GDP产生影响，长期内二者互相影响。
（2）中期内GDP会对居民负债额产生影响，而居民负债额则不会对GDP产生影响，长期内二者互相影响。
（3）GDP和居民部门杠杆率从短期到长期二者之间互相影响。
（4）CPI会影响居民部门杠杆率，而居民部门杠杆率则不会影响CPI。
参考文献
1. Sebenem Kalem li- Ozcan， Ariell Resh efand Bent Sorensen and Oved Yosh a. Why Does CapitalFlow to Rich States？ N BER Working Paper，2005：1-61
2. 陈达. 直面危机 [M] . 上海： 上海远东出版社，2009.
3. 钟伟 顾弦 《从金融危机看金融机构的去杠杆化及其风险》中国金融.
4. Th om asPh ilippon and AriellResh ef.W ag esand H um an Capitalin th e U.S.FinancialInd ustry：1909-2006.N BER Work-ing Paper，2009：1-61.
5. 杨旭 过度举债是金融稳定的隐患——30年来世界主要金融危机反思[期刊论文]-西南金融2010（9）.
作者简介：
王林鹏，男，山西省平遥县人，中央财经大学金融学院金融学系，研究方向：金融发展与经济增长。
韩雪军，男，山东省潍坊市人，中央财经大学金融学院国际金融硕士， 研究方向：金融投资和融资。