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摘要：本文结合我国现状，对我国现阶段在IPO制度中采用的核准制的不足进行了分析，并分析了欧美发达国家普遍采用的注册制的优点，以及现阶段我国直接从核准制转换到注册制面临的风险，得出我国现阶段不可冒然从核准制跳跃到注册制以及核准制向注册制转变是证券市场发展的必然趋势的结论。
关键词：新股发行 核准制 保荐制 注册制
引言
2011年，中国股市“熊”霸全球，究其原因，连续不断的IPO难逃其咎。针对新股发行制度暴露的种种弊端，2012年初，证监会主席郭树清明确表示要完善新股价格形成机制，改革股票承销办法。此后温家宝总理提出要深化新股发行制度改革，强调要“健全完善新股发行制度和退市制度”。三月以来，郭树清表示证监会已做好完善新股发行制度安排。此后，证监会首次向社会公开新股发审流程以及拟上市企业情况并表示未来将大幅减少证券监管的事前准入和行政审批，强化上市公司常规监管、行为监管、过程监督和事后问责。由此可见，我国股票市场新股发行制度改革已经呼之欲出。
一、我国新股发行制度背景
自1992年中国证监会成立以来，我国新股发行制度走过了漫长的改革之路，最初采用审批制，其最大的特点就是“计划额度，计划价格”。2001年3月，证监会实施新股发行制度改革，从此以后核准制成为主角。而在2004年2月，证监会实施了《证券发行上市保荐制度暂行办法》，自此我国正式实行股票发行保荐制度，事实上这一制度也是核准制下的一个演变制度。
而2012年初，证监会首次向社会公开新股发审流程以及拟上市企业情况并表示未来将大幅减少证券监管的事前准入和行政审批，强化上市公司常规监管、行为监管、过程监督和事后问责机制。我们不难推断出新的IPO制度将逐渐向在西方盛行的注册制演变。究竟我国由核准制转为注册制利弊如何，必须首先对现保荐人制度下存在的问题，与注册制的优势及不足进行讨论。
二、核准制下的保荐人制度弊端探究
核准制是指发行人在发行股票时，不需要各级政府批准，只要符合《证券法》和《公司法》的要求即可申请上市。一方面，核准制取消了政府推荐的指标和额度管理，并引进了证券中介机构的责任，判断企业是否达到上市的标准；另一方面，证券发行的监管机构同时对发行上市的合规性和适销性条件进行实质性审查，并有权否定上市发行申请。而在核准制下的保荐人制度即是在此基础上，把中介机构和上市公司紧紧绑在一起，公司的上市要由保荐人和保荐机构推荐担保；上市以后，保荐人和保荐机构也要负持续督导的责任，如果出现上市公司造假或者一上市后就连续亏损的情况，保荐人和保荐机构将会受到严厉的处罚。
经过这么多年的运行，我国IPO的保荐人制度已经凸显出了许多不足之处，主要包括质量低劣公司蒙混过关，给投资者造成损失；虚假包装现象层出不穷；新股发行定价畸高和影响公司上市的效率。
除上述问题外，我国现阶段IPO中还存在保荐人制度赋予保荐人的责任过于重大；发审委审核权限的存在，使保荐人制度不能充分落实等一系列问题。
三、注册制的优缺点分析
注册制是目前欧美主要发达国家新股发行采取的方法。注册制的核心是只要证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏, 即使该证券没有任何投资价值,证券主管机关也无权干涉,因为自愿上当被认为是投资者不可剥夺的权利。其法理依据是,证券监管制度中的信息披露制度是保护投资者利益的最为有效的手段之一,监管机构只能对其是否符合信息披露制度的要求作出判断,而对于发行人的证券是否具有投资价值等实质性问题,应由投资者自行判断。
与我国现阶段的核准制相比，注册制除了有审核程序简化、审核过程公开，审核内容简单、易于掌握公平，审核标准透明、更能体现公正以及审核成本低廉, 效率较高等优点外，还具有如下优点：
1.有利于剔除问题公司
在现在核准制下，一些公司想上市但是却由于种种困难不能实行。于是在这种情况下，就滋生了一种现象“买壳，卖壳”。因此，许多业绩差的公司由于有了“卖壳”这个概念，非但不退市，反而价格被炒到很高。这便会给投资者和市场都带来潜在的风险。而如果实行了注册制，由于公司上市的门槛在一定程度上有了下降，“买壳，卖壳”便将不复存在；而那些问题公司的最终命运就只有退市。这显然有助于我国证券市场的规范。
2.可能会改变当今公司不分红现状
现在阶段上市公司普遍分红少，甚至不分红。如果实行了注册制，到时候上市公司的数量很有可能会激增，而由于这种数量上的增加与资金存量的增加不一致，将会使一些公司很难获得资金。而为了获得资金，拟上市公司必然会通过做出分红承诺来吸引投资者。这就会将市场引向好的方向。
虽然相对于核准制，注册制有以上优点。但是，鉴于我国的证券市场并不成熟，经济发展水平参差不齐，在如今这个核准制下都很难保障上市公司的质量阶段冒然推出注册制，可能会存在以下的一些问题：
1.上市公司的质量依然难以保证
现阶段，我国在核准制下都很难保障上市公司的质量；而如果这时实行注册制，一些公司将会为了成功上市，可能会采用会计造假，虚假包装等手段；而又由于信息的不对称，普通投资者将会很难发现公司财务中的猫腻，这便会对投资人带来很大风险，并可能伤害投资人利益。
2.上市公司数量井喷
在如今这个阶段，每年都有几百家企业等着上市。如果现在实行注册制，将很有可能导致上市公司数量井喷，每天都有好几家企业上市，而每一家上市公司又会对股市进行一次抽血。到时候损害的只会是投资人的利益。
我国证券市场现在还处于不成熟的阶段，监管机构的监管力度不足，违规所面临的处罚太轻，人们在利益面前，也会很难自觉遵守规章。在这种情况下，实行注册制将会存在很大的潜在问题。
结论
通过以上的分析，我们不难看出，现在我国新股发行市场上采用的核准制存在诸多问题，这些问题也导致我国对新股发行制度的改革势在必行。但是在现阶段，由于我国证券市场的法规不完善与不健全等因素，我国不可冒然地直接从核准制跳跃到注册制。否则将无疑导致许多严重问题，危害我国资本市场的发展。
另一方面，注册制相对于核准制而言，存在着很多优势，并能克服很多核准制中存在的不足。从核准制向注册制转变是证券市场发展的必然趋势，但这将是一个长期、动态的过程，至于何时能够完成转变，取决于市场发展情况和成熟程度。
参考文献：
[1]徐柳,张涛涛.股票发行上市保荐人制度浅析[J].法制与经济,2010(9)
[2]李玉基.论股票发行核准制[J].甘肃政法学院学报,2001(3)
[3]张全超.对我国股票发行向注册制过渡的思考[J].金融经济》
[4]桑榕.各国首次公开发行股票发售机制比较及借鉴[J].国际金融研究,2001
[5]杨记军.IPO定价机制与中国的现实选择[J].经济问题,2006
关键词：新股发行 核准制 保荐制 注册制
引言
2011年，中国股市“熊”霸全球，究其原因，连续不断的IPO难逃其咎。针对新股发行制度暴露的种种弊端，2012年初，证监会主席郭树清明确表示要完善新股价格形成机制，改革股票承销办法。此后温家宝总理提出要深化新股发行制度改革，强调要“健全完善新股发行制度和退市制度”。三月以来，郭树清表示证监会已做好完善新股发行制度安排。此后，证监会首次向社会公开新股发审流程以及拟上市企业情况并表示未来将大幅减少证券监管的事前准入和行政审批，强化上市公司常规监管、行为监管、过程监督和事后问责。由此可见，我国股票市场新股发行制度改革已经呼之欲出。
一、我国新股发行制度背景
自1992年中国证监会成立以来，我国新股发行制度走过了漫长的改革之路，最初采用审批制，其最大的特点就是“计划额度，计划价格”。2001年3月，证监会实施新股发行制度改革，从此以后核准制成为主角。而在2004年2月，证监会实施了《证券发行上市保荐制度暂行办法》，自此我国正式实行股票发行保荐制度，事实上这一制度也是核准制下的一个演变制度。
而2012年初，证监会首次向社会公开新股发审流程以及拟上市企业情况并表示未来将大幅减少证券监管的事前准入和行政审批，强化上市公司常规监管、行为监管、过程监督和事后问责机制。我们不难推断出新的IPO制度将逐渐向在西方盛行的注册制演变。究竟我国由核准制转为注册制利弊如何，必须首先对现保荐人制度下存在的问题，与注册制的优势及不足进行讨论。
二、核准制下的保荐人制度弊端探究
核准制是指发行人在发行股票时，不需要各级政府批准，只要符合《证券法》和《公司法》的要求即可申请上市。一方面，核准制取消了政府推荐的指标和额度管理，并引进了证券中介机构的责任，判断企业是否达到上市的标准；另一方面，证券发行的监管机构同时对发行上市的合规性和适销性条件进行实质性审查，并有权否定上市发行申请。而在核准制下的保荐人制度即是在此基础上，把中介机构和上市公司紧紧绑在一起，公司的上市要由保荐人和保荐机构推荐担保；上市以后，保荐人和保荐机构也要负持续督导的责任，如果出现上市公司造假或者一上市后就连续亏损的情况，保荐人和保荐机构将会受到严厉的处罚。
经过这么多年的运行，我国IPO的保荐人制度已经凸显出了许多不足之处，主要包括质量低劣公司蒙混过关，给投资者造成损失；虚假包装现象层出不穷；新股发行定价畸高和影响公司上市的效率。
除上述问题外，我国现阶段IPO中还存在保荐人制度赋予保荐人的责任过于重大；发审委审核权限的存在，使保荐人制度不能充分落实等一系列问题。
三、注册制的优缺点分析
注册制是目前欧美主要发达国家新股发行采取的方法。注册制的核心是只要证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏, 即使该证券没有任何投资价值,证券主管机关也无权干涉,因为自愿上当被认为是投资者不可剥夺的权利。其法理依据是,证券监管制度中的信息披露制度是保护投资者利益的最为有效的手段之一,监管机构只能对其是否符合信息披露制度的要求作出判断,而对于发行人的证券是否具有投资价值等实质性问题,应由投资者自行判断。
与我国现阶段的核准制相比，注册制除了有审核程序简化、审核过程公开，审核内容简单、易于掌握公平，审核标准透明、更能体现公正以及审核成本低廉, 效率较高等优点外，还具有如下优点：
1.有利于剔除问题公司
在现在核准制下，一些公司想上市但是却由于种种困难不能实行。于是在这种情况下，就滋生了一种现象“买壳，卖壳”。因此，许多业绩差的公司由于有了“卖壳”这个概念，非但不退市，反而价格被炒到很高。这便会给投资者和市场都带来潜在的风险。而如果实行了注册制，由于公司上市的门槛在一定程度上有了下降，“买壳，卖壳”便将不复存在；而那些问题公司的最终命运就只有退市。这显然有助于我国证券市场的规范。
2.可能会改变当今公司不分红现状
现在阶段上市公司普遍分红少，甚至不分红。如果实行了注册制，到时候上市公司的数量很有可能会激增，而由于这种数量上的增加与资金存量的增加不一致，将会使一些公司很难获得资金。而为了获得资金，拟上市公司必然会通过做出分红承诺来吸引投资者。这就会将市场引向好的方向。
虽然相对于核准制，注册制有以上优点。但是，鉴于我国的证券市场并不成熟，经济发展水平参差不齐，在如今这个核准制下都很难保障上市公司的质量阶段冒然推出注册制，可能会存在以下的一些问题：
1.上市公司的质量依然难以保证
现阶段，我国在核准制下都很难保障上市公司的质量；而如果这时实行注册制，一些公司将会为了成功上市，可能会采用会计造假，虚假包装等手段；而又由于信息的不对称，普通投资者将会很难发现公司财务中的猫腻，这便会对投资人带来很大风险，并可能伤害投资人利益。
2.上市公司数量井喷
在如今这个阶段，每年都有几百家企业等着上市。如果现在实行注册制，将很有可能导致上市公司数量井喷，每天都有好几家企业上市，而每一家上市公司又会对股市进行一次抽血。到时候损害的只会是投资人的利益。
我国证券市场现在还处于不成熟的阶段，监管机构的监管力度不足，违规所面临的处罚太轻，人们在利益面前，也会很难自觉遵守规章。在这种情况下，实行注册制将会存在很大的潜在问题。
结论
通过以上的分析，我们不难看出，现在我国新股发行市场上采用的核准制存在诸多问题，这些问题也导致我国对新股发行制度的改革势在必行。但是在现阶段，由于我国证券市场的法规不完善与不健全等因素，我国不可冒然地直接从核准制跳跃到注册制。否则将无疑导致许多严重问题，危害我国资本市场的发展。
另一方面，注册制相对于核准制而言，存在着很多优势，并能克服很多核准制中存在的不足。从核准制向注册制转变是证券市场发展的必然趋势，但这将是一个长期、动态的过程，至于何时能够完成转变，取决于市场发展情况和成熟程度。
参考文献：
[1]徐柳,张涛涛.股票发行上市保荐人制度浅析[J].法制与经济,2010(9)
[2]李玉基.论股票发行核准制[J].甘肃政法学院学报,2001(3)
[3]张全超.对我国股票发行向注册制过渡的思考[J].金融经济》
[4]桑榕.各国首次公开发行股票发售机制比较及借鉴[J].国际金融研究,2001
[5]杨记军.IPO定价机制与中国的现实选择[J].经济问题,2006