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被跌跌不休的股市激怒的投资者，要求监管层赶紧放水养鱼，至少减少新股上市。这与要求中国具有健康股市的根本南辕北辙，提这些要求的人，本身把自己当成了鱼。请记住，投资者是市场生态中的重要一环，绝不是在食物链低端坐等被吞噬的动物。
没有规则的信用，投资者将畏惧债市
中国金融、货币市场之所以怪象频出，原因是没有信用定价。凡是以信用以及未来预期作为投资标的与估价标准的市场，都是中国金融市场不可承受之重。面对这样的市场，扶本固源只有一个办法，那就是建立信用机制，然后才能说得上信用定价。为了建立市场信用体制，有必要坚持两个原则：坚决抑制建立在天花乱坠的假想信用基础上的金融工具，坚决抑制以创新为名的假创新与真圈钱。
比如一度盛行的券商直投模式，恰好契合造假市场提高租金的目标，是对中国投行釜底抽薪式的破坏，允许此类寻租市场存在，中国券商从此走上不归路。以目前我国的市场信用程度，不适合发展复杂的债券衍生品市场，不适合对上市公司的圈钱方式进行大规模创新。
笔者支持中国大规模发展债券市场，与圈钱不必付息的股票市场相比，债券市场起码还要还本付息，起码还要基本的净资产作为保障。但债券市场在创新的名义下，开始走向歪路。
上市公司大规模发债。根据证券时报网络数据部统计，截至6月25日，今年在沪深交易所发行的公司债共有75只，总额约为979.97亿元，达到2011年全年公司债总额的75.9%。同样在这个时间段内，国内资本市场上的股权再融资共发生57次，融资金额合计约1199.08亿元。这是自2007年国内第一只公司债发行以来，上市公司的公司债融资额与股权融资额最为接近的时段。
上市公司得到垂青，股权融资渠道不畅，就打债券市场的主意。今年上半年，国内资本市场股权再融资额约为1199.08亿元，尚不到2011年股权再融资总额的三分之一。同一批患上资金饥渴症的公司，吃完了股市吃债市，吃完债市回过头来又会吃股市，凭什么这些公司就是金融、货币市场衔着金汤匙的一个族群，他们做出了特殊贡献，让投资者分享到财富增长果实了吗？他们创造的财富与市场特殊身份相配吗？
中国的公司债从上市公司开始，表面上的原因是因为公司债属于国家不背书的信用风险产品，所以选择上市公司以形成较高的起点，因为上市公司代表了中国企业相对优秀的部分。笔者将这样想当然的结论，统统称之为靠不住的臆想式浪漫主义。说不定，正因为公司债从上市公司开始，公司债的信用根基会受到侵蚀，因为很多上市公司习惯了在股票市场大手大脚再融资，习惯了把普通投资者当作脚底的泥。
国内上市公司信用如何？与资深投资人士探讨，对上市公司有“几个不做”：更换中介机构尤其是会计师事务所的不做；有证据证明地方政府在税收等方面帮助公司造假的不做；上市公司关联公司众多、交易复杂的不做；陷入复杂担保圈、失足融资泥潭的不做；陷入大股东内斗、业绩难有起色的不做……如此一来，真正能够放心从容投资的股票也就不多了，价值投资者可以从容面对市场。
没有上述现象的未必是好公司，但出现上述现象的公司必定需要重点关注。对A股市场而言，重要的不是有多少家公司上市、市值有多少、有多少家公司过会而融资，真正值得关注的是，所谓千里选一的公司，是不是造假公司。
某媒体近日重拳披露南方食品的案例，可视作股市经典案例，借壳上市8年，4年四度重组折戟，锲而不舍进入第五次重组。一连串的嫌疑包括，关联交易丛生，上市公司成为资金输血管道，而重要的资产如新建的食品产业园却与上市公司无缘。所谓出钱有份，分享无份。
另一方面，企业债则成为地方政府的投资盛宴中重要的资金来源。今年上半年，企业债发行规模即已突破3000亿元大关，与过去3年企业债年度发行规模相当，目前已经进入债务“高发”阶段。要看债券市场未来，企业债云投债等可作风向标，公司债则通过比亚迪等可以一看究竟。
债务之所以能获市场认可，是因为投资者怕了股市、怕了楼市，并且债券违约极少，比股权似乎有一定的本息保障，部分债券得到地方政府、国资委等隐性背书。
没有规则的信用，最终等于没有信用，难道过几年，投资者还会像怕股市一样，畏债市如虎吗？
房地产：抑制投资性需求绝对不能放松
房地产投资性需求被挤出市场？大谬不然。
目前房地产成交量大幅反弹。据东方证券的数据，截至6月24日的一周，14个监测城市成交量环比增12.1%，同比增49.5%，基本与2009年同期相当，其中北京、杭州、厦门等单周成交量均创12年新高。
另据爱建证券的数据，5月份所监测的十大城市，成交量环比全部增长，其中增长幅度最大的是厦门，成交套数环比增长49.15%；仅天津和上海同比增速下滑。再看端午小长假的楼市表现，据统计，北京新建住宅签约1397套，二手房住宅签约378套，合计签约1775套，较“五一”小长假上涨104%，同比去年端午假期大涨307%。
房地产市场与股市一样，量在价先，成交量大幅上升，意味着房地产开始触底反弹，封堵住了房价下行空间。并且，这还是在限购限贷令没有正式撤销背景下的反弹，说明房地产市场迎来预期拐点。
对于地方政策而言，紧缩的财政收入逼迫下的放松成为理性选择。6月25日有媒体报道，河南省住建厅、发改委等6个部门联合下发《关于支持刚性需求促进房地产平稳健康发展的若干意见》，规定今后贷款购买首套房，无论有无贷款记录，银行应执行优惠利率，原则上给予基准利率下浮30%幅度内的优惠。
地方政府支持刚性需求已经到了若渴的程度。目前各地在抑制投资需求与支持刚性需求的中间地带吃力地走钢丝，在狭窄的刚性需求螺蛳壳里做道场，基本手法是缩小限购区域与扩大刚性需求范围。前者包括在城市的一环、二环等核心区域限购，其他区域不予限购，甚至实行购房给予户口的鼓励政策；后者包括允许将未成年子女购房列入刚性需求，或者允许补缴税收等允许非本地人士购房。
投资性购房不仅仅表现在住宅地产，还表现在商铺及写字楼等领域。资金逐水而流，商业地产的兴盛显然说明有无数投资资金有待消化。
据最新数据显示，排名前20名的开发商均已进入商业地产。北京中原地产市场研究部总监张大伟称，今年一季度住宅开发投资增速仅为19%，而商业地产则达到了43.4%，大量资金进入商业地产市场。
虽然近两年租金在上涨，但已现疲态，租金回报率难以支撑高价，商业生态难以支撑不断上升的租金与售价。以广州为例，据报道，近年来白云万达广场、友谊国金店等16个大型城市商业综合体建成陆续开业，总商业面积接近150万平方米，比2007年前5年的商业新增面积高出一倍以上。广州的人均商业面积在3平方米左右，而发达国家的人均商业面积的标准警戒线为每人1.2平方米。一铺养三代一般要求投资回报率至少为8%～10%。但目前广州市场的商铺回报率一般都在4%～5%，能达到5%的已经很难得。这些年广州商铺的售价涨幅在30%～50%，但是租金涨幅只有5%～6%。租金不如售价，显然是投资者进入的结果，大大高于当地消费能力的上升。
写字楼相反，一线城市甲级写字楼租金狂涨。今年一季度，在全球147个城市中，北京的写字楼租金上涨幅度位居全球首位。资金流入商铺与写字楼，当写字楼的租金涨到一定程度，产业空心化隐忧初现。北京等大城市还有不可替代的区位优势，中小城市只能面对租金狂涨后的一地实业鸡毛。
资金仍然流向虚假经济，甚至流到了美国。美国全国房地产经纪人协会6月发布的报告显示，来自中国的买家已经成为美国房产的第二大国际买家群体，仅仅落后于来自加拿大的买家。截至2012年3月，过去一年间，中国买家购买美国房产的交易额达到了90亿美元，较前12个月的73亿美元交易额增长了23%。
无论是从商业地产的火爆，从中国买家在美加澳洲等地的购房热情，从富豪榜榜单豪富们十年财富涨十倍来看，中国仍有投资需求的肥沃土壤，一旦取消限购，局面不可收拾。美国房地产市场感谢中国买家，背后是资金、泡沫的堆砌。
鼓励刚性需求之时，抑制投资性需求绝对不能放松，此为本轮调控重点，不可偏移。
没有规则的信用，投资者将畏惧债市
中国金融、货币市场之所以怪象频出，原因是没有信用定价。凡是以信用以及未来预期作为投资标的与估价标准的市场，都是中国金融市场不可承受之重。面对这样的市场，扶本固源只有一个办法，那就是建立信用机制，然后才能说得上信用定价。为了建立市场信用体制，有必要坚持两个原则：坚决抑制建立在天花乱坠的假想信用基础上的金融工具，坚决抑制以创新为名的假创新与真圈钱。
比如一度盛行的券商直投模式，恰好契合造假市场提高租金的目标，是对中国投行釜底抽薪式的破坏，允许此类寻租市场存在，中国券商从此走上不归路。以目前我国的市场信用程度，不适合发展复杂的债券衍生品市场，不适合对上市公司的圈钱方式进行大规模创新。
笔者支持中国大规模发展债券市场，与圈钱不必付息的股票市场相比，债券市场起码还要还本付息，起码还要基本的净资产作为保障。但债券市场在创新的名义下，开始走向歪路。
上市公司大规模发债。根据证券时报网络数据部统计，截至6月25日，今年在沪深交易所发行的公司债共有75只，总额约为979.97亿元，达到2011年全年公司债总额的75.9%。同样在这个时间段内，国内资本市场上的股权再融资共发生57次，融资金额合计约1199.08亿元。这是自2007年国内第一只公司债发行以来，上市公司的公司债融资额与股权融资额最为接近的时段。
上市公司得到垂青，股权融资渠道不畅，就打债券市场的主意。今年上半年，国内资本市场股权再融资额约为1199.08亿元，尚不到2011年股权再融资总额的三分之一。同一批患上资金饥渴症的公司，吃完了股市吃债市，吃完债市回过头来又会吃股市，凭什么这些公司就是金融、货币市场衔着金汤匙的一个族群，他们做出了特殊贡献，让投资者分享到财富增长果实了吗？他们创造的财富与市场特殊身份相配吗？
中国的公司债从上市公司开始，表面上的原因是因为公司债属于国家不背书的信用风险产品，所以选择上市公司以形成较高的起点，因为上市公司代表了中国企业相对优秀的部分。笔者将这样想当然的结论，统统称之为靠不住的臆想式浪漫主义。说不定，正因为公司债从上市公司开始，公司债的信用根基会受到侵蚀，因为很多上市公司习惯了在股票市场大手大脚再融资，习惯了把普通投资者当作脚底的泥。
国内上市公司信用如何？与资深投资人士探讨，对上市公司有“几个不做”：更换中介机构尤其是会计师事务所的不做；有证据证明地方政府在税收等方面帮助公司造假的不做；上市公司关联公司众多、交易复杂的不做；陷入复杂担保圈、失足融资泥潭的不做；陷入大股东内斗、业绩难有起色的不做……如此一来，真正能够放心从容投资的股票也就不多了，价值投资者可以从容面对市场。
没有上述现象的未必是好公司，但出现上述现象的公司必定需要重点关注。对A股市场而言，重要的不是有多少家公司上市、市值有多少、有多少家公司过会而融资，真正值得关注的是，所谓千里选一的公司，是不是造假公司。
某媒体近日重拳披露南方食品的案例，可视作股市经典案例，借壳上市8年，4年四度重组折戟，锲而不舍进入第五次重组。一连串的嫌疑包括，关联交易丛生，上市公司成为资金输血管道，而重要的资产如新建的食品产业园却与上市公司无缘。所谓出钱有份，分享无份。
另一方面，企业债则成为地方政府的投资盛宴中重要的资金来源。今年上半年，企业债发行规模即已突破3000亿元大关，与过去3年企业债年度发行规模相当，目前已经进入债务“高发”阶段。要看债券市场未来，企业债云投债等可作风向标，公司债则通过比亚迪等可以一看究竟。
债务之所以能获市场认可，是因为投资者怕了股市、怕了楼市，并且债券违约极少，比股权似乎有一定的本息保障，部分债券得到地方政府、国资委等隐性背书。
没有规则的信用，最终等于没有信用，难道过几年，投资者还会像怕股市一样，畏债市如虎吗？
房地产：抑制投资性需求绝对不能放松
房地产投资性需求被挤出市场？大谬不然。
目前房地产成交量大幅反弹。据东方证券的数据，截至6月24日的一周，14个监测城市成交量环比增12.1%，同比增49.5%，基本与2009年同期相当，其中北京、杭州、厦门等单周成交量均创12年新高。
另据爱建证券的数据，5月份所监测的十大城市，成交量环比全部增长，其中增长幅度最大的是厦门，成交套数环比增长49.15%；仅天津和上海同比增速下滑。再看端午小长假的楼市表现，据统计，北京新建住宅签约1397套，二手房住宅签约378套，合计签约1775套，较“五一”小长假上涨104%，同比去年端午假期大涨307%。
房地产市场与股市一样，量在价先，成交量大幅上升，意味着房地产开始触底反弹，封堵住了房价下行空间。并且，这还是在限购限贷令没有正式撤销背景下的反弹，说明房地产市场迎来预期拐点。
对于地方政策而言，紧缩的财政收入逼迫下的放松成为理性选择。6月25日有媒体报道，河南省住建厅、发改委等6个部门联合下发《关于支持刚性需求促进房地产平稳健康发展的若干意见》，规定今后贷款购买首套房，无论有无贷款记录，银行应执行优惠利率，原则上给予基准利率下浮30%幅度内的优惠。
地方政府支持刚性需求已经到了若渴的程度。目前各地在抑制投资需求与支持刚性需求的中间地带吃力地走钢丝，在狭窄的刚性需求螺蛳壳里做道场，基本手法是缩小限购区域与扩大刚性需求范围。前者包括在城市的一环、二环等核心区域限购，其他区域不予限购，甚至实行购房给予户口的鼓励政策；后者包括允许将未成年子女购房列入刚性需求，或者允许补缴税收等允许非本地人士购房。
投资性购房不仅仅表现在住宅地产，还表现在商铺及写字楼等领域。资金逐水而流，商业地产的兴盛显然说明有无数投资资金有待消化。
据最新数据显示，排名前20名的开发商均已进入商业地产。北京中原地产市场研究部总监张大伟称，今年一季度住宅开发投资增速仅为19%，而商业地产则达到了43.4%，大量资金进入商业地产市场。
虽然近两年租金在上涨，但已现疲态，租金回报率难以支撑高价，商业生态难以支撑不断上升的租金与售价。以广州为例，据报道，近年来白云万达广场、友谊国金店等16个大型城市商业综合体建成陆续开业，总商业面积接近150万平方米，比2007年前5年的商业新增面积高出一倍以上。广州的人均商业面积在3平方米左右，而发达国家的人均商业面积的标准警戒线为每人1.2平方米。一铺养三代一般要求投资回报率至少为8%～10%。但目前广州市场的商铺回报率一般都在4%～5%，能达到5%的已经很难得。这些年广州商铺的售价涨幅在30%～50%，但是租金涨幅只有5%～6%。租金不如售价，显然是投资者进入的结果，大大高于当地消费能力的上升。
写字楼相反，一线城市甲级写字楼租金狂涨。今年一季度，在全球147个城市中，北京的写字楼租金上涨幅度位居全球首位。资金流入商铺与写字楼，当写字楼的租金涨到一定程度，产业空心化隐忧初现。北京等大城市还有不可替代的区位优势，中小城市只能面对租金狂涨后的一地实业鸡毛。
资金仍然流向虚假经济，甚至流到了美国。美国全国房地产经纪人协会6月发布的报告显示，来自中国的买家已经成为美国房产的第二大国际买家群体，仅仅落后于来自加拿大的买家。截至2012年3月，过去一年间，中国买家购买美国房产的交易额达到了90亿美元，较前12个月的73亿美元交易额增长了23%。
无论是从商业地产的火爆，从中国买家在美加澳洲等地的购房热情，从富豪榜榜单豪富们十年财富涨十倍来看，中国仍有投资需求的肥沃土壤，一旦取消限购，局面不可收拾。美国房地产市场感谢中国买家，背后是资金、泡沫的堆砌。
鼓励刚性需求之时，抑制投资性需求绝对不能放松，此为本轮调控重点，不可偏移。