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对于多数可转债发行人而言，转债回售仍是不可承受之重。伴随海运转债（110012.SH）与泰尔转债（128001.SZ）进入回售期，这两只小盘转债或面临回售计数压力。而近期两转债在6月底资金面绷紧之际便企稳走强，多方力量入场博弈期权增厚。
向下修正转股价毕竟受到股东大会及流通股股东的约束，造成的市场形象也不好。因此除了向下修正转股价，过去比较多见的案例还有周期性拉抬二级市场股价来破坏回售条件。
在最近的案例中，2012年新钢转债（110003.SH）与中鼎转债（125887.SZ）为了拖延回售，同时运用了修正转股价以及拉抬二级市场股价的方式。
回售期临近
两只转债的募集说明书显示，海运转债可回售期始于2013年7月8日，泰尔转债为7月15日。发行人对两只转债回售的条件均为：回售期内正股二级市场价格持续30个交易日低于当期转债价格的70%。
那么，根据海运转债4.51元/股的当期转股价，其回售阙值为正股股价3.16元；同理，泰尔转债回售阙值为正股股价5.94元。
受累于正股二级市场疲弱表现，海运转债自7月8日进入可回售期后，已经开始回售计数：二级市场股价已经持续3个交易日低于3.16元。而泰尔转债即将进入可回售期，当前二级市场股价6.13元，较回售阙值价仅高出3%，也面临回售计数压力。
观察转债的回售指标，回售价格不足以带来收益，但回售对持债人的意义在于博弈转股价的下调。一般在回售压力下，发行人会有动机下调转股价，这样令转债期权价值大增，转债价格更是显著上涨，为持债人带来收益。
因此，最近两只可转债逆市企稳上行。海运转债表现尤强，自6月24日资金面严重紧张来，10个交易日红盘上涨。即是持债人加仓买入后，博弈可转债向下修正转股价，坐享期权增厚收益。
两种博弈
由于回售条款一般都规定正股需要持续30个交易日低于某一价位，因此给了有关方破坏回售的时间空间。
另一种情况是，转股价受每股净资产和面值约束。当二级市场股价深度跌破净资产后，即使是大幅向下修正转股价，亦无法阻止回售条件达成。因此，此时适当选取时间窗口博弈正股二级市场关键点位股价，效率和成功率则更高。
最近的案例上，即有新钢股份（600782.Sh）和中鼎股份（000887.Sz）多次在关键时点拉抬股价，破坏了回售。
2012年下半年，新钢转债回售阙值为4.53元，这个价格成为多方关注的焦点。其中护盘力量有之，博弈潜伏者有之，持债机构狙击者有之——多方力量交织呈现出波谲云诡的K线图。
当年6月25日，新钢股份第一次跌破该价位。在4.53元下整理8个交易日后拉回。7月5日报收4.54元，成交量3.6万手。护盘成功后，股价随即掉头向下跌破4.53元。11个交易日后，股价再度拉上回售阙值，成交量9.3万手。之后，又跌破回售阙值长达27个交易日，再次于8月底的两个交易日内拉上4.53元，成交已放大到36万手。
如此持续明显的破坏回售，令博弈股价拉抬的投资人越来越多，多方拉股价的代价越来越大，最终大股东不得不再次拟下调转股价。
无独有偶的是，中鼎股份2012年下半年也经历上述一幕，同样是为了破坏中鼎转债的回售：该债于2011年8月进入回售期，当期的转股价为12.66元/股，转债回售阙值为8.86元。
K线显示，2012年6月27日，中鼎股份股价跌破回售阙值8.86元，20个交易日后拉起，成交3.9万手。7月25日再度跌破回售阙值，26个交易日后拉起，成交12.8万手。两次护盘，上市公司均出台配套利好，一次是6名高管增持股份；第二次是公告股权转让进账4亿元，获利占2011年净利润比例超过80%。
因此，对于海运转债和泰尔转债而言，除了可以博弈其转股价修正，亦可以关注其正股宁波海运（600798.SH）和泰尔重工（002347.SZ）在关键价格4.16元和5.94元的表现。
向下修正转股价毕竟受到股东大会及流通股股东的约束，造成的市场形象也不好。因此除了向下修正转股价，过去比较多见的案例还有周期性拉抬二级市场股价来破坏回售条件。
在最近的案例中，2012年新钢转债（110003.SH）与中鼎转债（125887.SZ）为了拖延回售，同时运用了修正转股价以及拉抬二级市场股价的方式。
回售期临近
两只转债的募集说明书显示，海运转债可回售期始于2013年7月8日，泰尔转债为7月15日。发行人对两只转债回售的条件均为：回售期内正股二级市场价格持续30个交易日低于当期转债价格的70%。
那么，根据海运转债4.51元/股的当期转股价，其回售阙值为正股股价3.16元；同理，泰尔转债回售阙值为正股股价5.94元。
受累于正股二级市场疲弱表现，海运转债自7月8日进入可回售期后，已经开始回售计数：二级市场股价已经持续3个交易日低于3.16元。而泰尔转债即将进入可回售期，当前二级市场股价6.13元，较回售阙值价仅高出3%，也面临回售计数压力。
观察转债的回售指标，回售价格不足以带来收益，但回售对持债人的意义在于博弈转股价的下调。一般在回售压力下，发行人会有动机下调转股价，这样令转债期权价值大增，转债价格更是显著上涨，为持债人带来收益。
因此，最近两只可转债逆市企稳上行。海运转债表现尤强，自6月24日资金面严重紧张来，10个交易日红盘上涨。即是持债人加仓买入后，博弈可转债向下修正转股价，坐享期权增厚收益。
两种博弈
由于回售条款一般都规定正股需要持续30个交易日低于某一价位，因此给了有关方破坏回售的时间空间。
另一种情况是，转股价受每股净资产和面值约束。当二级市场股价深度跌破净资产后，即使是大幅向下修正转股价，亦无法阻止回售条件达成。因此，此时适当选取时间窗口博弈正股二级市场关键点位股价，效率和成功率则更高。
最近的案例上，即有新钢股份（600782.Sh）和中鼎股份（000887.Sz）多次在关键时点拉抬股价，破坏了回售。
2012年下半年，新钢转债回售阙值为4.53元，这个价格成为多方关注的焦点。其中护盘力量有之，博弈潜伏者有之，持债机构狙击者有之——多方力量交织呈现出波谲云诡的K线图。
当年6月25日，新钢股份第一次跌破该价位。在4.53元下整理8个交易日后拉回。7月5日报收4.54元，成交量3.6万手。护盘成功后，股价随即掉头向下跌破4.53元。11个交易日后，股价再度拉上回售阙值，成交量9.3万手。之后，又跌破回售阙值长达27个交易日，再次于8月底的两个交易日内拉上4.53元，成交已放大到36万手。
如此持续明显的破坏回售，令博弈股价拉抬的投资人越来越多，多方拉股价的代价越来越大，最终大股东不得不再次拟下调转股价。
无独有偶的是，中鼎股份2012年下半年也经历上述一幕，同样是为了破坏中鼎转债的回售：该债于2011年8月进入回售期，当期的转股价为12.66元/股，转债回售阙值为8.86元。
K线显示，2012年6月27日，中鼎股份股价跌破回售阙值8.86元，20个交易日后拉起，成交3.9万手。7月25日再度跌破回售阙值，26个交易日后拉起，成交12.8万手。两次护盘，上市公司均出台配套利好，一次是6名高管增持股份；第二次是公告股权转让进账4亿元，获利占2011年净利润比例超过80%。
因此，对于海运转债和泰尔转债而言，除了可以博弈其转股价修正，亦可以关注其正股宁波海运（600798.SH）和泰尔重工（002347.SZ）在关键价格4.16元和5.94元的表现。